略显尴(gan)尬的业务定(ding)位
鼎通科技成立于2003年(nian)，主(zhu)业包括通讯连接(jie)器组(zu)件、汽车连接(jie)器组(zu)件、冲压(ya)模组(zu)、注塑模组(zu)等(deng)。过去(qu)三年(nian)，企业(si)通讯连接(jie)器组(zu)件、汽车连接(jie)器组(zu)件业务收入合计占整体营业收入比重超过80%，是企业(si)最主(zhu)要收入来源。
图：鼎通科技主(zhu)要产(chan)品 资料(liao)来源：招股说明书
何为连接(jie)器？何为连接(jie)器组(zu)件？
根据资料(liao)先容，连接(jie)器是电子电路中的连接(jie)桥梁(liang)，是构成整个电子装(zhuang)备必备的基础电子元器件，广(guang)泛应用于汽车、通信、计算机及外设、医疗、军工及航(hang)空航(hang)天、交通运输、家用电器、能源、工业、消费电子等(deng)多个领域。
而连接(jie)器组(zu)件是指装(zhuang)配连接(jie)器模组(zu)的零部件，或(huo)在连接(jie)器产(chan)品中组(zu)装(zhuang)在一起形成一个功能单元的一组(zu)元件。连接(jie)器组(zu)件的主(zhu)要作用为承担(dan)连接(jie)器模组(zu)的一部分功能，如信号传输、保护、屏蔽、支撑(cheng)、导(dao)通、扣合等(deng)。
全球性(xing)龙头连接(jie)器厂商莫仕、安费诺、泰科等(deng)以及国(guo)内主(zhu)要连接(jie)器上市企业中航(hang)光电、意华股份、得润电子等(deng)，通常都(dou)是向(xiang)下游终端客户销售连接(jie)器模组(zu)。而鼎通科技主(zhu)要向(xiang)莫仕、安费诺、中航(hang)光电、泰科电子等(deng)连接(jie)器模组(zu)厂商销售连接(jie)器组(zu)件，是连接(jie)器产(chan)业链的上游环(huan)节。
以连接(jie)器组(zu)件为主(zhu)业的鼎通科技，在A股市场属于相对特殊的存在。因为通常对于一家连接(jie)器企业而言，一旦规模上量，都(dou)会(hui)考虑从组(zu)件到模组(zu)全产(chan)业链布(bu)局，通过自产(chan)自供组(zu)件以降低(di)生产(chan)成本。
表：A股主(zhu)要连接(jie)器企业业务结构
以连接(jie)器组(zu)件为核心主(zhu)业的弊端在于：
一方面，连接(jie)器组(zu)件企业的直接(jie)客户是连接(jie)器模组(zu)厂商，并不(bu)对接(jie)终端客户需求。因此，企业(si)经营不(bu)仅(jin)受终端需求影响，还受制于下游连接(jie)器模组(zu)厂商需求变动的影响，导(dao)致(zhi)经营波动风险更大。
另一方面，连接(jie)器组(zu)件作为产(chan)业链上游，行业规模相较于模组(zu)而言天花(hua)板更低(di)，企业未来成长也会(hui)受限。2023年(nian)鼎通科技的营业收入规模6.76亿元，相较于A股上市的其他连接(jie)器厂商，均有明显差距。
既如此，鼎通科技是否可以通过扩充连接(jie)器模组(zu)业务的方式来迅(xun)速提升规模？
理(li)论可行，毕竟一家企业将业务从上游向(xiang)产(chan)业链下游延伸符合产(chan)业发(fa)展规律，但是这么做无异于跟客户摊牌 “不(bu)合作了，我要跟你(ni)对着干”，这对于目前体量尚小的鼎通科技而言似乎得不(bu)偿失。
此外，以连接(jie)器组(zu)件作为主(zhu)营业务的又一尴(gan)尬之处在于，鼎通科技一直以来客户集中度都(dou)非常高，且对于头部客户依赖问题明显。
根据鼎通科技披露的2024年(nian)半年(nian)报，企业(si)主(zhu)要客户为莫仕、安费诺、中航(hang)光电、泰科电子、比亚迪等(deng)连接(jie)器行业内头部企业，企业(si)前五名合并集团客户合计销售额(e)占当期营业收入的比例为86.94%。虽然企业(si)也正在不(bu)断开发(fa)拓展新客户群体，但新增客户对企业(si)收入贡献仍然较低(di)。
之所以如此，是因为除这些头部企业之外，规模处于行业中等(deng)的连接(jie)器厂商，如国(guo)内的瑞(rui)可达、意华股份、胜蓝股份通常不(bu)太可能与鼎通科技合作，一方面这些企业自身具备组(zu)件自供能力；另一方面，合作会(hui)让他们担(dan)忧(you)给自己培养(yang)了一个潜在竞争对手。
图：2020年(nian)全球连接(jie)器竞争格局
人均创收行业垫(dian)底，研发(fa)团队超七成竟是高中学历
财(cai)报数据显示，鼎通科技自上市以来的业绩(ji)表现不(bu)俗。企业(si)营业收入规模自2020年(nian)的3.58亿元增长至2023年(nian)的6.83亿元，实现了接(jie)近翻倍的增长。
而通过Wind整理(li)的数据，鼎通科技过去(qu)三年(nian)的人均创收水平分别(bie)为26.13/36.67/24.67万元，直观上感觉(jue)，对于一家科创板企业而言，这样的水平有点偏低(di)。
于是整理(li)了A股上市主(zhu)要连接(jie)器企业近三年(nian)的人均创收数据，如下表。通过对比发(fa)现，鼎通科技的人均创收能力居然行业垫(dian)底！且相较于国(guo)内龙头中航(hang)光电，竟有接(jie)近3-5倍的差距。
表：国(guo)内连接(jie)器行业主(zhu)要企业人均创收水平
然而，相较于鼎通科技与其他连接(jie)器企业在人均创收上的巨大差异，人均薪酬(chou)的差异水平似乎并不(bu)那么明显。
这意味着，鼎通科技以与徕木股份、胜蓝股份、意华股份等(deng)企业基本相当的薪酬(chou)水平招聘的员工，人均每年(nian)创造的收入仅(jin)为这三家企业的50%左右，而如果与中航(hang)光电等(deng)企业比较，差距还能更大。
鼎通科技的人均产(chan)出低(di)效(xiao)，或(huo)许在一定(ding)程度上反映了企业(si)在生产(chan)效(xiao)率、管理(li)效(xiao)率和员工能力方面的不(bu)足。未来如何提升和解决这些问题，或(huo)将是鼎通科技管理(li)层需要面对的重大课(ke)题。
表：国(guo)内连接(jie)器行业主(zhu)要企业人均薪酬(chou)水平（万元）
尽管可比企业(si)最新的研发(fa)人员学历结构并未全部披露，无直观横向(xiang)对比数据。但这样的研发(fa)人员学历结构，不(bu)免让人疑惑，作为一家科创企业，对于研发(fa)人才的要求竟然如此之低(di)？
而根据企业(si)的先容，鼎通科技的核心技术主(zhu)要体现在精密模具开发(fa)和连接(jie)器组(zu)件精密制造环(huan)节。精密模具开发(fa)、连接(jie)器组(zu)件精密制造等(deng)相关工艺和技术的开发(fa)，仅(jin)需要高中及以下学历的人员就能完成，这是否揭(jie)示了连接(jie)器组(zu)件行业本身就是一个低(di)技术门槛的行业？
低(di)效(xiao)的人均产(chan)出，低(di)门槛的技术水平，鼎通科技的竞争实力，实在堪(kan)忧(you)。
表：鼎通科技2024年(nian)上半年(nian)研发(fa)人员情(qing)况 资料(liao)来源：鼎通科技半年(nian)报
行业竞争加剧，盈利能力呈下行趋(qu)势
鼎通科技自2020年(nian)上市以来的业绩(ji)高增长在2023年(nian)遇到了阻碍。
表：鼎通科技近三年(nian)收入结构 资料(liao)来源：鼎通科技定(ding)期报告
根据企业(si)披露的年(nian)报，2023年(nian)，企业(si)新能源市场销量创新高，需求量及销售额(e)增长明显；但通讯业务受全球宏观经济低(di)迷及通信市场疲软的影响，收入下滑。最终新能源汽车的收入增长无法弥补通讯业务端的收入下降，导(dao)致(zhi)企业(si)2023年(nian)营收6.83亿元，同比下降18.65%。
收入下降的同时，利润端的降幅更为显著。
2023年(nian)，企业(si)归母净利润6657.04万元，同比下降超60%。究其原(yuan)因，除收入下滑外，还因为2023年(nian)企业(si)毛利率受损(sun)严重。2023年(nian)，企业(si)毛利率27.97%，相较于上一年(nian)的35.65%下降了7.68个百分点。
表：鼎通科技近三年(nian)毛利率情(qing)况 资料(liao)来源：鼎通科技定(ding)期报告
对2023年(nian)鼎通科技的毛利率下降进行归因，通讯与汽车业务毛利率均有下降，汽车业务降幅更为明显。
2023年(nian)，鼎通科技通信业务由(you)于需求产(chan)能的不(bu)饱和和生产(chan)计划的不(bu)确定(ding)性(xing)，企业(si)面临较高的实际人工成本和折(she)旧(jiu)摊销成本，导(dao)致(zhi)通讯连接(jie)器产(chan)品的毛利率下降了近6个百分点；而新能源汽车领域企业(si)面临激烈市场竞争，客户的竞价要求严苛，导(dao)致(zhi)企业(si)在成本方面承受较大压(ya)力，进而使得汽车连接(jie)器组(zu)件毛利率大幅下滑超12.5个百分点。
汽车业务毛利率水平降幅如此之大，可能意味着鼎通科技过往超30%以上的整体高毛利率将一起不(bu)复返。
因为从企业(si)过去(qu)3年(nian)业务结构变化趋(qu)势来看，受益于2021年(nian)开启的新能源汽车市场高景气周期，企业(si)汽车连接(jie)器组(zu)件业务相较通讯业务，增长势头明显更为强劲，汽车业务收入占比也由(you)2020年(nian)的13.38%提升至2023年(nian)的31.19%。而汽车业务的毛利率向(xiang)来低(di)于通讯业务，2023年(nian)两(liang)项(xiang)业务毛利率差距更是拉大到了10个百分点。因此，能够预(yu)见，随着企业(si)汽车业务的占比提升，同时叠加国(guo)内新能源汽车市场连接(jie)器行业竞争的进一步加剧，企业(si)整体毛利率可能会(hui)持续走低(di)。
毛利率下行趋(qu)势一旦形成，指望短期内修复似乎并不(bu)容易。
鼎通科技2024年(nian)三季报披露，受益于AI高速发(fa)展、新能源汽车市场保持稳步增长等(deng)有利因素(su)影响，在2023年(nian)低(di)基数前提下，鼎通科技收入和利润重回增长。但对比2022年(nian)，企业(si)2024年(nian)前三季度收入仅(jin)略高于2022年(nian)同期，净利润仅(jin)回升到2022年(nian)同期的57%左右水平。
收入利润同步高增长背后，低(di)毛利率的隐忧(you)仍在。2023年(nian)前三季度企业(si)整体毛利率依然维持在28.39%历史低(di)位，与2022年(nian)同期的35.64%差距较大，甚至低(di)于2023年(nian)同期水平。
展望未来，内卷(juan)将是连接(jie)器行业的主(zhu)旋(xuan)律。尽管2022年(nian)泰科、安费诺、莫仕市场份额(e)仍然位列全球前三，但近年(nian)来我国(guo)以通信技术迭代，国(guo)内新能源造车崛起，电子制造服务产(chan)能转移(yi)等(deng)为契机，凭借较强的工艺和成本控制能力以及快速反应等(deng)优势，国(guo)内连接(jie)器厂商在成本和产(chan)品品质上形成了一定(ding)的市场竞争力。国(guo)内连接(jie)器厂商包括立讯精密、中航(hang)光电、得润电子、富士康等(deng)开始抢占国(guo)际厂商市场份额(e)，晋升至全球前十席(xi)位之列。
未来，随着国(guo)内连接(jie)器厂商的不(bu)断崛起，以中航(hang)光电等(deng)为代表的企业开始将连接(jie)器业务从部分行业应用拓展到全行业布(bu)局，包括鼎通科技所处的汽车、通讯领域，市场竞争将会(hui)愈(yu)演愈(yu)烈。
这一趋(qu)势下，严重依赖泰科、安费诺、莫仕等(deng)客户的鼎通科技，未来处境将会(hui)变得越来越严峻。