随着疫情影响逐渐消(xiao)散，多家航空企业已实现业绩扭亏，而南(nan)方航空(600029.SH)依然未(wei)走出亏损泥潭。南(nan)方航空近日发布(bu)的(de)2024年业绩预告显示，预计2024年归母净利润为-12.5亿元至-18.7亿元，扣非净利润为-33.5亿元至-43.8亿元，依然亏损严重。
证券之(zhi)星注意到(dao)，这将是南(nan)方航空连续第五年亏损。2020-2024年(按归母净利润亏损下(xia)限(xian)，下(xia)同)，其归母净利润净亏损累计已超600亿元。在南(nan)方航空连续亏损背后，其主营业务业绩持续承(cheng)压，毛利率大幅下(xia)滑。受南(nan)方航空业绩拖(tuo)累，其子企业南(nan)航物流的(de)分拆上市计划也宣告落空，未(wei)来或进一步削弱企业竞争力。
面临高负债与流动性压力两大悬顶(ding)之(zhi)剑(jian)的(de)南(nan)方航空，如(ru)何在短期内改善业绩走出经营困局，成为其亟待(dai)解决的(de)棘手难题。
客运业务毛利率大幅下(xia)滑
业绩预告显示，南(nan)方航空2024年归母净利润预计为-12.5亿元至-18.7亿元，2023年同期为-42.09亿元。预计扣非净利润为-33.5亿元至-43.8亿元，2023年同期为-64.20亿元。
对于亏损原因，南(nan)方航空表示，2024年民飞行业虽然复苏步伐加快，但受国际市场恢复相对缓慢、飞机航材(cai)等价(jia)格大幅上涨(zhang)以(yi)及人民币贬值(zhi)等多重因素影响，企业经营压力巨大。
公开资(zi)料显示，南(nan)方航空是中国航线网络最(zui)发达、年客运量最(zui)大的(de)航空企业。企业主营业务包括客运及客运相关服务、货运及邮运等。
证券之(zhi)星注意到(dao)，此前南(nan)方航空已经连续四年亏损。2020-2024年，南(nan)方航空归母净利润净亏损累计超过(guo)600亿元。在南(nan)方航空连年亏损背后，其核心业务客运及客运相关服务业绩显著承(cheng)压，毛利率也大幅下(xia)滑。
数据显示，2024年民航市场竞争加剧，航企(qi)“以(yi)价(jia)换量”做法较为普遍。2024年经济舱平均(jun)票价(jia)较2023年下(xia)降超过(guo)10%，全年客公里平均(jun)收益水平较2023年下(xia)降12.5%。
南(nan)方航空客运及客运相关服务收入(ru)在2024年上半年的(de)总营收中，占比高达86.55%。疫情期间，其该板块业务受到(dao)显著冲击。疫情后虽然板块业务收入(ru)已回复到(dao)疫情前水平，但盈利水平却(que)并未(wei)同步提升。
证券之(zhi)星注意到(dao)，2019年、2023年南(nan)方航空客运板块实现收入(ru)分别为1385亿元、1393亿元，收入(ru)规模几(ji)乎没有增长。但是该板块的(de)毛利率大幅下(xia)滑，从2021年的(de)6.44%一路下(xia)滑至2024年上半年的(de)3.69%，而2024年上半年吉祥航空的(de)毛利率高达17.56%。
收益和成本指标的(de)变动，更(geng)直接揭示了南(nan)方航空客运业务毛利率下(xia)滑的(de)原因。2019年及2024年前三季度，南(nan)方航空每收费客公里收益皆为0.49元，未(wei)出现增长。而在成本方面，同期每可用吨公里主营业务成本分别为2.88元、3.1元，几(ji)年间上涨(zhang)了7.6%。
由于核心业务客运业务的(de)业绩不佳，南(nan)方航空主营业务近几(ji)年的(de)整(zheng)体毛利率也不甚(shen)理想，从2019年的(de)12.09%一路下(xia)滑至2023年的(de)7.72%。
逆势扩(kuo)张推高资(zi)产(chan)负债率
证券之(zhi)星注意到(dao)，南(nan)方航空在连续五年亏损的(de)背景下(xia)，却(que)依然投(tou)入(ru)巨额资(zi)金用于业务扩(kuo)张。截至2024年前三季度，企业资(zi)产(chan)负债率已高达82.42%。
航空业属于典型的(de)重资(zi)产(chan)行业，主要的(de)资(zi)产(chan)投(tou)入(ru)就是飞机和相关设备投(tou)入(ru)。截至2024年上半年，南(nan)方航空机队规模达到(dao)907架，相较2020年上半年的(de)857架净增加50架，增长幅度为5.8%。其中，南(nan)方航空飞机数量增长最(zui)多的(de)一年是2023年，当年内共新(xin)增飞机37架，退(tui)出23架，净增加14架。新(xin)增37架飞机中自购3架，融(rong)资(zi)租赁13架，经营租赁21架。
逆势扩(kuo)张带来的(de)租赁负债高企(qi)，是推高南(nan)方航空资(zi)产(chan)负债率的(de)主要原因。
此外，由于长期亏损，南(nan)方航空净资(zi)产(chan)规模不断缩水。2020年-2023年，企业净资(zi)产(chan)从848.6亿元降至520亿元，缩水幅度达38.7%，而同期企业债务规模却(que)从2413亿元增至2572亿元，增长幅度为6.6%，致(zhi)使(shi)企业资(zi)产(chan)负债率被动抬升。
在此背景下(xia)，南(nan)方航空的(de)流动性也处于高度紧(jin)张状态。2021-2023年及2024年前三季度，南(nan)方航空现金及现金等价(jia)物净增加额分别为-39.63亿元、-15.67亿元、-103.6亿元、-1700万元，呈大幅流出状态。
截至2024年前三季度，南(nan)方航空账面上货币资(zi)金仅(jin)为115.4亿元，同比下(xia)滑20.09%。现金及现金等价(jia)物余额仅(jin)95.14亿元，同比下(xia)滑32.96%。企业交易性金融(rong)资(zi)产(chan)为26.28亿元，短期借款为415.5亿元，一年内到(dao)期的(de)非流动负债为376.9亿元，速(su)动资(zi)产(chan)与短期债务之(zhi)间存在明显缺口，短债偿还压力巨大。
子企业受拖(tuo)累上市计划遇阻
企业业绩连年亏损，逆势扩(kuo)张又导(dao)致(zhi)债务高企(qi)、资(zi)金链(lian)紧(jin)张，在此背景下(xia)，南(nan)方航空试图将毛利率最(zui)高的(de)货运及邮运业务板块分拆上市，以(yi)实现通过(guo)资(zi)本运作(zuo)缓解母企业财(cai)务压力，并推动物流板块独立发展的(de)目(mu)的(de)。
2023年底，南(nan)方航空宣布(bu)控股子企业南(nan)航物流向上交所提交上市申(shen)请。然而在漫长的(de)等待(dai)后，2025年2月底南(nan)方航空却(que)突发公告称，基于市场环境变化，为统筹(chou)安排资(zi)本运作(zuo)规划，南(nan)航物流拟撤回上交所主板上市申(shen)请文件。
相关业内人士指出，南(nan)航物流之(zhi)所以(yi)撤回上市申(shen)请实属无(wu)奈，主要由于受到(dao)南(nan)方航空业绩拖(tuo)累，不满足“母企业需连续三年盈利”的(de)监管要求。
而此时，国内三大航旗下(xia)的(de)物流企业里仅(jin)南(nan)航物流未(wei)上市。若南(nan)航物流短期内无(wu)法重启IPO，其可能错失宝贵发展机遇，在国际全货机网络布(bu)局领域落后，进一步削弱南(nan)方航空竞争力。
证券之(zhi)星注意到(dao)，南(nan)方航空货运及邮运业务2024年上半年的(de)毛利率高达33.08%，是客运业务毛利率的(de)近九倍。但受到(dao)南(nan)方航空近几(ji)年整(zheng)体业绩拖(tuo)累，货运及邮运业务扩(kuo)张速(su)度缓慢。2019年该板块收入(ru)为96.15亿元，在企业营收中占比为6.23%。2023年该板块收入(ru)增至152.8亿元，在企业营收中占比提升到(dao)9.55%，但由于业务体量远低(di)于客运业务，无(wu)力扭转企业业绩亏损的(de)局面。
随着南(nan)航物流IPO申(shen)请被撤回，南(nan)方航空通过(guo)子企业股权融(rong)资(zi)降负债的(de)路径(jing)被堵死，南(nan)航物流的(de)未(wei)来发展也增添(tian)了更(geng)多不确定性。
业内人士指出，随着国内航空的(de)旅(lu)客结构(gou)和出行需求等发生(sheng)变化，航企(qi)面临的(de)挑(tiao)战加剧，航企(qi)不仅(jin)要提升营销(xiao)能力，更(geng)要提升成本控制能力。南(nan)方航空若短期内无(wu)法在负债管理、分拆上市合规及业务结构(gou)优(you)化上取(qu)得突破，其未(wei)来或将遭受更(geng)为严峻的(de)挑(tiao)战。(本文首发证券之(zhi)星，作(zuo)者|刘浩浩)
来源：证券之(zhi)星