1
张坤四季度调仓变(bian)化
今日凌晨，张坤默默披露了旗(qi)下(xia)基(ji)金四季报。
张坤目前在管基(ji)金产品四只(zhi)，截至四季度末总规(gui)模589.42亿，较三季度末（690.82亿）减少了101.4亿，净值的下(xia)滑是规(gui)模缩水的主要原(yuan)因。
(本文内(nei)容均为客观数据信息罗列，不构(gou)成任何投资建议）
张坤四季度依旧保持着高仓位运作，旗(qi)下(xia)四只(zhi)基(ji)金的股票占比均在94%左(zuo)右，较之前变(bian)化不大。
从四季度的合计重仓股来看，2024年四季度的前十大重仓股分别是Tencent、alibaba、五粮液、贵州茅台、洋河(he)股份、泸(lu)州老窖、中国(guo)海洋石油、山西汾酒、美团和百胜中国(guo)。
是从什(shi)么时候开始互联网龙(long)头股的地位与白酒开始旗(qi)鼓相当了？
2023年四季度，张坤旗(qi)下(xia)第一重仓股还是贵州茅台，2024年一季度和二季度的第一重仓股变(bian)成中国(guo)海洋石油，2024年三季度第一大重仓股变(bian)成五粮液，但alibaba新进前十大且一举成为第二重仓股。
今年四季度，张坤继续大举加(jia)仓845.56万(wan)股alibaba，小幅减持Tencent15万(wan)股，大手笔减持中国(guo)海洋石油4300万(wan)股及美团354万(wan)股。
对此(ci)，张坤在季报直言(yan)，四季度对持仓结构(gou)进行了调整，调整了科技和周期等行业的结构(gou)，坚持持有商业模式出色、行业格局清晰、竞争力强的优质企业。
易方达优质精选基(ji)金重仓股的变(bian)化最明显体(ti)现(xian)上述改变(bian)，携程、分众传(chuan)媒新进十大重仓股名单，中国(guo)海洋石油、美团-W退出。
张坤从去年上半年就开始埋伏携程和分众传(chuan)媒了，前者是线上旅游行业中的龙(long)头企业，后者是电梯媒体(ti)广告的“龙(long)头股”，两者均与消费(fei)大环境息息相关。
从减持中国(guo)海洋石油，到(dao)重拾伊利，持续加(jia)仓分众传(chuan)媒、携程，大手笔加(jia)仓alibaba，坚守白酒龙(long)头股，张坤为何产生(sheng)这(zhe)种改变(bian)？
2
当下(xia)低估(gu)值环境具(ju)有吸引力
张坤的每一次季报、年报都非(fei)常值得细细琢磨，因为这(zhe)能反映出有重大影响力的基(ji)金经理如何看待(dai)当下(xia)的市场(chang)。
2023年的年报，张坤认为在高质量增长阶段，传(chuan)统的增长模式和投资模型难以为继，要采取更严格、审慎的标准来研究上市企业。
其(qi)一句“在粗放增长年代时常出现(xian)的‘大力出奇迹(ji)’和‘乌鸡变(bian)凤凰’将更难复制”一出，马上刷屏全网。
一年过后，张坤似乎更为积极了，将目光(guang)更多放在了当下(xia)低估(gu)值的环境中，还有不少优质企业提出的报价很有吸引力。
ETF进化论在以往文章(zhang)多次提到(dao)一个问题：如何在历(li)史新低利率的环境中投资，才是大家所有人(ren)面对的最大挑战。
张坤在四季报中表示，在他管理基(ji)金的12年多的时间里，有几个时点，例(li)如2014年初和2024年底等，绝对估(gu)值都是很低的水平。
如果进一步考虑无风险利率水平，2024年底的30年国(guo)债收益率只(zhi)有2014年初的不到(dao)一半，两者对比，显然2024年底的估(gu)值更有吸引力。
对此(ci)，张坤提供了两点论据：
第一，在过去绝大部分时间内(nei)，高质量（竞争优势突出、高投资回报率 ROIC、充(chong)沛自由现(xian)金流）和高股息率两种属性往往很难在同一个资产兼得。但现(xian)在，大家能找到(dao)越来越多同时满足(zu)高质量和高股息率两种属性的资产。
第二，在目前的估(gu)值中，“顺周期期权”和“科技期权”并没(mei)有包含在内(nei)。
张坤认为一旦经济好转趋势更加(jia)稳固，例(li)如社零增速向上突破2%-3%的区间，现(xian)有估(gu)值所隐含的短中长期的悲观增长预期有望修正，国(guo)内(nei)和海外投资者的中长期信心也(ye)有望重建。
以及，优质科技企业在AI方面持续大力投入，一旦AI带来效率提升或者出现(xian)新的变(bian)现(xian)场(chang)景，这(zhe)些(xie)企业有望显著(zhu)受益。
最后，张坤表示，对于很多优质企业，目前市场(chang)共识是感知到(dao)有不少风险的状态。但在资本市场(chang)中，投资者“感知的风险”和“实际的风险”通常会出现(xian)偏差。
“市场(chang)先(xian)生(sheng)不是引导投资者的，而是服务投资者的。大家认为，目前市场(chang)先(xian)生(sheng)对不少优质企业提出的报价很有吸引力。”
3
睿远双雄四季度加(jia)大权益仓位
睿远基(ji)金“双雄”傅鹏博、赵枫管理的基(ji)金也(ye)发布2024年四季度报了。
傅鹏博、朱璘管理的睿远成长价值在2024年四季度股票仓位为88.7%，环比增加(jia)3.7%。前十大持仓在基(ji)金资产净值中的占比为55.8%，环比三季度提高约 1.4%。
舜宇光(guang)学科技新进入该基(ji)金前十大重仓股，万(wan)华化学退出前十大重仓股、增持了广汇能源、巨星科技、迈为股份、新宙邦(bang)，减持了宁德时代、中国(guo)移动(dong)、立讯精密(mi)、三诺生(sheng)物，Tencent持股数量不变(bian)。
对于调仓思(si)路(lu)，傅鹏博、朱璘在季报中指出：
一方面减持了基(ji)本面短期难以好转的企业，减持了持仓以来业绩常低于预期的企业，降低了组合的不确定性；
另一方面，增加(jia)了前十大持仓企业之后已有持仓企业的持股数；同期增加(jia)新的标的，2024 年以来加(jia)强了对人(ren)工智能、AR/VR、汽车智能驾驶等市场(chang)热点的研究和积累。
对于后续的投资思(si)路(lu)，傅鹏博在季报中直言(yan)：“经验显示，年初挖掘的线索通常会转化为全年的投资机会。”
该团队认为，2025年一季度，上市企业先(xian)期披露的财报会给投资者提供更多关于景气度的线索，这(zhe)些(xie)结构(gou)性机会常会成为年内(nei)投资主线。
赵枫管理的睿远均衡价值三年持有 2024 年四季度权益仓位也(ye)进一步上升至 87.42%，港股占期末基(ji)金资产净值比例(li)达 43.87%，为该基(ji)金成立以来的最高峰(feng)值。
山西汾酒新进前十大，小米集团重返前十大持仓，加(jia)仓中国(guo)财险、Tencent控股、中国(guo)太保，大幅度减持了中国(guo)移动(dong)、万(wan)华化学、宁德时代、三诺生(sheng)物，美团等退出前十大持仓。
对于当下(xia)的投资环境，赵枫表示固定收益类资产收益率的大幅下(xia)降，导致高收益率资产稀缺。对很多金融机构(gou)而言(yan)，资产负债成本匹配成为严峻的挑战，尤(you)其(qi)是长久期稳定回报品种显得尤(you)为稀缺。
“这(zhe)种情(qing)况指向一个明确的投资机会，就是具(ju)备(bei)长期稳定回报的优质权益类资产。”赵枫如此(ci)给出结论。