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企业凭(ping)借其在LCD/OLED模组段偏(pian)光(guang)片贴附设备等领域的(de)技术工艺积累(lei)与竞争优势，于2020年(nian)初在创业板完(wan)成上市。

然而(er)，上市首年(nian)企业业绩就(jiu)遭遇滑铁卢，此前持续了三年(nian)的(de)收入(ru)利(li)润高增(zeng)长就(jiu)此止步。企业说明称，2020年(nian)初的(de)疫情(qing)导致企业部分设备调试验收未能如期进行，导致收入(ru)下降(jiang)、利(li)润减(jian)少。

尽管不可抗力是主因，但也反映出了企业在抵御风险能力的(de)不足。毕竟在2020年(nian)，行业内(nei)的(de)几家同(tong)类型企业当(dang)中(zhong)，易天股份的(de)利(li)润降(jiang)幅最明显。

图表(biao)：易天股份主要财务表(biao)现

或许为(wei)了冲(chong)击(ji)上市，企业前几年(nian)步子迈得(de)太大，导致后继成长乏力。

在之后的(de)2022年(nian)至2024年(nian)，企业营收两连(lian)跌，净利(li)润三连(lian)跌，甚至2024年(nian)企业净利(li)润迎来上市以来首亏，相较于2019年(nian)超9000万的(de)净利(li)润水平，简直有天壤之别。

从企业近几年(nian)年(nian)报披露信息来看，企业将过去几年(nian)业绩表(biao)现不佳(jia)的(de)主因归结为(wei)：下游消费电子需求不景气导致订单不及预期、客户对设备验收进度放缓以及面板设备毛利(li)率下行。

面板模组设备作为(wei)下游终(zhong)端消费电子行业的(de)资本开支，确实会跟随下游需求端表(biao)现出明显的(de)周期性。行业数据显示(shi)，2018年(nian)开始，以智能手机为(wei)代表(biao)的(de)消费电子需求步入(ru)下行周期。

图表(biao)：近十年(nian)全(quan)球智能手机出货量

数据来源：IDC

伴随消费电子需求收缩而(er)来的(de)是全(quan)球及国内(nei)面板产业规模增(zeng)速的(de)放缓。Omdia预测数据表(biao)明，未来几年(nian)全(quan)球中(zhong)小尺寸(cun)面板出货量仍将趋于平稳。

事(shi)实上，经历了前几年(nian)OLED技术发展，以及国产手机厂商华米(mi)OV等的(de)需求带动下，目前OLED已经在智能手机领域基本完(wan)成了对LCD的(de)替代，渗透率超过50%，未来渗透率提升速度预计将放缓。并且，这一轮渗透率的(de)提升是由国内(nei)面板厂商主导的(de)，根据市场研究机构Omdia统计显示(shi)，2024年(nian)前三个月，包括中(zhong)小尺寸(cun)OLED在内(nei)，中(zhong)国显示(shi)面板企业在全(quan)球OLED出货量市场份额(e)为(wei)49.7%，超越韩国，位(wei)居第一。这意味着在中(zhong)小尺寸(cun)OLED面板领域，国内(nei)厂商的(de)产能和良率在过去几年(nian)已经基本完(wan)成了对SAMSUNG、LG的(de)国产替代，未来的(de)增(zeng)长曲线会趋于平滑。

而(er)大尺寸(cun)面板领域，由于电视(shi)机更新换代需求因素(su)、成本因素(su)、技术因素(su)，以及新技术如Mini/micro LED 的(de)出现，使得(de)OLED对于LCD的(de)替代和渗透率的(de)提升进展，仍然有待观察。

面板需求不景气，导致面板模组设备行业内(nei)的(de)几家上市企业的(de)日子确实不好过，行业内(nei)几家企业最新的(de)净利(li)润水平表(biao)现，大多是不及其2018/2019年(nian)的(de)表(biao)现。

步入(ru)2024年(nian)，全(quan)球和国内(nei)消费电子市场有望迎来复苏，IDC预测2024年(nian)全(quan)年(nian)智能手机出货量12.3亿部，同(tong)比增(zeng)长5.13%。

按照正常产业传导逻辑，面板模组设备作为(wei)提前的(de)资本开支，有望早于下游产业提前复苏。但从易天股份2024年(nian)业绩预告来看，下游复苏并未如期带来业绩反弹，反而(er)导致了其亏损。

这意味着，下游需求变动仅是一方面，影响企业业绩表(biao)现的(de)还有其他更多层面的(de)原因。

一方面，或许要归因于面板模组设备在面板产业链当(dang)中(zhong) “卑微”的(de)存在感。

年(nian)营收规模几个亿的(de)模组设备企业，相较于动辄四五百亿的(de)OLED6代线、五六百亿的(de)8.5代线的(de)一条面板产线投资而(er)言，实在过于微不足道。面板模组设备企业在整个面板产业链当(dang)中(zhong)明显话(hua)语(yu)权不足，缺乏议价能力。

而(er)设备企业确认收入(ru)的(de)依据是客户出具的(de)验收单，这意味着，企业能确认多少收入(ru)，全(quan)看“强(qiang)势”面板厂商的(de)“脸色”。

一旦面板客户产线投产进度放缓导致设备验收周期延长，将直接影响设备企业当(dang)年(nian)的(de)收入(ru)规模。企业在过往几年(nian)年(nian)报当(dang)中(zhong)多次(ci)披露，部分客户产线投产进度放慢、验收周期延长导致企业营业收入(ru)下降(jiang)。

并且，由于客户强(qiang)势不付或仅有少量预付款，加之收款账期普遍偏(pian)长，半年(nian)甚至一年(nian)账期是常态，导致面板模组设备行业经营现金流表(biao)现往往都比较差，这一点从易天股份过去几年(nian)持续负的(de)经营净现金流数据可见(jian)一斑。

因此，从行业周期性较为(wei)明显、议价能力弱、账期长、现金流差等这些特性来看，面板模组设备行业并不能算是价值投资的(de)好行业，二级市场往往给的(de)估值也偏(pian)低。

导致易天股份业绩表(biao)现不佳(jia)的(de)另一方面，或许还是行业进入(ru)壁垒偏(pian)低，行业内(nei)卷加剧。

面板模组段的(de)核(he)心制程设备包括偏(pian)贴、全(quan)贴合、邦定、缺陷(xian)检(jian)测等，其技术和工艺核(he)心在于运动控制、视(shi)觉对位(wei)、视(shi)觉检(jian)测的(de)精度和效(xiao)率以及整体系统集成能力。

欧(ou)美日韩甚至国内(nei)企业的(de)视(shi)觉、运动控制等解决方案已经十分成熟，国内(nei)设备企业可以二次(ci)开发甚至直接调用；而(er)设备企业的(de)系统集成能力在京东方等客户的(de)带动下，经过反复改进、优化，过去几年(nian)也得(de)到了显著提升。

这就(jiu)使得(de)面板模组段设备的(de)国产化率快速提升，逐渐取代了韩国、日本等厂商。根据深科达招股书引(yin)用的(de)CINNO Research数据，中(zhong)国内(nei)地AMOLED后段设备国产化率由2016年(nian)的(de)8%提高至2019年(nian)的(de)42%。而(er)前段、中(zhong)段制程设备由于技术工艺难度更高，目前国内(nei)企业还有待突破。

另一方面，同(tong)样的(de)客户，同(tong)样的(de)运动控制、视(shi)觉方案提供商，甚至连(lian)控制系统、电机、导轨、丝杆、钣金机加都是同(tong)样的(de)供应商，也使得(de)国内(nei)各家面板模组设备企业的(de)技术实力、产品性能都大差不差，仅有的(de)差异更多是体现在各家设备企业对面板制程的(de)工艺理(li)解和积累(lei)的(de)不同(tong)，如易天股份上市初期，偏(pian)贴设备是其优势所在。

壁垒相对不高，也就(jiu)导致了行业内(nei)卷、同(tong)质化竞争、打(da)价格战(zhan)等现象(xiang)，这些都反映到了易天股份的(de)盈利(li)表(biao)现上。

自2020年(nian)开始，易天股份的(de)整体毛利(li)率水平持续下行，已经从2020年(nian)40%以上的(de)水平下跌至2024年(nian)前三季度的(de)31.94%，而(er)这其中(zhong)下跌最为(wei)明显的(de)就(jiu)是面板设备。

并且，横向(xiang)对比现阶段行业各家企业的(de)毛利(li)率水平，易天股份曾经引(yin)以为(wei)傲的(de)偏(pian)贴设备领域的(de)优势，在如今看来似乎已经不存在了。

图表(biao)：易天股份毛利(li)率水平

资料来源：企业定期报告

图表(biao)：对标企业的(de)毛利(li)率水平对比

资料来源：企业定期报告

半导体设备能够逆转颓势？

面板模组设备行业竞争加剧、下游需求放缓，使得(de)行业内(nei)企业纷纷开始向(xiang)半导体、锂电池设备等领域延展，易天股份亦不例外。

尽管半导体项目未出现在易天股份的(de)IPO募投项目当(dang)中(zhong)，但企业拓(tuo)展半导体业务的(de)决心很明确，每年(nian)年(nian)报都会披露半导体业务的(de)新进展。2024年(nian)业绩预告当(dang)中(zhong)，企业表(biao)示(shi)控股子企业微组半导体、易天半导体在医疗器械、IGBT、Chiplet、Mini LED等领域设备研发取得(de)新进展并获得(de)新订单。

从收入(ru)贡献角度看，自2022年(nian)开始，企业的(de)Mini/Micro LED 巨量转移设备、Mini LED 返修设备，半导体专用设备（包括半导体覆膜设备、固晶设备）等开始形(xing)成收入(ru)，收入(ru)规模自2022年(nian)的(de)约5300万元增(zeng)长至2023年(nian)的(de)近9100万元，营收占比也从8%提升至2024年(nian)上半年(nian)的(de)超16%。

且从盈利(li)能力来看，当(dang)前企业半导体设备毛利(li)率水平保持在40%以上，相较于面板设备明显更具优势。

图表(biao)：易天股份收入(ru)结构

资料来源：企业定期报告

从趋势来看，易天股份在半导体设备领域转型升级之路进展顺(shun)利(li)。但当(dang)前企业半导体设备的(de)体量仍然偏(pian)小，还不足以挽救企业业绩表(biao)现的(de)颓势。

展望未来，半导体封测设备作为(wei)后段制程设备，国内(nei)企业进步显著，有望类似于面板模组设备最先完(wan)成国产替代。

竞争对手深科达2024年(nian)上半年(nian)半导体设备业务超9000万，收入(ru)占比已经超过面板设备，成为(wei)第一大业务，涵盖转塔式测试分选机、探针台、固晶机。这些业务部分与易天股份存在重叠。

而(er)联得(de)装备业务覆盖更为(wei)广泛，除了传统面板领域外，还涉及新能源、半导体。企业在半导体领域的(de)设备同(tong)样集中(zhong)在芯(xin)片封测环节，包括高精度半导体固晶机，引(yin)线框架(jia)贴膜机/检(jian)测机、芯(xin)片分选机等；以及Mini/Micro LED 的(de)芯(xin)片分选/扩晶/检(jian)测设备、真空贴膜设备、芯(xin)片巨量转移设备、高精度拼接设备等。看起来，联得(de)装备与易天股份在半导体领域业务重合度更高。

精测电子则更多侧重于半导体检(jian)测环节，目前已基本形(xing)成在半导体检(jian)测前道、后道全(quan)领域布局，子企业武汉精鸿聚焦存储芯(xin)片ATE检(jian)测设备、Burn-In设备、CP/FT产品线；子企业上海精测的(de)膜厚系列(lie)产品、OCD设备、电子束设备、半导体硅片应力测量设备、明场光(guang)学(xue)缺陷(xian)检(jian)测设备。2024年(nian)上半年(nian)，企业显示(shi)领域在手订单约10.38亿元、半导体领域在手订单约17.67亿元，半导体业务规模明显高于易天股份。

劲拓(tuo)股份当(dang)前半导体业务占比较小，但也开始布局半导体芯(xin)片封装炉、Wafer Bumping 焊(han)接设备、甩胶机、氮气烤箱等业务。

此外，还有从LED固晶设备切入(ru)的(de)新益(yi)昌，也在向(xiang)Mini/Micro LED、半导体固晶等设备延伸。以及原本就(jiu)在半导体封测设备赛(sai)道深耕多年(nian)的(de)长川(chuan)科技、华峰测控、金海通(tong)等等。

看起来，国内(nei)半导体封测设备市场竞争同(tong)样激烈(lie)。同(tong)样一批企业，从面板领域竞争转向(xiang)半导体领域竞争。未来半导体封测设备的(de)竞争格局和内(nei)卷程度或许会步现阶段面板模组设备行业的(de)后尘。

如此看来，易天股份未来的(de)半导体之路并不明朗。