在所有人(ren)目光都聚焦在“地表最快(kuai)的四门量产车(che)”之时，2月28日，奇瑞汽车(che)向港交所递交上市(shi)申请，正式冲(chong)刺港股，这一(yi)举动将大(da)家对中国汽车(che)产业发展的期(qi)待(dai)推(tui)向了新(xin)高潮。
2024年，中国汽车(che)产销达到3100万辆以上规模(mo)，中国品牌(pai)乘用车(che)占有率超65%成为市(shi)场主流。中国汽车(che)工(gong)业成功逆势(shi)，正强势(shi)崛起。
而看回这次奇瑞冲(chong)刺港股，是带着2024年前九(jiu)月销量154万辆、营收1821.54亿元(yuan)成绩单而来的。另外，奇瑞作为国内唯一(yi)没(mei)有上市(shi)的大(da)型车(che)企(qi)，此次还(hai)有望成为近年来募资规模(mo)最大(da)的车(che)企(qi)IPO。
这或许意味着，奇瑞是最后也是最大(da)的一(yi)块拼图，补齐之后，中国车(che)企(qi)或将全面重构行业全球竞争格(ge)局。
因此，评估奇瑞的潜(qian)力，会(hui)是当下重估中国车(che)企(qi)价值的关键(jian)点所在，奇瑞值得投资者高度(du)重视。不妨结合(he)招股书，看看奇瑞的成长逻辑和投资亮(liang)点。
01、以技术(shu)突破立于(yu)全球头部车(che)企(qi)牌(pai)桌之上
奇瑞汽车(che)的发展，对应着中国汽车(che)品牌(pai)逆袭的主线。
首先要知道，关于(yu)中国汽车(che)品牌(pai)的成长轨迹，从产品形态变化的角(jiao)度(du)切入去看，实际完成了三件事：从小到大(da)、从低(di)到高、从弱到强。
具(ju)体来说，“从小到大(da)”指的是从单一(yi)车(che)型到全尺寸覆盖。如今A0级市(shi)场都是自主品牌(pai)车(che)型销量排(pai)在前列，合(he)资车(che)型销量只不过是自主品牌(pai)的零头。而在A级和B级市(shi)场，自主品牌(pai)已和合(he)资品牌(pai)呈现(xian)势(shi)均(jun)力敌的态势(shi)。
“从低(di)到高”指的是产品价格(ge)带不断上探，当前自主品牌(pai)已有20万元(yuan)、30万元(yuan)甚至百万级别国产车(che)型出(chu)现(xian)，攻破传(chuan)统豪华品牌(pai)的防(fang)线。
“从弱到强”指的是内燃机(ji)技术(shu)缩小差距、电动化智能化全面超越(yue)。在这个过程中，中国品牌(pai)从跟随者到领跑新(xin)能源赛道，国际竞争中的话语权提升(sheng)，以及产业链与供应链自主可控。
上述正是奇瑞等(deng)中国头部车(che)企(qi)突围的关键(jian)，也是当下投资者为何开始重估中国车(che)企(qi)的首要考量因素。
翻开奇瑞的招股书也可以找到一(yi)些线索。招股书显示，奇瑞已形成了五大(da)主要品牌(pai)奇瑞、捷途、星途、iCAR和智界，满足不同客户的需求，覆盖广(guang)泛的价格(ge)区间。
比如，奇瑞主品牌(pai)在主流刚需市(shi)场掌握话语权，其中，瑞虎8车(che)型2024年前九(jiu)月销量在全球及中国燃油车(che)市(shi)场，中国自主品牌(pai)乘用车(che)企业中分别排(pai)名(ming)第一(yi)和第二(er)。还(hai)比如，智界品牌(pai)诞生至今都在“聚光灯”下，S7和R7两款车(che)型都相当能打，R7于(yu)2025年1月在中国纯电中大(da)型SUV销量中排(pai)名(ming)首位。
在能源技术(shu)方面，奇瑞走出(chu)“燃油+混动+纯电”三线并行突破的路径，在混动领域之中，插混、增程都有技术(shu)布局。核心内燃机(ji)热效(xiao)率达44.5%，鲲鹏混动技术(shu)甚至超越(yue)当时本(ben)田iMDD（40.6%）和丰(feng)田THS（41%）。风云T9通过双(shuang)电机(ji)DHT混联架构，让(rang)内燃机(ji)运转更加高效(xiao)，实现(xian)满油满电综合(he)续航1200公里。
智能化方面，奇瑞在智驾和智舱方面都有显著的成果。“大(da)卓智驾”覆盖了中高阶智驾解决方案，适应不同地区市(shi)场的路况和复(fu)杂场景，被(bei)多个海内外机(ji)构给予较(jiao)高评价。“雄狮智舱”搭(da)配最新(xin)的车(che)机(ji)芯片，在鸿蒙OS加持下，取得了行业领先的响应速(su)率，人(ren)机(ji)交互(hu)误触(chu)发率优于(yu)行业平均(jun)水平。
所以结合(he)招股书能够看到，奇瑞当下的发展印证了自主品牌(pai)“从小到大(da)、从低(di)到高、从弱到强”这三大(da)跃迁。
在以往探讨比亚迪、吉利等(deng)车(che)企(qi)如何迈向繁荣(rong)时，大(da)概率也能找到类似的发展逻辑。以奇瑞为代表的中国头部车(che)企(qi)，产品广(guang)泛覆盖细分市(shi)场，而有了自研(yan)电动化、智能化技术(shu)提升(sheng)产品和品牌(pai)竞争力，技术(shu)也正逐步转化为实实在在的销量，形成在消(xiao)费者心中难以撼动的市(shi)场地位，立于(yu)全球头部车(che)企(qi)牌(pai)桌之上。
02、销量增速(su)和出(chu)口(kou)量“双(shuang)料冠军”
关于(yu)中国汽车(che)产业的故事中，奇瑞过去没(mei)有在大(da)众面前过多“显山露水”，但会(hui)发现(xian)奇瑞一(yi)直都是这个逆袭故事的主角(jiao)。
翻阅招股书后很难不惊叹，奇瑞的成长速(su)度(du)之迅猛。
招股书显示，根(gen)据弗若斯特沙利文的资料，截(jie)至2024年前九(jiu)月，奇瑞是全球前二(er)十大(da)乘用车(che)企业中唯一(yi)一(yi)家新(xin)能源汽车(che)销量和燃油车(che)销量以及中国和海外市(shi)场销量较(jiao)2023年同期(qi)均(jun)增长超过30.0%的乘用车(che)企业。
拆开来看，国内市(shi)场方面，截(jie)至2024年前九(jiu)月，奇瑞的燃油车(che)和新(xin)能源汽车(che)于(yu)中国销量的同比增速(su)在中国前十大(da)乘用车(che)企业中均(jun)排(pai)名(ming)第一(yi)。
海外市(shi)场方面，奇瑞稳居“汽车(che)出(chu)口(kou)”宝座，自2003年以来，连续22年位居中国自主品牌(pai)乘用车(che)企业乘用车(che)出(chu)口(kou)量第一(yi)。截(jie)至2024年前九(jiu)月，奇瑞分别在欧洲、南美以及中东及北非地区的销量位列中国自主品牌(pai)乘用车(che)企业第一(yi)。数(shu)据表明，国际市(shi)场已显著认可奇瑞的产品实力。
奇瑞虽然过去在销量规模(mo)上不是遥遥领先的那(na)家头部车(che)企(qi)，但具(ju)备领先行业的增速(su)在表明，奇瑞的市(shi)场份额仍在加速(su)扩(kuo)张，行业地位持续巩固。
在海外市(shi)场，奇瑞凭借先发优势(shi)已经实现(xian)领跑，在中国车(che)企(qi)出(chu)海趋势(shi)中，奇瑞未来无疑仍是最大(da)的受益者。
奇瑞的“逆袭”也充分体现(xian)在财务数(shu)据上。2022年至2024年前三季(ji)度(du)，营收从926.18亿元(yuan)跃升(sheng)至1821.54亿元(yuan)，利润(run)从62.66亿元(yuan)翻倍至112.22亿元(yuan)。其中，海外市(shi)场以44%的营收占比，成为利润(run)增长引擎。
招股书还(hai)指出(chu)，2022年至2024年前三季(ji)度(du)，奇瑞品牌(pai)及捷途品牌(pai)单车(che)均(jun)价，以及海外整体单车(che)均(jun)价都在持续增长，分别增长32.8%、36.4%、20.6%，奇瑞逐步打破了中国品牌(pai)的“低价标(biao)签”，高价值产品赢得了消(xiao)费者青睐。
近几年，合(he)资品牌(pai)的风光已成往事，“利润(run)奶牛”也日渐消(xiao)瘦，反而自主品牌(pai)凭借技术(shu)实力、精准的市(shi)场定(ding)位以及前瞻(zhan)性(xing)的全球化布局抓住了成长机(ji)遇，实现(xian)了收入和利润(run)持续增长。中国汽车(che)行业完成从量变到质变的突破，如今的奇瑞可以说兵强马壮。
除此之外，招股书还(hai)有两组数(shu)据值得关注：负债和现(xian)金流。
负债方面，奇瑞的流动负债净(jing)额2023年为173.88亿元(yuan)，到2024年第三季(ji)度(du)显著下降至44.1亿元(yuan)，这意味着奇瑞正不断优化财务结构。现(xian)金流方面，经营活动的现(xian)金流从2022年底的98.42亿一(yi)路增长至2024年第三季(ji)度(du)末的313.58亿元(yuan)，现(xian)金及现(xian)金等(deng)价物(wu)也保持逐年增长。
可见奇瑞招股书中呈现(xian)的财务状态相当健康，加上奇瑞在盈利能力层(ceng)面下功夫，增长显著，未来在资本(ben)市(shi)场上获得认可，奇瑞已具(ju)备十足的底气。
03、奇瑞还(hai)有哪些投资亮(liang)点？
目前来看，奇瑞还(hai)展现(xian)出(chu)以下核心投资亮(liang)点，是奇瑞在当前市(shi)场中的竞争力，也为奇瑞长期(qi)发展提供了坚实的基础。
其一(yi)，全球化战略和电动智能化的增长远(yuan)景。坚持全球化战略和顺应电动智能化趋势(shi)，将为奇瑞打开更广(guang)阔的成长边界。
奇瑞已通过其附属企业或与当地OEM合(he)作建立海外生产设施(shi)网络。奇瑞目前产品出(chu)口(kou)势(shi)头强劲，未来把握全球市(shi)场发展的结构性(xing)机(ji)会(hui)，或有超预期(qi)的海外表现(xian)。
电动智能化方面，星纪元(yuan)ES增程版、智界R7、iCAR V23近期(qi)成为“小爆款”，短期(qi)内，奇瑞今年在新(xin)能源方面的表现(xian)有望继续保持强势(shi)增长。长期(qi)来看，奇瑞积极应对电动智能化趋势(shi)，若后续更多爆款推(tui)出(chu)，奇瑞的高端新(xin)能源产品销量增长，将带动整体利润(run)率进一(yi)步提升(sheng)。
其二(er)，研(yan)发创新(xin)与成本(ben)控制(zhi)形成良性(xing)循环。在市(shi)场表现(xian)之外，投资者给车(che)企(qi)估值的核心除了卖车(che)收入，还(hai)有未来边际效(xiao)益更高的技术(shu)和产业链生态。
奇瑞坚持技术(shu)投入，2022年、2023年及2024年前九(jiu)月的研(yan)发投入分别达到了41.28亿元(yuan)、68.49亿元(yuan)和71.70亿元(yuan)。由此推(tui)断，2024年全年的研(yan)发投入肯定(ding)将更高，并且同比增速(su)不亚于(yu)营收增速(su)，可见奇瑞的造(zao)车(che)理念是“技术(shu)为王”的。
目前，奇瑞围绕平台架构、动力总(zong)成、智驾、智舱、智能网联都有了完整的技术(shu)布局，再结合(he)今年1-2月，企业新(xin)能源汽车(che)销量加速(su)增长来看，奇瑞的技术(shu)储备或进入到了释放周期(qi)。
而参考历史，资本(ben)市(shi)场给予高技术(shu)投入的比亚迪和特斯拉，更高的业绩和估值预期(qi)，这也让(rang)投资者能够期(qi)待(dai)奇瑞上市(shi)后较(jiao)高的价值增长表现(xian)。
除此之外，奇瑞汽车(che)在产业链和供应链能力上展现(xian)了完备的能力。奇瑞的火星架构提升(sheng)零部件通用率、缩短新(xin)车(che)研(yan)发周期(qi)，研(yan)发投入更有效(xiao)益，而且背(bei)靠奇瑞集团，奇瑞能够有效(xiao)管理供应链成本(ben)，降低(di)市(shi)场冲(chong)击。这将为奇瑞未来的高质量增长打下坚实基础。
04、结语
回顾(gu)中国汽车(che)产业生态发展，价值链和产业链呈现(xian)出(chu)显著的“微笑曲线”。价值链上游供应商竞争创新(xin)，下游车(che)企(qi)凭借技术(shu)革(ge)命(ming)推(tui)动产品创新(xin)，提升(sheng)品牌(pai)溢价。产业链上游则从“来自海外”演(yan)变成越(yue)来越(yue)多的中国本(ben)土供应商，下游是中国自主品牌(pai)车(che)企(qi)成为主力，甚至出(chu)海和传(chuan)统厂商竞争。
奇瑞汽车(che)作为全球汽车(che)市(shi)场的主力玩家，见证了中国汽车(che)产业变革(ge)，具(ju)备强大(da)的技术(shu)创新(xin)能力，紧追电动化、智能化时代的技术(shu)浪潮，规模(mo)优势(shi)凸显，也有望走出(chu)一(yi)条价值增长曲线。奇瑞虽不是较(jiao)早上市(shi)的车(che)企(qi)，但坚持做(zuo)时间的朋友(you)，市(shi)场自然会(hui)给予其相当高的期(qi)待(dai)。