今天凌晨，万众瞩目的英(ying)伟达业绩(ji)公布了。
四(si)季(ji)度营收增长(chang)78%，数据中心收入增长(chang)93%，强于分(fen)析师预期；一季(ji)度营收指引(yin)最高增长(chang)近69%，同样(yang)高于分(fen)析师预期；毛利率指引(yin)最高71.5%，略低于分(fen)析师预期。
黄仁勋特别提到，Blackwell芯片需求惊人，一季(ji)度销售额(e)已达数十亿美(mei)元。
可以(yi)说(shuo)，这份财报大部分(fen)都符合买方(fang)预期，唯一的缺点，是毛利率下跌了。
不(bu)过客观地说(shuo)，这是新(xin)产品产能爬坡的正常表现，老王(wang)说(shuo)毛利率往后会(hui)修复到75%左右，很中肯，了解(jie)过半导体产业的人，都能够接(jie)受。
所以(yi)公布之后，英(ying)伟达盘后股价曾经有一波拉(la)涨，但很快就出现下跌，夜(ye)盘开(kai)始后，跌幅还有所扩大。
虽然夜(ye)盘尾(wei)段有所拉(la)涨，但毕竟和大涨预期有出入。
这到底是怎么(me)一回事？
01如何看美(mei)股？
现在看美(mei)股，不(bu)能只(zhi)简(jian)单地看很短期的数据，而(er)应(ying)该至少要拉(la)到2年(nian)的视角(jiao)。
回到2023年(nian)初(chu)，当时美(mei)股经历了极其惨淡的2022年(nian)，正站在命运的十字路口，市场看法分(fen)歧很大，总体上继续看空的声音要高一些。
结果，人算不(bu)如天算。
一个横空出世(shi)的chatGPT，开(kai)创(chuang)了新(xin)的AI科(ke)技大时代之余，还把当时身处ICU的美(mei)股，直接(jie)拖进了KTV。
特别是英(ying)伟达为代表的科(ke)技“7姐妹”，每一个都出现估值(zhi)和业绩(ji)双击，很快股价翻倍，纳指两(liang)个月不(bu)到，便(bian)涨超20%。其后虽然也有调(diao)整，但很快又重回上涨。
至今，这个上涨周期已经持续两(liang)年(nian)，纳斯达克指数从(cong)1万点，涨到了2万点，红火(huo)程度堪比1990年(nian)代的互联网革命。
唯一的区(qu)别，是美(mei)股始终被“7姐妹”把持，即(ji)纳指和标普500的上涨，很大一部分(fen)贡献要归功于“7姐妹”，它们的权重占(zhan)比分(fen)别高达45%左右、25%左右。
全球资金都被吸引(yin)到这7家大企业中，但这种资金过度集中，容(rong)易造成(cheng)一个潜在风险，一旦这七(qi)家企业传出大的利空，那资金自然会(hui)做“鸟兽散”。
而(er)这，正是大家现在看到的事情。
纳指从(cong)12月中旬突破2万点之后，一直处于调(diao)整状态，至今已快满(man)3个月，“7姐妹”的股价表现乏(fa)善可陈，交易层面的监控数据显示，资金正在持续撤出“7姐妹”。
到底为何？
我想尽(jin)量简(jian)单一点，用常识去(qu)解(jie)释(shi)。
股市最重要的一个常识，就是没有只(zhi)涨不(bu)跌的市场，也没有只(zhi)跌不(bu)涨的市场。
一个市场牛气了两(liang)年(nian)，已经相当利害(hai)，进入调(diao)整是很正常的。
02那边降，这边升
从(cong)更专业角(jiao)度，例如业绩(ji)，也可以(yi)得到答案。
从(cong)去(qu)年(nian)下半年(nian)开(kai)始，“7姐妹”的业绩(ji)表现并不(bu)特别亮眼，反(fan)而(er)出现不(bu)少的miss，包括云计算三巨头--MicroSoft、GOOGLE、AMAZON，电动车巨头特斯拉(la)，苹果、meta的表现没怎么(me)miss，但要说(shuo)特别beat，也说(shuo)不(bu)上，等于7姐妹中的6个，已经褪去(qu)神话色(se)彩。
最强的英(ying)伟达，去(qu)年(nian)Q3的业绩(ji)也不(bu)是特别牛，绩(ji)后股价表现平淡，完全无法比拟Q1、Q2放榜后的神勇。
眼尖的投资者(zhe)，或者(zhe)那个时候就明白，虽然不(bu)至于说(shuo)英(ying)伟达大势已去(qu)，但至少不(bu)能简(jian)单线性地认为，它能迅(xun)速(su)突破150、180，甚(shen)至200。
从(cong)之后英(ying)伟达股价的表现看，也确实(shi)如此(ci)，中间有一些冲高到150，但始终无法再进一步，股价上去(qu)又下来，走势很反(fan)复。
目前，“7姐妹”的股价表现，基本(ben)都低于去(qu)年(nian)12月的高位，特斯拉(la)表现更差，最近5个交易日，股价跌幅已经超过20%，回撤幅度巨大。
直接(jie)原因，是特斯拉(la)遭遇了一系列(lie)利空突袭，像汽车销售下跌、FSD表现不(bu)及预期、马斯克从(cong)政后的负面影响等，但核心原因，是估值(zhi)炒(chao)得过高，短期内(nei)根本(ben)无法兑现，在美(mei)股科(ke)技板块集体回调(diao)之际，下跌幅度会(hui)更明显一些。
结合目前美(mei)国的宏观情况，贸易战导致通胀预期升温，既会(hui)损伤经济，也会(hui)减慢美(mei)联储的降息步伐。
这么(me)说(shuo)来，股市最重要的两(liang)个定价因素，一个是经济基本(ben)面，一个是流动性，表现都不(bu)好。
这种情况下，那些过去(qu)两(liang)年(nian)投在美(mei)股“7姐妹”（也包括其他AI科(ke)技股），盈利极其丰厚的资金，自然会(hui)选择获利了结，重新(xin)安排别的投资。
这也是为何最近中国股市，特别是港股表现好的一个原因。
甚(shen)至可以(yi)断定，疯抢港股科(ke)技股的资金，有相当大的部分(fen)就是从(cong)美(mei)股“7姐妹”流出来的资金。
逻辑上能自洽。
这些“7姐妹”资金对于AI科(ke)技是情有独钟的，虽然卖(mai)出了美(mei)国AI股，但他们并不(bu)会(hui)绝对离(li)场，而(er)是在全球其他市场上寻找AI科(ke)技资产。
全球范围内(nei)，还有哪(na)些AI科(ke)技资产，既有基本(ben)面，估值(zhi)还相对便(bian)宜的？
大家自然会(hui)想到港股。
因为有能力参与AI科(ke)技的，欧洲算一个，亚洲的日韩、中国TW也算，剩下的就是中国大陆了，而(er)港股集中了中国最好的AI科(ke)技企业。
恰逢最近deepseek有了突破，国家又开(kai)民营企业座谈(tan)会(hui)，高科(ke)技企业是重要参会(hui)者(zhe)，还有就是中国科(ke)技股估值(zhi)普遍偏低。
这等于说(shuo)，基础技术、政策和估值(zhi)这三大核心因素，都同时出现，自然就吸引(yin)到外围资金的流入。而(er)这些外资的流入，又会(hui)带动更多资金，如南下资金，去(qu)做多。
可以(yi)说(shuo)，最近的港股科(ke)技股，展现出比英(ying)伟达还要好的投资价值(zhi)。
03抄(chao)底？
不(bu)过，话有说(shuo)回来，美(mei)股长(chang)牛两(liang)年(nian)，积累了很多粉丝，他们的关注点，是既然美(mei)股跌了这么(me)多，能抄(chao)底吗？
在上一次(ci)英(ying)伟达财报后，大家发表过一篇文(wen)章，说(shuo)过一些关于英(ying)伟达，以(yi)及美(mei)股科(ke)技股投资的观点：
如：回过头看，英(ying)伟达股价已经上涨了2年(nian)，涨幅有10倍之多，虽然有一些投行很乐观地开(kai)出2025年(nian)EPS达到5-6美(mei)元，按30倍PE计，英(ying)伟达明年(nian)的目标价可以(yi)去(qu)到150-180美(mei)元，但毕竟涨了这么(me)多，不(bu)能再像过去(qu)两(liang)年(nian)那样(yang)无脑(nao)式做多，而(er)应(ying)该谨慎一点。
又如：英(ying)伟达的核心问题，是估值(zhi)。如果估值(zhi)很高，资本(ben)自然就缺乏(fa)继续买入的兴趣，但如果估值(zhi)跌得多，马上会(hui)有资金去(qu)抄(chao)底。未来一年(nian)的估值(zhi)，如果在20-30倍左右，我认为尚算合理(li)，如果太高，就要注意了。
还有：说(shuo)回大家最关心的操(cao)作层面，首先要明确一点，现在投资AI的资金，比起去(qu)年(nian)要理(li)性得多，只(zhi)有看到具体的AI所产生业绩(ji)增长(chang)，才会(hui)大举做多，单靠画饼，很难再像去(qu)年(nian)那样(yang)轻易就能撩动资本(ben)的神经。这就决定了，目前去(qu)投资AI，最好多重视胜率，而(er)非简(jian)单看赔率。
美(mei)股从(cong)那时到现在，包括“7姐妹”的股价走势，基本(ben)没有离(li)开(kai)这个认知框架。
注意！
这并非说(shuo)美(mei)股没有价值(zhi)，事实(shi)上全球最好的，并且有能力赚全世(shi)界钱的科(ke)技企业，依然主要集中在美(mei)股。
而(er)且，美(mei)股科(ke)技股，特别像英(ying)伟达，市场对他们家的AI芯片需求依然很充足，5000亿的Stargate项(xiang)目、全球的AI云计算企业、甚(shen)至国家主权级别的大量订单，销售增速(su)可能无法和过去(qu)两(liang)年(nian)相比，但绝对值(zhi)依然非常高，而(er)且是建(jian)立高基数之上的增长(chang)。
他们是估值(zhi)贵，基本(ben)面并没有变坏。
现在的迹象表明，美(mei)股有可能步入一个较长(chang)的调(diao)整期，到底需耗时3个月、6个月，还是更长(chang)，没人说(shuo)得清，但至少现在没有看到调(diao)整结束的信号(hao)。
从(cong)资金流的角(jiao)度看，美(mei)股市场上的资金，特别是科(ke)技股的资金，依然处在净流出的状态。
另(ling)外，根据历史经验，美(mei)股级别大一点的回调(diao)，纳指、标普500这些，回调(diao)幅度在10-20%是正常的，也只(zhi)要调(diao)到这个幅度，新(xin)的性价比优势才会(hui)重现，资金也才愿(yuan)意大举抄(chao)底。
而(er)纳指的回调(diao)幅度，不(bu)过5%，标普500还不(bu)到5%。
所以(yi)想抄(chao)底美(mei)股的，不(bu)用太心急，耐心观察和等待就是。
04这边的好风景(jing)能否继续？
大家常说(shuo)一鲸落，万物生。
美(mei)股流出的资金不(bu)会(hui)躺着睡觉，因为money never sleep，而(er)是会(hui)流向那些他们认为值(zhi)得去(qu)的市场，这些市场的特点，包括基本(ben)面预期向好，且价格低廉等等。
可以(yi)说(shuo)，非美(mei)市场，包括“7姐妹”以(yi)外的投资品种，会(hui)使出浑身解(jie)数“招商引(yin)资”。
毕竟，过去(qu)两(liang)年(nian)，“7姐妹”可以(yi)说(shuo)抽干了全球的优质资金，体量也是相当大，谁能够成(cheng)功吸引(yin)到这些资金，谁就能够大涨。
竞争(zheng)选手既包括中国市场、欧洲市场，也包括黄金、债券、传统价值(zhi)股，甚(shen)至包括俄乌、巴以(yi)战后重建(jian)基金，等等。
可以(yi)说(shuo)，投资以(yi)上这些，可能好过投资股价130美(mei)元，市值(zhi)3.2万亿美(mei)元的英(ying)伟达。