从徽酒“四朵金(jin)花”到业绩与市(shi)值垫底，金(jin)种(zhong)子酒（600199）又又又又亏损了(le)！
一月中旬，金(jin)种(zhong)子酒发布了(le)其2024年年度业绩预亏公告，预计企业2024年归母(mu)净利润为(wei)-2.91亿元至-2.01亿元，扣非后净利润为(wei)-3.0亿元到-2.1亿元。这(zhe)意味着，不出(chu)意外，企业将(jiang)迎来其连(lian)续第四年亏损。
公告当(dang)中还披露(lu)，2024年企业收入下降主要原因是(shi)底盘产(chan)品销量下降，在(zai)消费降级环境下，企业对底盘系列产(chan)品涨价、减少促(cu)销等业务举措，导(dao)致柔和等品种(zhong)终端接货意愿下降或观望，其中皖北、皖中、阜阳等市(shi)场(chang)影响明显；同时，品牌打造、宣传活动等导(dao)致费用端的投(tou)入加大，进一步加剧了(le)对利润端的侵蚀。
作(zuo)为(wei)曾与古井贡(gong)酒、口子窖、迎驾贡(gong)酒并称徽酒“四朵金(jin)花”的区域名酒，金(jin)种(zhong)子酒这(zhe)几年日子并不好过。收入增(zeng)长放缓，利润连(lian)续四年亏损，业绩表现(xian)在(zai)四家当(dang)中已经掉队很久。业绩的不堪，也(ye)使得企业股价表现(xian)难言乐观，金(jin)种(zhong)子酒当(dang)前最新市(shi)值仅为(wei)80亿元左右，属于“四朵金(jin)花”当(dang)中的垫底水平。
五年累计亏损近9亿元，核心数据全面溃败(bai)
回顾企业发展历史(shi)，1998年就(jiu)已经完(wan)成上市(shi)的金(jin)种(zhong)子酒，最初主业并非白酒，而是(shi)以黄牛养殖、皮(pi)革加工为(wei)主。直至2006年，企业才确立了(le)以白酒为(wei)核心，房地产(chan)和制药为(wei)辅的发展路线。
当(dang)前，企业的白酒产(chan)品主要有浓香型白酒金(jin)种(zhong)子系列酒、种(zhong)子系列酒、醉三秋系列酒和颍州系列酒。其中高端酒包括馥合香馥 16、馥合香馥 20；中端酒包括馥合香馥 7、馥合香馥 9、柔和大师；低端酒包括祥和、柔和、头号种(zhong)子、颍州佳酿等。
2022年2月，华(hua)润战略投(tou)资有限企业受让阜阳投(tou)资发展集团有限企业49%的金(jin)种(zhong)子集团股权(quan)，成为(wei)金(jin)种(zhong)子集团的第二(er)大股东。随后在(zai)7月份，华(hua)润啤(pi)酒的一群干将(jiang)，包括总经理何秀(xiu)侠，副总经理何武(wu)勇、刘辅弼、杨云，以及财务总监金(jin)昊空降金(jin)种(zhong)子酒，成了(le)上市(shi)企业的核心高管。
华(hua)润的一系列动作(zuo)，让市(shi)场(chang)浮想联翩，似(si)乎雪花啤(pi)酒的渠道赋能神话将(jiang)再次上演，股价也(ye)蹭(ceng)蹭(ceng)往上涨了(le)一倍(bei)不止。
然(ran)而，在(zai)入主金(jin)种(zhong)子集团后，华(hua)润一众高管并未(wei)能扭转金(jin)种(zhong)子酒的发展颓(tui)势，反而加剧了(le)企业的亏损，甚至过去(qu)几年不断上演卖房、卖子企业保业绩的戏码。
财务数据显示，2021年-2023年，金(jin)种(zhong)子酒分(fen)别亏损了(le)1.66亿元、1.87亿元与0.22亿元。并且，根据业绩预告，2024年金(jin)种(zhong)子酒将(jiang)迎来其连(lian)续第四年亏损，累计亏损金(jin)额(e)将(jiang)接近6亿元。扣非后净利润更是(shi)连(lian)亏5年，累计亏损金(jin)额(e)近9亿元。而这(zhe)些还是(shi)在(zai)企业先后于2023年12月、2024年6月出(chu)售价值4250.1万元、1.63亿元土地使用权(quan)，以及于2024年4月出(chu)售医药业务板块（2023年为(wei)企业贡(gong)献4.17亿元营收）的前提下实(shi)现(xian)的，否则业绩表现(xian)将(jiang)更加难看。
连(lian)续亏损最直接的原因是(shi)企业白酒产(chan)品盈利能力的持续羸弱(ruo)。企业毛利率水平由(you)2018年之前的50%以上下降至2022年的26.45%，毛利率水平近乎腰(yao)斩。尽管在(zai)2023年、2024年前三季度，企业毛利率出(chu)现(xian)了(le)短暂的一定程度的复苏，回到40%左右平台位置，但相较于其他三家动辄70%-80%的毛利率水平，仍然(ran)相去(qu)甚远。
图表：徽酒“四朵金(jin)花”毛利率对比
资料来源：企业定期报告
而这(zhe)一系列财务数据背后，暴(bao)露(lu)出(chu)金(jin)种(zhong)子酒在(zai)核心业务上的全面溃败(bai)。作(zuo)为(wei)以“柔和型”浓香白酒闻名的企业，其主力产(chan)品金(jin)种(zhong)子系列的市(shi)场(chang)份额(e)已被口子窖、迎驾贡(gong)酒等本土品牌蚕食，同时在(zai)高端化的转型，金(jin)种(zhong)子酒动作(zuo)迟缓，也(ye)未(wei)能抓(zhua)住机遇。
从企业收入结构能够看出(chu)，金(jin)种(zhong)子酒仍然(ran)过度依赖百(bai)元以下定位的“金(jin)种(zhong)子”系列低端市(shi)场(chang)。2023年年报数据显示，企业低端酒销售收入占(zhan)比超71%，尽管2024年前三季度销售数据显示低端酒的收入占(zhan)比降至66.31%，但仍然(ran)显著(zhu)高于其竞争对手。而其高端产(chan)品表现(xian)却似(si)乎沦为(wei)了(le)“形(xing)象工程”，企业在(zai)2019年推出(chu)的"馥合香"高端系列（定价468-1299元），在(zai)2023年营收的占(zhan)比仍然(ran)仅仅5%左右，库存周转天数却超400天。
反观竞争对手，古井贡(gong)酒通(tong)过“年份原浆”系列（300-800元）成功占(zhan)领300元以上价格带，贡(gong)献了(le)其超60%营收份额(e)；迎驾贡(gong)酒洞(dong)藏系列（200-600元）收入占(zhan)比突破50%；口子窖凭(ping)借(jie)“兼(jian)香型”差异化定位稳固高端市(shi)场(chang)。金(jin)种(zhong)子酒在(zai)产(chan)品升级上的迟滞，直接导(dao)致其毛利率被同行拉开差距(ju)。
高端与低端的同时失利，使得金(jin)种(zhong)子酒的市(shi)占(zhan)率遭(zao)遇节节败(bai)退。据酒业协(xie)会数据，2023年金(jin)种(zhong)子酒在(zai)省内市(shi)占(zhan)率由(you)2016年的11.3%下降至2023年的仅4.7%；更为(wei)致命的是(shi)，其核心市(shi)场(chang)阜阳大本营遭(zao)遇古井贡(gong)酒反攻，市(shi)占(zhan)率从2018年的42%下滑至2023年的29%。
此外，一边是(shi)垫底的毛利率水平，另一边却是(shi)高企的期间费用，双重夹(jia)击之下，金(jin)种(zhong)子酒的业绩表示差也(ye)就(jiu)不足为(wei)奇了(le)。统计数据显示，过去(qu)几年，金(jin)种(zhong)子酒的期间费用率明显偏高，其中销售费用率、管理费用率相较于竞争对手高得尤为(wei)明显。
图表：徽酒“四朵金(jin)花”期间费用率对比
资料来源：企业定期报告
销售费用方面，企业业绩预亏公告当(dang)中也(ye)表示，2024年为(wei)了(le)推广馥合香系列产(chan)品，在(zai)品牌打造、宣传活动、消费者培育以及核心终端建设等方面都加大了(le)投(tou)入力度，开展了(le)诸如中国(guo)力量IP、开窖节、演唱会、重点市(shi)场(chang)线上户外投(tou)入等活动，全年达成了(le)近万家TOP烟(yan)酒店(dian)的深(shen)度合作(zuo)。为(wei)这(zhe)些投(tou)入虽然(ran)在(zai)一定程度上提升了(le)品牌知名度和市(shi)场(chang)占(zhan)有率，让金(jin)种(zhong)子酒高端酒收入占(zhan)比从2023年的5%提升至2024年前三季度的7%，但也(ye)给企业的净利润带来了(le)前所未(wei)有的压力。
而金(jin)种(zhong)子酒的管理费用居高不下，恐怕与华(hua)润一众高管年年上涨的高薪资密不可分(fen)。
高管逆势拿高薪惹争议，重回巅(dian)峰恐任重道远
过去(qu)亏损的四年里，金(jin)种(zhong)子酒的管理费用每年稳步上涨，占(zhan)当(dang)期营收的比重平均超9%，在(zai)“四朵金(jin)花”当(dang)中遥遥领先。这(zhe)其中，高管的薪资水平年年上涨功不可没，也(ye)引来市(shi)场(chang)的一片质疑之声。
数据表明，在(zai)华(hua)润参股金(jin)种(zhong)子集团前一年即2021年，金(jin)种(zhong)子酒高管薪酬合计为(wei)344.1万元；到了(le)2022年，企业亏损幅度扩(kuo)大的同时，高管薪酬合计却达到了(le)659.28万元，同比涨幅接近一倍(bei)；2023年，企业仍然(ran)亏损，高管们合计薪酬继续上涨至1279.43万元，涨幅再度接近100%。其中，总经理何秀(xiu)侠年薪高达304.96万元，董(dong)事、总工程师杨红文年薪116.48万元，副总经理何武(wu)勇年薪182万元，财务总监金(jin)昊123.84万元。
总经理超300万元的薪酬水平，就(jiu)算在(zai)头部(bu)白酒企业当(dang)中也(ye)不遑多(duo)让，在(zai)20家A股上市(shi)白酒企业中位居第三，仅次于舍得酒业、口子窖的董(dong)事长；而副总经理平均超140万元的薪酬水平，也(ye)能排进行业前茅(mao)。
面对企业发展困境，何秀(xiu)侠等一众高管却每年照常领着与企业业绩表现(xian)完(wan)全不挂(gua)钩的超行业平均水平的高薪酬。这(zhe)种(zhong)情(qing)况下，要寄希翼于让他们带领金(jin)种(zhong)子酒“重回皖酒第一阵营”之路，恐怕任重而道远。
放大到整个白酒行业来看，金(jin)种(zhong)子酒目前遭(zao)遇的困局也(ye)并非个案，而是(shi)区域白酒品牌在(zai)新一轮行业洗牌中的典型缩影。
据中国(guo)酒业协(xie)会统计，国(guo)内白酒累计产(chan)量在(zai)2016年达到历史(shi)顶点的1358.36万千升，此后一路下行，至2023年，全国(guo)白酒产(chan)量671万千升，同比下降5.6%，相较2016年已经腰(yao)斩。然(ran)而另一方面，行业内企业的整体营业和利润在(zai)2023年分(fen)别取得了(le)9.2%和14.5%涨幅。
“总量降、结构升”的特征意味着，过去(qu)几年白酒产(chan)业整体上呈现(xian)出(chu)“强者愈强，弱(ruo)者愈弱(ruo)”的产(chan)业趋势。其中，贵州茅(mao)台与五粮液在(zai)白酒行业稳坐(zuo)第一与第二(er)的位置，收割了(le)高端市(shi)场(chang)最大的份额(e)，属于超一线品牌。在(zai)超一线品牌之下，还有几家营收数百(bai)亿元，且全国(guo)化布局较完(wan)善的酒企，在(zai)全国(guo)范围(wei)内拥有知名度与市(shi)场(chang)地位。
而再往下像金(jin)种(zhong)子酒这(zhe)类二(er)三线区域酒企，由(you)于缺乏高端产(chan)品的支撑，在(zai)行业集体承(cheng)压的大背景下，或将(jiang)面临更严(yan)峻(jun)的淘汰压力。