近期，A股(gu)大市风险偏好有所(suo)收敛(lian)，主力指数连续(xu)调整三日，但红利风格表现略好，尤其是银行指数，在3月20日盘中国足球协会超级联赛越去年10月8日创下的多年高位纪录。
其中，招商银行连续(xu)拉升，今年来上涨14%，排名板块第一，较2023年末更是反弹超过75%，现价逼近2021年6月创下的历史新高。此外，兴业(ye)银行于3月20日一度刷(shua)新历史新高，今年累涨13%，青岛银行、齐鲁银行均(jun)上涨9%，宁波银行上涨7%。
那么，究竟如何看到当下的银行？
01
当前，中证银行指数已与2015年6月、2018年2月、2021年3月等历史高位线相接近了。其中，工农中建这类市值巨无(wu)霸则明显表现更好，屡创历史新高，较2022年11月低点累计上涨90%、114%、103%、85%。
为什么银行板块以及龙头股(gu)在宏观(guan)经济承压大背(bei)景下，能(neng)够持续(xu)演绎(yi)趋(qu)势性上涨行情呢？
我(wo)们先从基本面维度看。据统计，A股(gu)42家上市银行营(ying)收增速在2021年三季度见顶(ding)开始一路走低，归(gui)母净利润增速则从2021年四季度掉头向下，两(liang)者均(jun)在2024年一度出现历史罕见的负增长。
银行基本面持续(xu)走弱(ruo)，一方(fang)面，放贷规模(mo)伴随着宏观(guan)经济下台阶而(er)必然放缓(huan)。截至2024年末，商业(ye)银行总资产规模(mo)约373万亿元，同比增长7.2%，增速较年初(chu)下滑3.6个百分点。其中，股(gu)份(fen)行资产增速最低，只有4.5%。
另一方(fang)面，伴随着多轮利率调降等冲击，银行净息(xi)差出现趋(qu)势性下滑。截至2024年6末，上市银行净息(xi)差下降至1.53%，屡创新低。其中，上市国有行净息(xi)差水平最低，较2023年下降15BP至1.48%，股(gu)份(fen)行净息(xi)差水平相对较高为1.68%。
再看国有大行基本面。2021-2023年及2024年前三季度，工商银行归(gui)母净利润同比增速分别为10.3%、3.5%、0.79%、0.13%。建设(she)银行分别为11.6%、7%、2.44%、0.13%，其余农业(ye)银行、中国银行净利润表现则有相类似趋(qu)势。
可见，银行板块持续(xu)上涨，与基本面表现相背(bei)离。在我(wo)看来，资金面成为银行持续(xu)上涨的核心驱动力。
“国家队”（包括中央汇金资产、中央汇金投资等），起到了尤为明显的示范效应，带动公私(si)募(mu)机构以及散户大量配置银行股(gu)，助推银行板块进(jin)行了可观(guan)的估值修复。
据披露，从2023年10月11日至2024年4月12日期间(jian)，中央汇金企业增持中国银行3.30亿股(gu)，增持建设(she)银行0.71亿股(gu)，增持农业(ye)银行4.01亿股(gu)，增持工商银行2.87亿股(gu)，增持金额以4月12日收盘价计算，预估高达(da)52.3亿元。
除直接下场买四大行外，中央汇金还通过增持ETF指数基金间(jian)接增持银行龙头。
2024年2月6日，中央汇金公告(gao)，充分认可当前A股(gu)市场配置价值，已于近日扩(kuo)大ETF增持范围(wei)，并(bing)持续(xu)加大增持力度和增持规模(mo)，坚决维持资本市场平稳运(yun)行。截至2024年三季度末，“国家队”持有主流ETF市值规模(mo)超过9400亿元，较2023年增长超800%。
在“国家队”示范效应以及不少普通投资者对公募(mu)主动管理基金的不信任之下，ETF在2024年迎来了井喷式爆发。截至2024年三季度末，被(bei)动公募(mu)基金持股(gu)市值为3.16万亿元，较2023年末上升了1.31万亿元，且首次超过同期主动公募(mu)基金的2.89万亿元。
这些ETF资金流入(ru)最大的方(fang)向就是沪深300、上证50等为首的宽基指数，而(er)恰巧这些指数权重更大的板块便是银行，尤其是四大行更为受益。
由(you)此可见，“国家队”为首的主力资金以及ETF被(bei)动资金的持续(xu)流入(ru)，成为银行板块，尤其是四大行股(gu)价持续(xu)上涨的最大推手，尽管基本面趋(qu)势性下行。
02
银行股(gu)上涨了这么多，未来还具(ju)备良好机会吗？
首先看一下估值。据Wind统计，中证银行最新PB为0.66倍，较2022年11月4日最低的0.49倍整体抬升了35%。不过，从10年维度来看，当前估值远不及中位数的0.78倍。当然，现在比中位数低一些，也合情合理，因为这些年银行业(ye)利润增长越来越慢。
从估值角度看，银行股(gu)向上修复空间(jian)足够，但又有什么驱动力呢?
在2024年末召(zhao)开的中央政治(zhi)局会议、经济工作会议以及今年的“两(liang)会”政府(fu)工作报告(gao)，均(jun)提出要(yao)稳定楼市股(gu)市。
今年3月16日，中办、国办印(yin)发《提振(zhen)消费专项行动方(fang)案》提到，拓宽财产性收入(ru)渠(qu)道，并(bing)再次提到要(yao)多措并(bing)举稳住股(gu)市。这种资本市场与消费市场的联动设(she)计，或开启了“财富效应—消费升级—产业(ye)转型”的新增长闭(bi)环，股(gu)市在经济转型中扮演的角色(se)愈发重要(yao)了。
三番五次强调稳股(gu)市，信号很明确，一旦大市因外部冲击或内生性因素趋(qu)势性暴跌的话，“国家队”会如2023年、2024年那样通过逆势加仓银行、ETF等方(fang)式来维持股(gu)市的稳定。
只要(yao)这个预期在，银行股(gu)趋(qu)势性上行行情并(bing)不会轻易(yi)结束。
短期来看，一部分主力资金选择防守的迹象愈发明显。体现在市场上，就是以银行、有色(se)为首的板块在近日表现更好，而(er)以人形机器人、人工智能(neng)为首的科技股(gu)则有阶段性见顶(ding)回调之势。
上证指数从去年924之前的2689点一路波折上涨至如今的3364点，累计涨幅高达(da)25%，低估值早已不再。这对一系列重要(yao)会议、刺激政策、经济数据好转等重大利好进(jin)行了相对充分的定价。
接下来，市场又将面临关税潜在冲击以及经济数据再度下行可能(neng)，市场或面临一定调整压力。
具(ju)体来看，据川普此前透露，4月2日新政包含两(liang)个层面。一方(fang)面，实施(shi)对等关税：根据各国对美商品的关税和非关税壁(bi)垒，逐国计算综合税率，实施(shi)同等力度的反制。另一方(fang)面，针(zhen)对行业(ye)实施(shi)特定关税：在汽车、钢(gang)铁、铝等“关键行业(ye)”上，美国将叠加额外关税，比如芯片制造、生物(wu)医(yi)药行业(ye)。
这一次，会不会对中国再次征收关税，成为A股(gu)大市的一个潜在风险点。加之临近3月底，一些公募(mu)机构会调仓换(huan)股(gu)，也会助推市场风格切换(huan)。
在短期来看，A股(gu)市场有较大可能(neng)会再度青睐红利板块，而(er)银行又是典型的高分红板块，受益于风格切换(huan)。
由(you)此可见，不管是从中期维度看，还是短期维度看，银行板块都(dou)值得重视。
03
虽然银行板块值得高看一眼，但具(ju)体到银行个股(gu)，也会有所(suo)差异。其中，工农中建、招行为首的大行受益较为明显，而(er)一些中小市值银行可能(neng)更受基本面冲击。
比如，郑州银行最新PB不足0.4倍，位列42家银行倒(dao)数第三，股(gu)价也是持续(xu)下降，现价较历史高峰回撤65%以上。
这家银行从2018年至2024年，有4年出现负增长，尤其是2022-2023年同比下滑幅度高达(da)24.9%、23.6%。并(bing)且该银行从2020年开始不再分红，成为A股(gu)唯一一家连续(xu)4年零(ling)分红的上市银行。
