从2月14日开始，经过一个多月博弈、上下反复(fu)摩擦，国际金价(jia)终于再次突破3000美金/盎司大关(guan)。
今天，又一路冲至(zhi)3037美金的历(li)史新高，国内金价(jia)同步飙升至(zhi)680元/克以上。
但是，该说不说的。
此时此刻，你敢断定黄金真的彻底突破了(le)吗？
后续，是继续在3000美金折腾(teng)？还是一路向上？甚至(zhi)急转直(zhi)下？
“贪婪与(yu)焦虑并(bing)存”，应(ying)该是对目前市场(chang)情绪的最好(hao)描述。
约有20%的投资者认为存在“资讯驱(qu)动性”风险。
至(zhi)少在技术(shu)面上，目前的金价(jia)已经显示出超买信号，一旦美联储政策或地缘局势意外(wai)缓(huan)和，情绪反转可能引发踩踏式抛售。
不过，依然有60%人继续看涨。
因为，现在的宏(hong)观局势似乎并(bing)不比过去几(ji)年好(hao)、甚至(zhi)更差(cha)，各国央(yang)行的购金潮也仍在继续……
支撑黄金牛(niu)市的驱(qu)动力，不仅没减(jian)弱、反而更强了(le)。
前者是理性的，后者是有格局的。
一般情况下，赚钱的往往是占(zhan)少数的前者。
但就这件事，个人更倾向后者。
01 此消彼长
总体上，还是以往说过多次的思路。
做多黄金，很大程度上，就是在做空信用货(huo)币。
虽然说，地球本身的黄元素总量极(ji)多，约有4亿亿吨。
但其中99%都集中在地核中，不可能得到；其余的也大多存在于地壳(ke)中，无法开采。
按照世界黄金协(xie)会的统计，截至(zhi)2024年，全世界已开采的黄金总量为20.7万吨；全球官方黄金储备总量，更是只有3.5万吨左右。
2025年，全球预(yu)计新增开采黄金3816万吨。
也就是说，到今年底，全球可利(li)用的黄金总量不会超过21.1万吨。
而且，这个新增量，未来只会越来越小，因为全球可开采的黄金储量仅仅只剩下5.4万吨。
显而易见，越是留到后面的必然是开采难度和成本越高的，开采难度逐年上升，可能很快就将面临(lin)“黄金峰(feng)值(zhi)”挑战。
就算不考虑别的因素，仅仅看“物依稀为贵”这一条，黄金天然也是具备炒作属性的。
但是，黄金本来就是稀有的，这是它曾(ceng)经能作为货(huo)币的最大原(yuan)因之一。
如今，也不过是更稀有一些而已。
仅仅是稀缺性，无法完全说明(shi)2001-2011年、2018-今天的两波黄金大牛(niu)市。
更重要的，是压制其货(huo)币属性的信用货(huo)币本身，出问题了(le)。
黄金作为人类社会主要货(huo)币之一，至(zhi)少有6000年历(li)史。
而它失去货(huo)币地位的时间(jian)，从70年代至(zhi)今，仅仅只有50余年。
短短半个世纪，全球各国制造了(le)多少钞票？
若全部按现行汇(hui)率(lu)换算成美金，到2024年，全世界流通的钞票超过110万亿美金；即便按现在3025美金/盎司（约1.06亿美金/吨）的价(jia)格计算，对应(ying)的价(jia)值(zhi)超过103万吨黄金。
很明显，信用货(huo)币的体量和增速，在短短50年里，就远远超越了(le)贵金属所(suo)代表的财富。
以信用货(huo)币的代表美金为例。
80年代到21世纪初(chu)，美国物价(jia)上涨超过5倍，即美金的购买力贬值(zhi)了(le)5倍；相同时间(jian)段内，以美金计价(jia)的黄金价(jia)格，却(que)几(ji)乎没有变化。
换句话说，黄金本身的实际购买力，在20年内缩水了(le)5倍。
如果信用货(huo)币体系能一直(zhi)维持稳定，黄金的购买力还将一直(zhi)缩减(jian)下去，最终成为只剩工业用途的普通金属。
至(zhi)少在上轮牛(niu)市之前，黄金根本就不存在所(suo)谓的抗通胀属性，长期(qi)持有黄金是亏钱的。
但现在事实已经告(gao)诉(su)大家，剧本并(bing)没有往预(yu)想的方向发展。
真正的转折点(dian)在2008年前后。
中国加(jia)入WTO后，迅速成为世界工厂，财富体量飞速膨胀，引发全球投资热(re)潮，全球的财富流通速度骤(zhou)然加(jia)快。
06-08年，美国房(fang)地产泡沫迅速扩大，随后雷曼兄弟扑街、泡沫破裂(lie)，引发全世界经济滑坡，全球近50%的股价(jia)蒸发。
为了(le)救市和维持经济的稳定，各国政府(fu)疯狂印(yin)钞投入市场(chang)。比如美国的QE，欧(ou)洲的国债计划低(di)利(li)率(lu)政策，日本的QE和QQE等货(huo)币宽松(song)政策，乃(nai)至(zhi)中国也搞了(le)一次4万亿计划……
非正常的增长就是泛(fan)滥，信用货(huo)币第一次以非正常的速度飞速贬值(zhi)。
在此之前，全球的信用货(huo)币总量虽然也在增长，但对应(ying)的是社会总财富增长，符合基本规则。
而这一次明显不一样，提前透支未来等于是违反了(le)游(you)戏规则，严重破坏了(le)信用货(huo)币之所(suo)以能作为货(huo)币的最重要属性，即信用本身。
丢失的货(huo)币属性，谁来承接？
至(zhi)少在那个时候，最合适的当然是曾(ceng)经的货(huo)币黄金。
法币大贬值(zhi)的同时，黄金则飞速上涨，直(zhi)到2011年9月5日，达到1917.9美金。
所(suo)以，十年后的这波黄金牛(niu)市的本质因素是什么？
很大程度上，是信用货(huo)币的信用，再一次加(jia)速坠落的体现。
甚至(zhi)这一次，可能还要超过上一次。
02 加(jia)速坠落
这一轮牛(niu)市的起点(dian)，在2019年前后。
而从2019年至(zhi)2024年12月，五年之内，全球债务规模飙升了(le)20%以上，总规模达到318万亿美金，比前一年增加(jia)7万亿美金，与(yu)全球GDP之比飙升至(zhi)328%，比上一点(dian)增长1.5%。
其中，仅政府(fu)负债，就达到103.7万亿美金，一年内新增4.5万亿美金。
政府(fu)债务是大头。
债务增长之快，与(yu)放缓(huan)的经济增速形成鲜明对比。
从这个角度看，现在的世界，就像是个大号日本。
如此大规模的债务，最直(zhi)接的问题，是其本身要承受利(li)率(lu)，现在的体量已经明显反噬到经济社会本身。
这已经引发了(le)更恶劣的后果：全球经济走向边际效益缩减(jian)。
简单来说，就是赚钱能力变差(cha)了(le)，会严重扯经济增长的后腿。
经济增速若继续下行，政府(fu)更换不起债，只能继续凭(ping)信用去印(yin)未来的钱；债务规模继续扩大，对经济增长的负面影响更大；再，继续……
大家早已陷入恶性循环，至(zhi)少目前是无解的。
这里，不单单说的是美债、日债、欧(ou)债，而是一个全球性、普遍性的问题。
事实上，美金已经是最稳定的货(huo)币了(le)，如果用日币、欧(ou)元等其他货(huo)币去计价(jia)，黄金的涨势远比现在看到的更疯狂。
看下图，根据IIF的预(yu)测，全球主要经济体中，除了(le)德国，政府(fu)债务的增速都将越来越快，最健康的在2050年之前占(zhan)GDP比重也会超过100%。
而未来，可能还会更坏。
这是个动荡的年代，债务的扩张已经不单单只受经济因素驱(qu)动。
此时此刻，新一轮军备竞赛可能已经开始。
2024年12月24日，欧(ou)洲防务局发布数据，2024年欧(ou)盟国家国防开支总额增长至(zhi)3260亿欧(ou)元，占(zhan)欧(ou)盟总产值(zhi)的1.9%，较2023年上涨17%。
而2025年，随着川普公然说要退出北约，欧(ou)洲对重建国防力量的诉(su)求必然会继续增强。
问题是哪(na)来的钱？
对本来就已经入不敷出的各国而言，这根本就是个单选题。
不管遇到什么困难，借债就完了(le)，去年他们也是这么干的。
2024年，欧(ou)盟委员就已经发行1400亿欧(ou)元长期(qi)债券，用于资助“下一代欧(ou)盟”计划及防务支出。
而今年，几(ji)乎可以断言，发的国防债只会比1400亿欧(ou)元更多。
这是个大的趋势，最典型的是德国。
早在2022年俄乌战争爆发后，就通过了(le)一项1000亿欧(ou)元专项资金的建设(she)计划，国防预(yu)算将超过GDP的2%。
2025年3月，德国政府(fu)再一次宣布，将发行创纪录的5000亿欧(ou)元基础设(she)施债券，且国防支出不设(she)上限。
消息宣布当天，德国10年期(qi)国债收益率(lu)飙升近30个基点(dian)，创1990年两德统一以来最大涨幅(fu)。
这是一个明显的风向标。
作为战败国，国内存在大量外(wai)国驻军，德国国防开支占(zhan)GDP比重一直(zhi)在1.5%徘徊，在北约是垫底的水平。
如今，连这个“老实人”都开始武装(zhuang)自己，周边各国当然会跟上脚步。
整个欧(ou)元区突然陷入利(li)率(lu)风暴。
比如意大利(li)10年期(qi)国债收益率(lu)直(zhi)接冲破5%，比德国还要高2.5%。
……
过去几(ji)年，大家都忙着抗通胀，现在通胀没那么急了(le)，缓(huan)解偿(chang)债压力是所(suo)有人的头等大事。
但现实是，似乎并(bing)没有谁能去解决(jue)这个问题，反而因为各种原(yuan)因，使得债务扩张的速度总是超出预(yu)计。
包括中国，2024年第四(si)季度，也重新提出“实施更加(jia)积(ji)极(ji)的财政政策和适度宽松(song)的货(huo)币政策”。
……
所(suo)有透支未来的举动，本质上都是在消耗信用货(huo)币本身的信用。
这是信用货(huo)币体系最大的定时炸(zha)弹。
只要这个问题不解决(jue)、至(zhi)少部分解决(jue)，黄金的长期(qi)上涨的底层逻辑很难改变。
一方面，是其逐渐重拾被夺走的货(huo)币属性；另一方面，是在这个大背景下，各国必然要给未来多兜底，不断加(jia)大力度增加(jia)黄金储备，这种行为本身也是一种炒作。
从这个角度看，似乎有一个看黄金走势更简单而白痴的方法。
近三十年，有一个基本的规律，只要是中国进口的东西就会一直(zhi)涨价(jia)。
比如，曾(ceng)经的铁矿石、原(yuan)油(you)；比如，现在的黄金。
上面的人远比大家知道的内幕多，只要央(yang)行还在大量收购黄金……
作为普通人，其实不用想太多，跟着买就是了(le)。
03 或许还有一种可能
这个世界可能比想象中更荒诞。
2月18日，美国参议员麦克李在推特上称，他曾(ceng)多次尝(chang)试进入诺克斯堡，但每(mei)次都被士兵阻拦。
诺克斯堡，是美国政府(fu)金银储存库。据财政部的数据，约有6572吨黄金储备于此。
这是什么概念？
美国政府(fu)的总黄金储备量官方数据是8133吨，世界第一；储量第二的中国，也才2269.31吨。
问题是，这里从来不允许任何人进去。
也就是说，这6500多吨黄金，从来没有人能去核实。
就算里面空了(le)，官方给出的数据依然会是，里面还有6572吨黄金。
这种事不是没有可能。
马斯克也回复(fu)了(le)这条帖子：谁能证明里面的黄金没有被偷？
搞不好(hao)哪(na)天，马斯克真的会率(lu)领效率(lu)部，去给全世界观众直(zhi)播开金库。
万一里面真的早就被搬空了(le)……那大家不妨猜测一下，类似的腐败，难道只存在于美国吗？
搞不好(hao)全世界各个大国的黄金储备数据，都存在一定水分呢？
如果真是这样，在黄金的重要性越来越凸显的当下，各方争先恐后收购黄金，就不仅仅是经济原(yuan)因了(le)……