随着金价越来越高，黄金概念股也迎来了疯狂爆炒。
尽管(guan)近年来金价持续飙涨黄金珠宝品牌却(que)出现普遍(bian)营收承压的怪状，但在这个隆冬，老铺黄金（06181）却(que)逆势而(er)上。
今日收盘，老铺黄金的股价以飙涨11.73%收市，达到(dao)了600港元，一举(ju)超越股王Tencent，成为港股市场股价最高的“一哥”。
而(er)相比2024年6月上市时40.5港元的发(fa)行价，上市仅8个月，老铺黄金股价已上涨超13倍，市值也一举(ju)突破到(dao)了千(qian)亿港元，超过周大福，成为港股黄金珠宝领域的龙头，堪称本轮金价大涨红利以来最大的赢家。
如此飙涨的老铺黄金，到(dao)底有多少含“金”量？
01
在追捧(peng)老铺黄金的人眼中，“黄金的尽头是老铺”。
但在更多人眼中，老铺黄金的火(huo)热或许会让(rang)人有些摸不着头脑。
线下门店大排长龙，逆势提价养活一众黄牛，代购(gou)日进(jin)斗金、收入过万(wan)。
在一线城市的金饰(shi)门店门可罗(luo)雀之时，门庭若(ruo)市的老铺黄金几乎成为了一种消费“神话”。
资本市场上，上市前的公开认购(gou)中，老铺黄金的孖展倍数一度达到(dao)了300倍。
如今上市八个月，老铺黄金的股价已然翻了13倍，成为港股罕见的十倍股。
狂奔(ben)的股价背后(hou)，是老铺黄金近乎疯狂的业绩。
近日，老铺黄金发(fa)布2024年全年业绩盈利预告(gao)，预计2024年全年将实现净(jing)利润14亿元至15亿元，预计同比增长236%至260%，再次引发(fa)投资者的热情。
单论利润规模，老铺黄金在黄金首饰(shi)品牌中并不亮(liang)眼，以半年业绩作(zuo)为对比，老铺黄金净(jing)利润规模仅为周大福的四分之一，也次于老凤祥和六福集团。
但是以增长率来看，老铺黄金在一众低迷的黄金企业中可谓一骑绝尘。
过去两(liang)年，国际金价屡创新高。
持续高涨的金价之下，消费者对于金饰(shi)消费的热情逐渐减退，国内金饰(shi)市场的需求量也显著下滑。
中国黄金协会数据显示，2024年我国黄金首饰(shi)消费量532.02吨，同比下降24.69%。
因此，众黄金品牌业绩均出现了同比下滑。
2024年上半年，周大福营收同比下降20.43%，净(jing)利润更是同比下滑44.4%；
周生生营收同比下降12.98%，净(jing)利润同比下降36.41%；
周大生营收同比下降20.89%，净(jing)利润同比下降18.71%；
六福集团营收同比下降27.22%，净(jing)利润同比下降53.91%。
对比之下，老铺黄金今年上半年近200%的净(jing)利润增速可谓一骑绝尘。
能够在黄金珠宝企业的隆冬中逆流而(er)上，来源于老铺黄金独特的定位。
以“古法工艺”为突破口，老铺黄金打造了一众克价远(yuan)超市场金价的“一口价”产(chan)品，产(chan)品价格从几千(qian)元到(dao)几万(wan)元不等，平均单克金价突破千(qian)元，使得(de)老铺黄金被称为“黄金中的爱马(ma)仕”。
相比普通黄金珠宝门店，老铺黄金的销售模式更类似于豪侈品。
在老铺黄金门店，会为消费者提供(gong)依云矿泉水和歌帝梵巧克力，进(jin)入门店后(hou)，销售人员还会进(jin)行一对一服务。
而(er)当消费者的消费金额达到(dao)特定标准后(hou)，销售人员会带他们进(jin)入老铺书房。
2月底，老铺黄金多家门店对于产(chan)品进(jin)行涨价，消费者却(que)“越涨越买(mai)”，各大商圈购(gou)买(mai)老铺黄金的消费者大排长龙，和各大豪侈品“买(mai)涨不买(mai)跌”的情况一致，可见老铺黄金的豪侈品属性。
超高的单价使得(de)老铺黄金在2023年以仅仅29家线下门店完成31.80亿元营收，店均收入也达到(dao)9390万(wan)人民币。
这样的定价和定位，使得(de)老铺黄金在波动的金价中守护住了自己的单价和利润。
过去几年，老铺黄金的毛利率均在40%以上。
相比之下，其他黄金首饰(shi)品牌的毛利率均在20%至30%上下，周大生的毛利率则(ze)为10%-20%，老凤祥、中国黄金的毛利率甚(shen)至低于10%。
远(yuan)超行业同行的毛利率令人艳羡，但这也是2020年老铺黄金冲击深交所主板(ban)被否时，发(fa)审委(wei)会议提出的问题之一。
超高的毛利率下，满是溢价。老铺黄金的运营模式，并非如此“稳如泰山”。
02
2024年，可以说是黄金首饰(shi)企业和豪侈品企业的至暗时刻。
周大福官方数据显示，截至2023年末(mo)，周大福在全球的门店总数为7655家。
到(dao)了2024年年底，周大福在全球的门店总数已经(jing)降至7065家，一年时间内闭店近600家。
与此同时，各大豪侈品品牌在国内也陷入闭店潮(chao)。
2025 年刚一开始，Gucci 就关闭了上海芮欧百货和新世界大丸百货的两(liang)家门店。
而(er)在北京华(hua)贸购(gou)物中心， Zegna、Giorgio Armani 和 Emporio Armani 门店也相继关闭。
尽管(guan)叠加了两(liang)种属性，豪侈品消费低迷和黄金首饰(shi)需求放缓的景象，在老铺黄金身上却(que)似乎并不存在。
究(jiu)其原因，是老铺黄金在满足中产(chan)阶(jie)级高端消费需求的同时，又兼具了黄金保值的属性。
老铺黄金的一口价产(chan)品看似价格高昂，但是在金价水涨船高，其他金饰(shi)品牌收取高昂手工费的前提下，老铺黄金产(chan)品的价格并不算(suan)离谱。
再加上，老铺黄金的产(chan)品价格低于豪侈品箱包(bao)，却(que)具有黄金的投资和保值属性，哪怕此时单克金价高于市场，但伴随着金价高涨，老铺黄金的回(hui)收价格或许能超过原本的价值。
“买(mai)时豪侈品，卖时黄金”的想法，也就吸引了不少跟(gen)风的中产(chan)阶(jie)级。
实际上，尽管(guan)老铺黄金的定价相当高昂，但过去几年的增长，很大程度上来源于品牌不断(duan)吸引的中产(chan)阶(jie)级。
从老铺黄金的招股书中可以发(fa)现，2023年，老铺黄金近九成的客户购(gou)买(mai)金额在5万(wan)元及以下。
图源：老铺黄金招股书
因此，与其说老铺黄金的成功在于“工艺”，更不如说老铺黄金的成功在于“概念”和“定位”。
在如今跟(gen)风的浪潮(chao)下，老铺黄金能够高歌猛进(jin)，但浪潮(chao)退去之后(hou)呢？还很难说。
就行业地位，老铺黄金难说占有优势。
《中国黄金年鉴2020》的信息显示，老铺黄金品牌创立于2009年，是我国率先推广“古法金”概念的品牌，也是我国古法手工金器专业第(di)一品牌。
但直到(dao)2017年4月老铺黄金进(jin)驻天猫旗舰店，这个品牌才逐渐进(jin)入大多数消费者视野。
相较之下，周大福、周生生均成立近百年，老庙(miao)黄金已成立了41年，连(lian)前段时间再次梦碎A股的周六福迄今也成立超过20年，老铺黄金名字虽“老”，却(que)着实显得(de)有些年轻。
而(er)在整(zheng)个古法黄金市场上，老铺黄金也难说有什么优势。
招股书信息显示，在整(zheng)个古法黄金市场中，老铺黄金的市场份(fen)额仅占2%，前5大古法黄金珠宝品牌占据整(zheng)个市场46.1%的份(fen)额。
而(er)在老铺黄金的带动下，各大黄金珠宝品牌也纷纷推出自己的古法黄金产(chan)品，如周大福的“传承”系列(lie)。
因此，老铺黄金的“古法金”优势并不明显。
在产(chan)品上，老铺黄金也多有争议。
不论是各大社交媒体上对于产(chan)品质量的质疑，还是老铺黄金对于产(chan)品研(yan)发(fa)的投入，都给老铺黄金未来发(fa)展蒙上了一层阴影。
招股书显示，老铺黄金2021年至2023年外包(bao)生产(chan)的产(chan)量分别占总产(chan)量的36%、32%及41%，也即是说，老铺黄金产(chan)品有四成依赖外包(bao)生产(chan)，且这一比例仍在逐渐走高。
作(zuo)为一个主打高端市场，全直营门店的品牌，生产(chan)外包(bao)无疑是一个不稳定因素。
同样，老铺黄金在产(chan)品研(yan)发(fa)上投入也相对较少。
2024年上半年，老铺黄金研(yan)发(fa)费用为656万(wan)元，占营业收入的比例为0.2%。同期(qi)，老铺黄金的销售费用却(que)高达5.32亿元，是同期(qi)研(yan)发(fa)费用的80余(yu)倍。
招股书也显示，过往三年，老铺黄金研(yan)发(fa)费用占比从未高过1%，销售费用却(que)逐年增长至2023年的5.79亿元，2024年，这一数据或许还将再创新高。
横向对比国内其他黄金珠宝企业(si)，老凤祥同期(qi)的研(yan)发(fa)费用为1678万(wan)元，潮(chao)宏基为2906万(wan)元，老铺黄金的研(yan)发(fa)投入并不算(suan)高。
再叠加上，近几年来，老铺黄金的应收账款持续膨胀(zhang)，存货也在持续积压，老铺黄金的未来似乎不甚(shen)乐观。
2024年上半年，老铺黄金应收款项合(he)计为3.70亿元，同比大增124.25%。
而(er)这已经(jing)是在去年同比大增275.33%的基础上，再次大幅增长。
同期(qi)，老铺黄金的存货也达到(dao)21.08亿元，同比增长119%，占营收比重已经(jing)高达60%。
尽管(guan)这或许是由企业(si)黄金企业的性质以及和购(gou)物中心合(he)作(zuo)的模式造成，但这样的数据也意味着，老铺黄金必(bi)须源源不断(duan)吸引新客户、保持高速增长，才能维持这个模式的持续运营。
但问题是，这样的故(gu)事还能讲多久？
03、结语
面对老铺黄金的成就，大家看法各异。
部分人认为，这是中国豪侈品的崛起，期(qi)待着老铺黄金走向世界，而(er)另一部分人则(ze)认为，这个依赖营销的故(gu)事早晚有一天会走到(dao)尽头。
但哪怕再看好老铺黄金的人，也难以否认，现如今的排队和股价暴涨，都或多或少是在贩卖情绪(xu)价值，有着一定的不理(li)智因素。
目前，老铺黄金的市盈率已经(jing)远(yuan)超100倍，远(yuan)高于业内龙头周大福等，再加之周大福、老凤祥等品牌也在接连(lian)推出类似产(chan)品抢占市场，老铺黄金的未来，仍旧(jiu)需要实践验证(zheng)。
现在老铺黄金的疯狂故(gu)事仍在继续，但无论是产(chan)品还是股票，都要警(jing)惕(ti)风险，谨慎下手。