……

当然，我不是鼓励年轻人贷款去炒黄金(jin)。

虽然从去年开始，大家(men)一(yi)直看多黄金(jin)，但现在金(jin)价已经涨到这么高(gao)的位置了(le)，你问是否还看涨？

其实(shi)依然乐观(guan)。

因为，现在的宏观(guan)局势似乎并不比过去几年好、甚至(zhi)更差(cha)，各国(guo)央行的购金(jin)潮也仍在继续……支撑黄金(jin)牛(niu)市的驱动力，不仅(jin)没减弱、反而更强了(le)。

但你问我还敢(gan)不敢(gan)加(jia)仓？

说实(shi)话，不太想加(jia)了(le)。

并不是赚够(gou)了(le)，只是看着金(jin)银比在100以上横了(le)半个月(yue)之久，突然觉得……白银可能(neng)更香？

这是个相对(dui)的问题。

2022年至(zhi)今，白银确(que)实(shi)也处于牛(niu)市。

但相对(dui)黄金(jin)，它真的牛(niu)吗？

01 宝贵的时间差(cha)

银价是金(jin)价的跟屁(pi)虫。

在信用货币时代，白银的正常(chang)交易(yi)逻辑，从来(lai)不在其本身。

大体(ti)上，银价跟随金(jin)价上涨、下跌，这是个不完全正确(que)的“常(chang)识”。

因为金(jin)价上涨，并不会立即(ke)带动银价上涨。

之所以如此，是因为白银在投资(zi)上的定(ding)位，属于是黄金(jin)的备胎。

只有当金(jin)价增长过快时，作为黄金(jin)的低价替代品，白银才会开始被大量购买(mai)，进入上涨周期。

从金(jin)价上涨，到银价上涨，这之间的时间差(cha)，往(wang)往(wang)就是很好的套利机(ji)会。

比如，金(jin)价彻底突破2000美金、开启本轮大涨的时间点，在2024年2月(yue)初，至(zhi)今涨幅超过85%；而银价的行情，却(que)是在2024年4月(yue)初，至(zhi)今最(zui)高(gao)涨幅超过55%。

时间差(cha)接近2个月(yue)。

所以一(yi)旦看到黄金(jin)大涨，看得比较长远的投资(zi)者除(chu)了(le)买(mai)黄金(jin)，还会提前埋伏白银。

为什么会存在这么一(yi)个时间差(cha)？

想要有逻辑的说明这个问题，绕不开被很多自诩“专业(ye)”人士嗤之以鼻的概念(nian)：金(jin)银比。

即等重黄金(jin)与白银的价格比。

1996年至(zhi)今，金(jin)银比的长期均值约为60。

每当金(jin)银比达到40/70，意味着白银相对(dui)比黄金(jin)高(gao)估/低估，应该做空/做多白银。

简(jian)单来(lai)说，金(jin)银比如果太高(gao)，要么白银涨上去、要么黄金(jin)跌下来(lai)，才能(neng)回归到平均区间。

这个规律，过去三十年得到了(le)多次验证。

还是说最(zui)近的一(yi)次。

2018年9月(yue)-2020年8月(yue)，金(jin)价涨幅超过50%；但白银直到2019年5月(yue)才开启上涨，到2020年8月(yue)的最(zui)高(gao)涨幅只有26%。

这就导致，金(jin)银比在2020年初一(yi)度飙到129。

所以前两年，很多机(ji)构和投资(zi)人开始质疑金(jin)银比，人为规律已经失效(xiao)。

实(shi)际上有没有失效(xiao)呢(ne)？

事后来(lai)看，即便金(jin)银比飙到这么极端的位置，但随着银价与金(jin)价在2020年齐(qi)头并进，金(jin)银比在短短半年之内，就从129回归到了(le)70上下的区间。

很明显，不论多么极端，规律还在。

但极端情况(kuang)的出现，也确(que)实(shi)导致2020年后金(jin)银比的平均位置，要高(gao)于2020年之前。

那又为什么会出现这种极端情况(kuang)呢(ne)？

回过头看，与金(jin)银比冲高(gao)回落(luo)高(gao)度相关的因素，是恐(kong)惧与贪婪指数VIX指数。

再上一(yi)次出现这种情况(kuang)，是在上一(yi)轮黄金(jin)牛(niu)市期间。

2008年，VIX指数一(yi)路(lu)从20升(sheng)到130，为历史最(zui)高(gao)值，金(jin)银比随之上涨突破80。

2010年，VIX指数最(zui)低回落(luo)至(zhi)20附近，金(jin)银比也最(zui)低达到32。

无论涨跌，VIX指数总是先金(jin)银比一(yi)步。

类似的情况(kuang)在2020年几乎复刻(ke)。

VIX指数再次突破130，金(jin)银比再次紧随高(gao)至(zhi)129，又紧随前者回落(luo)。

两波行情，总体(ti)看上去没有区别，但细微上的差(cha)别产生了(le)新的问题。

2008年那一(yi)波，金(jin)银比从80回落(luo)到32，幅度高(gao)达60%。

而2020年那一(yi)波，VIX指数的振幅与2008年几乎一(yi)致，但金(jin)银比的回落(luo)幅度却(que)小于前次。

2020年，金(jin)价的最(zui)高(gao)点是2089美金，银价则始终无法(fa)突破30美金。

金(jin)银比回落(luo)的最(zui)低点，都(dou)没有跌破60。

从而导致，2020年后的金(jin)银比平均位置，高(gao)于2020年之前。

也就是说，2018-2020年的那波行情，白银的价值并没有得到完全释放？

为什么？

因为源(yuan)头的金(jin)价，陷入了(le)震荡。

02 善变(bian)的金(jin)银比

一(yi)般认为，本轮是黄金(jin)大牛(niu)市的起点，在2018年，对(dui)应的是2001-2011年的十年长牛(niu)。

两者的相同点是在金(jin)银比随着VIX指数冲高(gao)回落(luo)至(zhi)正常(chang)区间后，金(jin)价陷入过一(yi)段时间震荡期。

不同点是，前者的振荡期不到2年，后者却(que)从2020年8月(yue)持续到2023年10月(yue)，超过3年。

银价的振荡期跟着金(jin)价走，如下图(tu)所示。

区别在什么地方？

白银牛(niu)市结束的时间点，比黄金(jin)牛(niu)市要早一(yi)点；而启动的时间点，正如上文所说，存在明显的时间差(cha)。

正是因为这个时间差(cha)的存在，导致银价的震荡期比金(jin)价更长。

这一(yi)轮银价的震荡期，直到2024年4月(yue)初才算结束。

COMEX黄金(jin)走势，来(lai)源(yuan)：Choice

COMEX黄金(jin)走势，来(lai)源(yuan)：Choice

问题是，黄金(jin)在彻底告别2000美金这个坎之后，一(yi)路(lu)又顶破3000美金，强得不可思议。

而白银的最(zui)高(gao)点，还是上个月(yue)底的35.5美金。

为什么如此？

其实(shi)多观(guan)察下，大体(ti)的框架依然是那么熟悉。

上文所述VIX指数对(dui)金(jin)银比的影响，不单单适用于大周期，在更小的时间尺度中似乎同样成立。

本月(yue)初，川普的“对(dui)等关税”政策，使得全球恐(kong)慌情绪蔓延(yan)，VIX指数在4月(yue)3日-7日飙升(sheng)超过118%，一(yi)度突破60。

而在这3个交易(yi)日中，金(jin)价跌幅6%，银价的最(zui)高(gao)跌幅却(que)一(yi)度接近20%，导致金(jin)银比再次出现了(le)夸张的上涨，一(yi)度达到110.

但4月(yue)7日过后，VIX指数大幅回调，金(jin)银比却(que)并没有特别明显的变(bian)化。

此时此刻(ke)，金(jin)银比还在103左右，仍然是一(yi)个比较夸张的位置。

即便现在金(jin)银比的平均位置可能(neng)比以前要高(gao)，这也是不合(he)理的。

对(dui)比2020年前后，平均区间变(bian)高(gao)，最(zui)多也是从60上下抬高(gao)到70上下，不可能(neng)直接飙到100。

那么正常(chang)的金(jin)银比，现在应该是多少(shao)呢(ne)？

VIX指数走势，来(lai)源(yuan)：Choice

为什么黄金(jin)会出现前所未有的牛(niu)市？

正如大家(men)之前多次讨论过的，很大程度上信用货币过度超发，破坏了(le)自身的信用，使得“货币”这个属性，小部分回归到黄金(jin)身上。

而白银，并不存在这种属性，还是工业(ye)品和投机(ji)品。

否则，同样是出于牛(niu)市中，为什么各国(guo)只囤(dun)金(jin)、不囤(dun)银？

按照这种逻辑，金(jin)银比会彻底改变(bian)1980-2006年的稳定(ding)局面，重新回归到放弃金(jin)本位前的上涨区间。

看最(zui)近20年的走势，也验证了(le)这种说法(fa)。

问题是，这个上涨幅度有没有可能(neng)那么剧烈？

再回顾一(yi)下，2010年金(jin)银比的最(zui)低点是32,2020年金(jin)银比的最(zui)低点是60。

虽然相差(cha)接近一(yi)倍，但2010年-2020的平均区间依然在60左右，2020年以后的平均区间在70左右。

区间虽然在升(sheng)高(gao)，但变(bian)化并不会那么快。

正常(chang)来(lai)说，2025年及以后的金(jin)银比区间，即便比2020-2024年更高(gao)，也不可能(neng)直接达到100的位置。

也就是说，白银相比黄金(jin)，还有增值的空间。

保守一(yi)点，今后的金(jin)银比区间将(jiang)稳定(ding)在80左右。

现在的金(jin)价超过3400美金，对(dui)应的银价应该在40美金以上，而现在的银价只有33美金。

理论价格与实(shi)际价格相差(cha)20%以上。

就算激进一(yi)点，金(jin)银比的区间将(jiang)飙升(sheng)至(zhi)90，此时对(dui)应的银价应该在37美金以上，同样高(gao)于实(shi)际价格。

这是短期的空间。

中期来(lai)看，高(gao)盛已经将(jiang)2025年底的金(jin)价大幅提高(gao)至(zhi)3700美金，2026年中目(mu)标价4000美金。

在金(jin)银比的叙事中，金(jin)价的上涨空间，一(yi)定(ding)程度上也是白银的上涨空间。

至(zhi)少(shao)在理论上，中、短期看，白银的行情不会熄火，甚至(zhi)涨幅可能(neng)超过黄金(jin)。

但长期来(lai)看，不得不警(jing)惕一(yi)个风险。

03 尾声

如果说，黄金(jin)的上涨是货币信用下降的体(ti)现，是实(shi)实(shi)在在地重获了(le)真实(shi)价值。

那么，白银凭什么能(neng)跟着涨呢(ne)？

仅(jin)仅(jin)因为金(jin)银比？这未免太过牵强。

为什么白银涨势远远不如黄金(jin)？

为什么实(shi)际上的白银价格，远远不如理论价格？

就是因为白银没有得到黄金(jin)突然得到的真实(shi)价值。

它之所以还能(neng)跟随黄金(jin)的行情，与过去的金(jin)银走势保持似是而非的雷同……很大程度上，依靠的是投机(ji)属性。

……

白银彻底失去货币地位后，全球银矿大量关闭，陡(dou)然变(bian)得人嫌鬼憎。

这就导致，市面上流通的白银，变(bian)得非常(chang)有限。

1973-1979年，美国(guo)亨特兄弟疯狂贷款抄底，共吃下2亿盎司白银，几乎掌握了(le)整个市场的话语权。

在刻(ke)意炒作下，硬(ying)是在1980年初，把银价推高(gao)到50美金/盎司的历史最(zui)高(gao)水平，导致白银走私案席卷全球，无数人一(yi)夜暴富。

但转瞬即崩盘，同样害得无数人倾家荡产。

这件事，使得全世(shi)界更清晰(xi)认识到：失去货币属性的白银，除(chu)了(le)具备些许工业(ye)价值，就只剩下纯纯的投机(ji)属性。

而这种投机(ji)性质，虽然至(zhi)今没有再次大规模爆发，但并没有消失。

历史什么时候重演？不排除(chu)今年有这种可能(neng)性。

白银在低位沉寂(ji)了(le)十余(yu)年。即便是2020年那波大牛(niu)，也是连续冲击了(le)4次，才堪堪突破30美金的牛(niu)熊(xiong)分界线。

而2024年这一(yi)次，银价跟着黄金(jin)走势，如此轻易(yi)就突破了(le)30美金，意味着下方的空头头寸止损被打掉，增加(jia)了(le)买(mai)方的力量。

多头积蓄了(le)这么多年，真的能(neng)忍住不去主动加(jia)大力度，仅(jin)仅(jin)只是老(lao)实(shi)地当黄金(jin)的“跟屁(pi)虫”吗？