当全球市场因川普政策不(bu)确(que)定(ding)性而动荡，新(xin)兴市场的系统性风险再次浮出水面。
本周二，遭遇了十多年来最大的单日(ri)跌幅，这源于市场猜测(ce)该国备受(shou)尊重的财政部长可能辞职；仅仅一天后，里拉暴跌超过10%，因为土耳其(qi)当局在一场更广泛的反对派打压行动中拘留了总(zong)统埃尔多安最显著的政治对手。
2013年，摩根士丹(dan)利将五个(ge)对外(wai)国热钱流动特别敏感的大型发展中国家定(ding)义为“脆(cui)弱(ruo)五国”（印尼、土耳其(qi)、南(nan)非(fei)、印度和巴(ba)西）。这些国家对海外(wai)资本的依赖，以及所谓的“双赤字”（经常账户赤字和财政赤字），使其(qi)容易受(shou)到市场情绪剧烈变(bian)化的影响(xiang)。
尽管此(ci)后一些人认为这些国家不(bu)再脆(cui)弱(ruo)，但近期的暴跌说明(ming)，其(qi)根本性弱(ruo)点并未完全消失。
对于投资者来说，这暗示着在川普威胁提高关税的阴影下，新(xin)兴市场投资的风险正在增加，只有(you)那些能够展现稳定(ding)和可靠(kao)性的国家才能吸引资金。
主权(quan)财富基(ji)金引发印尼市场恐慌；政治动荡引发土耳其(qi)资本外(wai)逃
印尼和土耳其(qi)的抛售并非(fei)凭空出现。印尼总(zong)统普拉博沃雄(xiong)心勃(bo)勃(bo)地计划(hua)创建一个(ge)新(xin)的主权(quan)财富基(ji)金Danantara Indonesia，模仿新(xin)加坡的投资机构淡马锡控股，这一举(ju)动已经引起投资者警惕(ti)。
分析认为，雅加达已有(you)一个(ge)价值200亿美金的财富基(ji)金，但普拉博沃想要更多。新(xin)基(ji)金是一个(ge)完全不(bu)同的实体，最终(zhong)将管理(li)9000亿美金资产，并容纳包括石油和天然气生产商Pertamina、PT Telkom Indonesia和PT Bank Mandiri在内的国有(you)企业(ye)。自2月24日(ri)Danantara成立以来，Bank Mandiri市值已蒸发约三分之一。
投资者现在担心，印尼正在失去前总(zong)统佐科(ke)·维多多执政期间建立的财政纪律。法律将政府预算赤字限制在国内生产总(zong)值的3%，但这对于普拉博沃的大型计划(hua)和雄(xiong)心勃(bo)勃(bo)的8%增长目标来说远远不(bu)够。Danantara可能成为表外(wai)借贷和支(zhi)出的后门渠道。分析师担忧印尼人会因此(ci)恐慌，从(cong)Danantara控制的三大国有(you)银行中撤出存款。
根据英国《金融时报》19日(ri)报道，土耳其(qi)警方逮捕了伊斯坦(tan)布尔市长Ekrem ?mamo?lu，他(ta)是总(zong)统埃尔多安的主要政治对手。这一行动被反对派描述为“政变(bian)企图”。
虽然土耳其(qi)的动荡是政治性质而非(fei)经济(ji)性质，但国际资金流动至关重(zhong)要。去年，土耳其(qi)被视为一个(ge)巨大的成功故事，与其(qi)他(ta)难以吸引海外(wai)投资者的新(xin)兴市场形成鲜明(ming)对比。
彭博数据显示，今(jin)年1月，外(wai)国人持有(you)超过10%的政府债务，达到2019年以来的最高水平。结果，当他(ta)们规避风险并解除头寸时，抛售尤为猛烈。
关税的阴影下，脆(cui)弱(ruo)基(ji)本面依然存在
2013年，摩根士丹(dan)利指出五个(ge)对外(wai)国热钱流动特别敏感的大型发展中国家。对海外(wai)资本的依赖加剧了所谓的"双赤字"——经常账户和财政赤字——可能使这些市场容易受(shou)到情绪急剧转变(bian)的影响(xiang)。
分析认为，尽管近年来投资者改变(bian)了叙事，一些人认为这些成员国不(bu)再脆(cui)弱(ruo)，但"脆(cui)弱(ruo)五国"的基(ji)本弱(ruo)点并未完全消失。
印尼的经常账户去年重(zhong)新(xin)陷入赤字，而财政赤字的真实水平已成为一个(ge)大谜团。与此(ci)同时，随着埃尔多安主导政治格局，他(ta)非(fei)常规的经济(ji)理(li)论(lun)继续存在，土耳其(qi)每隔几年就会出现一次急剧的繁荣与萧条。
毫无疑问，全球资产管理(li)者正在寻找美国以外(wai)的替代选择(ze)，这可能是发展中国家的一个(ge)好机会。然而，资金只会流向被认为稳定(ding)和安全的目的地。
要吸引海外(wai)资本，印尼和土耳其(qi)需要减(jian)轻——而不(bu)是放大——它们的脆(cui)弱(ruo)性。在川普威胁提高关税的阴影下，市场对于"双赤字"国家已不(bu)再宽容。