在智能网联汽车行业(ye)快速发展的浪潮中，曾被市场(chang)认定为“车联网黑马”的慧翰股份，其(qi)股价在2024年11月底至2025年初的33个交易日累积涨幅达到了266.53%。?
01
车联网新秀在政策炒(chao)作(zuo)中暴涨暴跌
慧翰股份是一家致力于为智能汽车及(ji)产业(ye)物联网客户提供智能网联解决(jue)方案的科技服务商，主要从事车联网智能终端(duan)、物联网智能模组的研发、生(sheng)产和销售，同时为客户提供App和技术服务。
其(qi)中在车联网领域，企业专注汽车电子电气架(jia)构升级以及(ji)汽车产业(ye)数字化转型，是国内最早推出车联网解决(jue)方案的企业(ye)之一，企业为上汽集团、奇(qi)瑞汽车、吉利汽车、比亚迪(di)、长城汽车、广汽集团、理想汽车、蔚来汽车、宁德时代、德赛西威、电装天、安波福等自主品牌整(zheng)车厂商提供车联网智能终端(duan)、物联网智能模组和解决(jue)方案，目前为上述客户的一级供应商。同时，企业的智能模组还搭载在大众汽车、丰(feng)田汽车、通(tong)用汽车、长城汽车等品牌车型上。
在其(qi)他产业(ye)物联网领域，物联网智能模组产品应用于工业(ye)级物联网市场(chang)，企业为Microchip、Sierra和Cerence等物联网解决(jue)方案供应商提供智能模组及(ji)智能单元。
企业2024年9月成功上市之后的股价走势其(qi)实较为平(ping)稳，不过2024年12月开始，市场(chang)对《车载事故紧急呼叫系(xi)统AECS》政策的炒(chao)作(zuo)，让(rang)慧翰股份热(re)度大涨，2024年11月29日至2025年1月15日共(gong)计33个交易日累计涨幅就达到了266.53%，期间共(gong)计188.31亿(yi)元资金涌入。不过之后下跌同样迅速，1月16日至2月底的26个交易日，企业股价就累计下跌42.65%，较高点(dian)接近腰斩，累积逃离资金达到了145.77亿(yi)元。
时至3月7日，企业股价又一次的急速拉升让(rang)市场(chang)再度蠢(chun)蠢(chun)欲(yu)动(dong)，不过多项经营(ying)风险+高估值影响下，短期资金能够(gou)狂(kuang)欢多久就不得而知了。
02?
政策风险、高外(wai)协比例、
低产能利用率、费用率过低等问题不断......
尽(jin)管市场(chang)热(re)炒(chao)AECS国标政策，但该政策落地时间、实行力度仍(reng)存(cun)变数。历史上，政策延期或调整(zheng)（如欧(ou)盟eCall认证标准更(geng)新）曾导致企业(ye)研发成本激增，若类似情况再现，慧翰的利润空(kong)间或受挤压(ya)。
同时，企业虽自称有多年的业(ye)务积累，但根据企业此前招股书披(pi)露数据中显示，企业2021-2023年车联网智能终端(duan)外(wai)协产量分别为50.25万个、83.4万个、122.4万个，远高于自产产量的15.84万个、29.19万个、28.68万个，外(wai)协比例非(fei)常(chang)高，自身产能利用率仅分别为52.79%、64.86%、63.74%。
高外(wai)协比例对应的是产品质量的把控难度，如果外(wai)协厂商未能严格按照企业的各项要求生(sheng)产、制造并及(ji)时交付(fu)对应产品，或者(zhe)外(wai)协厂商出现加工任务超负荷、加工能力下降等情形，将引发产品质量和良率下降、延迟向客户交付(fu)产品的风险，而企业自身产能迟迟未能提升也一定程(cheng)度加剧了品控的风险。
与此同时，市场(chang)竞争(zheng)态(tai)势的加剧，还将进(jin)一步蚕食企业并不高的毛利率水平(ping)，以及(ji)慧翰股份此前过低的各项费用率向可比企业均值靠拢(long)，也将大幅缩减企业盈利水平(ping)。
近年来，汽车智能化、网联化和电动(dong)化趋(qu)势日益显著(zhu)，汽车产业(ye)迎来数字化转型的契机和时间窗口，相关技术和产品工艺快速升级，智能网联汽车渗透率不断提升。随着智能网联汽车产业(ye)市场(chang)规模的不断扩大，行业(ye)内原有企业(ye)的竞争(zheng)程(cheng)度逐步提高，同时吸引着新的竞争(zheng)者(zhe)不断进(jin)入市场(chang)。
目前，国外(wai)竞争(zheng)对手博世、法雷奥等国际厂商成立时间早、技术积累深厚，在技术研发、资金体量、客户资源等方面都基本拥有碾压(ya)优势。国内市场(chang)中，整(zheng)车厂一般通(tong)过自研生(sheng)产、对外(wai)采(cai)购或自研生(sheng)产和对外(wai)采(cai)购相结合方式，获得配(pei)套的车联网智能终端(duan)，像德赛西威、移远通(tong)信、HUAWEI等大体量的巨(ju)头，也正在不断加码，这些竞争(zheng)对手背靠整(zheng)车制造厂商，还具备(bei)为相应整(zheng)车厂提供产品和服务的机会和能力。
然而面对竞争(zheng)力窘境，慧翰股份2021-2023年7.79%、7.23%、6.66%的研发费率却远低于可比企业均值的15.28%、22.64%、19.45%。当前高管亲属持(chi)股集中（如实际控制人陈国鹰家族关联股东占比高），可能引发决(jue)策偏(pian)向短期利益，忽视长期技术投入，企业2024年前三(san)季度的研发费率进(jin)一步降至5.66%。
此类治理结构在科技企业(ye)中尤为危(wei)险，易错失战略转型窗口，如果慧翰股份想要在未来竞争(zheng)中不被持(chi)续拉开差(cha)距，之后或许要大手笔进(jin)行研发投入，进(jin)而影响未来业(ye)绩表现。
并且，慧翰股份大客户依赖十分严重，近年来营(ying)收规模中上汽集团贡献近了40%，前五(wu)大客户占比超80%。一旦主要客户因市场(chang)波动(dong)或战略调整(zheng)减少采(cai)购，企业将面临(lin)收入断崖(ya)式下滑(hua)风险。与之对应的则是企业2021-2023年销售费用率分别为1.73%、1.54%、1.51%，同样远低于可比企业均值的4.62%、5.76%、4.43%，2024前三(san)季度的销售费率仅有0.67%，一定程(cheng)度上表明企业对现在的客户结构“较为满足(zu)”。如果企业想要打破现有大客户依赖局面，销售费用率回归行业(ye)均值则是较大概(gai)率事件，届时企业的利润率将会被进(jin)一步压(ya)缩。
截止3月14日收盘，慧翰股份80.82倍(bei)动(dong)态(tai)市盈率已(yi)远高于德赛西威、移远通(tong)信的34.52倍(bei)和48.35倍(bei)，估值略显畸高，加上其(qi)客户集中度过高、技术护(hu)城河薄弱(ruo)、外(wai)部政策不确定性(xing)等结构性(xing)风险等考虑(lu)，此刻一些资金涌入是看中企业基本面增长潜力，还是借用热(re)度与散(san)户资金进(jin)行短期博弈获利，或许已(yi)经不难分辨了。
资料(liao)来源：Wind