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后(hou)续政策能(neng)否扭转基本面(mian)预期是关键(jian)

主持人：近期随着市场行情的变化(hua)，创业(ye)板的波动也较大，您认为创业(ye)板波动大的原因主要是什么？波动触发的因素有哪些？

刘杰：一(yi)方面(mian)，核心资产对(dui)于政策刺激以及市场情绪较为敏感(gan)，近期国家出台一(yi)系列政策刺激经济增长，为上市企业尤其(qi)是核心资产提供了更好的发展环境，而创业(ye)板市场聚集了多行业(ye)的核心资产，也受益于相关经济政策的刺激。另一(yi)方面(mian)，历(li)史上看，市场强势反弹期间，反弹幅度较高的都(dou)和前期回(hui)撤较大的资产有关，即反转效应，而以创业(ye)板指数(shu)为代表的大盘成长在前期的回(hui)调较大，本轮(lun)受到(dao)政策刺激，反弹幅度也非常突出。主持人：创业(ye)板作(zuo)为成长板块的一(yi)个(ge)核心资产，本轮(lun)反弹主要受益于相关经济政策的刺激，但近期也出现了一(yi)定的回(hui)调，您对(dui)于创业(ye)板未来的行情表现有何展望？

刘杰：10月9日以来，市场以及创业(ye)板指出现了一(yi)定的回(hui)调，第一(yi)，我(wo)认为这是对(dui)前期过快修复的调整，市场也有望在调整中重新找到(dao)平衡点；第二，调整是市场的常态，关键(jian)要看调整后(hou)市场演(yan)绎的预期，短期的预期以及情绪的变化(hua)，也会给(gei)行情带来一(yi)些波折。不过，历(li)史经验表明，短期的波折不会影(ying)响中期的趋势。本轮(lun)中期行情的关键(jian)在于，后(hou)续的政策支(zhi)持力度是否能(neng)真正扭转投资者对(dui)基本面(mian)的预期。市场调整之后(hou)，政策面(mian)的、情绪面(mian)的继续刺激以及其(qi)他因素的发酵，叠加创业(ye)板估值和其(qi)他方面(mian)的优势受到(dao)市场更多关注，创业(ye)板有望迎来反转。

02?

创业(ye)板整体估值尚在低位

主持人：目前，创业(ye)板已经经过了一(yi)轮(lun)上涨和调整，投资者如果现在入场，在您看来，会不会太(tai)晚？

刘杰：从中期、长期视角来看，创业(ye)板代表的成长板块的核心资产依然比较乐观。一(yi)方面(mian)，整体估值还处在低位，而在新旧(jiu)动能(neng)切换的大背景下，这一(yi)类资产的全(quan)要素生产率都(dou)在提升，新质生产力已经成为国家中长期的发展战略，未来经济转型的进(jin)步(bu)都(dou)需要依托于这一(yi)类企业(ye)。另一(yi)方面(mian)，创业(ye)板中的细分行业(ye)，如新能(neng)源、创新药、新材料、先进(jin)制造、以新一(yi)代信息技术(shu)为代表的战略新兴产业(ye)，以及近两年火热的以人工(gong)智能(neng)为代表的未来产业(ye)，都(dou)具备一(yi)定的潜力和投资关注度。因此，从中长期的视角来看，创业(ye)板的投资价值较大。

03?

国内外(wai)宏观环境边际向好

主持人：进(jin)一(yi)步(bu)来看，政策层面(mian)上，除了之前发布(bu)的一(yi)系列政策，您认为后(hou)续还有哪些政策或事件值得投资者关注和期待？

刘杰：总体上看，国内外(wai)的宏观环境边际向好。国内层面(mian)，前期财政部、证监会以及三大交易所均官宣(xuan)了一(yi)系列重大的政策调整，比如规范(fan)股份减持、降低融资保证金比例、优化(hua)IPO以及再融资监管安排方面(mian)等一(yi)系列举措，这些政策都(dou)会让环境变得越来越好。同时，央行也采取了一(yi)系列的降准降息措施(shi)，释放(fang)了一(yi)定的流动性，降低了实体经济融资成本，总体有利(li)于市场风险偏好的逐步(bu)回(hui)升。此外(wai)，政治局会议释放(fang)的积极信号，例如财政政策全(quan)面(mian)转向稳增长、财政货币双管齐(qi)下。后(hou)续还有更多增量(liang)政策在期待，尤其(qi)是在房地(di)产、资本市场方面(mian)持续性的举措，会不断提升市场的信心和经济的活(huo)力。海(hai)外(wai)层面(mian)，9月美联储已经降息50个(ge)基点，虽然整个(ge)过程有一(yi)定的反复，但已经进(jin)入降息大周期，结合(he)历(li)史上成长板块，尤其(qi)是以创业(ye)板为代表的成长板块，在这一(yi)趋势下，估值的修复预期以及力度会比其(qi)他板块更大。

04?

创业(ye)板基本面(mian)已出现改善(shan)趋势

主持人：除了政策因素，我(wo)们再看基本面(mian)，根据今年上半年的数(shu)据，创业(ye)板合(he)计实现了营业(ye)收(shou)入1.86万亿，总体增长3%，领(ling)先沪深两市，您如何评价创业(ye)板目前整体的基本面(mian)情况？对(dui)于未来的盈利(li)预测，您怎么判断？

刘杰：营收(shou)方面(mian)，创业(ye)板今年上半年的营收(shou)表现优于沪深主板以及北证A股，营收(shou)增速也较为显(xian)著，与科创板的营收(shou)增速较为接近；利(li)润方面(mian)，创业(ye)板和沪深主板的归母净(jing)利(li)润均有所下降，但降幅与科创板、北证A股相比也有明显(xian)优势。主要原因在于：前期压制指数(shu)基本面(mian)的制约(yue)因素在逐步(bu)缓解，比如降息，创业(ye)板在本轮(lun)的变化(hua)中逐步(bu)迎来反转。自(zi)2022年以来，创业(ye)板指经过了两年的漫长调整，其(qi)中有美联储对(dui)全(quan)球流动性压制加息的因素，也有产业(ye)自(zi)身的因素以及半导体周期下行让行业(ye)承压。

对(dui)于创业(ye)板，很(hen)多投资者会担心创业(ye)板权重行业(ye)产能(neng)过剩问(wen)题，一(yi)般而言，在产能(neng)过剩加剧时，行业(ye)的竞争格局会有一(yi)定的恶化(hua)，价格战也会导致赚钱(qian)效应减弱，行业(ye)的营收(shou)以及毛利(li)润都(dou)会呈现一(yi)定的回(hui)落(luo)趋势。直(zhi)到(dao)产能(neng)过剩末期，供需结构出现一(yi)定的反转，产品的价格会逐渐企稳，毛利(li)润和净(jing)利(li)润也会表现为企稳趋势。而根据今年上半年创业(ye)板数(shu)据，营收(shou)同比增加且明显(xian)高于其(qi)他板块，可以一(yi)定程度上认定为整个(ge)创业(ye)板面(mian)临的竞争环境出现改善(shan)趋势。从分析(xi)师(shi)预期的数(shu)据来看，目前普遍认为2024年的营收(shou)增速相比于2023年会有明显(xian)改善(shan)，且可能(neng)出现给(gei)市场带来情绪明显(xian)改善(shan)的因素，这都(dou)是未来值得期待的。

05?

锂电、光伏板块盈利(li)能(neng)力逐步(bu)恢复

主持人：从行业(ye)分布(bu)来看，在创业(ye)板指当中，电力设备占比最(zui)高，达到(dao)了34.2%。对(dui)于新能(neng)源当前的投资价值，您怎么看？近期有哪些机会值得关注？

刘杰：对(dui)于新能(neng)源板块，最(zui)近一(yi)年多时间里，上下游有很(hen)多改善(shan)，比如国产新能(neng)源车销量(liang)的提升和国产产品质量(liang)的提升，都(dou)给(gei)市场带来了积极的变化(hua)。细分板块来看，锂电板块，当前政策加码，助(zhu)推供给(gei)侧出清(qing)，且需求端仍然具备一(yi)定的韧性，供需结构的反转有望带来行业(ye)景气度的反转。2023年，锂电行业(ye)的供给(gei)释放(fang)力度相对(dui)于需求更大，一(yi)方面(mian)是高渗透(tou)率基数(shu)下需求大幅下滑，另一(yi)方面(mian)是前期高额资本投入下产能(neng)集中释放(fang)，导致了去(qu)年产业(ye)链价格急速下跌。

在供给(gei)端，锂电行业(ye)的产能(neng)在逐渐出清(qing)，相关政策如工(gong)信部发布(bu)的锂电2024年规范(fan)条件，旨(zhi)在引导锂电企业(ye)规避盲目扩张等问(wen)题，有望加速缓解产业(ye)供给(gei)过剩问(wen)题；在需求端，下游新能(neng)源车需求仍具备一(yi)定的韧性，而国内的新能(neng)源产业(ye)链具备了相当的国际竞争力，产能(neng)以及出口(kou)增速都(dou)处在较高水平。后(hou)续随着行业(ye)供需情况的改善(shan)，我(wo)认为未来锂电产业(ye)链的价格也有望触底反弹。光伏板块，当前产业(ye)链的价格处在磨底期，行业(ye)的供给(gei)格局改善(shan)需要一(yi)定时间。光伏行业(ye)同样经历(li)了产能(neng)快速扩张之后(hou)产能(neng)释放(fang)的上升期，近期光伏的去(qu)产能(neng)也开始演(yan)绎。

除了市场机制的原因外(wai)，政策端的发力也加快了供给(gei)侧出清(qing)的进(jin)程。今年5月底，光伏协会召开了光伏行业(ye)高质量(liang)发展的座谈会，提出了鼓励行业(ye)兼(jian)并(bing)重组，畅(chang)通(tong)市场的退(tui)出机制，并(bing)且加强对(dui)低成本价格恶性销售的打击力度。未来，相信伴随着一(yi)系列的措施(shi)，一(yi)定程度上可以加速去(qu)产能(neng)的进(jin)程。另外(wai)，行业(ye)景气下滑最(zui)快的时间已经过去(qu)，产业(ye)链主要产品的价格在经历(li)了一(yi)段时间的磨底之后(hou)，也有望迎来反弹，多重因素的叠加让产业(ye)链的盈利(li)能(neng)力在逐步(bu)修复。

06?

医药板块前期压制将(jiang)逐步(bu)释放(fang)

主持人：医药生物是创业(ye)板指的第二大行业(ye)板块，在经历(li)了几年的调整之后(hou)，今年医药板块也成为了市场逢低布(bu)局的行业(ye)之一(yi)，您如何看待 A股医药生物板块当前的估值以及未来的投资机会？哪些医药子板块有希翼迎来反转？

刘杰：医药经历(li)了这么多年的调整，最(zui)近整个(ge)市场情绪逐渐恢复，对(dui)医药前几年的压制也会逐步(bu)得到(dao)释放(fang)，未来更多的关注度将(jiang)逐渐集中于医药赛(sai)道。具体到(dao)细分行业(ye)，大家越来越重视医疗器械和创新药。在医疗器械领(ling)域，国内院端复苏以及出海(hai)加速，都(dou)有望提振板块的景气度。医疗器械板块在2023年存在一(yi)定的库存现象，经营情况受到(dao)拖累，而后(hou)，行业(ye)的库存消化(hua)已大幅出清(qing)，叠加海(hai)外(wai)供应链的回(hui)暖，提振了整个(ge)行业(ye)的需求。

根据今年上半年的出口(kou)数(shu)据，医疗器械出口(kou)金额同比增加了将(jiang)近5%，正处在温和复苏趋势中。从宏观层面(mian)来看，在全(quan)球制造业(ye)PMI改善(shan)的过程中，出口(kou)增速也会得到(dao)改善(shan)，并(bing)呈现一(yi)定的持续性，从而推动相关业(ye)绩出现修复。此外(wai)，政策面(mian)也在推动板块盈利(li)的改善(shan)，一(yi)方面(mian)反腐的影(ying)响逐渐减弱，另一(yi)方面(mian)医疗设备更新换代，利(li)好的政策催生了部分需求的释放(fang)。在创新药领(ling)域，海(hai)外(wai)不确(que)定因素依然存在，但国内的利(li)好政策出台，下半年的盈利(li)可能(neng)会出现一(yi)些拐点。创新药产业(ye)链的部分环节，比如相关行业(ye)的CXO，在前期的景气度较低，从中报预期来看，盈利(li)增速有所下降，甚至为负(fu)。

同时，海(hai)外(wai)对(dui)于创新药产业(ye)链的负(fu)面(mian)影(ying)响依然存在着不确(que)定性。这些因素以及环节在基本面(mian)和未来的能(neng)见度相对(dui)较低，也影(ying)响大家的预期。不过，有很(hen)多利(li)好政策在出台，比如之前《全(quan)链条支(zhi)持创新药发展实施(shi)方案》被行业(ye)认定为一(yi)个(ge)重大的支(zhi)持，鼓励创新药高质量(liang)发展。在政策支(zhi)持下，下半年医药的盈利(li)也有很(hen)大可能(neng)会出现改善(shan)。

07?

TMT板块将(jiang)受益于AI创新发展

主持人：除了新能(neng)源、医药两大板块，您认为创业(ye)板还有哪些机会，或者有哪些风格特点值得投资者关注？

刘杰：可以关注TMT。自(zi)2023年三季度之后(hou)，一(yi)直(zhi)在提TMT的去(qu)库存，且 TMT行业(ye)和科技、传媒以及通(tong)信等相关性很(hen)高，国内TMT产业(ye)链将(jiang)受益于AI产业(ye)的创新发展趋势。

在算力端，随着英伟达最(zui)新的人工(gong)智能(neng)计算平台发布(bu)，以及国产替代AI芯片的持续迭代，国内 AI算力产业(ye)链将(jiang)持续受益；在应用端，海(hai)外(wai)厂家、国内厂家对(dui)大模型持续不断的布(bu)局，为AI的应用提供了更广阔(kuo)的发展空间，总体有望加速国内AI的应用场景。同时，全(quan)球半导体目前正处在上行周期，有望推动国内TMT行业(ye)景气度。

今年上半年，全(quan)球消费(fei)电子呈现了一(yi)定的温和复苏趋势，带动了相关产业(ye)链的盈利(li)出现改善(shan)。本轮(lun)全(quan)球半导体销售周期，自(zi)2023年年中企稳后(hou)处在上行阶段，国内半导体的销售亦是如此。需要注意的是，本轮(lun)AI发展在服务器端的创新较多，但在消费(fei)端手机和PC上的创新暂时不多，可能(neng)需要一(yi)定的时间，这也是国内产业(ye)链收(shou)益偏低的一(yi)个(ge)短期因素。而未来随着AI手机和AIPC的创新以及应用，AI加持带来消费(fei)终(zhong)端的更新换代，将(jiang)有望带来国产TMT景气度在未来持续进(jin)一(yi)步(bu)上行。

此外(wai)，国家的大基金三期成立以及三中全(quan)会对(dui)于科技的重视，都(dou)意味着科技领(ling)域作(zuo)为改革的重点方向，未来会得到(dao)更多的政策支(zhi)持，而半导体作(zuo)为自(zi)主可控领(ling)域中非常重要的一(yi)个(ge)领(ling)域，在未来也有望受益于这一(yi)趋势和相关的政策支(zhi)持。

08?

投资需考虑制定合(he)理的止损策略

主持人：创业(ye)板特别设置了20%的涨跌幅，市场起(qi)名叫“20厘(li)米”，为什么创业(ye)板会这样设置？

刘杰：“20厘(li)米”股票是在注册(ce)制下，创业(ye)板的涨跌幅由原来的10%扩大到(dao)20%，即在交易的过程中，有望达到(dao)当天20%涨停板的情况。创业(ye)板在注册(ce)制之后(hou)，除了涨跌幅发生了变化(hua)，在新股上市的前5天也没有涨跌幅限制，5天之后(hou)则变成20%的涨跌幅，且创业(ye)板股票买(mai)卖需要开通(tong)相应的权限，有一(yi)定的门槛，因此“20厘(li)米”这一(yi)称(cheng)呼就出现了。

主持人：既然创业(ye)板的涨跌幅扩大到(dao)了20%，那么投资创业(ye)板的风险是不是更大了？

刘杰：过去(qu)几周，创业(ye)板的表现亮眼(yan)，为投资者带来了非常可观的收(shou)益，同时也引起(qi)了市场的高度关注。面(mian)对(dui)这一(yi)场风暴，很(hen)多投资者都(dou)纷纷进(jin)场，试图分享这一(yi)轮(lun)涨幅。当前，中国经济逐步(bu)恢复，中国经济的发展和调整也在逐步(bu)加快。在这一(yi)宏观背景下，创业(ye)板作(zuo)为中国科技创新企业(ye)的聚集地(di)，潜力被更多的投资者看好。另外(wai)，国家政策的引导也是资金流入的一(yi)个(ge)重要因素，今年中国政府对(dui)于创业(ye)板的支(zhi)持政策逐步(bu)放(fang)宽，很(hen)多初创企业(ye)通(tong)过创业(ye)板获(huo)得融资，表现出较好的增长前景，也增强了市场的信心。

纵观当下创业(ye)板的火热现象，也不仅仅是现金和科技发展的结合(he)，更是国家政策和市场需求共同铸就的结果。此外(wai)，我(wo)认为在投资的同时也要考虑风险。对(dui)于普通(tong)投资者而言，如果要把(ba)握市场的机会，无疑是面(mian)临诸多挑战。乐观因素导致的短期市场高涨，对(dui)于追逐短期投资的投资者而言，制定合(he)理的止损策略比较重要，防止市场情绪的变化(hua)产生更多损失。当前创业(ye)板“20厘(li)米”的热潮吸引了很(hen)多资金的涌入，尤其(qi)是科技股受到(dao)的关注度非常高，投资者在关注市场变化(hua)、分析(xi)各个(ge)行业(ye)趋势时，要结合(he)自(zi)身的风险承受能(neng)力，制定合(he)理的投资策略。

09?

当下市场环境适合(he)定投

主持人：您提到(dao)投资过程中也要注意控制风险，那么您认为定投是不是一(yi)个(ge)更好的参与方式？

刘杰：是的，定投是在固定的时间用固定的金额投资固定的基金，是较好的懒人投资方法。华尔(er)街流传一(yi)句(ju)话：在市场中准确(que)把(ba)握入市的时点，比在空中接住一(yi)把(ba)飞刀更具备难度。所以，我(wo)们可以采取较好的定投策略，克(ke)服一(yi)次性投资以及固定时点择时的缺陷，总体上做到(dao)风险和收(shou)益的均衡。虽然定投本身不是一(yi)个(ge)最(zui)佳的获(huo)得投资收(shou)益的方法，但初衷是为一(yi)些不熟悉市场以及没有时间和精力挖掘超(chao)越市场收(shou)益的投资者而准备的。

通(tong)过定投，跟上某一(yi)类资产的平均收(shou)益，与指数(shu)投资分享市场平均收(shou)益的理念高度契(qi)合(he)。在定投中较为理想(xiang)的一(yi)种(zhong)形式，如微笑曲线，即市场走出一(yi)波先下跌后(hou)回(hui)升的行情，虽然前期会经历(li)一(yi)些亏损，但在下跌的过程中，投资者一(yi)直(zhi)进(jin)行定投，就能(neng)在市场低迷时，以较低的成本获(huo)得筹码摊薄成本，最(zui)终(zhong)在上升时收(shou)获(huo)更多的收(shou)益。实际上，在一(yi)些波动较大的时期，构成了很(hen)多微笑曲线。在当下的市场环境中，通(tong)过定投参与市场投资，与很(hen)多投资者的风险承受能(neng)力和预期会更匹配。