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杨洲进一步表示，“并(bing)购六(liu)条”新(xin)政下(xia)，A股上(shang)市企业进入了一轮风起云涌的并(bing)购浪潮，结合(he)近期A股市场并(bing)购重组的特征，未来并(bing)购重组将呈现三大趋(qu)势：一是新(xin)兴(xing)产业将成为并(bing)购的主要领域，新(xin)质生产力方向(xiang)将有大量的并(bing)购案例(li)出现；二是“创新(xin)型”并(bing)购案例(li)不断涌现，包括跨界(jie)并(bing)购、“蛇吞象”、“类借壳(ke)”等；三是特殊资产并(bing)购，前期发(fa)展遇阻的企(qi)业将在市场上(shang)寻找“白衣骑士”，通过并(bing)购的方式实现资产并(bing)购整合(he)。

并(bing)购利(li)于上(shang)市企业提升市场竞争力

全景网：上(shang)市企业并(bing)购事件常(chang)常(chang)发(fa)生，杨律师能否为大家解读一下(xia)并(bing)购对(dui)于上(shang)市企业战略发(fa)展和市场扩张有哪些重要意(yi)义？

杨洲：9月24日，证监会出台了“并(bing)购六(liu)条”措施，从国(guo)家政策(ce)层面上(shang)来看，国(guo)家积极鼓励上(shang)市企业并(bing)购。我认为：

一方面，目前，我国(guo)的产业政策(ce)是提倡新(xin)质生产力，而上(shang)市企业作为企(qi)业法人里最为优秀的代表，要响应国(guo)家产业政策(ce)，积极参与产业整合(he)，其(qi)中(zhong)最有效的一个(ge)方式就是并(bing)购。

另一方面，并(bing)购对(dui)于上(shang)市企业战略发(fa)展和市场扩张有重要意(yi)义：第一，提升市场竞争力。上(shang)市企业的融(rong)资能力和产业规(gui)模，在行业内本身具备显著优势，通过收购竞争对(dui)手或其(qi)他企业，企业可(ke)以更快地占领市场，直接获(huo)得对(dui)方的客户群和市场份额，比自己逐步扩展要快很多，例(li)如滴滴出行并(bing)购优步中(zhong)国(guo)。第二，获(huo)取新(xin)技(ji)术或专利(li)，加速创新(xin)。在很多行业，技(ji)术是关(guan)键竞争力，通过并(bing)购拥有新(xin)技(ji)术的企业，企(qi)业可(ke)以快速获(huo)得先进的技(ji)术和专利(li)，而不必从头研(yan)发(fa)。第三，提高运营(ying)效率。并(bing)购可(ke)以整合(he)两家企业的资源，提高运营(ying)效率，降(jiang)低成本。例(li)如阿里并(bing)购饿了么。

上(shang)市企业并(bing)购流程与历时

全景网：能否简要先容一下(xia)上(shang)市企业并(bing)购的一般流程？

陈旭光：上(shang)市企业并(bing)购流程通常(chang)包括前期战略规(gui)划(hua)，在市场上(shang)筛选符合(he)要求的并(bing)购标的；筛选完成后，企业会与有意(yi)向(xiang)的标的进行初步接洽与初步报价；报价完成后，会签署(shu)一份意(yi)向(xiang)性的收购协议和对(dui)应的保密(mi)协议；后上(shang)市企业聘请中(zhong)介机构，包括券商(shang)财务(wu)顾(gu)问、律师、会计师、评估师等对(dui)并(bing)购标的进行尽职调查和评估；尽调完成后，会签署(shu)正式的并(bing)购协议；接下(xia)来就会走对(dui)应的监管审批流程；完成所有的审批流程后，就会进行股份追加的支付以及交割(ge)流程；最后一步非常(chang)关(guan)键，即在收购完成之后，有一个(ge)对(dui)并(bing)购标的整合(he)的过程，其(qi)中(zhong)涉及很多中(zhong)小股东的权(quan)益，在监管方面相对(dui)比较严(yan)格。此外，如果收购的标的构成了上(shang)市企业重大资产重组管理办法里规(gui)定的，触发(fa)了重大资产重组的标准，那么还需要履行更为严(yan)格的审批流程。

全景网：并(bing)购流程这么复杂，一般要历时多久？

陈旭光：每个(ge)项目不一样，比如采用现金收购的并(bing)购重组项目，因为涉及的监管流程相对(dui)简单，没有额外的审批流程，从初步接洽到最后完成交割(ge)，一般半年左右。但对(dui)于涉及发(fa)股购买资产等重大资产交易的收购项目，通常(chang)需要一年或者更长的时间，还有一些并(bing)购项目可(ke)能受(shou)限于标的本身的情况或当时监管环境的变化，也(ye)会出现耗时更久的情况。

尽职调查是整个(ge)并(bing)购工作的基础

全景网：聚焦(jiao)尽职调查环节，作为律师如何(he)帮助上(shang)市企业做出一个(ge)明确的决策(ce)？

陈旭光：在尽职调查过程中(zhong)，通常(chang)是券商(shang)作为“班长”带队，携手律师、会计师以及评估师一起对(dui)标的企(qi)业开展尽调工作。

券商(shang)层面，主要负责企业业务(wu)调查，如生产、销售情况等，还有企业所处行业的情况、企业在行业的市场竞争地位，以及企业未来的发(fa)展方向(xiang)。

律师层面，主要聚焦(jiao)法律、合(he)规(gui)，比如企业的历史沿革、资质证照、重大债权(quan)债务(wu)等等，还有环保、消防、社保、公积金等是否存在重大的法律瑕(xia)疵，是否符合(he)上(shang)市企业对(dui)于控股子企业的要求。

会计师层面，主要从财务(wu)的角度调查企业财务(wu)是否存在不规(gui)范的事项，还有内控合(he)规(gui)情况等。

因此，各个(ge)中(zhong)介机构代表所承担的职责有明确的分工，也(ye)有重叠的部分，最终共同形成一份标的企(qi)业的“体检报告”，详细记录企(qi)业所有的问题，并(bing)给予对(dui)应的解决方案。当然，也(ye)有一些标的企(qi)业可(ke)能存在暂(zan)且无(wu)法解决的问题，在这种情况下(xia)，上(shang)市企业可(ke)能会对(dui)并(bing)购决策(ce)持非常(chang)谨慎的态度。

杨洲：尽职调查是整个(ge)并(bing)购工作的基础，包括法律尽调、财务(wu)尽调，也(ye)会相应地出具法律尽职调查报告、财务(wu)尽职调查报告、审计报告、评估报告等一系列的基础文件，不但把并(bing)购标的企(qi)业“摸清楚”，还决定了未来的交易架构、收购条款设计，比如第一期支付金额、如何(he)发(fa)股等，以及并(bing)购价格的高低，都是以尽调报告作为基础。此外，也(ye)是体现各个(ge)中(zhong)介机构执业能力和水平(ping)最基本的工作。

反垄断审查对(dui)并(bing)购的成败影响重大

全景网：相比于非上(shang)市企业，上(shang)市企业的并(bing)购交易监管更严(yan)格，涉及的法规(gui)较多，其(qi)中(zhong)也(ye)包括反垄断法规(gui)，对(dui)此，陈律师怎(zen)么看，律师如何(he)帮助企(qi)业通过反垄断法规(gui)？

陈旭光：反垄断审查在上(shang)市企业并(bing)购重组当中(zhong)非常(chang)常(chang)见，也(ye)是很容易被忽略的问题，因为这一程序没有直接嵌套在证监会或交易所的对(dui)并(bing)购重组的审核流程当中(zhong)，但反垄断审查对(dui)并(bing)购交易的成败影响非常(chang)重大，之前可(ke)口可(ke)乐收购汇源果汁的案例(li)，就因为违反了反垄断相关(guan)规(gui)定被叫停。所以，在上(shang)市企业并(bing)购重组当中(zhong)，中(zhong)介机构一般在为上(shang)市企业梳(shu)理并(bing)购流程时，都会特别(bie)关(guan)注反垄断情况。

上(shang)市企业在并(bing)购时，首先需要检查交易是否达到反垄断申报的门槛，门槛一般根据交易金额、双方的市场份额和销售额来确定。如果并(bing)购交易达到申报标准，就需要向(xiang)反垄断机构申报。一般而言，对(dui)于判(pan)断是否需要进行经营(ying)者集中(zhong)申报，大家会关(guan)注两方面：一是购买的标的企(qi)业的控制(zhi)权(quan)是否发(fa)生变更，实际(ji)上(shang)，上(shang)市企业并(bing)购一个(ge)标的企(qi)业是要买控股权(quan)，其(qi)中(zhong)必然构成了控制(zhi)权(quan)的变更，在一些交易当中(zhong)，也(ye)可(ke)能是由原来一个(ge)单独的实际(ji)控制(zhi)人变成了有大股东、二股东等，虽然股份之间有差异，但在《反垄断法》当中(zhong)会认定为构成共同控制(zhi)，所以依然构成控制(zhi)权(quan)的变化。二是营(ying)业额的标准，两个(ge)标准符合(he)其(qi)中(zhong)之一，都满足经营(ying)者集中(zhong)申报的标准。

关(guan)于反垄断审查的应对(dui)措施，在向(xiang)反垄断机构申报时，企业需要提交详细的市场分析，说明并(bing)购不会产生“垄断”或“排他性”，证明自己不会因为收购了竞争对(dui)手而掌控市场。反垄断机构可(ke)能会要求提供更多信息，并(bing)进行调查，上(shang)市企业需要配合(he)提供所需的文件和信息。如果监管机构担心(xin)并(bing)购会形成市场垄断，企业可(ke)以提出一些“让步”方案，比如出售部分业务(wu)、承诺公平(ping)服务(wu)等，降(jiang)低垄断风险，争取并(bing)购批准。如果反垄断机构认为并(bing)购有一定的垄断风险，但在一定条件下(xia)可(ke)以控制(zhi)，他们可(ke)能批准并(bing)购，但附(fu)加一些限制(zhi)条件，企业需要配合(he)。如果审查后并(bing)购被认为会严(yan)重影响市场竞争，可(ke)能会被拒绝。这时，企业可(ke)以考(kao)虑重新(xin)设计方案，分拆收购目标，或放弃交易。例(li)如A企业想全资收购B企业，但反垄断机构认为两家企业合(he)并(bing)后会严(yan)重影响市场竞争环境，因此不批准交易。A企业可(ke)以尝试分阶段收购，比如先购买B企业少部分股权(quan)，不控股，或选择收购B企业的非核心(xin)业务(wu)，以避(bi)免垄断风险，或重新(xin)寻找其(qi)他并(bing)购对(dui)象。

并(bing)购协议关(guan)键条款降(jiang)低交易潜在风险

全景网：在并(bing)购协议中(zhong)，有哪些关(guan)键条款是必须注意(yi)的？

陈旭光：我认为，上(shang)市企业并(bing)购协议中(zhong)，这几个(ge)条款需要特别(bie)关(guan)注：

其(qi)一，陈述与保证条款：这是并(bing)购协议中(zhong)最长且最详细的部分，包含了卖方对(dui)目标企业的各种陈述，如企业的法律状况、资产、负债、合(he)同、诉讼等。同时，除了上(shang)述卖方作出的通常(chang)事项外，建议结合(he)尽职调查的结果、采用的交易结构以及目标企业的行为特质予以表述和细化。比如，中(zhong)介机构在尽职调查的过程当中(zhong)，会发(fa)现企(qi)业存在的一系列问题，有些问题可(ke)以当下(xia)解决，有些问题则暂(zan)时不会暴(bao)露，也(ye)并(bing)不会产生对(dui)应的法律后果，那么就需要划(hua)分权(quan)责，将尽职调查过程当中(zhong)发(fa)现的可(ke)能导致上(shang)市企业承担责任的内容作为一个(ge)陈述和承诺的条款，由标的企(qi)业的转让方对(dui)对(dui)手方做对(dui)应的承诺，确保上(shang)市企业不会因为这些问题在未来产生一定的损失。

其(qi)二，对(dui)价与支付条款：该条款规(gui)定了收购的总价以及支付方式，还会包括价格调整的机制(zhi)，以便应对(dui)交易期间企业状况的变化。对(dui)于上(shang)市企业的定价，也(ye)有对(dui)应的监管规(gui)则要求，需要符合(he)监管的规(gui)定。

其(qi)三，先决条件条款：这一条款规(gui)定了交易完成的前提条件，就像买房时的验收条款，只有达到这些条件，交易才能顺利(li)完成。比如，一些企(qi)业会有一些特别(bie)的资质，这些资质可(ke)能面临不能续期等问题，那么资质续期就会作为被收购标的必须完成的前提条件；还有国(guo)资收购，最终的决策(ce)权(quan)限在国(guo)资委层面，那么如果没有得到国(guo)资委的批准，并(bing)购交易就无(wu)法完成。所以，企(qi)业在收购时会罗(luo)列一些先决条件，这些先决条件会嵌套在协议当中(zhong)，比如作为付款的先决条件，或者作为交易的先决条件，根据具体的项目灵活(huo)安排。

其(qi)四，业绩承诺及补偿条款： 卖方可(ke)能会对(dui)目标企业未来几年的业绩做出承诺，并(bing)在未达到预期业绩时提供补偿。这被称为“对(dui)赌协议”，它保护了买方免受(shou)目标企业未来业绩不佳的影响。

并(bing)购协议中(zhong)的这些关(guan)键条款就像“护栏”，确保双方的权(quan)益得到保护，防止交易过程中(zhong)或完成后产生纠纷(fen)和损失。通过这些条款，买卖双方可(ke)以明确各自的责任和权(quan)利(li)，降(jiang)低交易的潜在风险。

杨洲：在我看来，并(bing)购本质上(shang)是一种买卖行为，那么陈述与保证条款就是卖方条款，阐(chan)述卖的是什么？是否符合(he)买方的要求？质量是否过关(guan)？这是最核心(xin)的条款。对(dui)价与支付条款，则说明了在买卖过程中(zhong)要花多少钱？价格是否合(he)适？发(fa)股价格是否合(he)适？怎(zen)么支付？等等，这是第二大核心(xin)条款。第三个(ge)核心(xin)条款则是说明在付了钱以后，所有权(quan)、使用权(quan)从卖方到买方。

综合(he)来看，可(ke)能并(bing)购条款有几百页、上(shang)千页，而较为核心(xin)基石的条款，与大家平(ping)时买卖交易的基本道理一致。

上(shang)市企业并(bing)购融(rong)资、支付灵活(huo)多元

全景网：在目前低利(li)率和活(huo)跃资本市场的背景之下(xia)，上(shang)市企业在并(bing)购时通常(chang)如何(he)安排融(rong)资？有哪些常(chang)见的融(rong)资方式？

陈旭光：上(shang)市企业的融(rong)资渠道较宽，可(ke)以通过定增、银行贷款、发(fa)行企业债等方式融(rong)资。在并(bing)购当中(zhong)，上(shang)市企业也(ye)会考(kao)虑现金的需求。

目前，主要有这几种融(rong)资方式：在现金收购当中(zhong)，上(shang)市企业一般会进行并(bing)购贷，通过并(bing)购贷的方式解决收购的资金问题；针对(dui)相对(dui)比较重大的项目，目前也(ye)有一些灵活(huo)的支付方式，比如通过发(fa)行股票、换股的方式作为支付手段，降(jiang)低资金需求；还有一些新(xin)型的融(rong)资方式，比如发(fa)行定向(xiang)可(ke)转债，降(jiang)低在收购当中(zhong)的资金需求。所以，上(shang)市企业在融(rong)资，包括并(bing)购支付安排方面，都比较灵活(huo)，方式多元。

并(bing)购时需确保员工权(quan)益得到妥善(shan)处理

全景网：并(bing)购过程中(zhong)还涉及员工权(quan)益的保护，如何(he)确保员工的权(quan)益得到妥善(shan)处理？

杨洲：在上(shang)市企业的并(bing)购过程中(zhong)，确保员工权(quan)益得到妥善(shan)处理非常(chang)重要。这不仅涉及到法律合(he)规(gui)性，还关(guan)系到并(bing)购后企(qi)业的稳定性和员工的士气。以下(xia)是一些关(guan)键措施：

首先，尽职调查获(huo)取目标企业的员工详细情况：在并(bing)购交易的尽职调查中(zhong)，对(dui)目标企业劳动用工的现状与历史情况进行全面摸底，对(dui)合(he)规(gui)风险进行识别(bie)与测算，将此纳入评估交易可(ke)行性、确定交易结构和价格的整体考(kao)量。

其(qi)次，充(chong)分保障员工的知情权(quan)和参与权(quan)：在并(bing)购过程中(zhong)，员工应该被告知并(bing)购的相关(guan)信息，包括并(bing)购对(dui)他们可(ke)能产生的影响。同时也(ye)应该提前沟通，安抚员工情绪，并(bing)购消息通常(chang)会让员工担心(xin)自己的职位、薪酬或工作环境会受(shou)到影响。企业在并(bing)购前应当提前向(xiang)员工说明企业的并(bing)购计划(hua)、整合(he)安排以及员工的影响，通过透明的沟通来安抚员工的情绪，避(bi)免不必要的恐慌。

第三，签订(ding)“员工安置协议”：员工安置协议明确了企业在并(bing)购后对(dui)员工的承诺，比如是否会继(ji)续雇(gu)用、薪资待遇是否会变化等。通过签署(shu)这样的协议，企业可(ke)以明确向(xiang)员工说明他们的权(quan)益将会受(shou)到保障。

第四，保留核心(xin)员工的职位和待遇：并(bing)购后，企业通常(chang)会保留一些核心(xin)员工的职位和待遇，特别(bie)是技(ji)术骨(gu)干和管理层，以确保业务(wu)的连(lian)续性和专业性。同时，可(ke)以设置股权(quan)激励或奖金方案，通过给予股权(quan)激励或奖金，鼓励员工在并(bing)购后继(ji)续留在企业，并(bing)为企业创造更多价值。

最后，合(he)规(gui)性和数(shu)据保护：在并(bing)购过程中(zhong)，需要特别(bie)注意(yi)合(he)规(gui)性和数(shu)据保护的问题。例(li)如，处理员工个(ge)人信息时，需要遵守相关(guan)的数(shu)据保护法规(gui)，确保员工的隐私权(quan)不被侵犯。

并(bing)购整合(he)核心(xin)还是业务(wu)整合(he)

全景网：并(bing)购完成后，通常(chang)会遇到哪些整合(he)问题，律师如何(he)协助解决？

杨洲：上(shang)市企业完成并(bing)购之后，首先是企业治(zhi)理结构的改变，包括被并(bing)购标的和并(bing)购方，比如股东会，甚至企业董事会、管理层都可(ke)能发(fa)生变化。从被并(bing)购标的来看，可(ke)能企业的董事长、总经理、财务(wu)总监等比较核心(xin)的岗(gang)位人员会有变动；原管理层或实际(ji)控制(zhi)人也(ye)可(ke)能进入上(shang)市企业的治(zhi)理结构，比如进入董事会，甚至在董事会担任比较重要的职务(wu)。

企业并(bing)购整合(he)，最核心(xin)最关(guan)键的还是业务(wu)整合(he)。并(bing)购后，企业需要将两边的业务(wu)和资产进行整合(he)，确保运营(ying)高效。但不同的业务(wu)线可(ke)能有重叠，需要重新(xin)调整，防止资源浪费。律师可(ke)以帮助梳(shu)理并(bing)购双方的资产清单，确保资产分配符合(he)双方协议，并(bing)协助整合(he)合(he)同、专利(li)等法律文件，确保企业在法律上(shang)对(dui)资产有明确的所有权(quan)。在某种意(yi)义上(shang)，企业的业务(wu)整合(he)体现为大量的经营(ying)合(he)同。

陈旭光：在并(bing)购后，上(shang)市企业会面临多方面的整合(he)问题。律师通过规(gui)范合(he)同、梳(shu)理资产、安置员工、保护常识产权(quan)等方式，确保整合(he)过程的合(he)法性和顺利(li)进行。律师的支撑不仅能够帮助企业减少法律风险，也(ye)能为企业后续的运营(ying)保驾护航。

上(shang)市企业需与中(zhong)介机构通力合(he)作做好风险管理

全景网：在并(bing)购过程中(zhong)，如何(he)进行有效的风险管理和确保合(he)规(gui)性？

陈旭光：在上(shang)市企业的并(bing)购过程中(zhong)，风险管理和确保合(he)规(gui)性就像是在玩一场高风险的棋局，每一步都必须小心(xin)翼翼，我认为核心(xin)需要注意(yi)几点：

第一，遵守上(shang)市企业的监管规(gui)定。上(shang)市企业并(bing)购在合(he)规(gui)性和监管要求方面有更高的门槛，尤其(qi)是信息披(pi)露的要求。一方面，严(yan)格做到信息的保密(mi)，因为上(shang)市企业的重大资本运作，会使股价产生重大的异常(chang)波动，所以要明确内幕信息的形成时间点，做好内幕信息知情人登记和保密(mi)。同时，根据《证券法》等相关(guan)法律法规(gui)，上(shang)市企业需在交易不同阶段公开披(pi)露关(guan)键信息，如并(bing)购意(yi)向(xiang)、协议签署(shu)、重大进展及最终完成情况。此外，并(bing)购还需满足证监会、反垄断机构等监管部门的审核要求，确保市场信息对(dui)称，防止内幕交易。

第二，中(zhong)介机构勤勉尽责。我认为要在并(bing)购过程中(zhong)做好风险管理，还需要上(shang)市企业和中(zhong)介机构一起通力合(he)作，确保每一步的信息披(pi)露、交易推进都在合(he)法合(he)规(gui)的框架之下(xia)，从而最大限度地杜绝风险。

新(xin)质生产力方向(xiang)将涌现大量并(bing)购案例(li)

全景网：回归今天的主题——《并(bing)购浪潮：“并(bing)购六(liu)条”背景下(xia)，上(shang)市企业的增长战略与挑战》，那么您如何(he)看待当前并(bing)购市场的趋(qu)势和动态？

杨洲：“并(bing)购六(liu)条”新(xin)政一出，A股上(shang)市企业进入了一轮风起云涌的并(bing)购浪潮，截至10月21日，今年9月以来超百家上(shang)市企业对(dui)外披(pi)露了重大重组事件进展，10月以来就有近50家企业，而去(qu)年同期不足10家，可(ke)见“并(bing)购六(liu)条”的重大意(yi)义。

结合(he)近期A股市场并(bing)购重组的特点，我认为未来并(bing)购重组将呈现三大趋(qu)势：

一是新(xin)兴(xing)产业成为并(bing)购的主要领域，新(xin)质生产力方向(xiang)会有大量的并(bing)购案例(li)出现，比如半导体、人工智能、创新(xin)药等国(guo)家产业支撑和发(fa)展的方向(xiang)，未来通过上(shang)市企业的并(bing)购和产业政策(ce)的加持，会有大量的企(qi)业通过并(bing)购进入资本市场。

二是“创新(xin)型”并(bing)购案例(li)不断涌现，当前并(bing)购环境已经出现变化，国(guo)家鼓励企(qi)业积极并(bing)购，在这一情况下(xia)，跨界(jie)并(bing)购、“蛇吞象”、“类借壳(ke)”等形式将越来越多。

三是特殊资产并(bing)购，经过前期的一个(ge)经济周期，有一些产业出现了一点问题，这些产业企(qi)业会在市场上(shang)寻找“白衣骑士”，通过并(bing)购的方式实现资产并(bing)购整合(he)，迈入新(xin)发(fa)展阶段。