家人们(men)，股市今天强到堪称史诗炸裂的程度啊！
实不相瞒，看到“恒生科技指数一度跌逾4%后(hou)转涨”的弹窗消息(xi)时(shi)，忍不住爆(bao)出一声国粹的同时(shi)，还惊起一身的鸡皮(pi)疙瘩。
港A股到底有强？
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港股一度翻红，南(nan)向资金爆(bao)买200亿
早上起来看到阿里巴(ba)巴(ba)美股大跌10个(ge)点时(shi)，心里咯噔一下，今天怕(pa)是一盘大面没跑了。
谁曾(ceng)想人家一气呵(he)成，盘中就完成回调了，但午后(hou)跌幅加深了点，截至收盘，恒指收跌1.32%，恒生科技指数收跌1.57%。
对(dui)比最明(ming)显(xian)的就是，阿里巴(ba)巴(ba)美股隔(ge)夜重挫10%，H股今日意思意思跌了3.76%。
更意思的是，下午市场传芯片出口管制(zhi)又要(yao)继(ji)续收紧(jin)，半导体板块应声拉升。
兄dei，士别一个(ge)春节假期，怎么就变得如此陌生了啊？看来，这(zhe)憋了三年(nian)的一口气，还真(zhen)不能小觑。
南(nan)向资金更是一点不手软，连续三日百亿买入港股，今日更是爆(bao)买220.32亿港元，上周大幅流入512.1亿港元，规(gui)模是上上周的2倍，年(nian)内累计(ji)买入2391.71亿港元。
如果细细观察(cha)，目前科技板块在交(jiao)易量、占比、涨幅等指标均位居高(gao)位，且伴(ban)随着ETF资金持续净流出、北向疲软以及融资余额的快速上升的情况下，股市今日为何(he)能在明(ming)显(xian)承压(ya)的情况，表现如此强势？
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股市资金主体分析
除了2月18日小幅净流入11亿元，股票ETF春节以来每一天都是净流出！
Wind数据显(xian)示(shi)，2月5日-2月24日，股票ETF净流出规(gui)模高(gao)达1255.94亿元。
(本文内容均为客观数据信息(xi)罗列(lie)，不构成任何(he)投资建议）
港股的外资方(fang)面，中金团(tuan)队援引EPFR数据显(xian)示(shi)，上周被动外资继(ji)续大幅流入，主动资金（LO为主）依然流出但规(gui)模缩(suo)窄。
高(gao)盛最新发(fa)布报告称，对(dui)冲基金上周加大对(dui)亚洲股市押注的意愿升至2016年(nian)以来的最高(gao)水平，称：
“亚洲现在是MSCI全球(qiu)市场股指中增持最高(gao)的地区，这(zhe)是以对(dui)冲基金退出北美为代价的。”
数据显(xian)示(shi)，2月14日至20日期间，多头(tou)头(tou)寸与空(kong)头(tou)头(tou)寸的比率为1.5:1，中国内地和中国香港占地区资金流入的近一半，日本占总流入资金的23%。
A股的北上资金方(fang)面，民生策略团(tuan)队测算数据显(xian)示(shi)，北上资金活跃度继(ji)续回升，上周整体净买入A股。
结构上，可能主要(yao)净买入电子、汽车、机械等板块，净卖出食品饮料、通信、传媒等板块。
两融数据方(fang)面，截止2月24日，融资余额为1.886万亿元，相比春节前增加了1219亿元。
由于(yu)本轮主要(yao)是科技股带起来的强势行情，暂时(shi)不考(kao)虑险资。
从上文所提(ti)及的股票ETF、外资、两融资金来看，股票ETF春节以来净流出的1255亿元，融资余额同期增加1219亿元。
如果进一步分析股票ETF的资金流向变化，会发(fa)现宽基ETF大幅流出的同时(shi)，行业主题ETF持续迎(ying)来资金净申购。
科创50ETF、沪深300ETF、创业板ETF、科创板50ETF、中证(zheng)1000ETF、中证(zheng)500ETF、中证(zheng)A500ETF、上证(zheng)50ETF、恒生科技指数ETF等宽基指数ETF春节后(hou)合计(ji)净流出794.94亿元。
净流入方(fang)面，创新药(yao)、机器(qi)人、人工智能、证(zheng)券(quan)、App、云(yun)计(ji)算等行业主题ETF备受资金青(qing)睐，以及一些红利策略ETF。
其(qi)实这(zhe)轮科技行情以来，几乎所有宽基ETF都被资金净赎回的同时(shi)，行业主题ETF却迎(ying)来资金继(ji)续下注，体现出ETF资金的结构化。
可以思考(kao)一下，沪深300指数春节以来涨了一个(ge)点都不到，资金这(zhe)时(shi)候赎回是为了什么？
整体而言，从以上的资金主体分析来看，行情强势背后(hou)仍是以个(ge)人及短期投资为主，尤其(qi)是两融、龙虎榜(bang)等活跃资金。
这(zhe)意味(wei)着火爆(bao)行情要(yao)持续，一定需要(yao)更多类似阿里资本开支的利好催化剂。
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国债持续回调
股市的强势上涨下，去年(nian)的“牛市选手”债市迎(ying)来每调买机策略的失(shi)灵。
2月24日，在无明(ming)显(xian)新利空(kong)的情况下，债券(quan)市场迎(ying)来大幅调整，中国10年(nian)期国债收益率日内上行3bp，升至1.7575%，为去年(nian)12月以来首次。
今日早盘，股市承压(ya)下跌，国债期货顺(shun)势集体高(gao)开，但随着股市拉升，国债期货多数转跌，但午后(hou)开盘股市承压(ya)大跌，A股三大指数跌逾1%，国债期货全线收涨。
涨涨跌跌转换之间，把股债跷跷板发(fa)挥得淋漓尽致。
从债市开年(nian)以来的表现来看，截至2月21日，50%左右的短债年(nian)内收益是负的，80%的中长债年(nian)内收益是负的。
这(zhe)种情况下，如果债市继(ji)续强势，在股债跷跷板效应下，债市又将面临赎回压(ya)力(li)的考(kao)验。
机构认为，多年(nian)以来债券(quan)持续上涨的预期可能正(zheng)在慢慢被打破，要(yao)警惕一致预期反转。
德邦固收统计(ji)数据显(xian)示(shi)，上周债券(quan)基金迎(ying)来了五连净卖出，且主要(yao)集中在纯债基金。基金也在节后(hou)迎(ying)来首次的现券(quan)净卖出，规(gui)模在1392亿元。
另外，近期TL合约(30 年(nian)期国债期货合约)显(xian)著偏弱，国君(jun)固收认为这(zhe)背后(hou)是投机资金的撤(che)离。
那为何(he)债市迎(ying)来反转的表现？
ETF进化论以往(wang)文章都有提(ti)及国债2024年(nian)年(nian)末的疯狂上涨是提(ti)前抢跑货币政策“适(shi)度宽松”预期，现实却是市场等待的降息(xi)降准迟迟未(wei)落地。
同时(shi)，市场整体资金面偏紧(jin)，开年(nian)来央行对(dui)资金投放相对(dui)谨慎，如1月暂停国债净买入、2月的逆回购缩(suo)量续作(zuo)、今日缩(suo)量2000亿续作(zuo)MLF……
另一方(fang)面，股市的亮(liang)眼表现加大的债市的调整幅度。不同于(yu)股市以往(wang)的闪电行情，对(dui)比2023年(nian)的chatgpt行情，本轮deepseek行情更久、更强。
这(zhe)时(shi)候，有股债平衡的中长期资金可能会重估股债性价比。
对(dui)于(yu)债市未(wei)来的调整幅度，德邦固收团(tuan)队认为，本轮调整可能是今年(nian)的一个(ge)起点，但也并非一步到位调整，短期调整点位可以分别看到10年(nian)1.8%，30年(nian)2.0%，全年(nian)对(dui)债券(quan)市场仍持谨慎态(tai)度。