3月(yue)20日，人民银(yin)行(xing)授权全国银(yin)行(xing)间同业拆借(jie)中(zhong)心公布，3月(yue)1年期贷款市场(chang)报价利(li)率（LPR）为3.1%，5年期以上(shang)LPR为3.6%，已连续第5个月(yue)维(wei)持不变。
市场(chang)人士普遍(bian)认为，3月(yue)LPR报价“按兵(bing)不动”符合市场(chang)预期。展望未来，LPR等利(li)率下(xia)降的节奏、幅度，市场(chang)不可抱有过高的期待。而下(xia)一阶段实施降准的可能性和必要性更大。
LPR报价连续第5个月(yue)维(wei)持不变 符合市场(chang)预期
对于(yu)3月(yue)份LPR报价保持不变，东方金诚首席宏观研(yan)究员王青(qing)表示，作为LPR报价的定价基础，3月(yue)以来政策利(li)率，即央行(xing)7天期逆回购利(li)率保持稳定，已在很大程度上(shang)预示当月(yue)LPR报价会保持不变。
央行(xing)数据显示，近(jin)期央行(xing)在公开市场(chang)开展的7天期逆回购中(zhong)标利(li)率保持在1.5%水平(ping)。
3月(yue)政策利(li)率及LPR报价继续“按兵(bing)不动”，王青(qing)认为，根本原因是受去年一揽子增量政策延续效(xiao)应带动，年初宏观经(jing)济保持较强增长动能，消费、投(tou)资增速加快，贸易(yi)战的影响尚不明显，降息(xi)的必要性、迫(po)切性不高。
民生银(yin)行(xing)首席经(jing)济学家温彬(bin)亦指出，年初以来，面对前期市场(chang)一致性宽松(song)预期及抢跑带来的利(li)率过快下(xia)行(xing)，以及稳汇率压(ya)力加大，央行(xing)适(shi)时提出“根据国内外经(jing)济金融形势和金融市场(chang)运行(xing)情况，择机调整优化政策力度和节奏”，政策重(zhong)心阶段性转为稳汇率、防利(li)率风险、防空转，开年以来货币总闸门总体较紧，资金面维(wei)持紧平(ping)衡状态，引(yin)导市场(chang)修(xiu)正预期。
“近(jin)期，稳汇率压(ya)力有所缓解、市场(chang)利(li)率中(zhong)枢明显上(shang)行(xing)，货币政策阶段性目标逐步达成；但海外政策不确定性仍大、掣肘犹(you)存，同时国内经(jing)济的短期企稳和长期宏观趋势改善，也使(shi)得货币宽松(song)的预期虽仍然存在，但暂不急迫(po)。”温彬(bin)进一步指出。
此(ci)外，银(yin)行(xing)负债成本高企、盈利(li)承压(ya)，LPR继续下(xia)调受限。
上(shang)海金融与发展实验室副主任、招联首席研(yan)究员董(dong)希淼表示，从银(yin)行(xing)方面看，随着持续向实体经(jing)济减费让利(li)，银(yin)行(xing)息(xi)差(cha)缩窄的压(ya)力不断增大。虽然2024年银(yin)行(xing)多次下(xia)调存款利(li)率、大力压(ya)降负债成本，2025年息(xi)差(cha)收窄压(ya)力或将减轻，但下(xia)降趋势仍然未变。因此(ci)，银(yin)行(xing)缺乏(fa)压(ya)降LPR报价加点的动力。
国家金融监督管理总局发布的数据显示，受各类贷款利(li)率持续下(xia)行(xing)牵动，2024年四季度商业银(yin)行(xing)净息(xi)差(cha)降至1.52%，较上(shang)季度下(xia)行(xing)0.01个百分点，在1.80%的警戒水平(ping)之下(xia)再创历史新低。
政策性降息(xi)仍需相机抉择 市场(chang)预计LPR下(xia)调时点后移
在“适(shi)度宽松(song)”的货币政策下(xia)，今年政策利(li)率和LPR报价是否还会持续下(xia)调？对此(ci)，受访(fang)的业内人士认为，LPR下(xia)调时点或后移。
董(dong)希淼认为，从短期看，LPR再次下(xia)降的必要性和可能性并不大。LPR保持相对稳定，有助于(yu)银(yin)行(xing)将净息(xi)差(cha)维(wei)持在合理水平(ping)，增强银(yin)行(xing)体系(xi)的稳健性和服务实体经(jing)济的持续性；有助于(yu)减轻中(zhong)美利(li)差(cha)压(ya)力，促进人民币汇率保持基本稳定；有助于(yu)减少资金空转和套利(li)，提高资金使(shi)用效(xiao)率。
“如果政策利(li)率和存款利(li)率继续降低，银(yin)行(xing)资金成本持续下(xia)行(xing)，下(xia)一阶段LPR仍有下(xia)降的必要和可能，年内LPR第一次下(xia)降或在二季度。但对LPR等利(li)率下(xia)降的节奏、幅度，市场(chang)不可抱有过高的期待。”董(dong)希淼表示，总体而言，下(xia)一阶段LPR的变动，需要在稳增长、稳息(xi)差(cha)、稳汇率等多重(zhong)目标中(zhong)寻求动态平(ping)衡。
“未来为强化结构性货币政策工具激励效(xiao)果，降低银(yin)行(xing)体系(xi)负债成本，利(li)率具有较大调节空间，预估下(xia)一阶段调降幅度在25bp左(zuo)右。”温彬(bin)表示，在结构性降息(xi)之外，降息(xi)成效(xiao)的显现，还可通过其他途径实现，如通过与财政协同，保持财政贴息(xi)力度，切实降低企业融资成本；以及更好发挥自律机制作用、畅通利(li)率传导，通过降低银(yin)行(xing)负债成本，强化存贷款利(li)率协同，也可进一步推动社会综合融资成本继续下(xia)降。
不过，王青(qing)认为，3月(yue)政府工作报告重(zhong)申“适(shi)时降准降息(xi)”，意味着今年下(xia)调政策利(li)率还是大方向，关键(jian)是落地时点。综合当前房地产市场(chang)、外部经(jing)贸环(huan)境变化，以及整体物价走势，大家判断二季度降息(xi)窗口有可能打开，届时会引(yin)导LPR报价跟进下(xia)调。
“今年LPR报价还有可能在政策利(li)率保持稳定的同时单独下(xia)调，或LPR报价下(xia)调幅度高于(yu)政策性降息(xi)幅度。”王青(qing)指出，根据央行(xing)披露的信息(xi)，仍然存在部分报价利(li)率显著偏离实际最优惠客(ke)户利(li)率的问(wen)题。这主要是指部分报价行(xing)的LPR报价显著高于(yu)其实际最优惠客(ke)户利(li)率。
他预计，后期央行(xing)将着眼于(yu)提高LPR报价质量，更真实反映(ying)贷款市场(chang)利(li)率水平(ping)，不排除单独下(xia)调LPR报价，或引(yin)导LPR报价下(xia)调幅度高于(yu)政策性降息(xi)幅度的可能。这也是今年“进一步疏通货币政策传导渠道，完善利(li)率形成和传导机制”的一个体现。
今年降准有望优先(xian)落地 4月(yue)中(zhong)旬将成重(zhong)要观察期
相较于(yu)降息(xi)，市场(chang)人士认为，今年降准有望优先(xian)落地。
温彬(bin)预计，短期内，货币政策重(zhong)心依然在稳息(xi)差(cha)、稳汇率和防范(fan)中(zhong)小银(yin)行(xing)投(tou)资长债风险。后续，考(kao)虑到银(yin)行(xing)负债端压(ya)力，以及强化货币与财政协同、加大对实体经(jing)济支(zhi)持的需要，降准仍有实施必要，但要综合考(kao)虑政策利(li)率水平(ping)、流动性充裕程度、实体经(jing)济融资条件等，4月(yue)中(zhong)旬或为观察期。
董(dong)希淼也认为，下(xia)一阶段实施降准的可能性和必要性更大。降准除了向市场(chang)释放长期流动性之外，还将降低金融机构资金成本，推动金融机构保持息(xi)差(cha)基本稳定，同样(yang)有助于(yu)促进社会综合融资成本继续下(xia)降。
董(dong)希淼预计，今年一季度央行(xing)将可能实施全面降准，下(xia)一步存款准备金制度5%“隐(yin)性下(xia)限”将可能打破(po)，存款准备金工具的政策调控功能将得到更充分发挥。
新京报贝壳(ke)财经(jing)记者 姜樊
编辑 岳彩周
校对 柳宝庆