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分(fen)月份来看，虽然1-2月份正(zheng)逢(feng)春节假期(qi)前后，沥青刚性需求逐步降至低点。但由于沥青供应偏低，现货(huo)市场并未出现明显的供应过剩的迹象，供应端支撑偏强叠(die)加沥青成本端支撑始终较为稳固，1-2月份沥青市场均价出现持续上涨。然而(er)随着3月份原油价格(ge)下跌，沥青成本端支撑由强趋弱，加之3月份沥青刚性需求启动缓慢对沥青现货(huo)价格(ge)利空影响(xiang)明显，3月份沥青现货(huo)价格(ge)加速(su)下跌。

消费税按应收抵扣，炼(lian)厂加工稀释沥青意愿较低

从生产利润来看，相同(tong)生产方(fang)案下，2025年1季度沥青生产利润情况要好于去年同(tong)期(qi)，以加工稀释沥青按应收抵扣来看，今年1季度平均值为-585.05元/吨，较去年同(tong)期(qi)的-835.98元/吨上涨250.93元/吨，其他生产方(fang)案下沥青生产利润也有不(bu)同(tong)幅度的好转。

但是2025年沥青生产面临的主要的问题并不(bu)在于相同(tong)生产方(fang)案下的利润变化，更(geng)多是在于不(bu)同(tong)生产方(fang)案的选(xuan)择问题。

2025年1月份开始加工稀释沥青生产沥青，进项消费税不(bu)再能够(gou)完全抵扣，而(er)且2025年以来稀释沥青贴水不(bu)断上涨，这对有原油配(pei)额的地(di)方(fang)炼(lian)厂影响(xiang)明显，在不(bu)能完全抵扣进项消费税的情况下，有配(pei)额的地(di)炼(lian)加工稀释沥青生产沥青也开始严重亏损。加工稀释沥青的积极性在不(bu)断下降，2023-2025年1-2月份稀释沥青进口量分(fen)别为249.59万(wan)吨，126.34万(wan)吨及(ji)98.79万(wan)吨，持续下滑。

在稀释沥青贴水明显下降以前，地(di)方(fang)炼(lian)厂要么加工原油生产沥青，要么加工原油生产汽柴油，因此地(di)方(fang)炼(lian)厂沥青生产除去受到消费税抵扣政策调整的影响(xiang)以外(wai)，也受到汽柴油生产利润的影响(xiang)。

从以上三(san)者的利润对比来看，加工马混原油生产沥青在2025年基本处于盈利的状态中，加工稀释沥青按照应收抵扣则亏损明显。而(er)得益于今年表现较好焦价格(ge)，焦化装置效益较好，加工原油主产汽柴油的路线选(xuan)择明显优于生产沥青。

加工稀释沥青沥青经济性明显下降，加工原油主产沥青效益不(bu)及(ji)主产汽柴油，这成为2025年沥青产量同(tong)比下滑的一个重要原因。

一季度产量同(tong)比下滑6.74%，华南供应压力(li)较大

2025年一季度，中国沥青产量预计为595万(wan)吨，同(tong)比减少43万(wan)吨或6.74%。一季度沥青生产利润逐步改善，其中地(di)方(fang)炼(lian)厂使用(yong)配(pei)额生产沥青已经实现扭(niu)亏转盈，春节过后，部分(fen)拥有原油配(pei)额的地(di)方(fang)炼(lian)厂恢复沥青生产，带动沥青产量呈(cheng)现逐月增加趋势。但稀释沥青生产沥青仍处于持续亏损状态，导致无配(pei)额炼(lian)厂无法开工或复产沥青，沥青产量同(tong)比减少。但值得注意的是，在沥青产量整体(ti)下滑的情况下，华南地(di)区沥青产量同(tong)比增幅接近50%，产量增量主要来自京博(bo)海南持续稳定生产沥青，导致华南地(di)区沥青资源供应充裕。另(ling)外(wai)，一季度茂名石化、镇(zhen)海炼(lian)化等(deng)炼(lian)厂维持高负荷沥青生产，也给华南、华东市场带来较大的供应压力(li)，对沥青现货(huo)价格(ge)施压明显。

需求启动缓慢，沥青库存走(zou)高

2025年一季度，沥青市场需求量预计为520万(wan)吨，同(tong)比减少100万(wan)吨或16.12%，一季度是沥青市场一年之中需求最弱的一段时间。今年春节假期(qi)处在1月下旬(xun)，元旦过后南方(fang)终端项目陆续开始停工，贸易商普遍(bian)反馈(kui)春节前项目停工早于往年，导致1月沥青需求同(tong)比表现较差；春节过后，龙头防(fang)水企业陆续开工，南方(fang)地(di)区节前尚未完工的项目也零星复工，沥青刚性需求呈(cheng)现稳步回升的状态。目前，终端资金回拢(long)情况较差影响(xiang)道路项目施工进度，沥青需求同(tong)比表现较差，但“十四五”规划末年，部分(fen)项目存在完工任务，沥青需求仍存在较可(ke)观的改善空间。

由于一季度沥青终端消耗量相对较少，沥青资源持续从上游炼(lian)厂向贸易商和终端转移(yi)，沥青库存呈(cheng)现季节性上升趋势。截至3月19日(ri)当周，沥青社会库容比达到33%，一季度增幅为18个百分(fen)点；炼(lian)厂库容比达到22%，一季度增幅为9个百分(fen)点。值得注意的是，今年炼(lian)厂库存和社会库存均低于去年同(tong)期(qi)水平，在市场偏空情绪释放完后，贸易商和下游仍具备一定的接货(huo)能力(li)。

沥青原料供应存在收紧预期(qi) 二季度价格(ge)有望(wang)环(huan)比走(zou)高

从原油价格(ge)走(zou)势来看，未来三(san)个月，市场关注点主要集中在东欧和平进展、国际贸易争端、美联储降息(xi)节奏、欧佩(pei)克+产量政策以及(ji)中美石油需求等(deng)方(fang)面，预计油市高波动性延续，原油价格(ge)震荡偏弱整理，但下行空间受限。基于宏观压力(li)较大、供需市场利好支撑有限以及(ji)地(di)缘(yuan)局势等(deng)因素的扰动影响(xiang)，预计未来三(san)个月原油价格(ge)维持低位盘整走(zou)势，美油月均价在65.40美金/桶(tong)、67.65美金/桶(tong)及(ji)68.28美金/桶(tong)，美油存在试探(tan)65美金/桶(tong)下方(fang)的风险。但从原油价格(ge)来看，二季度原油预测均值预计较一季度下滑4美金/桶(tong)，给沥青现货(huo)带来利空。

但是从沥青生产原料供应角度来看，二季度重质沥青生产原料仍然面临供应偏紧的局面。美国总统川普周一宣布，对与(yu)南美某国进行石油和天(tian)然气(qi)贸易的国家征收25%的关税。这项被(bei)称为“次(ci)级关税”的政策将于4月2日(ri)生效。3月早些时候(hou)，雪佛龙企业(si)收到了川普政府(fu)的30天(tian)通知，要求其结束在南美洲某国的业务，截止到日(ri)期(qi)定在4月3日(ri)，只给了该企业(si)30天(tian)时间，而(er)不(bu)是通常的6个月放松期(qi)。自2022年以来，雪佛龙作为美国制裁的例(li)外(wai)，被(bei)允许在南美洲某国运营，向美国出口原油。

因此即便雪佛龙结束在南美的业务，面对关税制裁的情况下，南美重质原油可(ke)能也不(bu)会有更(geng)多的资源流向亚洲，稀释沥青高贴水的现状仍将持续，再加上地(di)方(fang)炼(lian)厂2025年以来按照应收抵扣消费税政策的实行，原料紧张及(ji)造成的成本走(zou)高将持续，地(di)方(fang)炼(lian)厂二季度沥青生产积极性不(bu)会有明显的提高，对沥青现货(huo)的利好可(ke)能大于单纯的原油价格(ge)下行的利空。

需求端来看，上半年整体(ti)处于沥青市场需求的淡季，但是4-5月份长江以北的大部分(fen)地(di)区降雨相对较少，需求端环(huan)比改善的预期(qi)仍然偏强。因此，结合(he)上述情况预计二季度沥青现货(huo)价格(ge)整体(ti)呈(cheng)现上行走(zou)势，预计4-6月份均价分(fen)别为3748元/吨、3869元/吨及(ji)3903元/吨。

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