近日，70年老牌化工企业安徽(hui)曙光化工集团股份有限企业(以(yi)下简称(cheng)“曙光化工”)正在谋求上市，其计划募集15亿元用于(yu)两个化工项目(mu)、研发中心及补充流动资(zi)金等，目(mu)前，该IPO申请已获上交所受理。
证(zheng)券之星注意到，曙光化工主营业务为丁辛醇、氰(qing)化物和煤制氢三大业务板块，其中前两者占营收之比超(chao)过70%，市场份额在国内分别排名第二和第四。但在走入资(zi)本市场的路上，企业却面临诸多棘手问题。一方面，其利润受原材料(liao)价(jia)格波动影响极大，归属净利润和毛利率波动比例(li)较大；另一方面，企业关(guan)联交易占比过高(gao)，销(xiao)售与(yu)采(cai)购皆对关(guan)联方中石化集团依赖严重。更让人(ren)咋舌的是，企业一边(bian)大手笔分红(hong)，近9亿资(zi)金购买理财，一边(bian)又募资(zi)补流，其IPO合理性(xing)饱受质疑。
利润受原材料(liao)价(jia)格波动影响较大
公开资(zi)料(liao)显示，曙光化工前身(shen)是成(cheng)立于(yu)1968年的安庆市曙光化工厂，其业务最早(zao)可追溯至1956年成(cheng)立的安庆市纽扣厂。曙光化工经过产(chan)权多元化改革、股改等，已成(cheng)长为一家(jia)大型(xing)综合化工企业。目(mu)前，曙光化工已形成(cheng)氰(qing)化物、丁辛醇、煤制氢三大成(cheng)熟业务板块，正在全力推(tui)进BDO业务板块的建设进程。
2021—2023年及2024年上半年(以(yi)下称(cheng)报告期(qi))，企业营收分别为37.8亿元、36.58亿元、35.47亿元和15.03亿元；归母净利润分别为3.05亿元、1.6亿元、1.92亿元和0.67亿元。
可以(yi)看到，曙光化工2021年至2023年的营收在逐渐下滑，期(qi)间(jian)归母净利润的波动较大。特别是2022年，归母净利润对比上年同期(qi)近乎砍半。
曙光化工表示，2022年归母净利润同比大幅下滑，主要是受丁辛醇产(chan)品价(jia)格、毛利率波动等影响。招股书显示，2022年曙光化工丁辛醇产(chan)品线(xian)下的三大产(chan)品辛醇、正丁醇和异丁醇单价(jia)同比降(jiang)幅分别为26.65%、31.65%和29.79%；导致(zhi)企业2022年归母净利润大幅下滑。
招股书显示，截至2024年上半年，丁辛醇产(chan)品线(xian)单价(jia)有所提升，2024年上半年为9675.41元/吨，根据中国报告大厅网的数据，2025年2月，辛醇的价(jia)格在7600-9000元/吨。可见，如果(guo)丁辛醇产(chan)品线(xian)的原料(liao)价(jia)格波动，企业业绩将再次受到影响。
报告期(qi)内，企业的综合毛利率分别为35%、17%、23%、22%，整体波动较大。
关(guan)联交易占比过高(gao)
证(zheng)券之星注意到，近几年，曙光化工的大客户“依赖症”比较明显。
报告期(qi)内，曙光化工对前五大客户的销(xiao)售收入分别为29.17亿元、25.89亿元、24.56亿元及10.49亿元，占企业营业收入的比例(li)分别为77.15%、70.79%、69.25%及69.79%。其中，企业对第一大客户中石化集团的销(xiao)售收入分别为27.52亿元、23.64亿元、21.53亿元和8.23亿元，占总营收之比为72.81%、64.62%、60.69%及54.78%。也就是说，企业平均六成(cheng)的业绩都来自中石化集团一家(jia)。
值得一提的是，中石化集团还是企业主要的控股子企业安庆曙光的大股东，其和皖投工业各持股24.5%，企业持股51%。因此，招股书中提到，企业主要客户中石化集团、安庆化投均为关(guan)联方，重大关(guan)联销(xiao)售金额分别为27.84亿元、24.52亿元、22.9亿元和9.19亿元，占总营收的比例(li)分别为73.64%、67.04%、64.56%和61.12%。
此外(wai)，曙光化工不仅销(xiao)售过半依赖关(guan)联方，采(cai)购也有大量来自关(guan)联方。
报告期(qi)内，曙光化工向(xiang)前五大供应商的采(cai)购额合计分别为18.61亿元、23.01亿元、20.11亿元及8.2亿元，占当期(qi)采(cai)购总额(包括生产(chan)活动直接耗用的生产(chan)物资(zi)，包括能源、原材料(liao)、气(qi)体，不包括长期(qi)资(zi)产(chan)采(cai)购、费用类采(cai)购或贸易采(cai)购)的比例(li)分别为90.84%、89.67%、89.14%及86.46%。其中，曙光化工重大关(guan)联采(cai)购金额分别为11.63亿元、11.57亿元、8.47亿元和3.72亿元，主要来自中石化集团下属单位及华塑股份、盈德曙光等。占当期(qi)采(cai)购总额比重分别为56.78%、45.09%、37.55%及39.19%。
曙光化工表示，自90年代起(qi)企业便与(yu)中石化合作(zuo)，由此导致(zhi)关(guan)联交易占比较大且客户集中度较高(gao)。不难猜测，曙光化工与(yu)中石化的关(guan)联交易可能会被IPO问询重点关(guan)注。
一边(bian)大额分红(hong)一边(bian)募资(zi)补流
招股书显示，此次冲击上市，曙光化工拟募集资(zi)金15亿元，其中3.5亿元拟用于(yu)补充流动资(zi)金。但证(zheng)券之星注意到，在大手笔募资(zi)补流的背后，企业却接连分红(hong)，特别是在2023年，企业将七成(cheng)利润分掉。
招股书显示，2021—2023年，曙光化工的分红(hong)金额分别约4000万元、5000万元、1.37亿元，占当期(qi)归属净利润比例(li)分别约为13.11%、31.35%、71.36%。其三年累计分红(hong)金额2.27亿元，占利润总额的35%。
据了解，近年来，上市前突(tu)击“清(qing)仓式”分红(hong)等情形，已被纳入发行(xing)上市负面清(qing)单。“国九条(tiao)”明确标准，即报告期(qi)三年累计分红(hong)金额占同期(qi)净利润比例(li)超(chao)过80%；或者报告期(qi)三年累计分红(hong)金额占同期(qi)净利润比例(li)超(chao)过50%且累计分红(hong)金额超(chao)过3亿元，同时募集资(zi)金中补充流动资(zi)金和偿还银(yin)行(xing)贷款金额合计比例(li)高(gao)于(yu)20%的，将不允(yun)许其发行(xing)上市。
从上述(shu)要求看，曙光化工虽未触及标准，但在红(hong)线(xian)边(bian)缘徘徊。
另一方面，曙光化工募资(zi)“补流”的合理性(xing)似乎也不足。2022年，曙光化工的货币资(zi)金高(gao)达21亿元。2023年，曙光化工的货币资(zi)金也有近15亿元。但截至2024年上半年末，曙光化工的货币资(zi)金降(jiang)至6.58亿元。短短半年减少近10亿元，从这点看，企业似乎有合理的理由谋求补流。
但实际上，企业将账面近9亿元的资(zi)金去进行(xing)理财交易。数据显示，2021年，曙光化工的交易性(xing)金融资(zi)产(chan)超(chao)过7亿元；2022年近4亿元；2024年上半年则(ze)超(chao)过9亿元。这种情况下，曙光化工仍募资(zi)3.5亿元进行(xing)“补流”的合理性(xing)着实让人(ren)存疑。
值得注意的是，目(mu)前，余永发为集团名誉董事长，直接持有19.56%的股份，并(bing)通过一致(zhi)行(xing)动协(xie)议控制79.16%的表决权。然而，随着IPO的推(tui)进，余永发持股比例(li)将存在一定程度的下降(jiang)，企业股权结构将进一步分散，存在因余永发持股比例(li)过低而失去曙光化工控制权的风险。(本文首发证(zheng)券之星，作(zuo)者｜于(yu)莹)
来源：证(zheng)券之星