2024年，中(zhong)国(guo)ETF市场迎来成(cheng)立20周(zhou)年。为向投资者(zhe)普及ETF基础知(zhi)识，增(zeng)强居民的资产配置(zhi)能力，招商证券联合全景网(wang)共同举办2024年招商证券“招财杯”ETF实盘大赛系列直播，旨(zhi)在帮(bang)助投资者(zhe)提高投资技能、积累投资经验，促进ETF市场的健康发展。
在A股整体持续走弱的几个月里，即便(bian)是此前的高景气方向——5G通信板块也未能躲过(guo)回调(diao)。与此同时(shi)，行业内不时(shi)传出利(li)好新消(xiao)息，市场对(dui)该板块依然高度关注，并寄予厚望。
那么，当下5G通信板块的关注重点在哪？各细分领域的发展进度条如何？市场走势背后的逻辑(ji)是什么？
9月20日(ri)，招商证券x《拜托了基金》系列直播第(di)十二期邀请到了华夏基金基金经理李俊(jun)，一(yi)起探(tan)讨《果链+AI双轮驱动(dong)，5G通信再迎风口》。
在李俊(jun)看(kan)来，5G通信板块未来发展趋势向好。其中(zhong)，运营商受AI赋能估值(zhi)中(zhong)枢或将有所(suo)提振；光通信板块业绩高增(zeng)速，市场估值(zhi)有望随着(zhe)业绩释放而有所(suo)回升；通信行业相关企业拓(tuo)展第(di)二增(zeng)长曲线积极性高，随着(zhe)经济复苏及人工智能的不断发展，业绩兑现度将持续提升，并迎来估值(zhi)增(zeng)长。
他表示，当前主要关注三个因素：国(guo)内经济的修复情况、国(guo)内政策的取向、美联储降息。“这三个因素可以在很大程度上刻画当前市场的主要特征，判(pan)断其是增(zeng)量的市场，还是存量的市场，又或者(zhe)是缩量的市场。如果是增(zeng)量的市场，那么像5G通信等未来前景非常好的领域，可能会有较好的机会。”
我国(guo)5G建设已迈入成(cheng)熟(shu)期
全景网(wang)：近几月，A股市场持续走弱，即便(bian)是此前的高景气方向，5G通信板块也出现了显著回调(diao)，wind数据显示通信板块今(jin)年以来的跌幅已超过(guo)20%，目前估值(zhi)回落到较低水平，那么最近5G通信板块回调(diao)的因素有哪些？
李俊(jun)：今(jin)年以来，尤其是7月以来，中(zhong)证5G通信主题指(zhi)数回调(diao)较多，其中(zhong)有行业因素，也有市场因素。行业因素方面，我国(guo)已建成(cheng)全球规模最大的5G网(wang)络(luo)，5G移动(dong)电话用户达8.89亿，用户普及率突破60%，我国(guo)5G建设已从(cong)此前的快速发展期迈入当下的成(cheng)熟(shu)期，传统通信行业增(zeng)量空间较小；市场因素方面，目前投资相对(dui)谨慎，5G应用及人工智能应用端市场空间尚未完全打开。5G通信板块中(zhong)主要包含主设备商、运营商、光器件、5G行业应用等板块，在当前5G建设成(cheng)熟(shu)期阶段，主要拓(tuo)展方向为人工智能算力底座的建设。从(cong)2023年人工智能发展元(yuan)年开始，智算中(zhong)心建设、光网(wang)络(luo)建设如火如荼，在规模及国(guo)产化率同升的同时(shi)价格也有所(suo)下降，带动(dong)相关企业基本(ben)面短期下行，由于(yu)当前市场相对(dui)较谨慎，在2023-2024年人工智能基础设施建设维度拉长，应用端尚未完全打开的背景下，投资者(zhe)或认为短期内投资回报率较低，故信心暂时(shi)有所(suo)回落。
当然，大家(men)不能忽视的还有经济金融环境，目前的经济金融环境，有三个重要的因素需要关注：一(yi)个是国(guo)内经济的修复情况，依然面临多重压力，其中(zhong)国(guo)内方面，还是受到房地产的拖累，房地产直接相关地方政府土地财政，相关上下游众多企业，相关居民的财富效应，房地产的问题牵扯面非常广，影响力度也非常深，对(dui)于(yu)全社会的信用，对(dui)于(yu)资产负债表的影响非常大；第(di)二个因素是国(guo)内政策，政策基调(diao)、政策的制定与执(zhi)行，以及政策的方向与节奏等等；第(di)三个因素来自美联储，降息预期一(yi)再延后。这些因素都加大了市场的压力。
端侧模型或将成(cheng)为AI手机发展关键
全景网(wang)：日(ri)前，苹果、HUAWEI同天发布(bu)新品，引发市场关注。其中(zhong)，苹果在苹果 16系列上增(zeng)加了全新的AI功能，硬件也是配合AI功能做了全新升级。市场期待巨头创新推动(dong)，能够为行业注入新的活力，加速消(xiao)费(fei)电子换机潮的到来。可否先容一(yi)下，苹果此次创新的具体亮点是什么，目前苹果AI落地苹果的进度条到哪里了？
李俊(jun)：苹果在苹果16系列上做的创新亮点主要在于(yu)App端的隐(yin)私(si)端侧大模型，以及硬件端的升级、个人交(jiao)互(hu)创新。具体来看(kan)，App方面有两(liang)大亮点：其一(yi)是此次苹果发布(bu)会演示的大多数AI功能都是苹果16本(ben)地生成(cheng)模型所(suo)提供的，由苹果自研，是参(can)数规模在30亿左右的小型模型，当前小型模型的性能正(zheng)迅速追赶(gan)大模型，端侧模型或将成(cheng)为AI手机发展的关键；其二是本(ben)地模型的隐(yin)私(si)保护，在数字(zi)经济时(shi)代，版权及数据安全问题愈演愈烈，隐(yin)私(si)保护成(cheng)为个人AI时(shi)代的重中(zhong)之重，个人数据安全性及隐(yin)私(si)保护是也是本(ben)次苹果发布(bu)会上重点强调(diao)的。硬件方面也有两(liang)大亮点：亮点一(yi)是新机型在机身侧面新增(zeng) “相机控制”按键，缩短了用户触(chu)及摄像头的路(lu)径，又缩短了与应用之间的路(lu)径，前者(zhe)是个人AI时(shi)代的眼睛，后者(zhe)是个人AI时(shi)代的大脑，而“相机控制”则是个人AI时(shi)代入口，在Siri主要负责语音或自然语言个人交(jiao)互(hu)外，将由其负责视觉语言的个人交(jiao)互(hu)，拉近人类与现实世界的联系；亮点二是为了更快更省电地在本(ben)地运行这些模型，苹果也为最新机型升级了本(ben)地算力，包括(kuo)芯片、内存及其散热方案。
关于(yu)目前苹果AI落地苹果的进度情况：目前iOS 18正(zheng)式版并不包括(kuo)AI功能，苹果 15 Pro和(he)16全系在18.1正(zheng)式版上可使用AI，生图功能需等至18.2版本(ben)。
存量替换+产品升级推动(dong)消(xiao)费(fei)电子行业复苏
全景网(wang)：目前为止(zhi)，消(xiao)费(fei)电子已经度过(guo)了长达两(liang)年多的下行周(zhou)期，近几个月随着(zhe)电子终端销(xiao)量数据回暖，5G通信、消(xiao)费(fei)电子为代表的相关板块也是反复活跃，您觉得(de)在AI及产品形态(tai)创新的加持下，行业能否走向复苏？换句话说，以苹果创新为例，这对(dui)于(yu)产业链的带动(dong)作用有多大？
李俊(jun)：我认为消(xiao)费(fei)电子行业有望迎来复苏，存量替换+产品升级双重逻辑(ji)推动(dong)消(xiao)费(fei)电子行业复苏，且本(ben)轮换机的持续时(shi)间及整体规模预计将同步增(zeng)长。此前两(liang)年，消(xiao)费(fei)电子行业处于(yu)周(zhou)期性低谷阶段，随着(zhe)全球经济恢复、行业深度调(diao)整以及各大厂商的终端产品加速迭(die)代，消(xiao)费(fei)电子行业完成(cheng)了产业链库存去化，逐渐走出低谷步入周(zhou)期上行通道。目前在消(xiao)费(fei)市场上，智能手机和(he)PC临近换机周(zhou)期临界点。基于(yu)此前三年居家办公带来的消(xiao)费(fei)电子产品集中(zhong)式采购，智能手机、PC等消(xiao)费(fei)电子产品在2024年开始陆续进入自然换机周(zhou)期，AI+消(xiao)费(fei)电子已经成(cheng)为行业主要趋势，将成(cheng)为未来消(xiao)费(fei)电子发展的主要抓手，新产品形态(tai)预计将拉长换机的时(shi)间周(zhou)期及整体规模。
PC方面，大家(men)可以看(kan)到全球PC端高增(zeng)速的时(shi)间点从(cong)2020年二季度开始，2021Q1单(dan)季同增(zeng)57.75%，至2021年末结束，换机行情持续时(shi)间超过(guo)一(yi)年半，此轮换机潮从(cong)2024年Q1开始，且单(dan)季度增(zeng)速相对(dui)较低，保持在5%左右浮(fu)动(dong)，按照个人PC换机时(shi)长2-3年推算，本(ben)轮PC换机潮才刚刚开始，且AI加持下预计换机规模及持续时(shi)间均有所(suo)拉长。根据Canalys预计，2025年全球AIPC出货量将超1亿台，占比增(zeng)加至40%，到2028年出货量将达2.05亿台，2024~2028年复合增(zeng)长率达44%。其中(zhong)，根据IDC预测，AIPC在中(zhong)国(guo)PC市场中(zhong)新机的装配比例将在未来几年中(zhong)快速攀升，2027年有望接近85%，成(cheng)为PC市场的主流。
手机方面，大家(men)可以看(kan)到手机端上一(yi)次季度同比增(zeng)速较高（超过(guo)20%）的时(shi)间在2021年上半年，手机市场普遍换机周(zhou)期为2-3年，所(suo)以大家(men)或将开启新一(yi)轮的大换机周(zhou)期。同时(shi)，AI赋能手机行业是当前情况下的主要趋势，全球主要智能手机制造商当前积极探(tan)索自研大模型端侧应用，AI+手机将成(cheng)为未来手机的标配，故而本(ben)轮换机周(zhou)期在存量替换的逻辑(ji)外，也有产品升级换代的大逻辑(ji)支撑，AI或将成(cheng)为本(ben)轮换机周(zhou)期的重要催化剂及放大器。根据Canalys数据，AI手机渗透率持续提升，预计到2027年，全球AI手机销(xiao)售量占比将超过(guo)50%，拉动(dong)手机行业出货量及市场规模双增(zeng)。
目前人工智能领域算力确定性强
全景网(wang)：说到消(xiao)费(fei)电子、果链，还有一(yi)个科技方向的概念也非常受到市场关注，就是AI芯片、光模块、光通信、服务(wu)器等为代表的AI算力产业链。截至9月9日(ri)，海外AI算力巨头英伟达自2023年以来股价翻(fan)了约7倍，国(guo)内光模块行业也出现了很多明星股。请您为大家(men)讲一(yi)讲AI算力板块受到资金追捧的背后逻辑(ji)？
李俊(jun)：大家(men)梳理1956年人工智能概念提出以来的历史发展脉络(luo)，可以发现，人工智能的发展中(zhong)有三个非常重要的因素：算力、算法、数据。到目前为止(zhi)，这三个方面都取得(de)了长足的进步，算法越来越成(cheng)熟(shu)；数据方面，互(hu)联网(wang)的爆发可以比较容易地获取大量的互(hu)联网(wang)数据，使得(de)深度学习训练成(cheng)为可能；计算能力的提升为庞大数据量的训练提供了强有力的支撑。这三大要素共同驱动(dong)人工智能进入高速发展阶段。与此同时(shi)，随着(zhe)数字(zi)化和(he)智能化时(shi)代的来临，人工智能迎来了历史发展机遇。自身的条件成(cheng)熟(shu)与历史机遇，这两(liang)方面都意味着(zhe)人工智能是一(yi)个值(zhi)得(de)关注的长期赛道。
具体在人工智能领域，尤其目前的生成(cheng)式人工智能领域，目前大家关注的重点是应用的落地问题，时(shi)间的不确定性带来的是投资的不确定性，但算力的确定性却是比较强的，体现在：一(yi)方面，各家大模型厂商依然在不断训练和(he)完善自身的大模型，因此训练侧的需求依然会延续；另一(yi)方面，随着(zhe)越来越多大模型开始商业化，推理侧的需求将会持续增(zeng)长。
再者(zhe)，多模态(tai)是大势所(suo)趋，多模态(tai)大模型训练和(he)推理的算力需求将大幅提升。
此外，国(guo)产替代的机会明确：国(guo)外芯片的供应存在一(yi)定的不确定性，有望倒逼国(guo)产GPU加速发展，因此国(guo)产化替代的机会同样十分巨大，持续看(kan)好相关的自研芯片，服务(wu)器等板块。
在长期人工智能总体趋势看(kan)好、算力确定性比较明确这样一(yi)个逻辑(ji)下，大量的资金开始追捧算力。
5G通信指(zhi)数成(cheng)分股与英伟达、苹果产业链股重合度高
全景网(wang)：今(jin)年2月2日(ri)以来，中(zhong)证5G通信主题指(zhi)数相对(dui)市场整体表现强势，不仅在普涨行情中(zhong)充当领头羊，在4月之后的震荡市中(zhong)也走出了独立上涨行情。背后的动(dong)力是什么？
李俊(jun)：5G通信板块走强，是受到了多重因素的影响，既有行业基本(ben)面，又有市场交(jiao)易风格的催化，大家(men)以5G通信指(zhi)数为例，这个指(zhi)数非常具有代表性。
首先，5G通信指(zhi)数是一(yi)个风格偏向大盘成(cheng)长的科技指(zhi)数，符(fu)合当前市场风险偏好较低，资金“抱团”行业优质龙头的逻辑(ji)。根据最新的数据，它(ta)的前十大成(cheng)分股中(zhong)，覆盖了多个消(xiao)费(fei)电子、半导体、通信设备、服务(wu)器、光模块等细分行业的龙头个股。此外，当市场的大盘风格往红利(li)之外的地方扩散时(shi)，AI作为高景气成(cheng)长赛道，行业龙头更容易为资金所(suo)青睐。
除此之外，如果大家(men)再进一(yi)步去分析5G通信指(zhi)数，会发现这个指(zhi)数的成(cheng)分股，和(he)英伟达、苹果产业链股的重合度非常高，英伟达、苹果股价创新高时(shi)，也可能会带动(dong)国(guo)内相关产业链的情绪。英伟达作为当之无(wu)愧的算力第(di)一(yi)股，而国(guo)内英伟达产业链企业主要是光模块、服务(wu)器、交(jiao)换机这些和(he)算力芯片相配套的环节，可以说与英伟达算力芯片一(yi)荣俱荣；果链企业方面，苹果在消(xiao)费(fei)电子领域的影响力大家有目共睹，由于(yu)其定位(wei)是高端机，因此相比其他中(zhong)低端品牌，苹果单(dan)部手机的附加值(zhi)也更高，产业链的利(li)润也会更多。
2024年为5G-A产业发展重要里程碑
全景网(wang)：2024年被(bei)誉为“5G-A商用元(yuan)年”，当前5G-A建设情况如何？“下半场”的关键是什么？
李俊(jun)：2024年被(bei)誉为“5G-A商用元(yuan)年”，这一(yi)称谓反映了5G-A（5G Advanced，或称为5.5G）技术从(cong)研发阶段向商业部署转变的重要时(shi)刻。5G-A是5G技术的增(zeng)强版，旨(zhi)在通过(guo)提升网(wang)络(luo)速度、降低延迟、增(zeng)加连接密度等手段，进一(yi)步推动(dong)垂直行业应用的拓(tuo)展，比如智能制造、远程医(yi)疗、自动(dong)驾驶等。以下是当前5G-A建设情况要点：
首先，技术进展层面，5G-A在技术层面上已经取得(de)了显著的进步。例如，HUAWEI推出的5G-A解决(jue)方案可以将网(wang)络(luo)能力提升十倍，这对(dui)于(yu)加速各行业的数字(zi)化转型至关重要。此外，HUAWEI还在MWC 2024上全球首发了通信大模型，这是一(yi)个AI商用大模型，旨(zhi)在提高网(wang)络(luo)效率和(he)智能化水平。
其次，商用部署层面，根据中(zhong)国(guo)移动(dong)的计划，2024年将在超过(guo)300个国(guo)内城市启动(dong)5G-A商用部署。这意味着(zhe)5G-A技术将在中(zhong)国(guo)大规模推广，不仅限于(yu)大城市，还将覆盖更多的中(zhong)小城市和(he)地区，促进区域间的数字(zi)经济发展平衡。
再者(zhe)，产业链支撑层面，随着(zhe)5G-A技术的推进，相关的产业链也在不断壮大。从(cong)芯片制造商到设备供应商，再到应用开发商，整个生态(tai)链都在积极地适应和(he)支撑5G-A的发展。
还有，国(guo)际合作与竞争层面，虽然面临一(yi)些国(guo)际挑战，比如技术封锁(suo)和(he)贸易限制，但中(zhong)国(guo)企业在5G-A领域依然保持了较强的竞争优势。
关于(yu)“下半场”的关键，我认为主要包含几方面：
一(yi)是技术创新：持续的技术创新是推动(dong)5G-A发展的核(he)心动(dong)力。这不仅涉(she)及到网(wang)络(luo)速度和(he)容量的提升，还包括(kuo)了诸如无(wu)源物联网(wang)、通信感知(zhi)、天地融合通信等新兴技术的应用。
二是应用场景拓(tuo)展：5G-A技术的成(cheng)功很大程度上取决(jue)于(yu)其在各个垂直行业的应用程度。例如，通过(guo)提供低延迟、高可靠性的连接，支撑智能制造、远程医(yi)疗、智能交(jiao)通等领域的创新应用。
三是生态(tai)构建：构建一(yi)个健康、开放的生态(tai)系统对(dui)于(yu)5G-A的发展至关重要。这要求行业内各利(li)益相关方加强合作，共同推动(dong)标准制定、技术共享、市场开发等工作。
四(si)是政策支撑：政府的支撑也是不可或缺的一(yi)部分，包括(kuo)提供必要的资金支撑、优化政策环境、促进国(guo)际交(jiao)流与合作等措施，以确保5G-A技术能够顺利(li)落地并产生积极的社会经济效益。
综上所(suo)述，2024年作为5G-A商用元(yuan)年，不仅是技术层面的重大突破，也是产业发展的重要里程碑。未来几年，5G-A技术将继续深入各行各业，为社会带来更加丰(feng)富的数字(zi)生活体验。
5G技术应用不断深化、扩展
全景网(wang)：5G技术也一(yi)直在寻求应用场景，一(yi)直讨论(lun)得(de)比较多的工业互(hu)联网(wang)，目前进展如何？车联网(wang)、窄带物联网(wang)等等，还有哪些新突破吗？能否总结一(yi)下目前产业的进程？
李俊(jun)：5G技术自从(cong)推出以来，确实一(yi)直在寻找(zhao)和(he)拓(tuo)展其应用场景，特别是在工业互(hu)联网(wang)、车联网(wang)（V2X）、窄带物联网(wang)（NB-IoT）等领域。大家(men)对(dui)这些领域的最新进展分别总结：
第(di)一(yi)，工业互(hu)联网(wang)领域：5G与工业互(hu)联网(wang)的融合为制造业带来了前所(suo)未有的变革。通过(guo)5G的高速率、低延时(shi)特性，实现了生产设备的远程监(jian)控与控制，提高了生产效率和(he)灵活性。此外，5G技术还促进了智能工厂的发展，使得(de)自动(dong)化生产线上的机器能够实时(shi)通信，减少了停机时(shi)间和(he)维护成(cheng)本(ben)。同时(shi)，通过(guo)5G连接的AR/VR技术，为工人提供了更直观的操作指(zhi)导，增(zeng)强了操作安全性。
第(di)二，车联网(wang)（V2X）领域：在自动(dong)驾驶方面，5G技术的应用尤为突出，其提供了车与车之间、车与基础设施之间的高效数据交(jiao)换，增(zeng)强了车辆(liang)的感知(zhi)能力和(he)决(jue)策速度；在智能交(jiao)通管理方面，通过(guo)5G网(wang)络(luo)，可以实现交(jiao)通信号灯的智能控制、交(jiao)通流量的实时(shi)监(jian)测等，有助于(yu)缓解城市交(jiao)通拥(yong)堵问题，提高公共交(jiao)通系统的运行效率。
第(di)三，窄带物联网(wang)（NB-IoT）领域：窄带物联网(wang)技术以其低功耗、广覆盖的特点，非常适合于(yu)需要长时(shi)间运行且数据传输量不大的场景，如智能表计、环境监(jian)测等。随着(zhe)5G技术的发展，NB-IoT的应用范围将进一(yi)步扩大，为智慧城市、农业物联网(wang)等领域带来更多可能性。
至于(yu)5G技术在这些应用领域的新突破，主要体现在：
l 5G+边缘计算：5G与边缘计算的结合，可以在靠近数据源头的地方进行数据处理，大大缩短了数据传输的时(shi)间，降低了延迟，特别适用于(yu)需要快速响应的应用场景，如智能安防、工业自动(dong)化等。
l 5G+人工智能：5G技术与AI技术的融合，不仅加速了AI模型的训练过(guo)程，还使得(de)AI应用能够在更多场景下得(de)以实现，例如通过(guo)5G网(wang)络(luo)实现远程医(yi)疗手术、智能客(ke)服等。
l 5G+云计算：借(jie)助5G的高速连接，云服务(wu)能够提供更加流畅的用户体验，无(wu)论(lun)是在线教(jiao)育、云游戏还是虚(xu)拟现实应用，都能享受到更低的延迟和(he)更高的画质。
总之，5G技术的发展正(zheng)处于(yu)快速上升期，其在各个领域的应用正(zheng)在不断深化和(he)扩展。随着(zhe)技术的成(cheng)熟(shu)和(he)市场的培育，5G有望在未来几年内实现更加广泛的商业化应用，为全球经济和(he)社会发展注入新的活力。
低空经济与5G技术结合带来新的增(zeng)长点
全景网(wang)：5G应用较热的，还有和(he)低空经济擦出了火花，5G在低空经济的通信、指(zhi)挥、导航等领域，有望发挥重要的作用。您怎样看(kan)待这个产业接下来的发展以及它(ta)对(dui)5G相关产业链的带动(dong)？
李俊(jun)：5G技术与低空经济的结合确实是近期的一(yi)个热点话题，这种结合不仅为低空经济的发展带来了新的机遇，同时(shi)也为5G相关产业链的拓(tuo)展提供了新的动(dong)力。
首先，大家(men)来分析一(yi)下5G在低空经济中(zhong)的作用：一(yi)是通信保障。一(yi)方面，5G技术提供的高速率、低延时(shi)、大连接数等特性，能够为低空飞行器（如无(wu)人机）提供稳定可靠的通信保障，特别是在执(zhi)行远程飞行任务(wu)时(shi)，5G网(wang)络(luo)可以确保飞行器与地面控制中(zhong)心之间的实时(shi)数据传输，提高任务(wu)执(zhi)行的效率和(he)安全性；另一(yi)方面，5G-A技术通过(guo)多频组(zu)网(wang)和(he)通感一(yi)体化基站，实现了300米低空网(wang)络(luo)的全海域覆盖，确保了飞行过(guo)程中(zhong)通信的连续性和(he)稳定性。二是指(zhi)挥与控制。5G网(wang)络(luo)可以实现实时(shi)监(jian)控低空飞行器的状态(tai)和(he)位(wei)置(zhi)信息，帮(bang)助地面控制中(zhong)心及时(shi)做出决(jue)策。同时(shi)，5G的低延时(shi)特性使得(de)远程操控低空飞行器成(cheng)为可能，这在紧急救援、灾害监(jian)测等场景中(zhong)尤为重要，可以提高响应速度和(he)操作精度。三是导航与感知(zhi)。5G-A技术不仅提供了通信功能，还具备感知(zhi)能力，可以实现高精度的坐标定位(wei)和(he)低时(shi)延的轨迹追踪，这对(dui)于(yu)低空飞行器的自主导航和(he)避障非常重要。此外，5G-A的通感一(yi)体化技术可以像雷达一(yi)样对(dui)环境进行全域、低成(cheng)本(ben)、高精度的感知(zhi)，为无(wu)人机等低空飞行器提供实时(shi)的环境信息，确保飞行安全。
5G在低空经济中(zhong)发挥重要促进作用，低空经济的发展也反过(guo)来带动(dong)5G相关产业链：基础设施建设方面，为了实现低空经济所(suo)需的全域覆盖，需要在低空区域内建设更多的5G基站，特别是通感一(yi)体化基站，这将带动(dong)基站设备、天线、射频器件等相关产业的发展。同时(shi)，低空经济对(dui)网(wang)络(luo)的要求更高，需要进行网(wang)络(luo)优化和(he)升级，这将推动(dong)网(wang)络(luo)规划、优化App和(he)服务(wu)市场的发展。终端设备方面，比如无(wu)人机，低空经济的发展将促进无(wu)人机市场的快速增(zeng)长，特别是工业级无(wu)人机和(he)消(xiao)费(fei)级无(wu)人机；还有通信模块，为了实现5G通信，低空飞行器需要集成(cheng)5G通信模块。这将推动(dong)5G通信模块、芯片、天线等关键部件的市场需求。应用服务(wu)方面，一(yi)个是物流配送，5G技术使得(de)无(wu)人机物流配送成(cheng)为可能，特别是在偏远地区和(he)紧急物资配送中(zhong)，这将带动(dong)物流服务(wu)提供商、电商平台等相关产业的发展；一(yi)个是智慧城市，5G技术在低空经济中(zhong)的应用，可以促进智慧城市的建设，特别是在交(jiao)通管理、环境监(jian)测、公共安全等领域，这将推动(dong)智慧城市解决(jue)方案提供商、数据分析服务(wu)商等相关产业的发展。
关于(yu)未来的展望，低空经济与5G技术的结合，不仅为低空飞行器提供了强大的技术支撑，也为5G相关产业链带来了新的增(zeng)长点。随着(zhe)技术的不断成(cheng)熟(shu)和(he)应用场景的不断拓(tuo)展，低空经济有望成(cheng)为5G技术的重要应用领域之一(yi)，推动(dong)相关产业链的快速发展和(he)转型升级。未来，大家(men)可以期待看(kan)到更多创新的低空经济应用和(he)服务(wu)，为社会带来更多的便(bian)利(li)和(he)价值(zhi)。
我国(guo)正(zheng)处于(yu)芯片制造及算力底座建设阶段
全景网(wang)：目前来看(kan)，市场整体情绪较弱，AI从(cong)热点炒作阶段退潮，您觉得(de)资本(ben)市场AI叙事结束了吗？目前进入了一(yi)个什么阶段，后续哪些细分方向值(zhi)得(de)关注？
李俊(jun)：此前资本(ben)市场对(dui)于(yu)AI的投资并不能简单(dan)视为炒作，而是产业大规模铺开前的提早布(bu)局。人工智能大模型的构建本(ben)质上来说是新时(shi)代的竞赛，当前大模型发展仍未到其最终形态(tai)，故当前各国(guo)人工智能的投入仍处于(yu)较高水平，同时(shi)大模型扎根于(yu)数据规模及数据可用性，数据作为生产要素之一(yi)具备较大的挖掘价值(zhi)，人工智能算力底座是推进大模型发展的重要基石，资本(ben)市场对(dui)于(yu)人工智能的投资并非投机，而是对(dui)人工智能产业链的深度挖掘。
从(cong)算力、算法、数据三个方面看(kan)，人工智能都取得(de)了长足进步，而当前又到了数字(zi)经济时(shi)代和(he)智能化时(shi)代，人工智能大有可为。但任何一(yi)个新事物的出现和(he)成(cheng)长，都需要时(shi)间，都需要相当的耐心。
在人工智能投资阶段中(zhong)，全球主要发展轨迹为芯片制造-算力底座建设-应用孵化-大规模普及，当前正(zheng)处于(yu)算力底座建设及应用孵化阶段；我国(guo)由于(yu)复杂的国(guo)际形势等问题，当前正(zheng)处于(yu)芯片制造及算力底座建设阶段，应用孵化同步进行，大家(men)认为当前阶段下主要的投资方向聚焦于(yu)通信/电子及半导体板块的芯片国(guo)产化、智能算力条线的硬件自主可控、光器件迭(die)代，以及国(guo)产化算力集群建设，更高计算速率带来的液冷需求提升等方面。
5G通信板块未来趋势关注三方面
全景网(wang)：您如何看(kan)待5G通信板块的未来趋势？
李俊(jun)：结合基本(ben)面来看(kan)，大家(men)认为5G通信板块未来发展趋势有望向好，运营商受AI赋能估值(zhi)中(zhong)枢或将有所(suo)提振；光通信板块业绩高增(zeng)速，当前市场估值(zhi)较低，随着(zhe)业绩释放估值(zhi)水平有望回升，同时(shi)通信行业相关企业拓(tuo)展第(di)二增(zeng)长曲线积极性较高，随着(zhe)经济复苏及人工智能的不断发展，业绩兑现度持续提升，迎来估值(zhi)增(zeng)长。三重因素叠加，带来5G通信板块的向好发展。
具体而言，在运营商方面：大家(men)认为运营商在算网(wang)基建新变革中(zhong)有望受益超预期，特别是运营商云业务(wu)拓(tuo)展不断加速迈向第(di)一(yi)阵(zhen)营，持续稳定的较高成(cheng)长性有望带来估值(zhi)的进一(yi)步溢(yi)价；运营商整体将逐步从(cong)电信运营商为主转为电信+数通双发展的ICT综合运营商，承担更多的社会责任，发展空间将进一(yi)步打开，这方面拓(tuo)展有望超预期。运营商盈利(li)能力、现金流资产不断改善、资产价值(zhi)优势凸显，持续增(zeng)加分红回馈股东，相对(dui)历史估值(zhi)和(he)国(guo)外水平，通信运营商均处于(yu)估值(zhi)低位(wei)。总体来说，运营商业绩持续增(zeng)长或超预期,5G“收获期”大有可为。
在光模块方面，通过(guo)回溯光模块2010年至今(jin)的业绩，可以发现光模块主要拉动(dong)原因由电信-数通-AI转换，相关企业营收及利(li)润在2018年前主要以低毛利(li)电信侧为主，在国(guo)内外互(hu)联网(wang)短视频兴起等因素催化下，2018年后行业营收重心从(cong)电信侧向数通侧转化，此后随着(zhe)100G光模块向200G光模块迭(die)代，200G向400G选代机遇，相关企业利(li)润率及营收逐步回升。从(cong)营收及利(li)润率情况分析可得(de)，低速率光模块利(li)润率相对(dui)较低，高速率光模块产品竞争相对(dui)较为激烈，往往在产品推出后1-2年利(li)润率处于(yu)相对(dui)高位(wei),此后利(li)润率有所(suo)降低,直至下一(yi)代光模块产品推出后利(li)润率才有所(suo)提振,同需求方互(hu)联网(wang)厂商的换代周(zhou)期高度重合，故而光模块行业对(dui)于(yu)互(hu)联网(wang)行业边际变化较为敏感。大家(men)认为站在当下800G上量阶段时(shi)点看(kan)光模块行业，2025年更高端的1.6T产品有望形成(cheng)小批量规模出货，结合光模块PE倍数在行业更新换代时(shi)点有所(suo)提振，大家(men)认为当下时(shi)点光模块仍是值(zhi)得(de)重点关注的通信主要赛道之一(yi)，拉动(dong)估值(zhi)提升，带动(dong)5G通信板块发展。
此外，当前正(zheng)处于(yu)通信行业相关企业第(di)二成(cheng)长曲线的发展阶段，成(cheng)长性良好，随着(zhe)第(di)二成(cheng)长曲线占比逐步提升，业绩兑现后有望迎来估值(zhi)水平的提升。
5G通信板块投资关键词：“基础设施”
全景网(wang)：如果用几个关键词，总结当下5G通信板块最核(he)心的投资价值(zhi)，您会选择哪几个关键词？能否分享一(yi)下您的投资策略和(he)思路(lu)？
李俊(jun)：大家(men)花费(fei)几年的时(shi)间，用实践证明了5G本(ben)身就是数字(zi)经济时(shi)代重要的基础设施。比如受益于(yu)5G的苹果产业链、AI产业链，或者(zhe)前面提到的低空经济，将来肯定还会有很多受益于(yu)5G的其他产业链出现，所(suo)以我认为5G通信板块核(he)心投资价值(zhi)的关键词是“基础设施”，其对(dui)于(yu)数字(zi)经济极为重要，也验证了两(liang)种投资思路(lu)：一(yi)种是秉持长期投资的理念，另一(yi)种是跟随市场节奏积极参(can)与较早期的概念投资，后静待开花结果。当然，期间会有较多不确定性，因为无(wu)法预知(zhi)其现象级的应用何时(shi)出现。对(dui)于(yu)投资者(zhe)，我认为更重要的是找(zhao)到适合自己的投资方法。
关于(yu)我自己的投资策略和(he)思路(lu)，更多还是敬重事物发展的规律，坚信长期的趋势，也承认并且接受期间的波折(she)。如果秉持长期投资，最考(kao)验一(yi)个人的长期耐心；如果跟随市场的节奏，那么既要跟踪产业的发展进度，也要观察市场其他的影响因素，或者(zhe)是大的经济金融环境、市场主要矛盾等。就我个人而言，在分析市场主要矛盾时(shi)，我主要关注投资者(zhe)的风险偏好、市场的流动(dong)性和(he)资产的性价比。
具体看(kan)当前的市场，主要关注三个因素：一(yi)是国(guo)内经济的修复情况，什么时(shi)候(hou)修复，修复程度如何；二是国(guo)内政策的取向，是继续强调(diao)供给侧，还是考(kao)虑眼下的经济困(kun)境，更多地扩大内需；三是美联储降息，什么时(shi)候(hou)降，降多少，降的时(shi)间周(zhou)期多长，对(dui)于(yu)国(guo)内的政策环境非常重要。上述三个因素可以在很大程度上刻画当前市场的主要特征，判(pan)断其是增(zeng)量的市场，还是存量的市场，又或者(zhe)是缩量的市场。如果是增(zeng)量的市场，那么像5G通信等未来前景非常好的领域，可能会有较好的机会。