文/夏(xia)宾
美联储3月议息(xi)会议对(dui)利率水平“按兵不动”，会后声(sheng)明中关于美国经济的关键表述出现了变化：将“经济前景存在不确定性”修改为“经济前景不确定性有所(suo)增(zeng)加”。
选择不降息(xi)的美联储，透露了美国经济下行的信号吗？
利率不变、缩表减速
此次议息(xi)会议，美联储将联邦基金利率目标区间维持在4.25%至4.5%之间的水平不变，符合市场预期。
在缩表政策方面，美联储则将缩表速度进一步放慢。4月1日起，美联储把美国国债月度赎回上限从250亿美金降至50亿美金；持有MBS(抵押贷款支撑证券)的缩表速度维持在每月350亿美金。
浙商证券首席经济学家李超认为，上述在缩表方面的调整基本(ben)符合市场预期。未来美联储的资(zi)产负债表可能转向持有“国债”单一资(zi)产。此外，美联储继续保有50亿美金的国债缩表速度，其(qi)象征意义大于实质，即美联储希翼资(zi)产负债表规(gui)模继续向常态化水平回归。
国泰君安国际首席经济学家周浩认为，美联储放缓缩表步伐，也对(dui)债券市场产生了提振作用。美联储资(zi)产负债表以长债为主，放缓缩表等于减少长债供给(gei)，这一政策本(ben)质上利好长期债券，但实际交易中却似(si)乎(hu)让短(duan)债更受益。
美国经济步入下行通道？
近期，美国经济增(zeng)长预期下行，主要源于PMI等景气调查相关的“软(ruan)数据”走弱(ruo)。
美联储在最新公布的经济预测摘要中，将2025年美国经济增(zeng)速预期从2024年12月的2.1%下调至1.7%，反映出经济增(zeng)长动能减弱(ruo)。
工银国际首席经济学家程实表示，当前数据来看，美国的下行趋势已逐(zhu)渐明朗，多个领先指标已释放警示信号。亚特兰大联储近期大幅下调对(dui)美国2025年第一季度GDP增(zeng)长的预测，调整幅度高达510个基点，从此前的增(zeng)长2.33%调整为萎缩2.825%，主要原因有三：一是贸易逆(ni)差的急剧扩大；二是消费者支出的显著下滑；三是裁员数量的大幅增(zeng)长。
在他(ta)看来，虽然美国经济已步入下行通道，衰退风险有所(suo)抬(tai)升，但短(duan)期来看衰退仍然不是美国经济未来的主要情景。近期数据可能受到外生性政策冲击的干(gan)扰，政策对(dui)经济的持续性影响仍需进一步观察。
程实提到，值得关注的风险因素在于，若(ruo)政策不确定性长期持续，可能会引(yin)发进一步的信心衰退和资(zi)本(ben)外流。当前美国债务水平高企，这可能会进一步拖累财政和政府部门(men)运作。
威灵顿投资(zi)管理固定收益基金经理库拉那(na)(Brij Khurana)对(dui)中新社国是直通车表示，美联储下调GDP增(zeng)长预测、上调消费通胀预测，这基本(ben)上是承认了经济面临滞(zhi)胀环境。对(dui)预测进行修正的原因主要有两方面：一是基于关税对(dui)经济增(zeng)长产生的负面影响；二是对(dui)通胀预期的增(zeng)加。
年内降息(xi)何时来？
美联储最新点阵图今年目标利率中枢为3.9%，与2024年12月会议点阵图持平，显示年内将有两次降息(xi)。
为何点阵图还显示有两次降息(xi)？美联储主席鲍威尔称有两个原因：一是虽然通胀可能上行，但经济增(zeng)长可能下降，二者的组合使得两次降息(xi)的中值预测不需要有明显改变；二是当前不确定性高。在被问及(ji)5月是否降息(xi)时，鲍威尔表示，“不急于降息(xi)”。
中信证券海外研究联席首席分析师李翀认为，面对(dui)近期的政策和市场走向呈现高度不确定性，短(duan)期内美联储仍需在贸易政策不确定性较高的环境下维持政策连贯性，以稳定市场预期。
程实认为，未来政策调整的核心触发点或将更多地(di)集中在劳(lao)动力市场。预计2025年美联储最早在6月进一步降息(xi)，全年降息(xi)两次，共计50个基点。