12月11日(ri)，湖北宜化筹划了三个多月的重大资产重组迎来(lai)最(zui)新(xin)进展，新(xin)疆宜化优质资产即将注入，实现化工全产业链(lian)布局，提升上(shang)市企业资产质量和盈利能力。
积极响应国家(jia)政策，拟32.08亿元现金收购新(xin)疆宜化优质资产
今年以来(lai)，国务院、证监会等多部门相继推出了一系列支撑并购重组的新(xin)政策，A股市场正进入新(xin)一轮“活跃期”。
在这一大的政策背景之下，湖北宜化作为宜昌市国企，积极响应国家(jia)政策，拟以支付现金32.08亿元方式(shi)购买控股股东宜化集团持有的宜昌新(xin)发投100%股权。宜昌新(xin)发投作为持股平(ping)台企业，拥有新(xin)疆宜化39.403%股权。本次并购完成后，湖北宜化对新(xin)疆宜化的持股比例将由35.597%上(shang)升至75.00%。
值(zhi)得注意的是，伴随着湖北宜化对新(xin)疆宜化持股比例的增加，新(xin)疆宜化的盈利能力也大幅增加。自(zi)2021年以来(lai)，化工行(xing)业景气(qi)度提升，不断增加的利润滚存促进净资产提升，为本次并购估值(zhi)提升创造(zao)了良好(hao)条件。
此次重大资产并购重组，于湖北宜化而言意义重大。
一方面(mian)，将有助于解决(jue)湖北宜化与宜化集团的同业竞争问题。
资料显(xian)示，湖北宜化前身为1977年成立的宜昌地区化工厂，1993年作为中国第一批股份制规范化改制试点企业之一，改制后于1996年深交所主板上(shang)市，成为“中国氮肥第一股”。经(jing)近半世(shi)纪的发展，企业已成长为覆(fu)盖煤化工、磷氟化工、氯碱化工、精(jing)细化工等多领域(yu)的综(zong)合型化工企业，其中尿素、磷酸二铵、聚氯乙烯为企业营收主力，三大主导产品贡献了超70%的收入。
而此次拟并购标的新(xin)疆宜化与湖北宜化均为“宜昌工业长子(zi)”宜化集团的下属企业，新(xin)疆宜化主营业务包括尿素、聚氯乙烯、烧碱等，与上(shang)市企业存在同业竞争。
本次交易完成后，将有效(xiao)解决(jue)湖北宜化与宜化集团的同业竞争问题，更有利于上(shang)市企业发展和维护股东利益尤其是中小股东利益。
另一方面(mian)，此次重大资产重组完成后，湖北宜化版图扩容，化工全产业链(lian)布局进一步完善，开启上(shang)市企业业绩增长新(xin)阶段(duan)。
新(xin)疆宜化地处准东开发区，是国家(jia)大型煤炭煤电(dian)煤化工基地，能源、资源丰富，从事尿素、氯碱等业务拥有天然的成本优势；单矿产能位居国内前列，生产特低灰、低硫、低磷、高热(re)值(zhi)的不粘煤。总(zong)体上(shang)，新(xin)疆宜化财务业绩优良，未来(lai)发展前景较好(hao)。
本次交易完成后，按2023年主要产品产能计算，湖北宜化将新(xin)增尿素产能60万吨、聚氯乙烯产能30万吨、烧碱产能25万吨，产能大幅增加，资源优势、规模优势、成本优势将更为明显(xian)；同时，将实现上(shang)市企业产业链(lian)进一步延伸，与新(xin)疆天运、新(xin)疆驰源产业链(lian)上(shang)下游协同、生产采购统筹、客户服务资源共享，形成更为稳定的盈利模式(shi)。
规模、品牌渠道、循环经(jing)济、技术优势凸显(xian)
在此之前，湖北宜化已经(jing)凭借产品规模、品牌渠道、循环经(jing)济、技术等优势，在多方位构筑了独特的竞争壁垒。
湖北宜化目(mu)前主导产品中，尿素产能为156万吨/年，处于行(xing)业前列；磷酸二铵产能为126万吨/年，市场占有率位列全国第四；聚氯乙烯产能84万吨/年，位列国内PVC产能前十；季戊四醇产能约6万吨/年，产能排名全球第二、亚洲第一，市场地位显(xian)著。
企业形成了市场信誉较高的品牌优势，“宜化”牌系列商标属于国家(jia)驰名商标。企业产品尿素、聚氯乙烯、烧碱等通过多年的发展形成了稳定的遍及全国的销售(shou)渠道和销售(shou)网络，主导产品季戊四醇、磷酸二铵出口日(ri)本、韩国、印度、巴基斯(si)坦(tan)和东南亚地区。
企业采用一体化运营模式(shi)降(jiang)本增效(xiao)，实现了上(shang)下游协同发展。原材料经(jing)过加工得到液氨、甲醇、磷酸等中间产品，进一步加工可以得到尿素、磷酸二铵等终(zhong)端产品。企业在此基础上(shang)，进一步向下延伸产业链(lian)，将甲醇加工得到季戊四醇、保险粉、TPO等精(jing)细化工产品。磷氟化工板块，企业携手(shou)宁(ning)德时代、史丹利、多氟多等头(tou)部企业，向下游开发磷酸铁、硫酸镍、无水氟化氢等产品；此外，为充分利用磷矿资源，企业加大磷石(shi)膏(gao)资源综(zong)合利用技术研(yan)发力度，以促进磷矿高值(zhi)化利用。
近年，企业利用沿江1公里化工企业搬迁契机，实现各(ge)产业在同一园区优化布局，持续完善产业发展循环、余热(re)利用循环、伴生资源和固废综(zong)合利用等特色循环链(lian)，促进“资源-产品-废弃物-资源化再利用-新(xin)产品”循环发展，构建起了巨(ju)大的循环经(jing)济优势。
同时在技术研(yan)发方面(mian)，企业与国内16家(jia)知名高校及科研(yan)院所建立紧密的产学研(yan)合作关系，加速(su)技术成果转化和应用。现有专利350余项，承担多项国家(jia)和地方重大科技计划项目(mu)，陆(lu)续开发、引进、应用多项先进技术。自(zi)主整合打(da)造(zao)TMP轻(qing)重组分梯(ti)级利用工艺。围(wei)绕磷化工升级过程中磷石(shi)膏(gao)“清存量、减增量”核心理念，自(zi)主研(yan)发湿(shi)法(fa)磷酸联产高纯白石(shi)膏(gao)工艺，实现传统湿(shi)法(fa)磷酸装置技术突破。立足产业基础，完成消光五型树脂、特种八型树脂、电(dian)子(zi)级片碱、C2型低汞触媒等新(xin)产品研(yan)发。
企业具备生产基地布局优势，拥有20余家(jia)生产研(yan)发基地，遍布湖北、新(xin)疆、内蒙古、青(qing)海等地，充分利用当地资源优势，布局相关产业。在磷资源富集地区宜昌及周边地区松滋设(she)立磷酸二铵生产基地，充分发挥长江黄金水道优势，利用内蒙古、新(xin)疆、青(qing)海等西部地区煤、电(dian)、天然气(qi)资源优势，布局煤化工、氯碱化工等产业，利用相对低廉原材料价(jia)格提高企业产品的市场竞争力。
此外，企业还拥有12家(jia)高新(xin)技术企业，多家(jia)子(zi)企业获评国家(jia)级专精(jing)特新(xin)“小巨(ju)人”企业，国家(jia)级智能制造(zao)示范工厂，国家(jia)级绿色工厂，多项产品荣获“国家(jia)级制造(zao)业单项冠军产品”称号。
资料来(lai)源：企业公告
利润不断增长，分红、激励不断增加
就在发布资产重组公告前不久的10月底，湖北宜化刚披露(lu)了2024年前三季度报告，向股东交出了一份净利润增长的业绩答卷(juan)。
财务数据显(xian)示，2024年前三季度，湖北宜化实现营业收入135.20亿元，与上(shang)年同期基本持平(ping)；实现归属于上(shang)市企业股东的净利润7.58亿元，同比增长94.92%。
此外，值(zhi)得注意的是，在分红方面(mian)，企业在重视对投资者的合理投资回报并兼顾未来(lai)可持续发展原则基础上(shang)，将2023年度归母(mu)净利润中74.7%用于现金分红，向全体股东每10股派发现金红利3.20元，同比增长220%。在资本市场低迷时期，向市场传递了控股股东对上(shang)市企业未来(lai)发展的信心，获得投资者高度关注与好(hao)评，并有助于获得市场耐心资本的青(qing)睐。
在股权激励方面(mian)，企业于2024年7月完成限制性(xing)股票首次授予，其中要求企业以2023年4.5亿归母(mu)利润为基数，2024/2025/2026年增长分别不低于20%/40%/60%，ROE分别不低于7%/8%/9%，将极大激发企业管(guan)理层及核心业务骨干创新(xin)创业热(re)情。
资料来(lai)源：Wind
行(xing)业格局改善，并购重组增产能、补(bu)链(lian)条护航业绩增长
“保供稳价(jia)”的化肥行(xing)业基调，为湖北宜化奠定了稳固的业绩基本盘。
化肥作为农业生产的重要基础物资，与国家(jia)粮食安全息息相关。据联合国粮农组织（FAO）统计，化肥在对农作物增产的作用中发挥约40%～60%的作用。化肥行(xing)业主要包括氮肥、磷肥、钾肥、复(fu)合肥等子(zi)行(xing)业。
其中尿素是第一大氮肥品种，目(mu)前尿素供需格局相对稳定。尿素在我国是煤化工产物，行(xing)业格局较为分散，据百川盈孚(fu)数据，截(jie)至2023年，我国共有尿素生产企业80余家(jia)，主要分布在北方煤炭资源丰富的地区，行(xing)业总(zong)产能为7,240万吨，总(zong)有效(xiao)产能6,860万吨/年，全年产量为6,239万吨，较2022年产量增加近530万吨。在建产能方面(mian)，2023-2025年预(yu)计将有1,100万吨/产能投产，未来(lai)投产节(jie)奏将会放缓(huan)。
而磷肥供应端过剩产能逐步出清，需求端相对稳定，供需格局将持续改善。
由于环境污染(ran)、生产能耗以及磷石(shi)膏(gao)处理等问题，磷肥及磷化工企业持续面(mian)临(lin)环保政策高压，致使(shi)近年来(lai)磷铵和黄磷产能逐步收缩。
据磷复(fu)肥工业协会数据，2019年，我国磷肥规模以上(shang)企业155家(jia)，较2018年减少了34家(jia)；复(fu)合肥规模以上(shang)企业864家(jia)，较2015年减少了164家(jia)。行(xing)业新(xin)增产能从2012年开始持续降(jiang)低，同时落后产能陆(lu)续退出，化肥行(xing)业的产能过剩情况得到逐步缓(huan)解。
2023年，供给侧结构性(xing)改革持续推进，安全环保从严要求，尽(jin)管(guan)有类似搬迁项目(mu)投产，我国磷肥供给过剩状(zhuang)态得到了很大的改善，预(yu)计未来(lai)几年，部分环保不达标企业将继续停产、限产，市场集中度将更加明显(xian)，“转型升级”是未来(lai)化肥行(xing)业的主题。
资料来(lai)源：卓创资讯
磷矿石(shi)属于不可再生资源，储量有限，成本端构成有力支撑。磷矿石(shi)占据了磷肥成本端的主要地位，2023年磷矿开采量较2022年同比小幅缩减，作为磷化工行(xing)业的主要成本原料，磷矿石(shi)具有不可再生性(xing)，储量有限，继而或将长期供应偏紧，且高品位矿石(shi)难寻。目(mu)前磷矿石(shi)产出主要集中在湖北、云南、贵州、四川等四省，其中，湖北产量占到四省产量的46%，湖北的磷矿资源主要集中在宜昌市，依托该地区资源优势，湖北宜化未来(lai)市场地位将越发突出。
作为重要化工原料的烧碱，供需格局同样持续优化。
我国是全球烧碱产能最(zui)大的国家(jia)。2023年，我国烧碱产能继续稳步提升至4,700万吨，2018年至2023年我国烧碱产能的年均复(fu)合增速(su)为3.11%。2015年以来(lai)，受供给侧结构性(xing)改革带来(lai)的产业结构性(xing)升级，烧碱行(xing)业从过去的高速(su)发展转变为高质量发展，2018年至2023年行(xing)业开工率也维持在良好(hao)水平(ping)。
根据《高耗能行(xing)业重点领域(yu)节(jie)能降(jiang)碳改造(zao)升级实施指南(2022年版)》，至2025年，烧碱领域(yu)能效(xiao)标杆水平(ping)以上(shang)产能比例需达到40%，能效(xiao)基准水平(ping)以下产能基本清零，预(yu)计未来(lai)受政策影(ying)响，落后产能将不断淘(tao)汰，新(xin)增产能落地难度增加。
需求方面(mian)，根据卓创资讯数据，2018年-2023年全国烧碱表观消费量持续增长，2023年全国烧碱表观消费量达3,858万吨，同比增长6.43%。2018年-2023年烧碱表观消费量年CAGR达到3.40%，处于稳定增长趋势中。
此背景下，湖北宜化持续布局优质资产，打(da)开新(xin)的成长空间。
为推动磷化工产业升级，企业投资建设(she)年产40万吨磷铵、20万吨硫基复(fu)合肥节(jie)能升级改造(zao)项目(mu)，总(zong)投资约30亿元。此外，企业与宜昌高新(xin)技术产业开发区管(guan)理委员会、多氟多新(xin)材料股份有限企业签(qian)署意向性(xing)框架合作协议，共同建设(she)多氟多宜化华中氟硅产业园项目(mu)，按照延链(lian)补(bu)链(lian)、产业耦合发展合作模式(shi)，重点发展下游氟硅材料和电(dian)子(zi)化学品等全产业链(lian)，并由湖北宜化与多氟多合资子(zi)企业投资建设(she)湿(shi)法(fa)磷酸配套2×3万吨/年无水氟化氢项目(mu)，总(zong)投资约10亿元。
更为重要的是，企业此次重大资产重组交易完成后，核心产品产能将大幅提升，同时产业链(lian)向上(shang)游延伸至煤炭开采业务，为化工生产提供稳定、低成本的原料、燃料。
随着并购重组完成及新(xin)项目(mu)陆(lu)续投产，化工龙头(tou)版图扩张，规模优势显(xian)著，价(jia)值(zhi)中枢上(shang)移，盈利稳定性(xing)和产品毛利率大幅提升，预(yu)计将延续业绩高增长态势，打(da)开市值(zhi)跃增想象空间。