出品：新浪(lang)财经上市企业研究院
编辑：新消费主张/木予
新式茶饮红海鏖战未息，乐乐茶却宣布退出赛(sai)场。
据近日公开报道(dao)，乐乐茶计划在2025年裁撤所有(you)直营门店，只保留加盟(meng)门店，并以烘焙品类为第一优先级，转(zhuan)型(xing)做烘焙专门店。门店将以联营形式为主，由联营商出资，品牌负责运(yun)营管理，优先选址优质商圈。
虽然乐乐茶随后否认了(le)全面(mian)关闭直营店的传闻，但也在回应中(zhong)坦言，未来团队和资源重点将投入加盟(meng)事业。LELECHA WONDER全品类烘焙工坊(fang)目前处于探索阶段(duan)，有(you)望下半年向全国和海外推广扩(kuo)张，只字不提原(yuan)主营茶饮业务的发展。
乐乐茶二次转(zhuan)向：债务压顶折价卖身 门店开不动、烘焙有(you)风险
成立于2016年，乐乐茶一度与喜茶、奈雪的茶并称“高端茶饮三巨头”，高客(ke)单(dan)价、门店直营和大店模式是其共(gong)同(tong)特点。2017年风靡一时(shi)的“脏脏包”就出自乐乐茶之手，五年年均销量达40万只，单(dan)店月均销售额逾160万元(yuan)。
2018-2020年，企业共(gong)完成四轮股权融资，祥峰投资中(zhong)国基金（Vertex Ventures China）、阿里系的众海投资、王思聪的普思资本皆在股东之列。其中(zhong)，2019年获得红星美凯龙战略(lue)投资时(shi)，企业投后估值约为17.1亿元(yuan)。喜茶在2021年接触后给出的估值约为20亿元(yuan)，而乐乐茶彼时(shi)认为自己的估值高达40亿元(yuan)。
不料高调的融资进程戛然而止(zhi)。自2021年初起，乐乐茶就屡屡传出被收(shou)购的消息，潜在收(shou)购方(fang)包括元(yuan)气森林、满记甜品和同(tong)处高端新式茶饮细分赛(sai)道(dao)的喜茶。同(tong)年下半年，企业先后撤出重庆、西安等城(cheng)市，表示要聚焦(jiao)华东“大本营”。2022年2月，乐乐茶关闭了(le)广州的最后一家门店，标志(zhi)着其全面(mian)退出华南市场。
2022年底，一纸公告让(rang)乐乐茶的出售尘(chen)埃落定。“新式茶饮第一股”奈雪的茶以5.25亿元(yuan)收(shou)购了(le)企业43.6%的股权，成为其第一大股东。基于这(zhe)两项(xiang)数(shu)据简单(dan)推算，乐乐茶估值刚刚超过12亿元(yuan)，较三年前下滑近30%，比喜茶给出的估值减少近40%，与风头正(zheng)盛之际(ji)的自我评估更是“断崖式”跌去70%。
（来源：奈雪的茶公告）
“折价卖身”的背后，是乐乐茶连续亏损的业绩和不甚乐观的债务状况。
据收(shou)购公告显示，2020-2021年，乐乐茶总营收(shou)分别(bie)为7.28亿元(yuan)、8.70亿元(yuan)，除(chu)税后亏损分别(bie)为2064.3万元(yuan)、1816.7万元(yuan)。与此同(tong)时(shi)，一家第三方(fang)投资机构（债权人）向乐乐茶创始人郭楠提供借款，Lelecha HK（后更名为 Lelecha Group Limited）为借款提供担保。当时(shi)该笔借款已逾期无力偿还，Lelecha HK所持(chi)有(you)的上海茶田餐饮管理有(you)限企业（乐乐茶境内(nei)运(yun)营主体）股权被债权人申请冻结。
在奈雪出资的5.25亿元(yuan)总额中(zhong)，约一半被乐乐茶用于偿还借款。奈雪、债权人和郭楠签署了(le)一份三方(fang)协议，偿还借款的部分由奈雪直接汇入债权人指定账户，后由债权人依照三方(fang)协议约定解除(chu)股权冻结。天(tian)眼查公开信息披露，Lelecha HK被冻结的2386.70万元(yuan)股权及其他投资权益已于2023年4月解除(chu)。
被收(shou)购后不到4个月，乐乐茶便开始为奈雪的茶试水加盟(meng)市场，单(dan)店投资门槛约40-50万元(yuan)，加盟(meng)商验(yan)资标准至少要100万元(yuan)。2023年7月，企业推出0.5倍乐乐茶店型(xing)，砍(kan)掉(diao)烘焙线和客(ke)座区，专注小面(mian)积、高坪效。不过，该策略(lue)对加盟(meng)商的吸(xi)引力似乎也不大。2024年3月，乐乐茶进一步降低加盟(meng)费用，一家30平米的门店最低只需29万元(yuan)，并向开设3家及以上门店的加盟(meng)商提供5%-7%的返现补贴和20万元(yuan)专项(xiang)补贴。
公开报道(dao)显示，乐乐茶预计开放加盟(meng)后，2023年总门店数(shu)将达到400家，2024年要超过1000家。但据窄门餐眼和官网数(shu)据不完全统计，2022年乐乐茶在全国33个城(cheng)市共(gong)有(you)173家门店，2023-2024年分别(bie)新增234家、228家。截至2025年3月10日，品牌在营门店总数(shu)只有(you)418家，与目标的千店规模相(xiang)去甚远，约为奈雪门店总数(shu)的23.7%，不足喜茶门店数(shu)的十分之一。
加盟(meng)拓(tuo)店进展不畅，烘焙赛(sai)道(dao)也并非(fei)蓝海。新中(zhong)式烘焙“双子(zi)星”墨茉点心局退守长沙，虎头局资金链断裂被员工围堵讨薪；LadyM、LeTAO等海外烘焙品牌黯然撤离中(zhong)国市场；老牌烘焙企业克里斯汀连续九年亏损超13亿元(yuan)，卖楼抵(di)债最终以退市收(shou)场。据美团数(shu)据研究，全国烘焙门店平均存活时(shi)长为32个月，约57.7%的门店在两年内(nei)倒闭。
与新式茶饮类似，烘焙行业进入门槛低、同(tong)质化严重。烘焙设备占门店面(mian)积较大，现制产品依赖(lai)专业烘焙师手工制作，对原(yuan)材料和冷链运(yun)输要求更高，导致运(yun)营成本难有(you)下降空间(jian)。而作为非(fei)刚需且(qie)缺乏成瘾(yin)性的品类，消费者忠诚度弱、消费频次偏低。乐乐茶若无法在成本控(kong)制、产品差异化和运(yun)营管理等方(fang)面(mian)有(you)所突破，全面(mian)转(zhuan)型(xing)可能会(hui)加剧其困境。
奈雪的茶自顾不暇：再陷亏损、COO辞(ci)任 市值蒸发近94%
奈雪的茶收(shou)购乐乐茶时(shi)，曾表示企业将在门店拓(tuo)展、供应链、数(shu)字化与自动化和内(nei)部管理等方(fang)面(mian)赋能目标企业，为本企业股东提供良好的投资回报。然而事与愿(yuan)违，交易(yi)正(zheng)式完成不到两年，奈雪也陷入自身难保的境地。
3月7日发布的盈利预警(jing)公告显示，2024年度奈雪的茶将录得营收(shou)48亿元(yuan)至51亿元(yuan)，低于2023年的总收(shou)入51.64亿元(yuan)；经调整净亏损（非(fei)国际(ji)财务报告准则计量，Non-IFRS）约8.80亿元(yuan)至9.70亿元(yuan)，而2023年为经调整净利润(run)2090万元(yuan)。结合中(zhong)期业绩报告来看，2024下半年企业约亏损4.42-5.32亿元(yuan)。事实上自2018年起，奈雪只有(you)2020年和2023年短暂实现过微薄盈利，盈亏相(xiang)抵(di)后七(qi)年间(jian)累计亏损15.17-16.07亿元(yuan)。
亏损窟窿越来越大，管理层关键(jian)人物辞(ci)任又引发巨震。2025年2月26日，奈雪宣布企业实行董事及首席运(yun)营官邓彬(bin)因发展其他个人事务辞(ci)职，即日起不再担任任何(he)职务。招股书显示，邓彬(bin)于2016年加入奈雪，曾任运(yun)营主管、区域总经理，曾负责华南业务，是仅次于创始人彭(peng)心、赵林夫妇的“三号位”。
此外，企业非(fei)实行董事魏国兴也于两周后提交辞(ci)呈(cheng)。据此前公告披露，魏国兴为奈雪的机构投资方(fang)天(tian)图投资合伙人，2023年底接替潘攀坐镇。如今辞(ci)职，一定程度上代表了(le)天(tian)图投资离场的决绝态度。港交所股权披露平台(tai)显示，天(tian)图投资于2024年7-11月期间(jian)频繁抛售奈雪的股票(piao)，持(chi)股比例降至4.98%。若加上2023年6月减持(chi)的2093.25万股，天(tian)图投资已将约2.98亿港元(yuan)落袋为安，但相(xiang)较其2017-2018年累计参投成本3.81亿元(yuan)，账面(mian)仍(reng)浮亏27.1%。
早期入股的天(tian)图投资都未能回本，足见奈雪股价走势的“惨烈”。上市首日即破发，企业每(mei)股价格从最高点18.98港元(yuan)一路跌至1.07港元(yuan)。截至发稿日，奈雪的最新收(shou)盘价约为1.17港元(yuan)/股，仅较年初就跌去了(le)近14个百分点，市值缩水至20亿港元(yuan)以内(nei)，与初登陆资本市场时(shi)的超320亿港元(yuan)相(xiang)比蒸发93.8%。
（来源：wind）
值得关注的是，奈雪在盈利预警(jing)中(zhong)明确，2024年再陷巨额亏损的原(yuan)因之一，是应占联营企业亏损及若干投资的减值亏损。这(zhe)意味着，乐乐茶目前或尚未扭亏为盈。
根据2023年乐乐茶与奈雪签订的业绩指标约定，2025-2028年，如果(guo)其任意年度营收(shou)达到21亿元(yuan)、25亿元(yuan)、30亿元(yuan)、36亿元(yuan)，对应扣除(chu)非(fei)经常性损益后的合并净利润(run)达到1亿元(yuan)、1.25亿元(yuan)、1.50亿元(yuan)、1.80亿元(yuan)，企业有(you)望启动上市进程。但如果(guo)未能在规定期限内(nei)促成上市，奈雪将最大程度承(cheng)担乐乐茶股东的回购义务，回购价格上限约为9.51亿元(yuan)。
该条款最早于2026年触发，留给奈雪和乐乐茶的时(shi)间(jian)都不多了(le)。
来源：新浪(lang)网
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