日(ri)前，湘财股份发(fa)布(bu)公告称与大智慧签(qian)署了《吸(xi)收(shou)合并意向协议》，将通过(guo)换股吸(xi)收(shou)合并大智慧。因涉及重大资产重组，两家企业A股股票(piao)自3月17日(ri)起停牌，预计停牌时间不(bu)超过(guo)10个交易日(ri)。
10年前，大智慧曾计划(hua)以85亿元的价格(ge)收(shou)购湘财证券(quan)；10年后，收(shou)购交易的角色互换，湘财证券(quan)的母企业湘财股份拟换股收(shou)购大智慧。这(zhe)场跨越10年的再度合作背后有何(he)深意？
三位(wei)“角”，攻守易位(wei)
在这(zhe)场大戏中，有三个最重要的角色：大智慧、湘财证券(quan)、湘财股份。
大智慧与湘财证券(quan)的交会最早要追溯(su)到2015年1月，彼时，大智慧计划(hua)以85亿元收(shou)购湘财证券(quan)100%股权，通过(guo)这(zhe)种借壳上市的方式获取券(quan)商牌照，成为“互联网券(quan)商”。这(zhe)一场交易在当(dang)时已获证监会审核通过(guo)。
不(bu)幸的是(shi)，同年4月，大智慧因信息披露违规被证监会立案调查，随后被查实财务造(zao)假，导致收(shou)购计划(hua)终止。最终，湘财证券(quan)没有等来大智慧。
5年之后，这(zhe)场“三角戏”迎来了第三方哈高科。2020年，哈高科完成了对湘财证券(quan)的收(shou)购，并借此机会转型为证券(quan)服务企业。
值得回味的是(shi)，也正是(shi)在2020年9月，收(shou)购湘财证券(quan)的湘财股份反攻大智慧，以25.37亿元现金购入大智慧15%股份，成为其第二大股东。
彼时，对于这(zhe)场收(shou)购，哈高科表(biao)示，“在本次交易后，湘财证券(quan)与大智慧将在金融科技、经纪业务、财富管理(li)业务三方面开展相关业务合作。对于湘财证券(quan)来说，若哈高科本次收(shou)购大智慧成行，意味在过(guo)往的协同效应会更加牢固甚(shen)至排他。”
2020年，三者接触(chu)颇为密集，哈高科也借助(zhu)收(shou)购后的转型，更名为“湘财股份”。
时间一晃来到2025年3月，湘财股份发(fa)布(bu)公告称与大智慧签(qian)署了《吸(xi)收(shou)合并意向协议》，将通过(guo)换股吸(xi)收(shou)合并大智慧。这(zhe)意味着，湘财股份这(zhe)位(wei)进攻的“二股东”将正式上位(wei)。
需要注意的是(shi)，截至停牌前，湘财股份市值为197亿元，大智慧的市值则(ze)为181亿元，两者几乎相当(dang)。
减持到合并，亏损的大智慧还值钱吗(ma)？
湘财股份对于大智慧的这(zhe)场吸(xi)收(shou)合并也并非毫无(wu)波澜，甚(shen)至被市场冠以“反转”。
在本次收(shou)购计划(hua)发(fa)布(bu)之前，湘财股份对于大智慧的态度一直是(shi)“减持”。据公开数据显示，2023年8月至2024年12月，湘财股份多次减持大智慧股份，持股比例从15%降至12.66%，累计套现超4亿元。
值得留意的是(shi)，在2024年12月，湘财股份还曾发(fa)布(bu)过(guo)关于拟减持大智慧部分股份的公告。公告显示，“截至 2024 年12 月 3 日(ri)，企业持有 2.54亿股大智慧股份，占其总股本的 12.66%。为了提高企业资产使用(yong)效率和流动性，湘财股份拟择机减持持有的大智慧股份，减持方式包(bao)括集中竞价、大宗交易及协议转让等。”有市场观(guan)点将这(zhe)一行为称之为“二股东的撤退”。
不(bu)成想(xiang)，仅3个月后的2025年3月，湘财股份出现了“反转”操作，宣(xuan)布(bu)筹划(hua)吸(xi)收(shou)合并大智慧。从减持到吸(xi)收(shou)合并，大智慧发(fa)生(sheng)了什么变化改变了湘财股份的想(xiang)法，公告中并没有具体(ti)的信息。
不(bu)过(guo)，大智慧曾在2025年1月发(fa)布(bu)过(guo)2024年的业绩预告。预告内容显示，大智慧2024年1—12月业绩预亏，归(gui)属于上市企业股东的净利润为亏损1.9亿元-2.25亿元。如果以区间极值的亏损2.25亿元计算，大智慧的净利润同比下降达到了319.68%。
对于业绩的亏损，大智慧表(biao)示，“本期较上年同期部分业务收(shou)入有所下滑；为拓展新业务，本期较上年同期研发(fa)投入及人员成本有所增长，新业务形成的收(shou)入尚不(bu)足以覆盖新增成本。”简(jian)单来说，以前的业务营收(shou)下滑，新业务收(shou)入不(bu)足以覆盖成本。
大智慧的主要业务聚焦在证券(quan)信息服务、大数据及数据工程服务、境外业务三大板块(kuai)。证券(quan)信息服务是(shi)以App终端为载体(ti)，以移动 APP、PC 版App、云服务、互动直播以及 TV 终端等方式向广大投资者提供证券(quan)信息和数据服务的综合性互联网系统。
在早期，市场投资者常(chang)常(chang)将大智慧与东方财富、同花顺并称。但近年来，东方财富、同花顺发(fa)展得如火如荼(cha)，大智慧的声量却在持续(xu)下滑。
从业绩上来看，大智慧2024年净利润大幅下滑，东方财富却实现了净利润96.1亿元，同比增长17.29%；同花顺则(ze)实现归(gui)属于上市企业股东的净利润18.23亿元，同比增长30.00%。与后两者相比，大智慧的衰退可见一斑。
中小(xiao)券(quan)商的自救？
回归(gui)到这(zhe)场收(shou)购案，湘财股份收(shou)购大智慧是(shi)出于什么考虑？
有市场观(guan)点直指业务互补：湘财股份作为传统券(quan)商需科技赋能(neng)，大智慧作为金融科技企业则(ze)需金融牌照，双方能(neng)够构建(jian)“金融+科技”生(sheng)态闭环。
在各种观(guan)点的背后，湘财股份2024年第三季报显示，企业实现营收(shou)15.49亿元，同比下滑16.52%；实现净利润1.46亿元，同比下降2.93%。
从业绩角度，湘财股份正处于营收(shou)、净利润的“负增长”状态，大智慧同样也处于“负增长”状态，两家的合作能(neng)否实现“负负得正”颇受市场关注。
南开大学金融发(fa)展研究(jiu)院(yuan)院(yuan)长田(tian)利辉表(biao)示，券(quan)商业集中度提升的大背景下，中小(xiao)券(quan)商需要足够的差异化优(you)势。湘财股份拥(yong)有金融牌照，大智慧拥(yong)有流量和技术，两者的组合有机会突破单一业务的瓶(ping)颈(jing)。此外，传统券(quan)商与互联网平台的合作，可能(neng)催生(sheng)出新的服务方式。
财信证券(quan)则(ze)表(biao)示，为何(he)并购重组为当(dang)前关注的热点？从政策(ce)端与企业端进行说明，（1）政策(ce)端，自2019年证监会首(shou)次明(ming)确鼓励市场化并购以来，证监会及国务院(yuan)密集出台政策(ce)支撑并购重组；（2）企业端，近年证券(quan)企业经营难度加大，行业分化加剧。政策(ce)加码叠加企业内生(sheng)增长遇到瓶(ping)颈(jing)，激(ji)发(fa)行业并购重组热情。
采写：南都·湾财社记者 吴(wu)鸿森