中(zhong)国网财经2月20日讯(记者 张明江) 去年四季度熟悉的“股债跷跷板”又来了，过去一(yi)周债市经历(li)了一(yi)场倒春寒，债券基金(jin)业绩大面积调整，近(jin)半纯(chun)债基金(jin)年内业绩告负，不少债券基金(jin)持有人开始(shi)担忧。公募基金(jin)认为短期(qi)内债市波(bo)动或加大，但中(zhong)长期(qi)趋势(shi)不会改变，可适当把握调整所带来的入(ru)场机会。
债市持续调整 纯(chun)债基金(jin)业绩滑坡
蛇(she)年新春的债市开局，仿佛经历(li)了一(yi)场倒春寒：30年期(qi)国债期(qi)货高位回落，短期(qi)回撤近(jin)1.5%，不少债券基金(jin)尤其纯(chun)债基金(jin)连(lian)续多个交易日调整，半数纯(chun)债基金(jin)年初以来收益率告负。
同(tong)花顺iFinD数据显示，截至(zhi)2月19日，可统计的4148只(A/C类份额分开计算)中(zhong)长期(qi)纯(chun)债基金(jin)和短债基金(jin)中(zhong)有2001只年初以来净值下(xia)跌，占比近(jin)半。数据显示，年初以来已有257只纯(chun)债基金(jin)跌幅在0.30%以上，鹏扬淳兴三个月债券A、鹏扬淳兴三个月债券C、宏利溢利债券C几只基金(jin)年内跌幅已超1%，平安惠(hui)旭纯(chun)债C、平安惠(hui)旭纯(chun)债A、国投瑞银顺达纯(chun)债债券、国联恒泽纯(chun)债C等16只纯(chun)债基金(jin)年内跌幅已在0.60%以上。
另据数据显示，截至(zhi)2月19日，近(jin)一(yi)周可统计的4183只纯(chun)债基金(jin)有3741只净值下(xia)跌，占比近(jin)九成，其中(zhong)有54只纯(chun)债基金(jin)近(jin)一(yi)周净值跌幅在0.50%以上，多达1397只纯(chun)债基金(jin)近(jin)一(yi)周跌幅超0.20%，纯(chun)债基金(jin)业绩大面积滑坡。
多原因(yin)制约(yue)债市
中(zhong)欧财富认为，随着(zhe)去年12月以来债券收益率的快速(su)下(xia)行，今年1月中(zhong)旬(xun)以后债券的“涨(zhang)速(su)”明显放(fang)慢，甚至(zhi)这几天(tian)开始(shi)出现了连(lian)续的回调。这背后可能有以下(xia)几个原因(yin)：
第一(yi)，今年以来银行间资金(jin)面还在持续收紧。其实关于(yu)资金(jin)面松紧的问题(ti)，大家在春节前也有提示，按惯例来说，春节后资金(jin)面会偏松，特别是去年中(zhong)央经济工作会议(yi)对货币政(zheng)策的提法是“适度宽松”，所以债券投资者对于(yu)今年一(yi)季度降准降息报(bao)以较高的预期(qi)。但是，受制于(yu)人民(min)币汇率的压力，央行货币宽松的力度受到较大制约(yue)，银行间资金(jin)面利率在春节后也仍然(ran)水涨(zhang)船高持续收紧。
第二，资金(jin)面的收紧，使(shi)得金(jin)融机构的借(jie)钱成本与债券收益率倒挂，一(yi)边(bian)是去年以来债券收益率的快速(su)下(xia)行，一(yi)边(bian)是今年以来资金(jin)利率的持续抬高，一(yi)进一(yi)出导致不少非银机构的静(jing)态收益率与负债成本产生了倒挂。如果这种倒挂是暂时的，那么非银金(jin)融机构可以通过赚资本利得的方式来弥(mi)补短期(qi)的倒挂，但是目前这个情况已经持续了一(yi)段时间但是负carry问题(ti)一(yi)旦(dan)长期(qi)化，那就(jiu)又不一(yi)样了。
第三，去年四季度熟悉的“股债跷跷板”又来了，Deepseek带领的科技股异动，使(shi)得居民(min)的风险偏好和机构行为发生了变化。以deepseek为引(yin)领的科技股行情，在权益市场出现了一(yi)定程度的“赚钱效(xiao)应”，股债跷跷板再度上演。相应的，大家也观察到今年以来银行理(li)财的增长规模明显低(di)于(yu)季节性规律。理(li)财资金(jin)少了，买债的资金(jin)自然(ran)也就(jiu)少了。
南方基金(jin)认为，最近(jin)债市调整主要(yao)有两个原因(yin)，一(yi)个是资金(jin)面相对收紧，另一(yi)个是基本面数据和股市有所回暖，在一(yi)定程度上对债市形成了制约(yue)。资金(jin)方面，2024年年底(di)到现在，因(yin)为要(yao)稳汇率，还有担心长端债券收益率下(xia)降太快等一(yi)些原因(yin)，央行在投放(fang)资金(jin)方面比较谨慎，这可能会导致市场资金(jin)变得紧张，直观体现为近(jin)期(qi)银行间质押式回购利率中(zhong)枢上移。经济数据上，1月的通胀数据有所回暖；同(tong)时，1月金(jin)融数据也超预期(qi)，社融和信贷都(dou)有明显增加，其中(zhong)，1月社融同(tong)比多增5833亿元，信贷同(tong)比多增2100亿。股市方面，大家也看到了，最近(jin)A股和港(gang)股市场情绪都(dou)在升温。这些在一(yi)定程度上对债市形成了扰(rao)动，影响(xiang)投资者情绪。
华夏基金(jin)认为，近(jin)期(qi)债市的调整，大致是以下(xia)多重因(yin)素交织作用的结果：
其一(yi)，2024年单边(bian)行情催生的"债牛信仰"，使(shi)得市场持仓(cang)结构呈现一(yi)定的同(tong)向性。当十年期(qi)国债收益率触及“1%”打头的新低(di)之后，类比6000点(dian)高位的A股，此时任何风吹草动都(dou)可能触发行情的扰(rao)动。拥挤(ji)的交易结构需(xu)要(yao)一(yi)次喘息，而(er)交易盘(pan)存在短期(qi)止盈的需(xu)求。
其二，市场此前对于(yu)降息降准预期(qi)较强，但“稳汇率”框架下(xia)国内1月社融超预期(qi)的"开门红"，叠(die)加美(mei)联储降息周期(qi)迟(chi)滞的"灰犀牛"，使(shi)得货币政(zheng)策的天(tian)平在内外约(yue)束下(xia)微妙回摆，市场经历(li)了预期(qi)差的重构。
第三，随着(zhe)节后资金(jin)回流，春节前夕资金(jin)面的紧张状况的确略(lue)有缓解。然(ran)而(er)，与过往年后情况相比，当前总体资金(jin)面依(yi)旧偏紧，大行融出偏弱、回购利率偏高，叠(die)加政(zheng)府债供给放(fang)量，进一(yi)步加剧了利率的波(bo)动压力。
而(er)更为重要(yao)的转折则来自股债再平衡的资本迁徙——随着(zhe)AI算力革(ge)命催生的科技牛市初现端倪，固收产品的夏普比率优(you)势(shi)一(yi)度被(bei)科技股的β收益稀释。股债跷跷板的另一(yi)边(bian)，债市的短期(qi)调整便(bian)成为风险偏好切换的对价。
债市将何去何从(cong)？
展望后市，中(zhong)金(jin)企业(si)最近(jin)发布的研报(bao)认为，资金(jin)面阶段性紧张并不是债市的核(he)心矛盾，当前国内的债券市场，还没有出现能让(rang)经济强力修复，同(tong)时让(rang)债券收益率反转的情况，债券收益率大幅上升的可能仍然(ran)较小。
诺安基金(jin)认为，债市波(bo)动或将放(fang)大。短期(qi)内，债市可能因(yin)资金(jin)紧平衡、1月社融超预期(qi)等因(yin)素波(bo)动增加，长端利率面临(lin)调整压力，虽然(ran)货币宽松的预期(qi)仍在，但货币宽松的节奏或发生变化，中(zhong)期(qi)维度债市调整也有可能延续。非银机构配置需(xu)求旺盛(sheng)，债市“资产荒”趋势(shi)预计持续，短期(qi)虽然(ran)波(bo)动增加，但后续关注(zhu)利率走势(shi)，债市可能在一(yi)定区间中(zhong)波(bo)动，如果出现幅度较大的调整，将会是比较好的增配机会。
中(zhong)加基金(jin)认为，从(cong)最新货币政(zheng)策实行报(bao)告来看，“适度宽松”的货币政(zheng)策基调并不代表一(yi)季度货币必(bi)然(ran)宽松，央行政(zheng)策仍受到稳汇率和防风险的阶段性制约(yue)。央行在报(bao)告流动性段落中(zhong)删除了“保持货币市场利率平稳运行”表述，或也在侧面暗示其对近(jin)期(qi)资金(jin)价格偏高的态度。在持续深度的负息差状态下(xia)，债市的微观脆弱性略(lue)有显现，短债近(jin)期(qi)调整较多。
可适当把握调整所带来的入(ru)场机会
当下(xia)债市持续调整，有投资者当有基金(jin)收益，方正富邦基金(jin)建议(yi)，历(li)史(shi)显示，债市牛长熊(xiong)短，复盘(pan)近(jin)5年中(zhong)长期(qi)纯(chun)债基金(jin)指数走势(shi)，会发现其呈现出“牛长熊(xiong)短”的特征。尽(jin)管在上涨(zhang)过程中(zhong)遭(zao)到回调，但长期(qi)上涨(zhang)趋势(shi)不变。因(yin)此大家在债券型基金(jin)的投资操作上，不适宜过于(yu)依(yi)赖择时进行高抛(pao)低(di)吸，从(cong)操作上来看追(zhui)涨(zhang)杀跌在债基上并不可取。而(er)且在A股市场股票去几次大的上涨(zhang)阶段，万得中(zhong)长期(qi)纯(chun)债型基金(jin)指数仍然(ran)保持上涨(zhang)趋势(shi)，股市的上涨(zhang)并不影响(xiang)债基的持有体验。
方正富邦基金(jin)认为在债市已经调整到前期(qi)高点(dian)的位置时，或可适当把握调整所带来的入(ru)场机会，当前或可以采(cai)取分批投资的方式逐步进场。
南方基金(jin)认为，现在判断(duan)债市拐点(dian)出现或许还为时过早。此外，在债券市场波(bo)动变大的市场环境(jing)下(xia)，配置中(zhong)短债基金(jin)或许是个不错的选择。中(zhong)短债基金(jin)主要(yao)投资于(yu)中(zhong)短期(qi)债券，一(yi)般来说，投资的债券剩余期(qi)限(xian)通常在1.5年左右(有些可能会稍(shao)微长一(yi)点(dian)，但总体偏短)。因(yin)为投资的债券期(qi)限(xian)较短，所以中(zhong)短债基金(jin)的流动性相对较好，且受债券收益率波(bo)动的影响(xiang)也相对较小。过去十几年，债券市场在某些年份曾经出现过较大的波(bo)动，但中(zhong)短期(qi)债基受到债券收益率波(bo)动的影响(xiang)较小，基金(jin)净值波(bo)动也相对较低(di)。