随着金价越来越高，黄金概念股也迎来了疯狂爆炒。
尽管近年(nian)来金价持续飙涨(zhang)黄金珠宝品牌却出现普遍营收承压的怪状，但在这个隆冬，老铺(pu)黄金（06181）却逆势而上。
今日收盘，老铺(pu)黄金的股价以(yi)飙涨(zhang)11.73%收市，达到了600港元，一举超越股王腾(teng)讯，成为港股市场股价最高的“一哥”。
而相比2024年(nian)6月(yue)上市时40.5港元的发行价，上市仅8个月(yue)，老铺(pu)黄金股价已上涨(zhang)超13倍，市值(zhi)也一举突破到了千亿港元，超过(guo)周大(da)福，成为港股黄金珠宝领域的龙头，堪称本轮金价大(da)涨(zhang)红利以(yi)来最大(da)的赢(ying)家。
如此(ci)飙涨(zhang)的老铺(pu)黄金，到底(di)有多(duo)少含“金”量(liang)？
01
在追捧老铺(pu)黄金的人(ren)眼中(zhong)，“黄金的尽头是老铺(pu)”。
但在更(geng)多(duo)人(ren)眼中(zhong)，老铺(pu)黄金的火热或许会让人(ren)有些摸不着头脑。
线下门店大(da)排长龙，逆势提价养活一众黄牛，代购日进(jin)斗金、收入过(guo)万。
在一线城市的金饰门店门可罗雀之时，门庭若(ruo)市的老铺(pu)黄金几乎成为了一种消费“神话”。
资本市场上，上市前的公开认购中(zhong)，老铺(pu)黄金的孖展倍数一度达到了300倍。
如今上市八个月(yue)，老铺(pu)黄金的股价已然翻(fan)了13倍，成为港股罕见的十倍股。
狂奔的股价背后，是老铺(pu)黄金近乎疯狂的业绩。
近日，老铺(pu)黄金发布2024年(nian)全年(nian)业绩盈利预告，预计2024年(nian)全年(nian)将实现净利润14亿元至15亿元，预计同比增长236%至260%，再次引发投资者的热情。
单(dan)论利润规模，老铺(pu)黄金在黄金首饰品牌中(zhong)并不亮眼，以(yi)半年(nian)业绩作为对比，老铺(pu)黄金净利润规模仅为周大(da)福的四分(fen)之一，也次于老凤祥和六福集团。
但是以(yi)增长率来看，老铺(pu)黄金在一众低迷的黄金企业中(zhong)可谓一骑绝尘。
过(guo)去两年(nian)，国际金价屡创新(xin)高。
持续高涨(zhang)的金价之下，消费者对于金饰消费的热情逐渐减退，国内金饰市场的需求量(liang)也显著下滑(hua)。
中(zhong)国黄金协(xie)会数据显示，2024年(nian)我国黄金首饰消费量(liang)532.02吨，同比下降24.69%。
因此(ci)，众黄金品牌业绩均出现了同比下滑(hua)。
2024年(nian)上半年(nian)，周大(da)福营收同比下降20.43%，净利润更(geng)是同比下滑(hua)44.4%；
周生生营收同比下降12.98%，净利润同比下降36.41%；
周大(da)生营收同比下降20.89%，净利润同比下降18.71%；
六福集团营收同比下降27.22%，净利润同比下降53.91%。
对比之下，老铺(pu)黄金今年(nian)上半年(nian)近200%的净利润增速可谓一骑绝尘。
能够在黄金珠宝企业的隆冬中(zhong)逆流(liu)而上，来源于老铺(pu)黄金独特的定位。
以(yi)“古法工艺”为突破口，老铺(pu)黄金打造了一众克价远超市场金价的“一口价”产品，产品价格从(cong)几千元到几万元不等，平均单(dan)克金价突破千元，使得老铺(pu)黄金被称为“黄金中(zhong)的爱马(ma)仕”。
相比普通黄金珠宝门店，老铺(pu)黄金的销售模式更(geng)类似于豪侈品。
在老铺(pu)黄金门店，会为消费者提供依云(yun)矿泉水和歌(ge)帝(di)梵巧(qiao)克力，进(jin)入门店后，销售人(ren)员还会进(jin)行一对一服务。
而当消费者的消费金额达到特定标准后，销售人(ren)员会带他们进(jin)入老铺(pu)书房。
2月(yue)底(di)，老铺(pu)黄金多(duo)家门店对于产品进(jin)行涨(zhang)价，消费者却“越涨(zhang)越买”，各大(da)商圈购买老铺(pu)黄金的消费者大(da)排长龙，和各大(da)豪侈品“买涨(zhang)不买跌”的情况(kuang)一致，可见老铺(pu)黄金的豪侈品属性(xing)。
超高的单(dan)价使得老铺(pu)黄金在2023年(nian)以(yi)仅仅29家线下门店完(wan)成31.80亿元营收，店均收入也达到9390万人(ren)民币。
这样的定价和定位，使得老铺(pu)黄金在波动的金价中(zhong)守护住了自己的单(dan)价和利润。
过(guo)去几年(nian)，老铺(pu)黄金的毛利率均在40%以(yi)上。
相比之下，其他黄金首饰品牌的毛利率均在20%至30%上下，周大(da)生的毛利率则为10%-20%，老凤祥、中(zhong)国黄金的毛利率甚至低于10%。
远超行业同行的毛利率令人(ren)艳羡，但这也是2020年(nian)老铺(pu)黄金冲击深交(jiao)所(suo)主板被否时，发审委会议提出的问题之一。
超高的毛利率下，满是溢价。老铺(pu)黄金的运营模式，并非如此(ci)“稳如泰山”。
02
2024年(nian)，可以(yi)说是黄金首饰企业和豪侈品企业的至暗时刻。
周大(da)福官方数据显示，截至2023年(nian)末，周大(da)福在全球的门店总数为7655家。
到了2024年(nian)年(nian)底(di)，周大(da)福在全球的门店总数已经降至7065家，一年(nian)时间内闭店近600家。
与此(ci)同时，各大(da)豪侈品品牌在国内也陷入闭店潮。
2025 年(nian)刚一开始，Gucci 就关闭了上海芮欧百货和新(xin)世界大(da)丸百货的两家门店。
而在北京华贸购物中(zhong)心， Zegna、Giorgio Armani 和 Emporio Armani 门店也相继关闭。
尽管叠加(jia)了两种属性(xing)，豪侈品消费低迷和黄金首饰需求放缓的景象(xiang)，在老铺(pu)黄金身上却似乎并不存在。
究其原因，是老铺(pu)黄金在满足中(zhong)产阶级高端消费需求的同时，又兼具了黄金保(bao)值(zhi)的属性(xing)。
老铺(pu)黄金的一口价产品看似价格高昂，但是在金价水涨(zhang)船高，其他金饰品牌收取高昂手工费的前提下，老铺(pu)黄金产品的价格并不算离谱(pu)。
再加(jia)上，老铺(pu)黄金的产品价格低于豪侈品箱(xiang)包，却具有黄金的投资和保(bao)值(zhi)属性(xing)，哪怕(pa)此(ci)时单(dan)克金价高于市场，但伴随着金价高涨(zhang)，老铺(pu)黄金的回收价格或许能超过(guo)原本的价值(zhi)。
“买时豪侈品，卖(mai)时黄金”的想(xiang)法，也就吸引了不少跟风的中(zhong)产阶级。
实际上，尽管老铺(pu)黄金的定价相当高昂，但过(guo)去几年(nian)的增长，很大(da)程度上来源于品牌不断吸引的中(zhong)产阶级。
从(cong)老铺(pu)黄金的招股书中(zhong)可以(yi)发现，2023年(nian)，老铺(pu)黄金近九成的客户购买金额在5万元及(ji)以(yi)下。
图(tu)源：老铺(pu)黄金招股书
因此(ci)，与其说老铺(pu)黄金的成功在于“工艺”，更(geng)不如说老铺(pu)黄金的成功在于“概念”和“定位”。
在如今跟风的浪潮下，老铺(pu)黄金能够高歌(ge)猛进(jin)，但浪潮退去之后呢？还很难说。
就行业地位，老铺(pu)黄金难说占有优(you)势。
《中(zhong)国黄金年(nian)鉴2020》的信息显示，老铺(pu)黄金品牌创立于2009年(nian)，是我国率先推广“古法金”概念的品牌，也是我国古法手工金器专业第一品牌。
但直到2017年(nian)4月(yue)老铺(pu)黄金进(jin)驻天(tian)猫旗舰店，这个品牌才逐渐进(jin)入大(da)多(duo)数消费者视野。
相较之下，周大(da)福、周生生均成立近百年(nian)，老庙黄金已成立了41年(nian)，连前段时间再次梦(meng)碎A股的周六福迄今也成立超过(guo)20年(nian)，老铺(pu)黄金名字虽“老”，却着实显得有些年(nian)轻。
而在整(zheng)个古法黄金市场上，老铺(pu)黄金也难说有什么优(you)势。
招股书信息显示，在整(zheng)个古法黄金市场中(zhong)，老铺(pu)黄金的市场份额仅占2%，前5大(da)古法黄金珠宝品牌占据整(zheng)个市场46.1%的份额。
而在老铺(pu)黄金的带动下，各大(da)黄金珠宝品牌也纷纷推出自己的古法黄金产品，如周大(da)福的“传承”系列。
因此(ci)，老铺(pu)黄金的“古法金”优(you)势并不明显。
在产品上，老铺(pu)黄金也多(duo)有争议。
不论是各大(da)社交(jiao)媒体上对于产品质量(liang)的质疑，还是老铺(pu)黄金对于产品研发的投入，都给老铺(pu)黄金未来发展蒙上了一层阴影。
招股书显示，老铺(pu)黄金2021年(nian)至2023年(nian)外包生产的产量(liang)分(fen)别占总产量(liang)的36%、32%及(ji)41%，也即是说，老铺(pu)黄金产品有四成依赖外包生产，且这一比例仍(reng)在逐渐走高。
作为一个主打高端市场，全直营门店的品牌，生产外包无疑是一个不稳定因素。
同样，老铺(pu)黄金在产品研发上投入也相对较少。
2024年(nian)上半年(nian)，老铺(pu)黄金研发费用为656万元，占营业收入的比例为0.2%。同期，老铺(pu)黄金的销售费用却高达5.32亿元，是同期研发费用的80余倍。
招股书也显示，过(guo)往三年(nian)，老铺(pu)黄金研发费用占比从(cong)未高过(guo)1%，销售费用却逐年(nian)增长至2023年(nian)的5.79亿元，2024年(nian)，这一数据或许还将再创新(xin)高。
横向对比国内其他黄金珠宝企业，老凤祥同期的研发费用为1678万元，潮宏(hong)基为2906万元，老铺(pu)黄金的研发投入并不算高。
再叠加(jia)上，近几年(nian)来，老铺(pu)黄金的应收账款持续膨胀，存货也在持续积压，老铺(pu)黄金的未来似乎不甚乐观。
2024年(nian)上半年(nian)，老铺(pu)黄金应收款项合(he)计为3.70亿元，同比大(da)增124.25%。
而这已经是在去年(nian)同比大(da)增275.33%的基础上，再次大(da)幅增长。
同期，老铺(pu)黄金的存货也达到21.08亿元，同比增长119%，占营收比重已经高达60%。
尽管这或许是由企业黄金企业的性(xing)质以(yi)及(ji)和购物中(zhong)心合(he)作的模式造成，但这样的数据也意味着，老铺(pu)黄金必须源源不断吸引新(xin)客户、保(bao)持高速增长，才能维持这个模式的持续运营。
但问题是，这样的故事还能讲多(duo)久？
03、结语
面对老铺(pu)黄金的成就，大(da)家看法各异。
部分(fen)人(ren)认为，这是中(zhong)国豪侈品的崛起，期待着老铺(pu)黄金走向世界，而另一部分(fen)人(ren)则认为，这个依赖营销的故事早(zao)晚有一天(tian)会走到尽头。
但哪怕(pa)再看好老铺(pu)黄金的人(ren)，也难以(yi)否认，现如今的排队和股价暴涨(zhang)，都或多(duo)或少是在贩卖(mai)情绪价值(zhi)，有着一定的不理智因素。
目前，老铺(pu)黄金的市盈率已经远超100倍，远高于业内龙头周大(da)福等，再加(jia)之周大(da)福、老凤祥等品牌也在接连推出类似产品抢占市场，老铺(pu)黄金的未来，仍(reng)旧需要(yao)实践验证。
现在老铺(pu)黄金的疯狂故事仍(reng)在继续，但无论是产品还是股票，都要(yao)警惕(ti)风险，谨慎下手。