从2月(yue)14日开始，经过一个(ge)多月(yue)博(bo)弈、上下反复(fu)摩(mo)擦，国际金价终于(yu)再次突破3000美金/盎(ang)司(si)大关。
今天，又一路冲至3037美金的历史新高，国内金价同步飙升至680元/克以上。
但是，该说不说的。
此时此刻，你敢断定(ding)黄金真的彻底突破了吗？
后(hou)续，是继续在3000美金折腾？还是一路向上？甚至急转(zhuan)直下？
“贪婪与焦虑(lu)并存”，应该是对(dui)目前市场(chang)情绪的最好(hao)描述。
约有(you)20%的投资(zi)者(zhe)认为存在“资讯驱动性(xing)”风险。
至少在技术面上，目前的金价已经显示出超买(mai)信号，一旦美联(lian)储政策或地缘局势(shi)意(yi)外缓和，情绪反转(zhuan)可能引发踩(cai)踏式抛售。
不过，依然有(you)60%人(ren)继续看涨(zhang)。
因为，现在的宏观(guan)局势(shi)似乎并不比过去几年好(hao)、甚至更差(cha)，各(ge)国央行的购金潮(chao)也仍(reng)在继续……
支撑黄金牛市的驱动力，不仅(jin)没减弱(ruo)、反而(er)更强了。
前者(zhe)是理性(xing)的，后(hou)者(zhe)是有(you)格(ge)局的。
一般情况下，赚钱的往往是占少数(shu)的前者(zhe)。
但就(jiu)这件事(shi)，个(ge)人(ren)更倾向后(hou)者(zhe)。
01 此消彼长
总体上，还是以往说过多次的思路。
做多黄金，很大程度上，就(jiu)是在做空信用货(huo)币。
虽然说，地球本身的黄元素总量极多，约有(you)4亿亿吨。
但其(qi)中99%都(dou)集中在地核中，不可能得到；其(qi)余的也大多存在于(yu)地壳中，无法开采。
按照世界黄金协会的统计，截至2024年，全世界已开采的黄金总量为20.7万吨；全球官方黄金储备总量，更是只(zhi)有(you)3.5万吨左右。
2025年，全球预计新增开采黄金3816万吨。
也就(jiu)是说，到今年底，全球可利用的黄金总量不会超过21.1万吨。
而(er)且(qie)，这个(ge)新增量，未来只(zhi)会越来越小，因为全球可开采的黄金储量仅(jin)仅(jin)只(zhi)剩下5.4万吨。
显而(er)易见(jian)，越是留到后(hou)面的必然是开采难度和成本越高的，开采难度逐年上升，可能很快就(jiu)将面临“黄金峰值”挑战。
就(jiu)算不考虑(lu)别的因素，仅(jin)仅(jin)看“物依稀为贵”这一条，黄金天然也是具备炒作属(shu)性(xing)的。
但是，黄金本来就(jiu)是稀有(you)的，这是它曾(ceng)经能作为货(huo)币的最大原因之一。
如今，也不过是更稀有(you)一些而(er)已。
仅(jin)仅(jin)是稀缺性(xing)，无法完全说明2001-2011年、2018-今天的两波黄金大牛市。
更重要的，是压制其(qi)货(huo)币属(shu)性(xing)的信用货(huo)币本身，出问题了。
黄金作为人(ren)类社(she)会主(zhu)要货(huo)币之一，至少有(you)6000年历史。
而(er)它失去货(huo)币地位的时间，从70年代至今，仅(jin)仅(jin)只(zhi)有(you)50余年。
短短半个(ge)世纪，全球各(ge)国制造了多少钞票？
若全部按现行汇率换算成美金，到2024年，全世界流通的钞票超过110万亿美金；即便(bian)按现在3025美金/盎(ang)司(si)（约1.06亿美金/吨）的价格(ge)计算，对(dui)应的价值超过103万吨黄金。
很明显，信用货(huo)币的体量和增速，在短短50年里，就(jiu)远远超越了贵金属(shu)所代表的财富。
以信用货(huo)币的代表美金为例。
80年代到21世纪初，美国物价上涨(zhang)超过5倍，即美金的购买(mai)力贬值了5倍；相同时间段内，以美金计价的黄金价格(ge)，却几乎没有(you)变化。
换句话说，黄金本身的实际购买(mai)力，在20年内缩(suo)水了5倍。
如果信用货(huo)币体系能一直维持稳(wen)定(ding)，黄金的购买(mai)力还将一直缩(suo)减下去，最终成为只(zhi)剩工业用途的普通金属(shu)。
至少在上轮牛市之前，黄金根本就(jiu)不存在所谓的抗通胀属(shu)性(xing)，长期持有(you)黄金是亏钱的。
但现在事(shi)实已经告(gao)诉我(wo)们，剧本并没有(you)往预想(xiang)的方向发展。
真正的转(zhuan)折点(dian)在2008年前后(hou)。
中国加入WTO后(hou)，迅速成为世界工厂，财富体量飞速膨胀，引发全球投资(zi)热潮(chao)，全球的财富流通速度骤然加快。
06-08年，美国房地产泡沫迅速扩大，随后(hou)雷曼兄弟扑街、泡沫破裂，引发全世界经济滑坡，全球近50%的股价蒸发。
为了救市和维持经济的稳(wen)定(ding)，各(ge)国政府疯狂印(yin)钞投入市场(chang)。比如美国的QE，欧洲的国债计划(hua)低利率政策，日本的QE和QQE等货(huo)币宽松政策，乃至中国也搞了一次4万亿计划(hua)……
非正常的增长就(jiu)是泛滥，信用货(huo)币第一次以非正常的速度飞速贬值。
在此之前，全球的信用货(huo)币总量虽然也在增长，但对(dui)应的是社(she)会总财富增长，符合基本规则。
而(er)这一次明显不一样，提前透支未来等于(yu)是违反了游戏规则，严重破坏(huai)了信用货(huo)币之所以能作为货(huo)币的最重要属(shu)性(xing)，即信用本身。
丢失的货(huo)币属(shu)性(xing)，谁来承(cheng)接？
至少在那(na)个(ge)时候，最合适的当然是曾(ceng)经的货(huo)币黄金。
法币大贬值的同时，黄金则飞速上涨(zhang)，直到2011年9月(yue)5日，达(da)到1917.9美金。
所以，十年后(hou)的这波黄金牛市的本质因素是什么？
很大程度上，是信用货(huo)币的信用，再一次加速坠落的体现。
甚至这一次，可能还要超过上一次。
02 加速坠落
这一轮牛市的起点(dian)，在2019年前后(hou)。
而(er)从2019年至2024年12月(yue)，五年之内，全球债务规模飙升了20%以上，总规模达(da)到318万亿美金，比前一年增加7万亿美金，与全球GDP之比飙升至328%，比上一点(dian)增长1.5%。
其(qi)中，仅(jin)政府负债，就(jiu)达(da)到103.7万亿美金，一年内新增4.5万亿美金。
政府债务是大头。
债务增长之快，与放缓的经济增速形成鲜明对(dui)比。
从这个(ge)角度看，现在的世界，就(jiu)像(xiang)是个(ge)大号日本。
如此大规模的债务，最直接的问题，是其(qi)本身要承(cheng)受利率，现在的体量已经明显反噬到经济社(she)会本身。
这已经引发了更恶劣(lie)的后(hou)果：全球经济走向边际效益缩(suo)减。
简单来说，就(jiu)是赚钱能力变差(cha)了，会严重扯经济增长的后(hou)腿(tui)。
经济增速若继续下行，政府更换不起债，只(zhi)能继续凭信用去印(yin)未来的钱；债务规模继续扩大，对(dui)经济增长的负面影响更大；再，继续……
我(wo)们早已陷入恶性(xing)循环，至少目前是无解的。
这里，不单单说的是美债、日债、欧债，而(er)是一个(ge)全球性(xing)、普遍(bian)性(xing)的问题。
事(shi)实上，美金已经是最稳(wen)定(ding)的货(huo)币了，如果用日币、欧元等其(qi)他货(huo)币去计价，黄金的涨(zhang)势(shi)远比现在看到的更疯狂。
看下图，根据IIF的预测，全球主(zhu)要经济体中，除了德国，政府债务的增速都(dou)将越来越快，最健康的在2050年之前占GDP比重也会超过100%。
而(er)未来，可能还会更坏(huai)。
这是个(ge)动荡(dang)的年代，债务的扩张已经不单单只(zhi)受经济因素驱动。
此时此刻，新一轮军备竞赛可能已经开始。
2024年12月(yue)24日，欧洲防务局发布数(shu)据，2024年欧盟国家国防开支总额增长至3260亿欧元，占欧盟总产值的1.9%，较2023年上涨(zhang)17%。
而(er)2025年，随着川普公然说要退出北约，欧洲对(dui)重建国防力量的诉求必然会继续增强。
问题是哪来的钱？
对(dui)本来就(jiu)已经入不敷(fu)出的各(ge)国而(er)言，这根本就(jiu)是个(ge)单选题。
不管遇到什么困难，借债就(jiu)完了，去年他们也是这么干的。
2024年，欧盟委员就(jiu)已经发行1400亿欧元长期债券，用于(yu)资(zi)助“下一代欧盟”计划(hua)及防务支出。
而(er)今年，几乎可以断言，发的国防债只(zhi)会比1400亿欧元更多。
这是个(ge)大的趋势(shi)，最典型的是德国。
早在2022年俄乌战争爆发后(hou)，就(jiu)通过了一项1000亿欧元专项资(zi)金的建设计划(hua)，国防预算将超过GDP的2%。
2025年3月(yue)，德国政府再一次宣布，将发行创纪录的5000亿欧元基础设施债券，且(qie)国防支出不设上限。
消息宣布当天，德国10年期国债收益率飙升近30个(ge)基点(dian)，创1990年两德统一以来最大涨(zhang)幅(fu)。
这是一个(ge)明显的风向标。
作为战败国，国内存在大量外国驻军，德国国防开支占GDP比重一直在1.5%徘(pai)徊，在北约是垫底的水平。
如今，连这个(ge)“老实人(ren)”都(dou)开始武(wu)装自(zi)己，周边各(ge)国当然会跟上脚步。
整个(ge)欧元区突然陷入利率风暴。
比如意(yi)大利10年期国债收益率直接冲破5%，比德国还要高2.5%。
……
过去几年，大家都(dou)忙着抗通胀，现在通胀没那(na)么急了，缓解偿债压力是所有(you)人(ren)的头等大事(shi)。
但现实是，似乎并没有(you)谁能去解决这个(ge)问题，反而(er)因为各(ge)种原因，使得债务扩张的速度总是超出预计。
包括中国，2024年第四季度，也重新提出“实施更加积(ji)极的财政政策和适度宽松的货(huo)币政策”。
……
所有(you)透支未来的举动，本质上都(dou)是在消耗信用货(huo)币本身的信用。
这是信用货(huo)币体系最大的定(ding)时炸弹。
只(zhi)要这个(ge)问题不解决、至少部分解决，黄金的长期上涨(zhang)的底层逻辑很难改变。
一方面，是其(qi)逐渐重拾被(bei)夺走的货(huo)币属(shu)性(xing)；另一方面，是在这个(ge)大背景下，各(ge)国必然要给未来多兜底，不断加大力度增加黄金储备，这种行为本身也是一种炒作。
从这个(ge)角度看，似乎有(you)一个(ge)看黄金走势(shi)更简单而(er)白痴的方法。
近三十年，有(you)一个(ge)基本的规律，只(zhi)要是中国进(jin)口的东西就(jiu)会一直涨(zhang)价。
比如，曾(ceng)经的铁矿石、原油；比如，现在的黄金。
上面的人(ren)远比我(wo)们知道的内幕多，只(zhi)要央行还在大量收购黄金……
作为普通人(ren)，其(qi)实不用想(xiang)太多，跟着买(mai)就(jiu)是了。
03 或许还有(you)一种可能
这个(ge)世界可能比想(xiang)象中更荒诞。
2月(yue)18日，美国参议员麦克李在推特上称，他曾(ceng)多次尝试进(jin)入诺克斯堡，但每次都(dou)被(bei)士兵阻拦。
诺克斯堡，是美国政府金银储存库。据财政部的数(shu)据，约有(you)6572吨黄金储备于(yu)此。
这是什么概念？
美国政府的总黄金储备量官方数(shu)据是8133吨，世界第一；储量第二的中国，也才2269.31吨。
问题是，这里从来不允许任何人(ren)进(jin)去。
也就(jiu)是说，这6500多吨黄金，从来没有(you)人(ren)能去核实。
就(jiu)算里面空了，官方给出的数(shu)据依然会是，里面还有(you)6572吨黄金。
这种事(shi)不是没有(you)可能。
马斯克也回复(fu)了这条帖(tie)子：谁能证明里面的黄金没有(you)被(bei)偷(tou)？
搞不好(hao)哪天，马斯克真的会率领(ling)效率部，去给全世界观(guan)众直播开金库。
万一里面真的早就(jiu)被(bei)搬空了……那(na)我(wo)们不妨猜测一下，类似的腐(fu)败，难道只(zhi)存在于(yu)美国吗？
搞不好(hao)全世界各(ge)个(ge)大国的黄金储备数(shu)据，都(dou)存在一定(ding)水分呢？
如果真是这样，在黄金的重要性(xing)越来越凸显的当下，各(ge)方争先恐后(hou)收购黄金，就(jiu)不仅(jin)仅(jin)是经济原因了……