黄金(jin)珠宝因其保值属性、时尚(shang)设计及投资便利性等优势，成为众(zhong)多消费者喜爱的商品，尤(you)其在婚庆、节日等重要场合，买黄金(jin)珠宝已成为一种传统习俗(su)。
近(jin)年来，随着我国经济增长及居民(min)收入的提高，大家对黄金(jin)珠宝等非必需品的需求也持续增加。2023年我国黄金(jin)珠宝市场规模(mo)达(da)到5180亿(yi)元，预计到2028年将增长至8110亿(yi)元，2023年至2028年的复合年增长率为9.4%。
如今我国已有(you)不少珠宝上市企业，去年以来，随着老铺黄金(jin)、梦金(jin)园相继登陆港股上市，另一家黄金(jin)珠宝品牌(pai)周六福也加快了港股IPO步伐。
格隆汇新(xin)股获悉，近(jin)日，周六福珠宝股份有(you)限企业（以下简称“周六福”）向港交所(suo)递(di)交招股书，这是其2024年6月递(di)表失效后的再一次申请，中金(jin)企业、中信建投国际为其联席保荐人。
其实，周六福早(zao)在2019年就(jiu)向中国证监会提交首(shou)发(fa)上市申请文件，但2020年未通过发(fa)审委(wei)审核；2023年2月周六福再次冲击深主板IPO，但几个月后因撤回而终止，可见(jian)其上市之路(lu)颇(po)为坎(kan)坷。
尽管周六福的门店(dian)数量在国内珠宝品牌(pai)中排名靠(kao)前，但其较为依赖加盟模(mo)式，同(tong)时商标侵权纠纷、“贴牌(pai)”模(mo)式隐患(huan)、上市前大手笔分红等问题也倍受争议。
如今的黄金(jin)珠宝生意好做吗？不妨(fang)通过周六福的现状(zhuang)来一探究竟(jing)。
01
兄弟联手做珠宝生意，五年累计分红派息约14亿(yi)
周六福总部位于深圳(chou)罗湖区，其历史可追溯至2004年成立的深圳(chou)市周天福珠宝首(shou)饰(shi)有(you)限企业，当时李伟蓬、陈创(chuang)金(jin)各持有(you)50%股份。
成立一年后，陈创(chuang)金(jin)因企业发(fa)展(zhan)情况未达(da)其预期(qi)及个人原因退出，将股份转(zhuan)让给李伟蓬的弟弟李伟柱。
2012年企业改名为深圳(chou)市周六福珠宝有(you)限企业，并首(shou)次在央(yang)视亮(liang)相；2013年企业开始通过线上渠道销售产品；2018年改制为股份有(you)限企业，成为如今的周六福。
周六福销售的产品主要为黄金(jin)珠宝、钻石镶嵌珠宝，产品款式多样，有(you)戒指、项链、耳环、手镯等。
其中，2024年企业的黄金(jin)珠宝产品贡献了约8成收入，而黄金(jin)产品的利润主要来自于制作费用，所(suo)以黄金(jin)珠宝的毛利率通常低于钻石镶嵌珠宝。
从黄金(jin)的纯(chun)度来看，黄金(jin)珠宝可分为纯(chun)金(jin)（黄金(jin)纯(chun)度为990‰及以上）和(he)K金(jin)（通常指黄金(jin)与其他金(jin)属混合制成的合金(jin)，其中黄金(jin)含量等于22k（91.6%）、18k（75%）或(huo)更(geng)低）。
图(tu)片来源于电商平台截图(tu)
股权结构方(fang)面，截止2025年2月20日，李伟柱、李伟蓬兄弟二人为一致(zhi)行动人，合共有(you)权行使周六福约93.70%的投票权，为控(kong)股股东。
李伟柱今年47岁(sui)，现任周六福董事长，在珠宝行业拥有(you)约20年经验。他2000年6月毕业于广东外语外贸大学国际金(jin)融(rong)专业，还分别在2015年和(he)2023年取得长江商学院高级管理(li)人员工(gong)商管理(li)硕士学位、清华(hua)大学工(gong)商管理(li)硕士学位。
李伟蓬今年53岁(sui)，他在2004年至2018年期(qi)间担任企业前身(shen)的实行董事兼总经理(li)，如今为周六福副董事长及总经理(li)。
除了李伟柱、李伟蓬两兄弟之外，李伟柱的妻子钟映琴也在周六福任职，担任非实行董事；钟映琴的胞弟钟锡鹏担任企业实行董事、副总经理(li)及电商总监。
值得注意的是，企业在上市前有(you)多次分红，五年累计分红派息约14亿(yi)元，而这些钱(qian)大部分都进了大股东的口袋。
招股书显示，2020年、2021年，周六福的现金(jin)分红分别约3亿(yi)元、1.5亿(yi)元；2023年、2024年3月和(he)2024年5月，周六福又分别宣派股息约3亿(yi)元、3.48亿(yi)元、2.97亿(yi)元，其中2024年的派息金(jin)额超过同(tong)期(qi)净利润的90%，备受市场争议。
本次申请上市，周六福拟(ni)募集资金(jin)用于扩大及加强销售网(wang)络、提高品牌(pai)知名度、提升产品供(gong)应及加强产品设计与开发(fa)能力、运营资金(jin)及一般企业用途。
02
2024年受金(jin)价飙升等影响，600多家加盟店(dian)关(guan)闭
周六福集珠宝产品的开发(fa)设计、采购供(gong)应、加盟、品牌(pai)运营为一体，其产品主要通过加盟店(dian)、自营店(dian)、线上渠道进行销售。
2024年底，周六福的线下门店(dian)达(da)到4129家（其中有(you)4038家为加盟店(dian)），遍布(bu)国内31个省的305个地级市，另外还有(you)4家加盟店(dian)位于海外（泰国两家、老挝、柬埔寨各一家）。
图(tu)片来源于招股书
周六福的国内门店(dian)中，有(you)一半以上位于三线城市及其他低线城市，而且许多周六福门店(dian)开在购物中心和(he)百货商场里面。
据弗若(ruo)斯特沙利文的资料，按国内线下门店(dian)数来算，五大珠宝企业的市场份额由2018年的31.6%增至2023年的37.7%。
2023年周六福以4359家门店(dian)在中国珠宝品牌(pai)中排名第(di)四，前三名分别为周大福（企业A）、老凤祥（企业B）、周大生（企业C），中国黄金(jin)以4256家门店(dian)排在第(di)五；按黄金(jin)珠宝产品收入来算，2023年周六福在中国所(suo)有(you)黄金(jin)珠宝企业中排名第(di)十。
图(tu)片来源于招股书
值得注意的是，去年周六福的门店(dian)数量同(tong)比有(you)所(suo)减少，其中有(you)不少加盟店(dian)关(guan)闭。
招股书显示，2024年周六福新(xin)开了424家加盟店(dian)，但同(tong)时也有(you)674家加盟店(dian)关(guan)闭，加盟店(dian)的平均开业年期(qi)为4.4年。
周六福称加盟店(dian)关(guan)闭主要由于加盟商自愿终止、未能重续加盟店(dian)所(suo)在地的租赁协议、因逾(yu)期(qi)付(fu)款或(huo)租赁处所(suo)纠纷等未能达(da)到门店(dian)管理(li)要求、加盟协议到期(qi)。此外，2024年在黄金(jin)价格急速飙升之下，消费者在购买时更(geng)为谨(jin)慎，导(dao)致(zhi)需求暂时减少，一些加盟商也因市场状(zhuang)况而决定关(guan)店(dian)。
具体来看，2022年、2023年、2024年（简称“报告(gao)期(qi)”），加盟模(mo)式为企业贡献了50%以上的营收，包括通过加盟店(dian)销售产品、收取加盟服(fu)务费、产品入网(wang)费及其他服(fu)务费。
2022年至2024年，周六福的自营店(dian)营收占比从11.7%下滑至8%；线上销售渠道的营收占比从34.6%提升至40%。此外，企业还有(you)一些批发(fa)及定制的订单，不过这块业务营收占比很小。
按销售渠道及所(suo)提供(gong)的产品与服(fu)务划分的收入模(mo)式明细，图(tu)片来源于招股书
可见(jian)周六福的门店(dian)大部分为加盟店(dian)，但其对加盟商的控(kong)制有(you)限。企业的加盟协议一般为期(qi)一年，可经双方(fang)同(tong)意后续期(qi)，同(tong)时周六福不禁止加盟商成为其他品牌(pai)的加盟商，这也可能给企业带来潜在的利益(yi)冲突。
此外，周六福及其加盟商可能会涉及常识产权侵权索赔(pei)或(huo)纠纷，有(you)可能因此产生高昂的辩护费用，并可能扰乱企业的业务。比如，周六福和(he)一些加盟商过去就(jiu)曾收到某些常识产权拥有(you)人通知，声(sheng)称其产品的商标或(huo)设计可能遭(zao)侵权。
03
供(gong)应商集中在深圳(chou)水贝，毛利率逐年下滑
从黄金(jin)珠宝产业链来看，行业上游包括金(jin)矿开采、进口、回收、贸易及租赁，具体企业包括中国黄金(jin)、山东黄金(jin)、紫(zi)金(jin)矿业、赤峰黄金(jin)等。
中游主要为黄金(jin)珠宝设计、加工(gong)及制造(zao)企业，以及黄金(jin)珠宝批发(fa)、零售商、品牌(pai)黄金(jin)珠宝企业；下游主要是黄金(jin)珠宝销售，利用自营门店(dian)、加盟店(dian)、银行、电商平台等渠道把产品卖给客户。
作为一家品牌(pai)黄金(jin)珠宝企业，周六福向上游供(gong)应商采购珠宝产品，为中游制造(zao)商设定标准并对其进行监督及向其采购货品，并在下游市场建立销售渠道。
图(tu)片来源于招股书
周六福的五大供(gong)应商主要是上海黄金(jin)交易所(suo)及一些珠宝或(huo)珠宝材料企业，其供(gong)应商主要集中在深圳(chou)罗湖区水贝，深圳(chou)水贝被誉为“世界宝都”，是亚(ya)洲最大的珠宝市场之一。
报告(gao)期(qi)内，周六福向前五大供(gong)应商的采购金(jin)额分别约占总采购的79.9%、89.2%及88.9%，占比较大，存(cun)在供(gong)应商集中风险。
在产品生产方(fang)面，自2022年4月停止自身(shen)工(gong)厂的生产后，周六福就(jiu)转(zhuan)向全面委(wei)外加工(gong)模(mo)式。委(wei)外加工(gong)虽然能在一定程度上帮助企业降本增效，但也存(cun)在质量控(kong)制风险，如果委(wei)外加工(gong)的产品因未能遵守质量标准而存(cun)在缺陷，可能会影响企业的品牌(pai)形象。
从销售渠道来看，随着消费者对线上购物便利性的日益(yi)偏(pian)好，电商渠道的黄金(jin)珠宝销售增速将高于线下门店(dian)；且预计增长主要由二线、三线及其他低线城市带动。
图(tu)片来源于招股书
近(jin)几年，我国黄金(jin)珠宝消费量呈波动趋势，其中在2020年及2022年受疫(yi)情影响消费量有(you)所(suo)下降，2023年为706.5吨，预计未来消费量将稳步增长，2028年将达(da)到898吨，2023年至2028年的复合年增长率为4.9%。
受金(jin)价持续上升等影响，近(jin)几年周六福的收入呈增长趋势，但毛利率却逐年下滑。
2022年、2023年、2024年，周六福的营业收入分别约31.02亿(yi)元、51.5亿(yi)元、57.18亿(yi)元，毛利率分别为38.7%、26.2%、25.9%，对应的净利润分别约5.75亿(yi)元、6.6亿(yi)元和(he)7.06亿(yi)元。
黄金(jin)是企业生产的主要原材料，报告(gao)期(qi)内占其原材料采购总额的90%左右，占比较大。2022年至2024年，周六福平均黄金(jin)采购价格从347.6元/克(ke)涨至487.5元/克(ke)，这无疑(yi)增加了企业的采购成本。
从长期(qi)来看，受全球经济形势不稳定、地缘政治风险等影响，黄金(jin)价格整体呈上涨趋势，但在金(jin)价大幅上涨的年份，消费者需求减少，同(tong)时还增加了原材料采购成本，所(suo)以对于周六福等珠宝企业而言，金(jin)价上涨未必是好事。