近日，备受市场关注的(de)政府工作报告出炉。
报告显(xian)示，中央预算(suan)内投资安排7350亿元(yuan)，叠加超长期特别国债（如2024年发行7000亿元(yuan)，2025年预计加大力度）、地方政府专项债（2025年规模或达(da)4.4万亿元(yuan)）等，全年基建资金池预计超11万亿元(yuan)，创历史新高。
可以预见(jian)，今年政府主导的(de)投资将在规模扩(kuo)大和方向聚焦的(de)双重作用下，对基建相关行业形成有力拉动。
在此(ci)背景下，对于那些基建相关行业上具备核心资产运(yun)营(ying)能力、财务弹性及区(qu)域深耕优(you)势的(de)企业，当下正是一个估值重塑的(de)关键节点，恰逢如今又是新一轮的(de)财报季，给(gei)了(le)投资者一个良(liang)好的(de)观察窗口。
3月21日，中国建筑国际(3311.HK)正式发布2024年业绩，毛利率提高1.1个百分点至15.5%，经营(ying)性现金流大幅改善，从去(qu)年5亿港(gang)元(yuan)增加至20亿港(gang)元(yuan)，与此(ci)同时，2024年度股(gu)息每股(gu)61.5港(gang)仙，派息比率约为33.1%，较去(qu)年同期提升2.3个百分点；以派息总金额(e)来看，派息比例为33.8%，提升3.0个百分点，充分展(zhan)现了(le)企业回馈股(gu)东的(de)诚意(yi)。
一、经营(ying)性现金流连续三年增长，彰显(xian)经营(ying)韧性和高质量发展(zhan)
引起笔者重视的(de)是，2024年中国建筑国际经营(ying)性现金流为20亿元(yuan)，相较于去(qu)年同期的(de)5亿元(yuan)有明显(xian)增长。其中，内地业务经营(ying)性现金流自(zi)去(qu)年首次实现转(zhuan)正后，于今年实现了(le)大幅提升。
数据来源：企业财报
这一数据在行业普遍承压的(de)背景下显(xian)得尤为突出。从宏(hong)观经济环境来看，全球经济增长乏力，经济下行压力持续增大。以我国为例，与建筑业紧密相关的(de)基础设施投资和房地产开发投资增速低迷(mi)。房地产开发投资在 2024 年出现了(le)负增长，同比下降 5.4%，整体呈现“增量不足、存量难活”的(de)格局。
面(mian)对全球经济复杂多(duo)变的(de)局面(mian)，基建行业的(de)日子普遍不好过。再(zai)加上销售回款慢、垫资比例高，材料(liao)价格波动等多(duo)重因(yin)素，对企业现金流形成多(duo)维度挤压。数据显(xian)示，2024年三季度，多(duo)家港(gang)股(gu)建筑央企的(de)经营(ying)现金流为负数，负值在百亿元(yuan)级别。由此(ci)可见(jian)，在同行普遍承受着巨大的(de)资金压力的(de)困境下，中国建筑国际的(de)经营(ying)性现金流却能够连续三年实现正向增长，展(zhan)现出其显(xian)著的(de)抗压能力。
如今，中央2025年新一轮基建政策红利集中释(shi)放，“两重”（国家重大战略实施和重点领(ling)域安全能力建设）与“两新”（新型城镇化和新型基础设施）投资框架加速落地，基建行业正迎来结构性变革机遇。中国建筑国际凭借经营(ying)性现金流连续三年正增长的(de)独特优(you)势，有望在结构性复苏与新型基建加速的(de)双重趋势中抢占先机，使其成为行业发展(zhan)浪潮中的(de)核心受益(yi)标的(de)。
二、港(gang)澳核心区(qu)域发展(zhan)稳健，内地投资转(zhuan)型见(jian)成效
通过财报可以发现，2024年中国建筑国际持续深化港(gang)澳及内地核心区(qu)域布局，紧抓政策机遇强化市场优(you)势。2024年，企业新签约额(e)规模达(da)2112.6亿港(gang)元(yuan)，同比增长12.4%。
去(qu)年，企业成功中标香港(gang)新界西堆填区(qu)扩(kuo)建计划，这不仅是一项创纪录的(de)611亿港(gang)元(yuan)超级工程，更标志着企业在城市可持续发展(zhan)领(ling)域的(de)突破。该项目通过创新生态修复技术实现垃圾(ji)填埋(mai)与土地复育的(de)协同，建成后将解决香港(gang)未来数十年废物处理需求，直接支(zhi)撑(cheng)北部都会区(qu)人口增长带来的(de)基础设施挑(tiao)战。
此(ci)次中标既是中国建筑国际技术实力与资源整合(he)能力的(de)综合(he)体现，也为其打开了(le)环保工程市场的(de)新增长极。未来，通过成功完成该项目带来的(de)丰富经验，企业有望在固(gu)废资源化、低碳建造(zao)等领(ling)域占据更核心的(de)产业地位。
此(ci)外，中国建筑国际还(hai)紧跟澳门政府工程以土木为主的(de)导向，中标跨(kua)海(hai)桥梁工程——新城A、B区(qu)行车天桥，以及澳门市场年内最(zui)大公屋项目，展(zhan)现出极强的(de)市场竞(jing)争力。
展(zhan)望未来，港(gang)澳市场未来多(duo)元(yuan)发展(zhan)机遇显(xian)著，在多(duo)个领(ling)域呈现协同增长态势。
一方面(mian)，北部都会区(qu)作为香港(gang)特区(qu)政府规划的(de)未来重点发展(zhan)区(qu)域，在政策的(de)推动下发展(zhan)正按下“加速键”。去(qu)年11月底，超80间企业签署(shu)参与香港(gang)北部都会区(qu)发展(zhan)意(yi)向书。期间，亦有30多(duo)间企业签署(shu)32份参与北部都会区(qu)开发项目的(de)协议(yi)，涉及金额(e)逾1000亿港(gang)元(yuan)。
另一方面(mian)，澳门正在以横琴粤澳深度合(he)作区(qu)为核心，推进“澳门注册+横琴生产”模式，配合(he)六大娱(yu)乐企业超1300亿澳门元(yuan)非博彩投资，协同构建大湾区(qu)高质量发展(zhan)双引擎。
如此(ci)看来，港(gang)澳地区(qu)仍然(ran)有巨大的(de)市场空间亟待挖掘，基于企业稳固(gu)的(de)市场地位和技术奠定的(de)核心竞(jing)争力，企业有望承接更多(duo)相关项目，稳定的(de)政府项目回款也推动了(le)中国建筑国际现金流获得进一步改善，从而实现“滚雪球”式发展(zhan)。
企业内地业务经营(ying)性现金流也取得了(le)极为亮眼(yan)的(de)表现。数据显(xian)示，该项指标于报告期内大幅增长至10亿港(gang)元(yuan)，占企业总经营(ying)性现金流的(de)约50%，反映出“长改短”完成之(zhi)后企业逐步体现出来的(de)红利释(shi)放。
据了(le)解，自(zi)2018年开始，中国建筑国际就逐步退出PPP项目，积极开拓以安置房定购为代表的(de)短周期、快周转(zhuan)投资模式；同时优(you)选(xuan)投资区(qu)域。2024年，企业一方面(mian)聚焦长三角(jiao)和大湾区(qu)进行投资业务，新签合(he)约规模获得进一步扩(kuo)大，其中，多(duo)个省份合(he)约规模超百亿港(gang)元(yuan)；另一方面(mian)，面(mian)对广阔的(de)内地建筑相关投资市场，企业坚持以回款为核心的(de)投资体系，平衡规模发展(zhan)与现金流改善。
鉴于投资带动类业务的(de)利润率相对较高，且在短周期、快周转(zhuan)的(de)业务模式下，企业资金回流速度加快，最(zui)终推动了(le)企业现金流水平获得显(xian)著改善。
三、构建绿色智能建造(zao)体系
此(ci)外，中国建筑国际的(de)科技赋能战略，也有利于企业现金流的(de)持续优(you)化。这背后的(de)逻辑在于，中国建筑国际当前(qian)着力发展(zhan)科技带动类型业务（如MiC业务）基本不涉及前(qian)期投资，因(yin)此(ci)能在提升企业周转(zhuan)率的(de)同时，能够获得更为出色的(de)现金流表现。
与此(ci)同时，其科技带动类型业务恰好切中国家“大力发展(zhan)新质生产力”的(de)战略趋势，为其业绩增长带来了(le)长期的(de)确定性。财报显(xian)示，2024年，其科技带动类新签同比增长17.7%至878.6亿港(gang)元(yuan)，增速强劲。
具体来看，中国建筑国际正在以旗下中建海(hai)龙(long)科技为科研高地，着力发展(zhan)MiC等科技型建筑业务。去(qu)年，中建海(hai)龙(long)牵头承担了(le)“十四五”国家重点研发计划——“模块集成建筑建造(zao)关键技术研究与应用”，在提高中国模块化集成建筑技术水平、推动MiC行业标准化方面(mian)做出了(le)积极贡献，充分展(zhan)现出行业先行者和引领(ling)者的(de)专业能力和担当。
当前(qian)，企业的(de)MiC业务已经完成内地一线城市全覆盖(gai)，落地北京桦皮(pi)厂胡同8号楼旧改、上海(hai)田林路旧改等标杆项目，以上两个旧改项目均成为城市更新典范(fan)，充分验证了(le)MiC技术在高密度住宅场景中的(de)高效适(shi)用性。与此(ci)同时，企业在青岛、重庆(qing)等新一线城市均实现了(le)业务突破。企业在香港(gang)MiC市场也处于龙(long)头地位，本年新获的(de)香港(gang)华懋东涌地铁物业发展(zhan)高180米，刷新香港(gang)MiC建筑高度纪录。面(mian)向未来MiC背后巨大的(de)发展(zhan)前(qian)景，作为装配式建筑4.0时代的(de)领(ling)军者，中国建筑国际正在加速扩(kuo)建龙(long)岗智能建造(zao)产业园，以满足MiC逐渐爆发出的(de)市场需求。
随着中国建筑国际不断推动新型建筑工业化转(zhuan)型升级，加快提升建筑业的(de)绿色低碳化，企业也将在海(hai)内外市场高质量发展(zhan)中抓住更多(duo)成长机会。
四、结语
在政府主导的(de)基建投资向绿色化、智能化方向深度转(zhuan)型的(de)历史性进程中，中国建筑国际的(de)实践路径具有深刻的(de)样本意(yi)义(yi)：其以科技创新为内核，通过MiC模块化建造(zao)等硬核突破，将企业成长深度嵌入城市更新、低碳转(zhuan)型、民生改善的(de)国家叙事中。
站(zhan)在新起点，建筑产业的(de)价值衡量标尺正在改写。中国建筑国际的(de)财报，恰如一扇观察中国建筑行业升维的(de)窗口，跃动着新质生产力的(de)蓬勃生机。