自从去年924行情启动以来，不少(shao)头(tou)部主观多头(tou)私募旗下产品净值纷纷迎来快速修复。
以头(tou)部私募淡水泉投(tou)资旗下的“淡水泉成长(chang)1期”为例，Wind数据显示，截(jie)至今年3月21日，该产品的最(zui)新净值为6.4894，与去年9月20日的净值相比，近半年以来的区间收益率已经达(da)到34.61%，跑赢同(tong)期沪深300指数12.32%，其中(zhong)，今年以来该产品的收益率为10.31%，同(tong)期沪深300指数微跌0.51%。
上述产品并非孤例，淡水泉投(tou)资旗下近期在Wind有业绩披露的其他(ta)产品近半年的收益率基本也都在20%以上，多数产品近半年的收益率均超过了30%。
界(jie)面资讯近日从渠道处(chu)获得的一份(fen)淡水泉投(tou)资2025年客户交流会(hui)纪要显示，2024年淡水泉收益主要源于在压力下坚持投(tou)资风格不漂移，基于逆向投(tou)资、基本面选股的能力圈，在一些(xie)市场存在质疑或无人问(wen)津的地(di)方独立思考，敢于做出和(he)市场情绪不一样的判断(duan)，高(gao)仓位运行。当市场去年9.26从风险回避切换到风险承担的环境时，该公(gong)司及时加大了对新兴成长(chang)及主题类资产的配(pei)置比例。这(zhe)应该也是淡水泉投(tou)资近半年以来产品业绩快速回暖的重要原因之一。
据界(jie)面资讯根据Wind数据不完全(quan)统计，除(chu)了淡水泉投(tou)资以外，重阳投(tou)资、睿郡资产、日斗投(tou)资、星石投(tou)资、仁桥资产、高(gao)毅资产等多家头(tou)部主观多头(tou)私募旗下也均有多只产品近半年以来的收益率超过了30%，还有其他(ta)多家头(tou)部主观多头(tou)私募旗下产品近半年以来净值也均有较(jiao)为明显的上涨。
近半年以来主观多头(tou)私募管理人整体的业绩也在逐步修复。私募排排网截(jie)至今年3月7日的数据显示，自去年9月中(zhong)下旬以来，排排网·主观多头(tou)指数整体表现突出。其中(zhong)，截(jie)至2月末，在该网站(zhan)有相关业绩显示的1651只主观多头(tou)产品，近半年收益均值超过20%，表现优于大盘指数涨幅。
近一年以来排排网·主观多头(tou)指数以及中(zhong)证800指数走势情况
来源：私募排排网
华南地(di)区的一位私募人士(shi)表示，主观多头(tou)策略的优势在于具(ju)备深度价值挖掘的能力，同(tong)时能够(gou)根据宏观环境、行业环境以及市场环境的变(bian)化灵活调整仓位布局，特别是一些(xie)有着丰富投(tou)资经验的基金(jin)经理，往往能够(gou)及时识别出外部环境的最(zui)新变(bian)化，并据此(ci)进行仓位调整，抓住市场出现的投(tou)资机遇(yu)。去年9月下旬以来A股市场行情逐步回暖，不少(shao)主观多头(tou)私募逐步加大了仓位，加之本身布局的行业和(he)个(ge)股都有着较(jiao)强的基本面支撑，其产品业绩自然也会(hui)逐步释放。
从超额收益情况来看，据私募排排网数据，去年9月中(zhong)旬以后，主观多头(tou)策略指数虽然整体走势持续向上，但是前期却(que)跑输(shu)了中(zhong)证800指数，直到进入2025年以来在科技板块的带领下市场呈现出明显的结构性牛市行情，主观多头(tou)策略指数才开始逐渐(jian)跑赢中(zhong)证800指数。
排排网·主观多头(tou)指数相对于中(zhong)证800指数的超额收益
来源：私募排排网
排排网财富研究员卜益力分析认为，主观多头(tou)产品在前期市场回调过程中(zhong)，可能出于风险控制的考虑，选择降低了部分仓位，这(zhe)也导致(zhi)了在市场快速反弹时，基金(jin)因仓位不足而未能充分捕捉到上涨机会(hui)。另一方面，主动基金(jin)在2024年前期市场回调过程中(zhong)或将持仓结构调整为以红利等防守属性较(jiao)强的板块为主，在随后的反弹行情中(zhong)，这(zhe)些(xie)板块的弹性明显不足，无法(fa)跟(gen)上市场整体的上涨步伐。
卜益力还表示，在近期科技主导的结构性行情之下，主观多头(tou)策略私募超额收益逐渐(jian)回归的主要原因有两方面：一是科技主线明确，主观多头(tou)策略通过深入研究和(he)挖掘科技领域的优质企业，成功捕捉到了这(zhe)一轮科技行情的机遇(yu)。二是在Deepseek影响下海外资金(jin)开启重估中(zhong)国科技资产的行情，港股成为外资配(pei)置的首选之一，恒生科技指数表现大幅优于国内宽基指数，部分主观多头(tou)产品或依靠港股跑出了较(jiao)高(gao)的超额收益。
近年来随着国内量化投(tou)资的快速发展，以中(zhong)长(chang)线投(tou)资见长(chang)的主观多头(tou)策略私募普遍受到了一定程度的冲(chong)击。
对此(ci)，有市场人士(shi)分析指出，主观多头(tou)和(he)量化投(tou)资是两种不同(tong)的投(tou)资模(mo)式，均有其优势之处(chu)，从长(chang)周期的角度来看，优秀的主观多头(tou)私募整体的业绩表现还是相当出色的，只是可能需要投(tou)资者多一点(dian)耐心。近期以来主观多头(tou)私募管理人整体的业绩已经明显出现了修复的势头(tou)，说明其布局的方向已经得到了市场资金(jin)的逐步认可，如果后续市场环境不出现极端(duan)变(bian)化的话，相关产品的业绩或有望继续向好。
卜益力也分析认为，展望未来，市场结构化特征(zheng)有望持续，科技板块或仍将是本轮行情的主线，科技板块内部的细分领域众多，主观多头(tou)策略可以跟(gen)随产业趋(qu)势，通过深入研究和(he)挖掘，不断(duan)发现潜在的投(tou)资机会(hui)，选股层面带来的alpha收益或有望持续，主观多头(tou)策略有望继续保持一定优势地(di)位。
据界(jie)面资讯了解(jie)，近年来随着A股市场环境的不断(duan)变(bian)化，不少(shao)主观多头(tou)私募管理人也在不断(duan)优化着自身原有的投(tou)资策略。
以淡水泉投(tou)资为例，根据前述客户交流会(hui)纪要，该公(gong)司在投(tou)资管理上明显出现了一些(xie)积极的变(bian)化。一方面，公(gong)司将自上而下的宏观、政策、市场研究和(he)自下而上的选股能力相结合，建立起中(zhong)期配(pei)置框架，并根据市场变(bian)化做及时调整。另一方面，公(gong)司也在持续优化基本面逆向投(tou)资策略的落地(di)实行，包括坚持压力下风格不漂移、优化布局和(he)退出时机等方面。
“当前的资本市场是非常卷的，大家不仅要比拼(pin)信息、认知，还要比拼(pin)认知到落地(di)实行的坚决性。大家对此(ci)也有很多反思，除(chu)了保持极度的专注、勤勉之外，高(gao)效率的迭代、实行也非常重要。”前述客户交流会(hui)纪要显示。
在近半年以来A股整体市场环境回暖以及产品业绩层面不断(duan)出现正反馈的背(bei)景下，不少(shao)头(tou)部私募近期也在继续积极加仓。
私募排排网数据显示，截(jie)至3月14日，股票私募仓位指数攀升至77.12%，创年内新高(gao)，从加仓力度来看，大规模(mo)私募加仓幅度最(zui)为突出，其中(zhong)50-100亿规模(mo)私募仓位较(jiao)2024年底大幅提升11.66个(ge)百分点(dian)，100亿以上规模(mo)私募加仓6.53个(ge)百分点(dian)。
展望后市，日前“千(qian)亿私募景林资产全(quan)面转向中(zhong)国资产”的消息引发市场热议。据媒体报道，景林资产管理合伙人、基金(jin)经理高(gao)云程分享观点(dian)称，在当前这(zhe)一时间节点(dian)上，旗帜鲜明地(di)看好中(zhong)国未来几年的发展前景。在他(ta)看来，伴随全(quan)球地(di)缘(yuan)政治以及产业格局的变(bian)化，中(zhong)国公(gong)司的竞(jing)争实力正经历着从被显著(zhu)低估，到逐渐(jian)被重新认知，再到有望吸引全(quan)球资金(jin)重新投(tou)入的转变(bian)过程。
高(gao)毅资产合伙人、研究总监韩海峰此(ci)前曾在年度交流会(hui)上表示，估值是决定市场回报的重要因素。A股的风险溢(yi)价（PE市盈率的倒数减(jian)10年期国债(zhai)收益率）目前处(chu)于5%-6%的较(jiao)高(gao)水平。从历史上来看，风险溢(yi)价的高(gao)低往往和(he)未来一年的指数回报有非常强的正相关性，比如风险溢(yi)价较(jiao)高(gao)的时候，未来一年大概率可以获得比较(jiao)好的回报，而风险溢(yi)价较(jiao)低的时候，未来一年可能回报较(jiao)低。所以从风险溢(yi)价的角度看，当前的估值水平依然很有吸引力，特别是在10年期国债(zhai)收益率大幅下行后，估值的吸引力更为明显。
站(zhan)在当前时点(dian)，淡水泉投(tou)资还是以结构性机会(hui)、震荡式思维来看A股市场，并认为对于不同(tong)的场景情况都要做好相应的应对。
具(ju)体的投(tou)资方向上，界(jie)面资讯梳理发现，对于今年以来表现突出的科技股，不少(shao)头(tou)部私募均一致(zhi)继续看好板块后续的投(tou)资机会(hui)。
淡水泉投(tou)资认为中(zhong)国科技领域的投(tou)资机会(hui)天然是丰富的，最(zui)近这(zhe)几年美(mei)国甚至欧洲、亚(ya)洲一些(xie)主要资本市场的股票价格在不断(duan)创新高(gao)，反观A、H股市场估值有较(jiao)强的性价比，关于中(zhong)国科技资产的国际比较(jiao)优势、估值优势等方面的讨论值得去重视。其中(zhong)，值得关注的主要有两个(ge)细分方向，分别是以AI为代表的前沿(yan)科技竞(jing)争和(he)科技自主可控。
谈及今年科技板块有哪些(xie)确定性的机会(hui)，星石投(tou)资首席投(tou)资官万凯航表示，从基本面的角度看，今年科技板块最(zui)确定的是资本开支会(hui)十分火(huo)热。DeepSeek把成本打下来之后，必然会(hui)带来国内企业在云计算和(he)算力方面的开支，所以今年将看到EPS的兑现。至于说AI应用这(zhe)方面，主要以主题投(tou)资为主，因为应用端(duan)的商业模(mo)型还在探索，业绩兑现可能没那么快，但是股价会(hui)先表现一遍，相关投(tou)资机会(hui)还是偏虚一点(dian)。虽然国内互联网企业有AI应用，有流量，也有投(tou)入，但因为这(zhe)些(xie)都处(chu)于投(tou)入期，所以短期看这(zhe)些(xie)并不会(hui)对企业EPS有影响。
也有不少(shao)头(tou)部私募不约(yue)而同(tong)地(di)把目光(guang)聚(ju)焦在了消费方向。
万凯航指出，消费和(he)科技都是纯内需，也是后续股市两条主线。消费股的强势往往出现在财报公(gong)布之后，消费股股价和(he)基本面基本是同(tong)步的，并不会(hui)把过多的预期提前打进去，预计今年价格端(duan)主要是止(zhi)跌企稳，对于消费类资产而言，供给面好、需求有恢复的这(zhe)些(xie)消费，虽然目前股价上涨不强烈(lie)，但确定性会(hui)比较(jiao)强。从某种意义上看，大家的科技已经出圈了，大家的经济(ji)也要逐步的恢复，那么股市的EPS将会(hui)兑现，往后看消费板块也会(hui)迎来表现。
淡水泉投(tou)资看好消费的两个(ge)细分方向，一是人口结构与偏好变(bian)化拉动的消费新需求；二是优质供给拉动的传统消费需求。
具(ju)体来看，淡水泉投(tou)资认为，新的消费群体出现新型消费特点(dian)，悦己型消费是当下全(quan)球共振的新刚需，比如典型的迪(di)士(shi)尼IP内容变(bian)现模(mo)式、中(zhong)国企业的IP零(ling)售(shou)变(bian)现，该商业模(mo)式的承载量有很大空间，宠物、潮(chao)玩和(he)旅游等，其内核也是情绪性的悦己消费。优质供给对于传统消费的需求拉动则(ze)比新型消费更为宽广(guang)，其所带来的强产品力在传统需求市场也提供了新的体验，比如在家电领域、两轮车市场、餐饮、零(ling)售(shou)，甚至在房地(di)产市场等传统消费领域，创新的产品力会(hui)拉动新的消费机会(hui)。
作为消费板块重要组成部分的医药方向也是部分头(tou)部私募关注的重点(dian)。重阳投(tou)资认为，中(zhong)国医药行业已经经历了四年多的调整，机构持仓处(chu)于历史新低。在这(zhe)四年中(zhong)，中(zhong)国创新药快速发展，已经具(ju)有全(quan)球竞(jing)争力，如今已经站(zhan)到全(quan)球的聚(ju)光(guang)灯(deng)下，将迎来中(zhong)国创新药的DeepSeek时刻。叠加集采、反腐高(gao)峰已过，今年又迎来制度上的重大利好，当前是投(tou)资创新药的有利时机。最(zui)懂行的跨国大药企已经用实际行动积极买入中(zhong)国创新药资产，这(zhe)最(zui)终将带动全(quan)球资本市场对中(zhong)国创新药企的关注和(he)重估。
除(chu)了消费和(he)科技以外，还有很多头(tou)部私募对“外循环”保持了高(gao)度关注。
淡水泉投(tou)资认为出海和(he)全(quan)球化运营是中(zhong)国企业未来成长(chang)的重要产业趋(qu)势，从区域和(he)阶段来看，最(zui)终目标是实现全(quan)球化运营与本地(di)化结合。这(zhe)不仅包括本地(di)化生产、制造，更需要打造本土品牌，实现产品和(he)服(fu)务的本地(di)化适配(pei)。在这(zhe)一过程中(zhong)，中(zhong)国企业需要根据不同(tong)市场的特点(dian)进行针(zhen)对性调整，而不仅仅是将中(zhong)国生产的产品销售(shou)到全(quan)球市场，这(zhe)种本地(di)化运营的经验积累，将是中(zhong)国企业出海的重要课题。
高(gao)毅资产合伙人、资深基金(jin)经理孙庆瑞近期在与投(tou)资人的交流中(zhong)表示，整体投(tou)资思路(lu)主要以“外循环”和(he)“内循环”两条主线展开，其中(zhong)，“外循环”主要是指参与国际产业链分工和(he)出口相关的行业及公(gong)司，主要包括信息技术、材料、工业等。不过孙庆瑞也提到，对于后续美(mei)国加征(zheng)关税带来的潜在风险，也会(hui)持续保持跟(gen)踪与研究，并做好审慎的应对。
Wind数据显示，以申万一级行业指数为参考，自去年9月24日至今年3月25日期间，计算机、电子等科技股相关的行业指数涨幅居(ju)于前两位，分别高(gao)达(da)59.85%和(he)53.85%，食品饮料、家用电器和(he)医药生物等消费相关的行业指数涨幅均在20%多，在31个(ge)申万一级行业指数中(zhong)涨幅均处(chu)于后1/3的位置。
2024年9月24日至2025年3月25日申万一级行业指数涨幅情况
来源：Wind、界(jie)面资讯
对于私募机构来说，调研是投(tou)研过程中(zhong)不可或缺的重要环节，其调研轨迹也在一定程度上透露出了私募重点(dian)关注的方向。
Wind数据显示，截(jie)至3月25日，今年以来已经有1990家私募累计调研9866次，其中(zhong)知名(ming)主观多头(tou)私募正圆投(tou)资、淡水泉投(tou)资、盘京投(tou)资位列前三甲，今年以来已经分别调研180次、80次和(he)77次，高(gao)毅资产、聚(ju)鸣投(tou)资、煜德投(tou)资、和(he)谐汇一资产、保银私募、彤源投(tou)资、合远私募、敦和(he)资产、景林资产、星石投(tou)资等其他(ta)多家知名(ming)主观私募今年以来累计的调研次数也均不少(shao)于40次。
以各家私募关注度最(zui)高(gao)的前三只个(ge)股情况来看（调研个(ge)股数量不足3只的私募以实际调研数量计算），共涉及646只个(ge)股。以申万一级行业分类为参考，其中(zhong)电子、机械设备、医药生物、计算机四个(ge)行业被调研的个(ge)股数量最(zui)多，分别为99只、77只、75只和(he)67只，电力设备、基础化工、汽车、国防军工等行业被调研的个(ge)股数量也都排名(ming)居(ju)前。
今年以来私募调研关注度最(zui)高(gao)的前三只个(ge)股行业分布情况（截(jie)至3月25日）
数据来源：Wind、界(jie)面资讯整理