伴随美(mei)国私营部(bu)门的去杠杆、川普关税(shui)的进一步扩大以及美(mei)联储降息路径的重新定价，美(mei)债或许正处于牛市前夜。
摩根士丹(dan)利的Matthew Hornbach分析师团队近日(ri)公布研报指出，美(mei)国正面临三重“完美(mei)风暴(bao)”：私营部(bu)门去杠杆化加速、贸易摩擦升级(ji)（川普预计在(zai)4月2日(ri)公布对等关税(shui)）以及市场重新定价美(mei)联储降息路径。这将推动美(mei)债收益率进一步下(xia)行，10年期美(mei)债收益率可能跌(die)至3.85%甚至3.75%。
私营部(bu)门去杠杆成经济隐(yin)忧(you)
美(mei)联储3月13日(ri)发布的Z.1金融账(zhang)户报告显示，2024年第(di)四季度美(mei)国私营部(bu)门正在(zai)经历自金融危机以来最(zui)大规模的去杠杆化。
大摩报告指出，尽(jin)管联邦政府赤字占GDP比例在(zai)2024年第(di)四季度达到8.8%（2024年单(dan)季最(zui)大增幅），但私营部(bu)门债务占GDP的比例下(xia)降了2.4%。这种去杠杆化趋势表明企业和家庭正在(zai)减少债务，经济活动的降温。
更值得关注的是，这次(ci)去杠杆化涉(she)及所有非金融国内(nei)部(bu)门：家庭、非金融企业以及州/地(di)方政府。2024年第(di)四季度标志着首(shou)次(ci)三个部(bu)门在(zai)同(tong)一季度同(tong)时减少杠杆，这种情况甚至在(zai)金融危机期间都未曾出现。
摩根士丹(dan)利认为，私营部(bu)门杠杆减少与美(mei)国大选时间吻合，这可能解(jie)释了借贷活动的减少。与此同(tong)时，总统就职后贸易紧张局势的加剧可能会限制任何反弹，如资本(ben)市场活动萎缩所示。私营部(bu)门债务增长的持续下(xia)滑(hua)可能给美(mei)国经济带来挑战(zhan)，至少不(bu)代表美(mei)国经济正常运行。
贸易摩擦加剧不(bu)确定性
摩根士丹(dan)利预计，川普关税(shui)及其(qi)进一步扩大（预计在(zai)4月2日(ri)所谓的“解(jie)放日(ri)”宣布）可能会损害(hai)企业部(bu)门的信心(xin)。4月2日(ri)前后释放的信息可能会减少与公告本(ben)身相关的不(bu)确定性，但同(tong)时也可能会增加贸易伙伴和其(qi)他经济主体如何应对的不(bu)确定性。
这将使投资者和企业经营者保持紧张情绪。贸易紧张局势、地(di)缘政治风险等因素，使得投资者寻求避险资产(chan)的需求增加。美(mei)国国债作(zuo)为全球最(zui)安全的资产(chan)之一，自然成为了投资者的首(shou)选。
，美(mei)股大幅回调之际，投资者纷纷转向美(mei)债寻求避险，2月份，美(mei)国债券基金流(liu)入量达到900亿美(mei)元，。尤其(qi)是“超短期”国债基金，今年超短期债券ETF流(liu)入的资金占到固收ETF流(liu)入总额40%以上。避险资金的大幅流(liu)入也将对美(mei)债形(xing)成支撑。
美(mei)联储处于降息周期，美(mei)债收益率预计进一步下(xia)行
摩根士丹(dan)利表示，随着经济下(xia)行风险上升，目前对美(mei)联储政策的市场定价应该鼓励更多投资者购买美(mei)国国债。市场隐(yin)含的政策利率低点仍远(yuan)高于美(mei)联储委员会成员所记录的较长期中性利率。
摩根士丹(dan)利认为，美(mei)联储在(zai)2026年将政策利率降至3.0%的可能性越来越大，与其(qi)美(mei)国经济基线预测一致，即(ji)明年政策利率将低于3.0%。随着市场重新定价至更低的政策利率低点，美(mei)债收益率应进一步下(xia)跌(die)：
- 10年期美(mei)债收益率应跌(die)破(po)4.0%，如果市场定价美(mei)联储将政策回归3.0%，最(zui)低可达3.85%
- 如果10年期美(mei)债相对于美(mei)联储政策定价的历史关系(xi)表现更为强(qiang)劲(jin)，10年期美(mei)债收益率甚至可能达到3.75%。
截(jie)止发稿，10年期美(mei)债收益率报4.299%，较今年的高点下(xia)行超过50个基点。
