……

当然，我不是鼓励(li)年轻人贷款去(qu)炒黄金。

虽然从(cong)去(qu)年开始，大家一直看多黄金，但现(xian)在金价已经涨到这(zhe)么高的位置了，你问是否(fou)还看涨？

其实依(yi)然乐(le)观。

因为(wei)，现(xian)在的宏观局势似乎并不比过去(qu)几年好、甚至更差，各国央(yang)行的购金潮也(ye)仍在继续(xu)……支撑黄金牛市(shi)的驱动力，不仅没减弱、反而更强了。

但你问我还敢不敢加仓？

说实话，不太想加了。

并不是赚够了，只是看着金银比在100以上横了半个月之久，突(tu)然觉得……白银可(ke)能更香？

这(zhe)是个相(xiang)对的问题(ti)。

2022年至今，白银确(que)实也(ye)处于牛市(shi)。

但相(xiang)对黄金，它真的牛吗？

01 宝贵的时间差

银价是金价的跟屁虫。

在信用货币时代(dai)，白银的正常交易逻辑，从(cong)来(lai)不在其本身。

大体上，银价跟随金价上涨、下跌，这(zhe)是个不完(wan)全正确(que)的“常识”。

因为(wei)金价上涨，并不会(hui)立即带动银价上涨。

之所以如此，是因为(wei)白银在投资上的定位，属于是黄金的备胎。

只有当金价增(zeng)长(chang)过快时，作为(wei)黄金的低价替代(dai)品(pin)，白银才会(hui)开始被大量购买，进入上涨周(zhou)期。

从(cong)金价上涨，到银价上涨，这(zhe)之间的时间差，往往就是很好的套利机(ji)会(hui)。

比如，金价彻(che)底(di)突(tu)破(po)2000美金、开启本轮大涨的时间点，在2024年2月初，至今涨幅(fu)超过85%；而银价的行情，却是在2024年4月初，至今最高涨幅(fu)超过55%。

时间差接近2个月。

所以一旦看到黄金大涨，看得比较(jiao)长(chang)远的投资者除了买黄金，还会(hui)提前埋(mai)伏白银。

为(wei)什么会(hui)存在这(zhe)么一个时间差？

想要有逻辑的说明这(zhe)个问题(ti)，绕不开被很多自诩“专业(ye)”人士嗤之以鼻的概念：金银比。

即等重(zhong)黄金与(yu)白银的价格(ge)比。

1996年至今，金银比的长(chang)期均(jun)值约为(wei)60。

每当金银比达到40/70，意味着白银相(xiang)对比黄金高估/低估，应(ying)该做空/做多白银。

简单(dan)来(lai)说，金银比如果(guo)太高，要么白银涨上去(qu)、要么黄金跌下来(lai)，才能回归到平均(jun)区间。

这(zhe)个规律，过去(qu)三十年得到了多次验(yan)证。

还是说最近的一次。

2018年9月-2020年8月，金价涨幅(fu)超过50%；但白银直到2019年5月才开启上涨，到2020年8月的最高涨幅(fu)只有26%。

这(zhe)就导(dao)致，金银比在2020年初一度飙(biao)到129。

所以前两年，很多机(ji)构和投资人开始质疑金银比，人为(wei)规律已经失效。

实际上有没有失效呢(ne)？

事后来(lai)看，即便金银比飙(biao)到这(zhe)么极端的位置，但随着银价与(yu)金价在2020年齐头并进，金银比在短短半年之内，就从(cong)129回归到了70上下的区间。

很明显(xian)，不论多么极端，规律还在。

但极端情况的出现(xian)，也(ye)确(que)实导(dao)致2020年后金银比的平均(jun)位置，要高于2020年之前。

那又为(wei)什么会(hui)出现(xian)这(zhe)种极端情况呢(ne)？

回过头看，与(yu)金银比冲高回落高度相(xiang)关的因素，是恐惧与(yu)贪婪指(zhi)数VIX指(zhi)数。

再上一次出现(xian)这(zhe)种情况，是在上一轮黄金牛市(shi)期间。

2008年，VIX指(zhi)数一路从(cong)20升到130，为(wei)历史最高值，金银比随之上涨突(tu)破(po)80。

2010年，VIX指(zhi)数最低回落至20附近，金银比也(ye)最低达到32。

无(wu)论涨跌，VIX指(zhi)数总是先金银比一步。

类(lei)似的情况在2020年几乎复刻。

VIX指(zhi)数再次突(tu)破(po)130，金银比再次紧随高至129，又紧随前者回落。

两波行情，总体看上去(qu)没有区别，但细微上的差别产(chan)生了新的问题(ti)。

2008年那一波，金银比从(cong)80回落到32，幅(fu)度高达60%。

而2020年那一波，VIX指(zhi)数的振幅(fu)与(yu)2008年几乎一致，但金银比的回落幅(fu)度却小于前次。

2020年，金价的最高点是2089美金，银价则始终无(wu)法突(tu)破(po)30美金。

金银比回落的最低点，都没有跌破(po)60。

从(cong)而导(dao)致，2020年后的金银比平均(jun)位置，高于2020年之前。

也(ye)就是说，2018-2020年的那波行情，白银的价值并没有得到完(wan)全释放？

为(wei)什么？

因为(wei)源头的金价，陷入了震荡。

02 善变(bian)的金银比

一般认为(wei)，本轮是黄金大牛市(shi)的起点，在2018年，对应(ying)的是2001-2011年的十年长(chang)牛。

两者的相(xiang)同点是在金银比随着VIX指(zhi)数冲高回落至正常区间后，金价陷入过一段时间震荡期。

不同点是，前者的振荡期不到2年，后者却从(cong)2020年8月持续(xu)到2023年10月，超过3年。

银价的振荡期跟着金价走，如下图(tu)所示(shi)。

区别在什么地方？

白银牛市(shi)结束的时间点，比黄金牛市(shi)要早一点；而启动的时间点，正如上文所说，存在明显(xian)的时间差。

正是因为(wei)这(zhe)个时间差的存在，导(dao)致银价的震荡期比金价更长(chang)。

这(zhe)一轮银价的震荡期，直到2024年4月初才算结束。

COMEX黄金走势，来(lai)源：Choice

COMEX黄金走势，来(lai)源：Choice

问题(ti)是，黄金在彻(che)底(di)告别2000美金这(zhe)个坎(kan)之后，一路又顶破(po)3000美金，强得不可(ke)思议。

而白银的最高点，还是上个月底(di)的35.5美金。

为(wei)什么如此？

其实多观察(cha)下，大体的框架依(yi)然是那么熟悉。

上文所述VIX指(zhi)数对金银比的影(ying)响，不单(dan)单(dan)适用于大周(zhou)期，在更小的时间尺度中(zhong)似乎同样(yang)成立。

本月初，川普的“对等关税”政策(ce)，使得全球恐慌情绪蔓延，VIX指(zhi)数在4月3日-7日飙(biao)升超过118%，一度突(tu)破(po)60。

而在这(zhe)3个交易日中(zhong)，金价跌幅(fu)6%，银价的最高跌幅(fu)却一度接近20%，导(dao)致金银比再次出现(xian)了夸张的上涨，一度达到110.

但4月7日过后，VIX指(zhi)数大幅(fu)回调，金银比却并没有特别明显(xian)的变(bian)化。

此时此刻，金银比还在103左右，仍然是一个比较(jiao)夸张的位置。

即便现(xian)在金银比的平均(jun)位置可(ke)能比以前要高，这(zhe)也(ye)是不合理的。

对比2020年前后，平均(jun)区间变(bian)高，最多也(ye)是从(cong)60上下抬高到70上下，不可(ke)能直接飙(biao)到100。

那么正常的金银比，现(xian)在应(ying)该是多少呢(ne)？

VIX指(zhi)数走势，来(lai)源：Choice

为(wei)什么黄金会(hui)出现(xian)前所未有的牛市(shi)？

正如大家之前多次讨论过的，很大程度上信用货币过度超发，破(po)坏(huai)了自身的信用，使得“货币”这(zhe)个属性，小部分回归到黄金身上。

而白银，并不存在这(zhe)种属性，还是工(gong)业(ye)品(pin)和投机(ji)品(pin)。

否(fou)则，同样(yang)是出于牛市(shi)中(zhong)，为(wei)什么各国只囤金、不囤银？

按照这(zhe)种逻辑，金银比会(hui)彻(che)底(di)改(gai)变(bian)1980-2006年的稳定局面，重(zhong)新回归到放弃金本位前的上涨区间。

看最近20年的走势，也(ye)验(yan)证了这(zhe)种说法。

问题(ti)是，这(zhe)个上涨幅(fu)度有没有可(ke)能那么剧烈？

再回顾一下，2010年金银比的最低点是32,2020年金银比的最低点是60。

虽然相(xiang)差接近一倍，但2010年-2020的平均(jun)区间依(yi)然在60左右，2020年以后的平均(jun)区间在70左右。

区间虽然在升高，但变(bian)化并不会(hui)那么快。

正常来(lai)说，2025年及以后的金银比区间，即便比2020-2024年更高，也(ye)不可(ke)能直接达到100的位置。

也(ye)就是说，白银相(xiang)比黄金，还有增(zeng)值的空间。

保守一点，今后的金银比区间将稳定在80左右。

现(xian)在的金价超过3400美金，对应(ying)的银价应(ying)该在40美金以上，而现(xian)在的银价只有33美金。

理论价格(ge)与(yu)实际价格(ge)相(xiang)差20%以上。

就算激进一点，金银比的区间将飙(biao)升至90，此时对应(ying)的银价应(ying)该在37美金以上，同样(yang)高于实际价格(ge)。

这(zhe)是短期的空间。

中(zhong)期来(lai)看，高盛已经将2025年底(di)的金价大幅(fu)提高至3700美金，2026年中(zhong)目(mu)标价4000美金。

在金银比的叙事中(zhong)，金价的上涨空间，一定程度上也(ye)是白银的上涨空间。

至少在理论上，中(zhong)、短期看，白银的行情不会(hui)熄火，甚至涨幅(fu)可(ke)能超过黄金。

但长(chang)期来(lai)看，不得不警惕一个风险(xian)。

03 尾声

如果(guo)说，黄金的上涨是货币信用下降的体现(xian)，是实实在在地重(zhong)获了真实价值。

那么，白银凭什么能跟着涨呢(ne)？

仅仅因为(wei)金银比？这(zhe)未免太过牵(qian)强。

为(wei)什么白银涨势远远不如黄金？

为(wei)什么实际上的白银价格(ge)，远远不如理论价格(ge)？

就是因为(wei)白银没有得到黄金突(tu)然得到的真实价值。

它之所以还能跟随黄金的行情，与(yu)过去(qu)的金银走势保持似是而非的雷(lei)同……很大程度上，依(yi)靠的是投机(ji)属性。

……

白银彻(che)底(di)失去(qu)货币地位后，全球银矿(kuang)大量关闭(bi)，陡然变(bian)得人嫌鬼憎。

这(zhe)就导(dao)致，市(shi)面上流通的白银，变(bian)得非常有限。

1973-1979年，美国亨特兄弟疯狂贷款抄底(di)，共吃下2亿盎司白银，几乎掌握了整(zheng)个市(shi)场的话语权。

在刻意炒作下，硬是在1980年初，把(ba)银价推高到50美金/盎司的历史最高水平，导(dao)致白银走私案席卷全球，无(wu)数人一夜暴富。

但转(zhuan)瞬即崩盘，同样(yang)害得无(wu)数人倾家荡产(chan)。

这(zhe)件事，使得全世界更清晰认识到：失去(qu)货币属性的白银，除了具(ju)备些(xie)许工(gong)业(ye)价值，就只剩下纯纯的投机(ji)属性。

而这(zhe)种投机(ji)性质，虽然至今没有再次大规模爆发，但并没有消失。

历史什么时候重(zhong)演(yan)？不排除今年有这(zhe)种可(ke)能性。

白银在低位沉寂了十余年。即便是2020年那波大牛，也(ye)是连续(xu)冲击(ji)了4次，才堪堪突(tu)破(po)30美金的牛熊分界线。

而2024年这(zhe)一次，银价跟着黄金走势，如此轻易就突(tu)破(po)了30美金，意味着下方的空头头寸止损被打(da)掉(diao)，增(zeng)加了买方的力量。

多头积蓄了这(zhe)么多年，真的能忍住不去(qu)主动加大力度，仅仅只是老(lao)实地当黄金的“跟屁虫”吗？