必一运动·(B-sports)官方网站

后续政策能否扭转基本面预期是关键

主持人：近期随着市场行情的变化，创业板的波(bo)动也较大，您认(ren)为创业板波(bo)动大的原因主要是什么？波(bo)动触发的因素有哪些？

刘杰：一方面，核心资产对(dui)于政策刺激以及市场情绪较为敏感，近期国家出台一系列政策刺激经(jing)济增长(chang)，为上市企业尤其是核心资产提供(gong)了更好的发展环境，而创业板市场聚(ju)集了多行业的核心资产，也受益(yi)于相关经(jing)济政策的刺激。另一方面，历史上看，市场强势(shi)反弹期间，反弹幅度较高的都和前期回撤较大的资产有关，即反转效(xiao)应，而以创业板指数为代表的大盘成长(chang)在前期的回调较大，本轮受到政策刺激，反弹幅度也非常(chang)突出。主持人：创业板作为成长(chang)板块(kuai)的一个核心资产，本轮反弹主要受益(yi)于相关经(jing)济政策的刺激，但近期也出现了一定(ding)的回调，您对(dui)于创业板未来的行情表现有何展望？

刘杰：10月9日以来，市场以及创业板指出现了一定(ding)的回调，第一，我认(ren)为这是对(dui)前期过快修复的调整，市场也有望在调整中重新(xin)找到平衡点；第二，调整是市场的常(chang)态，关键要看调整后市场演绎的预期，短期的预期以及情绪的变化，也会给行情带来一些波(bo)折。不过，历史经(jing)验(yan)表明，短期的波(bo)折不会影响中期的趋势(shi)。本轮中期行情的关键在于，后续的政策支撑力度是否能真正扭转投资者对(dui)基本面的预期。市场调整之(zhi)后，政策面的、情绪面的继续刺激以及其他因素的发酵，叠加(jia)创业板估值(zhi)和其他方面的优势(shi)受到市场更多关注，创业板有望迎来反转。

02?

创业板整体估值(zhi)尚(shang)在低位

主持人：目前，创业板已经(jing)经(jing)过了一轮上涨和调整，投资者如(ru)果现在入场，在您看来，会不会太(tai)晚？

刘杰：从中期、长(chang)期视角来看，创业板代表的成长(chang)板块(kuai)的核心资产依然比较乐观。一方面，整体估值(zhi)还处在低位，而在新(xin)旧动能切换的大背景下，这一类(lei)资产的全要素生产率都在提升，新(xin)质生产力已经(jing)成为国家中长(chang)期的发展战略，未来经(jing)济转型的进(jin)步都需要依托于这一类(lei)企(qi)业。另一方面，创业板中的细分行业，如(ru)新(xin)能源、创新(xin)药、新(xin)材料、先进(jin)制造、以新(xin)一代信息技术为代表的战略新(xin)兴产业，以及近两年火热的以人工智能为代表的未来产业，都具备一定(ding)的潜(qian)力和投资关注度。因此，从中长(chang)期的视角来看，创业板的投资价值(zhi)较大。

03?

国内外宏观环境边际向(xiang)好

主持人：进(jin)一步来看，政策层面上，除了之(zhi)前发布的一系列政策，您认(ren)为后续还有哪些政策或事件值(zhi)得投资者关注和期待？

刘杰：总体上看，国内外的宏观环境边际向(xiang)好。国内层面，前期财政部、证监会以及三大交易所(suo)均官宣了一系列重大的政策调整，比如(ru)规范股份减持、降低融资保证金(jin)比例、优化IPO以及再融资监管(guan)安排方面等一系列举措，这些政策都会让环境变得越来越好。同时，央(yang)行也采取了一系列的降准降息措施，释放了一定(ding)的流动性，降低了实体经(jing)济融资成本，总体有利(li)于市场风险偏好的逐步回升。此外，政治(zhi)局(ju)会议释放的积(ji)极信号，例如(ru)财政政策全面转向(xiang)稳增长(chang)、财政货币双管(guan)齐下。后续还有更多增量政策在期待，尤其是在房地产、资本市场方面持续性的举措，会不断提升市场的信心和经(jing)济的活力。海外层面，9月美联储(chu)已经(jing)降息50个基点，虽然整个过程(cheng)有一定(ding)的反复，但已经(jing)进(jin)入降息大周期，结合历史上成长(chang)板块(kuai)，尤其是以创业板为代表的成长(chang)板块(kuai)，在这一趋势(shi)下，估值(zhi)的修复预期以及力度会比其他板块(kuai)更大。

04?

创业板基本面已出现改(gai)善趋势(shi)

主持人：除了政策因素，大家再看基本面，根据今年上半年的数据，创业板合计实现了营业收入1.86万亿，总体增长(chang)3%，领先沪深两市，您如(ru)何评(ping)价创业板目前整体的基本面情况？对(dui)于未来的盈利(li)预测，您怎么判断？

刘杰：营收方面，创业板今年上半年的营收表现优于沪深主板以及北证A股，营收增速(su)也较为显著，与科创板的营收增速(su)较为接近；利(li)润(run)方面，创业板和沪深主板的归母净利(li)润(run)均有所(suo)下降，但降幅与科创板、北证A股相比也有明显优势(shi)。主要原因在于：前期压制指数基本面的制约因素在逐步缓解，比如(ru)降息，创业板在本轮的变化中逐步迎来反转。自2022年以来，创业板指经(jing)过了两年的漫长(chang)调整，其中有美联储(chu)对(dui)全球流动性压制加(jia)息的因素，也有产业自身的因素以及半导体周期下行让行业承压。

对(dui)于创业板，很多投资者会担心创业板权重行业产能过剩问题，一般而言(yan)，在产能过剩加(jia)剧(ju)时，行业的竞争格局(ju)会有一定(ding)的恶(e)化，价格战也会导致赚钱效(xiao)应减弱，行业的营收以及毛(mao)利(li)润(run)都会呈现一定(ding)的回落趋势(shi)。直(zhi)到产能过剩末期，供(gong)需结构出现一定(ding)的反转，产品的价格会逐渐企(qi)稳，毛(mao)利(li)润(run)和净利(li)润(run)也会表现为企(qi)稳趋势(shi)。而根据今年上半年创业板数据，营收同比增加(jia)且明显高于其他板块(kuai)，可(ke)以一定(ding)程(cheng)度上认(ren)定(ding)为整个创业板面临的竞争环境出现改(gai)善趋势(shi)。从分析师(shi)预期的数据来看，目前普(pu)遍认(ren)为2024年的营收增速(su)相比于2023年会有明显改(gai)善，且可(ke)能出现给市场带来情绪明显改(gai)善的因素，这都是未来值(zhi)得期待的。

05?

锂电、光伏板块(kuai)盈利(li)能力逐步恢复

主持人：从行业分布来看，在创业板指当中，电力设备占比最高，达(da)到了34.2%。对(dui)于新(xin)能源当前的投资价值(zhi)，您怎么看？近期有哪些机会值(zhi)得关注？

刘杰：对(dui)于新(xin)能源板块(kuai)，最近一年多时间里，上下游有很多改(gai)善，比如(ru)国产新(xin)能源车销量的提升和国产产品质量的提升，都给市场带来了积(ji)极的变化。细分板块(kuai)来看，锂电板块(kuai)，当前政策加(jia)码，助推供(gong)给侧出清，且需求端仍然具备一定(ding)的韧性，供(gong)需结构的反转有望带来行业景气度的反转。2023年，锂电行业的供(gong)给释放力度相对(dui)于需求更大，一方面是高渗透率基数下需求大幅下滑(hua)，另一方面是前期高额资本投入下产能集中释放，导致了去年产业链(lian)价格急速(su)下跌(die)。

在供(gong)给端，锂电行业的产能在逐渐出清，相关政策如(ru)工信部发布的锂电2024年规范条件，旨在引导锂电企(qi)业规避盲(mang)目扩张等问题，有望加(jia)速(su)缓解产业供(gong)给过剩问题；在需求端，下游新(xin)能源车需求仍具备一定(ding)的韧性，而国内的新(xin)能源产业链(lian)具备了相当的国际竞争力，产能以及出口增速(su)都处在较高水平。后续随着行业供(gong)需情况的改(gai)善，我认(ren)为未来锂电产业链(lian)的价格也有望触底反弹。光伏板块(kuai)，当前产业链(lian)的价格处在磨底期，行业的供(gong)给格局(ju)改(gai)善需要一定(ding)时间。光伏行业同样经(jing)历了产能快速(su)扩张之(zhi)后产能释放的上升期，近期光伏的去产能也开始演绎。

除了市场机制的原因外，政策端的发力也加(jia)快了供(gong)给侧出清的进(jin)程(cheng)。今年5月底，光伏协会召开了光伏行业高质量发展的座谈会，提出了鼓励行业兼并重组，畅通市场的退出机制，并且加(jia)强对(dui)低成本价格恶(e)性销售的打击力度。未来，相信伴随着一系列的措施，一定(ding)程(cheng)度上可(ke)以加(jia)速(su)去产能的进(jin)程(cheng)。另外，行业景气下滑(hua)最快的时间已经(jing)过去，产业链(lian)主要产品的价格在经(jing)历了一段时间的磨底之(zhi)后，也有望迎来反弹，多重因素的叠加(jia)让产业链(lian)的盈利(li)能力在逐步修复。

06?

医药板块(kuai)前期压制将逐步释放

主持人：医药生物是创业板指的第二大行业板块(kuai)，在经(jing)历了几年的调整之(zhi)后，今年医药板块(kuai)也成为了市场逢低布局(ju)的行业之(zhi)一，您如(ru)何看待 A股医药生物板块(kuai)当前的估值(zhi)以及未来的投资机会？哪些医药子板块(kuai)有希(xi)望迎来反转？

刘杰：医药经(jing)历了这么多年的调整，最近整个市场情绪逐渐恢复，对(dui)医药前几年的压制也会逐步得到释放，未来更多的关注度将逐渐集中于医药赛道。具体到细分行业，大家越来越重视医疗(liao)器械和创新(xin)药。在医疗(liao)器械领域(yu)，国内院端复苏以及出海加(jia)速(su)，都有望提振(zhen)板块(kuai)的景气度。医疗(liao)器械板块(kuai)在2023年存在一定(ding)的库存现象(xiang)，经(jing)营情况受到拖累，而后，行业的库存消化已大幅出清，叠加(jia)海外供(gong)应链(lian)的回暖，提振(zhen)了整个行业的需求。

根据今年上半年的出口数据，医疗(liao)器械出口金(jin)额同比增加(jia)了将近5%，正处在温和复苏趋势(shi)中。从宏观层面来看，在全球制造业PMI改(gai)善的过程(cheng)中，出口增速(su)也会得到改(gai)善，并呈现一定(ding)的持续性，从而推动相关业绩出现修复。此外，政策面也在推动板块(kuai)盈利(li)的改(gai)善，一方面反腐的影响逐渐减弱，另一方面医疗(liao)设备更新(xin)换代，利(li)好的政策催(cui)生了部分需求的释放。在创新(xin)药领域(yu)，海外不确定(ding)因素依然存在，但国内的利(li)好政策出台，下半年的盈利(li)可(ke)能会出现一些拐点。创新(xin)药产业链(lian)的部分环节(jie)，比如(ru)相关行业的CXO，在前期的景气度较低，从中报(bao)预期来看，盈利(li)增速(su)有所(suo)下降，甚至为负。

同时，海外对(dui)于创新(xin)药产业链(lian)的负面影响依然存在着不确定(ding)性。这些因素以及环节(jie)在基本面和未来的能见度相对(dui)较低，也影响大家的预期。不过，有很多利(li)好政策在出台，比如(ru)之(zhi)前《全链(lian)条支撑创新(xin)药发展实施方案》被行业认(ren)定(ding)为一个重大的支撑，鼓励创新(xin)药高质量发展。在政策支撑下，下半年医药的盈利(li)也有很大可(ke)能会出现改(gai)善。

07?

TMT板块(kuai)将受益(yi)于AI创新(xin)发展

主持人：除了新(xin)能源、医药两大板块(kuai)，您认(ren)为创业板还有哪些机会，或者有哪些风格特点值(zhi)得投资者关注？

刘杰：可(ke)以关注TMT。自2023年三季度之(zhi)后，一直(zhi)在提TMT的去库存，且 TMT行业和科技、传媒(mei)以及通信等相关性很高，国内TMT产业链(lian)将受益(yi)于AI产业的创新(xin)发展趋势(shi)。

在算力端，随着英伟达(da)最新(xin)的人工智能计算平台发布，以及国产替代AI芯片(pian)的持续迭代，国内 AI算力产业链(lian)将持续受益(yi)；在应用端，海外厂家、国内厂家对(dui)大模型持续不断的布局(ju)，为AI的应用提供(gong)了更广阔的发展空间，总体有望加(jia)速(su)国内AI的应用场景。同时，全球半导体目前正处在上行周期，有望推动国内TMT行业景气度。

今年上半年，全球消费电子呈现了一定(ding)的温和复苏趋势(shi)，带动了相关产业链(lian)的盈利(li)出现改(gai)善。本轮全球半导体销售周期，自2023年年中企(qi)稳后处在上行阶段，国内半导体的销售亦(yi)是如(ru)此。需要注意的是，本轮AI发展在服(fu)务器端的创新(xin)较多，但在消费端手机和PC上的创新(xin)暂时不多，可(ke)能需要一定(ding)的时间，这也是国内产业链(lian)收益(yi)偏低的一个短期因素。而未来随着AI手机和AIPC的创新(xin)以及应用，AI加(jia)持带来消费终端的更新(xin)换代，将有望带来国产TMT景气度在未来持续进(jin)一步上行。

此外，国家的大基金(jin)三期成立以及三中全会对(dui)于科技的重视，都意味(wei)着科技领域(yu)作为改(gai)革的重点方向(xiang)，未来会得到更多的政策支撑，而半导体作为自主可(ke)控领域(yu)中非常(chang)重要的一个领域(yu)，在未来也有望受益(yi)于这一趋势(shi)和相关的政策支撑。

08?

投资需考虑制定(ding)合理的止损策略

主持人：创业板特别设置了20%的涨跌(die)幅，市场起名叫“20厘米”，为什么创业板会这样设置？

刘杰：“20厘米”股票是在注册制下，创业板的涨跌(die)幅由原来的10%扩大到20%，即在交易的过程(cheng)中，有望达(da)到当天20%涨停板的情况。创业板在注册制之(zhi)后，除了涨跌(die)幅发生了变化，在新(xin)股上市的前5天也没有涨跌(die)幅限制，5天之(zhi)后则变成20%的涨跌(die)幅，且创业板股票买卖需要开通相应的权限，有一定(ding)的门槛，因此“20厘米”这一称呼就(jiu)出现了。

主持人：既然创业板的涨跌(die)幅扩大到了20%，那么投资创业板的风险是不是更大了？

刘杰：过去几周，创业板的表现亮眼，为投资者带来了非常(chang)可(ke)观的收益(yi)，同时也引起了市场的高度关注。面对(dui)这一场风暴，很多投资者都纷纷进(jin)场，试(shi)图分享这一轮涨幅。当前，中国经(jing)济逐步恢复，中国经(jing)济的发展和调整也在逐步加(jia)快。在这一宏观背景下，创业板作为中国科技创新(xin)企(qi)业的聚(ju)集地，潜(qian)力被更多的投资者看好。另外，国家政策的引导也是资金(jin)流入的一个重要因素，今年中国政府对(dui)于创业板的支撑政策逐步放宽，很多初创企(qi)业通过创业板获得融资，表现出较好的增长(chang)前景，也增强了市场的信心。

纵观当下创业板的火热现象(xiang)，也不仅仅是现金(jin)和科技发展的结合，更是国家政策和市场需求共(gong)同铸就(jiu)的结果。此外，我认(ren)为在投资的同时也要考虑风险。对(dui)于普(pu)通投资者而言(yan)，如(ru)果要把握市场的机会，无疑是面临诸多挑战。乐观因素导致的短期市场高涨，对(dui)于追逐短期投资的投资者而言(yan)，制定(ding)合理的止损策略比较重要，防止市场情绪的变化产生更多损失。当前创业板“20厘米”的热潮(chao)吸(xi)引了很多资金(jin)的涌入，尤其是科技股受到的关注度非常(chang)高，投资者在关注市场变化、分析各个行业趋势(shi)时，要结合自身的风险承受能力，制定(ding)合理的投资策略。

09?

当下市场环境适合定(ding)投

主持人：您提到投资过程(cheng)中也要注意控制风险，那么您认(ren)为定(ding)投是不是一个更好的参与方式？

刘杰：是的，定(ding)投是在固定(ding)的时间用固定(ding)的金(jin)额投资固定(ding)的基金(jin)，是较好的懒人投资方法。华(hua)尔街流传一句话(hua)：在市场中准确把握入市的时点，比在空中接住一把飞刀更具备难度。所(suo)以，大家可(ke)以采取较好的定(ding)投策略，克服(fu)一次性投资以及固定(ding)时点择时的缺(que)陷，总体上做到风险和收益(yi)的均衡。虽然定(ding)投本身不是一个最佳的获得投资收益(yi)的方法，但初衷是为一些不熟悉市场以及没有时间和精力挖掘超越市场收益(yi)的投资者而准备的。

通过定(ding)投，跟上某一类(lei)资产的平均收益(yi)，与指数投资分享市场平均收益(yi)的理念高度契合。在定(ding)投中较为理想的一种形式，如(ru)微笑曲线，即市场走出一波(bo)先下跌(die)后回升的行情，虽然前期会经(jing)历一些亏损，但在下跌(die)的过程(cheng)中，投资者一直(zhi)进(jin)行定(ding)投，就(jiu)能在市场低迷时，以较低的成本获得筹码摊薄成本，最终在上升时收获更多的收益(yi)。实际上，在一些波(bo)动较大的时期，构成了很多微笑曲线。在当下的市场环境中，通过定(ding)投参与市场投资，与很多投资者的风险承受能力和预期会更匹配。