黄金珠宝因其保值属性、时尚(shang)设计(ji)及投资便利性等优势，成为众多消费者(zhe)喜爱(ai)的商品，尤其在婚庆、节(jie)日等重要场合，买黄金珠宝已成为一种传统习俗。
近年来，随着(zhe)我(wo)国经济增长及居民收入的提高，大家对(dui)黄金珠宝等非(fei)必需品的需求也持续增加。2023年我(wo)国黄金珠宝市(shi)场规模达到5180亿(yi)元，预计(ji)到2028年将增长至8110亿(yi)元，2023年至2028年的复合年增长率为9.4%。
如今我(wo)国已有不(bu)少(shao)珠宝上市(shi)企业，去年以来，随着(zhe)老铺黄金、梦金园相继登陆港股上市(shi)，另一家黄金珠宝品牌周六(liu)福也加快(kuai)了(le)港股IPO步伐。
格隆汇新股获悉，近日，周六(liu)福珠宝股份有限企业（以下简称“周六(liu)福”）向港交所递交招股书(shu)，这是(shi)其2024年6月(yue)递表(biao)失效后的再一次申请，中金企业、中信建(jian)投国际为其联席保荐人。
其实，周六(liu)福早在2019年就向中国证监会提交首发上市(shi)申请文件，但2020年未通过发审委审核；2023年2月(yue)周六(liu)福再次冲击深主板IPO，但几个月(yue)后因撤回而终止，可见(jian)其上市(shi)之路颇为坎坷(ke)。
尽管(guan)周六(liu)福的门店(dian)数量在国内珠宝品牌中排名靠前，但其较为依赖加盟模式，同时商标(biao)侵权(quan)纠纷、“贴(tie)牌”模式隐患、上市(shi)前大手(shou)笔分红等问题也倍受争议。
如今的黄金珠宝生意好做吗？不(bu)妨通过周六(liu)福的现状来一探究竟。
01
兄弟联手(shou)做珠宝生意，五年累计(ji)分红派息(xi)约(yue)14亿(yi)
周六(liu)福总部位于(yu)深圳罗湖区(qu)，其历史可追溯至2004年成立的深圳市(shi)周天福珠宝首饰有限企业，当时李伟蓬、陈(chen)创金各持有50%股份。
成立一年后，陈(chen)创金因企业发展情况未达其预期及个人原因退出(chu)，将股份转(zhuan)让(rang)给(gei)李伟蓬的弟弟李伟柱。
2012年企业改名为深圳市(shi)周六(liu)福珠宝有限企业，并首次在央视亮相；2013年企业开始通过线上渠道销(xiao)售产品；2018年改制为股份有限企业，成为如今的周六(liu)福。
周六(liu)福销(xiao)售的产品主要为黄金珠宝、钻(zuan)石镶嵌珠宝，产品款式多样，有戒指、项链、耳环、手(shou)镯等。
其中，2024年企业的黄金珠宝产品贡献(xian)了(le)约(yue)8成收入，而黄金产品的利润主要来自于(yu)制作费用，所以黄金珠宝的毛利率通常低于(yu)钻(zuan)石镶嵌珠宝。
从黄金的纯度来看，黄金珠宝可分为纯金（黄金纯度为990‰及以上）和K金（通常指黄金与(yu)其他金属混合制成的合金，其中黄金含(han)量等于(yu)22k（91.6%）、18k（75%）或更低）。
图片(pian)来源于(yu)电商平台截(jie)图
股权(quan)结构方面，截(jie)止2025年2月(yue)20日，李伟柱、李伟蓬兄弟二人为一致行动人，合共有权(quan)行使周六(liu)福约(yue)93.70%的投票权(quan)，为控股股东。
李伟柱今年47岁(sui)，现任周六(liu)福董事长，在珠宝行业(ye)拥有约(yue)20年经验(yan)。他2000年6月(yue)毕业(ye)于(yu)广东外语外贸(mao)大学国际金融专业(ye)，还分别在2015年和2023年取得(de)长江商学院高级管(guan)理(li)人员工商管(guan)理(li)硕士学位、清华大学工商管(guan)理(li)硕士学位。
李伟蓬今年53岁(sui)，他在2004年至2018年期间担任企业前身的实行董事兼总经理(li)，如今为周六(liu)福副董事长及总经理(li)。
除(chu)了(le)李伟柱、李伟蓬两兄弟之外，李伟柱的妻子钟映琴也在周六(liu)福任职，担任非(fei)实行董事；钟映琴的胞(bao)弟钟锡(xi)鹏(peng)担任企业实行董事、副总经理(li)及电商总监。
值得(de)注意的是(shi)，企业在上市(shi)前有多次分红，五年累计(ji)分红派息(xi)约(yue)14亿(yi)元，而这些钱大部分都进了(le)大股东的口袋。
招股书(shu)显示，2020年、2021年，周六(liu)福的现金分红分别约(yue)3亿(yi)元、1.5亿(yi)元；2023年、2024年3月(yue)和2024年5月(yue)，周六(liu)福又分别宣派股息(xi)约(yue)3亿(yi)元、3.48亿(yi)元、2.97亿(yi)元，其中2024年的派息(xi)金额超过同期净利润的90%，备受市(shi)场争议。
本次申请上市(shi)，周六(liu)福拟募集资金用于(yu)扩(kuo)大及加强销(xiao)售网络、提高品牌知名度、提升产品供应及加强产品设计(ji)与(yu)开发能(neng)力(li)、运营资金及一般企(qi)业(ye)用途。
02
2024年受金价飙升等影响，600多家加盟店(dian)关闭
周六(liu)福集珠宝产品的开发设计(ji)、采购(gou)供应、加盟、品牌运营为一体，其产品主要通过加盟店(dian)、自营店(dian)、线上渠道进行销(xiao)售。
2024年底，周六(liu)福的线下门店(dian)达到4129家（其中有4038家为加盟店(dian)），遍布国内31个省的305个地级市(shi)，另外还有4家加盟店(dian)位于(yu)海外（泰国两家、老挝、柬埔寨各一家）。
图片(pian)来源于(yu)招股书(shu)
周六(liu)福的国内门店(dian)中，有一半以上位于(yu)三线城(cheng)市(shi)及其他低线城(cheng)市(shi)，而且许多周六(liu)福门店(dian)开在购(gou)物中心和百货商场里面。
据(ju)弗若斯特沙利文的资料，按国内线下门店(dian)数来算(suan)，五大珠宝企业的市(shi)场份额由2018年的31.6%增至2023年的37.7%。
2023年周六(liu)福以4359家门店(dian)在中国珠宝品牌中排名第四，前三名分别为周大福（企业A）、老凤祥（企业B）、周大生（企业C），中国黄金以4256家门店(dian)排在第五；按黄金珠宝产品收入来算(suan)，2023年周六(liu)福在中国所有黄金珠宝企业中排名第十。
图片(pian)来源于(yu)招股书(shu)
值得(de)注意的是(shi)，去年周六(liu)福的门店(dian)数量同比有所减(jian)少(shao)，其中有不(bu)少(shao)加盟店(dian)关闭。
招股书(shu)显示，2024年周六(liu)福新开了(le)424家加盟店(dian)，但同时也有674家加盟店(dian)关闭，加盟店(dian)的平均开业(ye)年期为4.4年。
周六(liu)福称加盟店(dian)关闭主要由于(yu)加盟商自愿终止、未能(neng)重续加盟店(dian)所在地的租(zu)赁协议、因逾期付款或租(zu)赁处(chu)所纠纷等未能(neng)达到门店(dian)管(guan)理(li)要求、加盟协议到期。此外，2024年在黄金价格急速飙升之下，消费者(zhe)在购(gou)买时更为谨慎，导致需求暂(zan)时减(jian)少(shao)，一些加盟商也因市(shi)场状况而决定关店(dian)。
具体来看，2022年、2023年、2024年（简称“报(bao)告(gao)期”），加盟模式为企业贡献(xian)了(le)50%以上的营收，包括通过加盟店(dian)销(xiao)售产品、收取加盟服务费、产品入网费及其他服务费。
2022年至2024年，周六(liu)福的自营店(dian)营收占比从11.7%下滑至8%；线上销(xiao)售渠道的营收占比从34.6%提升至40%。此外，企业还有一些批(pi)发及定制的订单，不(bu)过这块业(ye)务营收占比很小。
按销(xiao)售渠道及所提供的产品与(yu)服务划分的收入模式明细，图片(pian)来源于(yu)招股书(shu)
可见(jian)周六(liu)福的门店(dian)大部分为加盟店(dian)，但其对(dui)加盟商的控制有限。企业的加盟协议一般为期一年，可经双方同意后续期，同时周六(liu)福不(bu)禁止加盟商成为其他品牌的加盟商，这也可能(neng)给(gei)企业带来潜在的利益(yi)冲突。
此外，周六(liu)福及其加盟商可能(neng)会涉及常识产权(quan)侵权(quan)索赔或纠纷，有可能(neng)因此产生高昂的辩护费用，并可能(neng)扰乱企业的业(ye)务。比如，周六(liu)福和一些加盟商过去就曾收到某些常识产权(quan)拥有人通知，声称其产品的商标(biao)或设计(ji)可能(neng)遭侵权(quan)。
03
供应商集中在深圳水(shui)贝，毛利率逐年下滑
从黄金珠宝产业(ye)链来看，行业(ye)上游包括金矿开采、进口、回收、贸(mao)易(yi)及租(zu)赁，具体企(qi)业(ye)包括中国黄金、山(shan)东黄金、紫金矿业(ye)、赤(chi)峰黄金等。
中游主要为黄金珠宝设计(ji)、加工及制造企业，以及黄金珠宝批(pi)发、零售商、品牌黄金珠宝企业；下游主要是(shi)黄金珠宝销(xiao)售，利用自营门店(dian)、加盟店(dian)、银行、电商平台等渠道把产品卖(mai)给(gei)客户。
作为一家品牌黄金珠宝企业，周六(liu)福向上游供应商采购(gou)珠宝产品，为中游制造商设定标(biao)准并对(dui)其进行监督及向其采购(gou)货品，并在下游市(shi)场建(jian)立销(xiao)售渠道。
图片(pian)来源于(yu)招股书(shu)
周六(liu)福的五大供应商主要是(shi)上海黄金交易(yi)所及一些珠宝或珠宝材料企业，其供应商主要集中在深圳罗湖区(qu)水(shui)贝，深圳水(shui)贝被誉为“世界宝都”，是(shi)亚(ya)洲最大的珠宝市(shi)场之一。
报(bao)告(gao)期内，周六(liu)福向前五大供应商的采购(gou)金额分别约(yue)占总采购(gou)的79.9%、89.2%及88.9%，占比较大，存在供应商集中风险。
在产品生产方面，自2022年4月(yue)停止自身工厂的生产后，周六(liu)福就转(zhuan)向全面委外加工模式。委外加工虽然能(neng)在一定程度上帮助企(qi)业(ye)降本增效，但也存在质(zhi)量控制风险，如果委外加工的产品因未能(neng)遵守质(zhi)量标(biao)准而存在缺陷，可能(neng)会影响企业的品牌形象。
从销(xiao)售渠道来看，随着(zhe)消费者(zhe)对(dui)线上购(gou)物便利性的日益(yi)偏好，电商渠道的黄金珠宝销(xiao)售增速将高于(yu)线下门店(dian)；且预计(ji)增长主要由二线、三线及其他低线城(cheng)市(shi)带动。
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近几年，我(wo)国黄金珠宝消费量呈波动趋势，其中在2020年及2022年受疫情影响消费量有所下降，2023年为706.5吨，预计(ji)未来消费量将稳步增长，2028年将达到898吨，2023年至2028年的复合年增长率为4.9%。
受金价持续上升等影响，近几年周六(liu)福的收入呈增长趋势，但毛利率却逐年下滑。
2022年、2023年、2024年，周六(liu)福的营业(ye)收入分别约(yue)31.02亿(yi)元、51.5亿(yi)元、57.18亿(yi)元，毛利率分别为38.7%、26.2%、25.9%，对(dui)应的净利润分别约(yue)5.75亿(yi)元、6.6亿(yi)元和7.06亿(yi)元。
黄金是(shi)企业生产的主要原材料，报(bao)告(gao)期内占其原材料采购(gou)总额的90%左右，占比较大。2022年至2024年，周六(liu)福平均黄金采购(gou)价格从347.6元/克涨至487.5元/克，这无疑增加了(le)企业的采购(gou)成本。
从长期来看，受全球经济形势不(bu)稳定、地缘政治风险等影响，黄金价格整体呈上涨趋势，但在金价大幅(fu)上涨的年份，消费者(zhe)需求减(jian)少(shao)，同时还增加了(le)原材料采购(gou)成本，所以对(dui)于(yu)周六(liu)福等珠宝企业而言，金价上涨未必是(shi)好事。