为保持体系流动性充裕，更好满足不同参与机构差异化(hua)资(zi)金需求(qiu)，自本月起中期借贷便利(li)（MLF）将采用固定(ding)数量、利(li)率招标、多重价(jia)位中标方式开展操作。2025年3月25日（周二），中国人民银行将开展4500亿元MLF操作，期限为1年期。
统(tong)计显(xian)示，3月有3870亿元MLF到期，意味着3月25日开展4500亿元MLF操作后，3月MLF净投放630亿元。而2月是MLF净回(hui)笼(long)2000亿元。3月25日操作后，MLF余额将为41570亿元。
中信证券宏观分(fen)析师(shi)赵诣分(fen)析，MLF操作公(gong)告首次提及“多重价(jia)位中标方式”，意味着MLF采取美式招标方式而不再(zai)有统(tong)一中标利(li)率，其政(zheng)策利(li)率属性解除，符合去年6月人民银行行长潘功胜提及淡化(hua)MLF政(zheng)策工具色彩(cai)的(de)要求(qiu)。
东方金诚首席宏观分(fen)析师(shi)王青指出，25日开展4500亿操作，是近一段时间以来首次加量续作，或与央行暂停公(gong)开市场国债买入有一定(ding)关联，也(ye)可能(neng)意味着降准延后。
首次提前公(gong)告MLF招标信息
近年来，央行货币政(zheng)策工具不断丰富，当前包括公(gong)开市场业务、存款准备金、利(li)率政(zheng)策、常备借贷便利(li)（SLF）、中期借贷便利(li)（MLF）、抵押补(bu)充贷款（PSL）、定(ding)向中期借贷便利(li)（TMLF），以及一系列结构性货币政(zheng)策工具比如再(zai)贷款、再(zai)贴现等。
从(cong)余额来看，公(gong)开市场业务逆回(hui)购本周将到期14117亿元；3月MLF余额41570亿元；2月SLF余额13亿元；2月PSL余额22639亿元。以上几项中，MLF余额依然最高。
王青表示，25日开展4500亿操作，是近一段时间以来首次加量续作，或与央行暂停公(gong)开市场国债买入有一定(ding)关联，也(ye)可能(neng)意味着降准延后。
赵诣分(fen)析，MLF提前释放招标公(gong)告，去年7月后首次实现超(chao)额续作。本次操作为MLF投入使用来首次在操作前日提前公(gong)告招标信息，同时是2024年7月后央行首次恢复MLF净投放。去年6月央行行长提及淡化(hua)MLF政(zheng)策地位后，MLF基本维持了资(zi)金净回(hui)笼(long)，同时通过国债净买入、买断式逆回(hui)购投放等方式对冲中长期流动性到期。
本次操作是央行首次提前公(gong)告MLF招标信息，赵诣指出，这体现了释放宽松信号、稳定(ding)市场预(yu)期的(de)政(zheng)策诉求(qiu)，而恢复净投放也(ye)体现了此前央行基于OMO回(hui)笼(long)调控市场流动性预(yu)期的(de)操作方式迎来转(zhuan)变(bian)。
赵诣表示，人民银行货币政(zheng)策委员会召开2025年第一季(ji)度例会提及“观察、评估债市运行情况”，MLF净投放释放稳资(zi)金信号。上周五公(gong)布的(de)货币政(zheng)策委员会2025年第一季(ji)度例会中提及“从(cong)宏观审(shen)慎的(de)角度观察、评估债市运行情况，关注长期收益率的(de)变(bian)化(hua)”，体现了央行后续货币政(zheng)策操作中更多关注债市利(li)率走势(shi)影响的(de)态度；回(hui)顾3月中上旬，央行OMO连续回(hui)笼(long)，释放了一定(ding)紧资(zi)金信号，长债利(li)率快速回(hui)升。而上周税期走款阶段，央行恢复OMO净投放；本周MLF实现净投放，均体现了稳定(ding)流动性预(yu)期、缓解债市调整压力的(de)意愿。
MLF回(hui)归常规流动性工具地位
3月25日，MLF操作将以多重价(jia)位中标方式开展操作。王青指出，这意味着明天(tian)MLF招标将有多个中标价(jia)位，而非此前只有一个中标价(jia)位。这就会进一步淡化(hua)MLF中标利(li)率的(de)政(zheng)策利(li)率色彩(cai)，凸显(xian)其单纯的(de)中期流动性管理性质。同时，这会进一步突出央行7天(tian)期逆回(hui)购利(li)率的(de)主要政(zheng)策利(li)率地位，疏通由短及长的(de)利(li)率传导机制。
赵诣指出，类似买断式逆回(hui)购采取“多重价(jia)位中标”，关注中标利(li)率潜在降息空间。本次招标公(gong)告中提及MLF将会采取“固定(ding)数量、利(li)率招标、多重价(jia)位中标方式开展操作”，其中“固定(ding)数量、利(li)率招标”与此前MLF操作模式并无区别，但首次提及了“多重价(jia)位中标方式”。
赵诣进一步指出，这一表述或主要包含两个含义，第一MLF采取美式招标方式而不再(zai)有统(tong)一中标利(li)率，其政(zheng)策利(li)率属性解除，符合去年6月央行行长潘功胜提及的(de)淡化(hua)其政(zheng)策工具色彩(cai)的(de)要求(qiu)；第二，考虑到当前MLF余额超(chao)4万亿元，而2%的(de)利(li)率相较于1Y同业存单仍高，MLF不再(zai)采取统(tong)一中标利(li)率点位后其或存在降息空间，有助于压降商业银行负(fu)债成本。后续央行的(de)MLF操作公(gong)告中可能(neng)会和买断式逆回(hui)购类似，不公(gong)告期中标利(li)率，具体操作仍待验证。
赵诣表示，MLF回(hui)归常规流动性工具地位，未来买断式逆回(hui)购或仍是中长期流动性的(de)主要供给渠道。从(cong)价(jia)上看，MLF采取多重价(jia)位中标后彻底解除政(zheng)策利(li)率属性，未来7天(tian)逆回(hui)购利(li)率或维持主要政(zheng)策利(li)率地位；从(cong)量上看，虽然本月MLF实现净投放，但未来央行或继续逐(zhu)步回(hui)笼(long)MLF，买断式逆回(hui)购工具或承担中长期流动性的(de)供给地位。
总的(de)来看，赵诣表示，当前央行政(zheng)策工具箱较为充足，短端、长端流动性均有覆(fu)盖，预(yu)计未来流动性管理将更加高效、精(jing)准。
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