从徽酒“四朵金花”到业绩与市值垫底(di)，金种子酒（600199）又(you)又(you)又(you)又(you)亏(kui)损了！
一月中旬，金种子酒发布了其2024年年度(du)业绩预亏(kui)公告，预计企业2024年归(gui)母净利润(run)为-2.91亿元至-2.01亿元，扣非(fei)后净利润(run)为-3.0亿元到-2.1亿元。这意味着(zhe)，不出意外，企业将迎来其连续第四年亏(kui)损。
公告当中还披露，2024年企业收入下降主要(yao)原因是(shi)底(di)盘产品销(xiao)量下降，在消费降级环境(jing)下，企业对底(di)盘系列产品涨价、减少(shao)促销(xiao)等业务举措(cuo)，导致柔和等品种终端接货(huo)意愿下降或观望，其中皖北、皖中、阜阳等市场影响明显(xian)；同(tong)时，品牌打造(zao)、宣传活(huo)动等导致费用端的投入加(jia)大(da)，进(jin)一步加(jia)剧了对利润(run)端的侵蚀。
作为曾与古井贡酒、口子窖、迎驾贡酒并称徽酒“四朵金花”的区域名酒，金种子酒这几年日子并不好过。收入增长放缓(huan)，利润(run)连续四年亏(kui)损，业绩表现在四家(jia)当中已经掉(diao)队很久(jiu)。业绩的不堪，也使得企业股价表现难言乐(le)观，金种子酒当前最新市值仅为80亿元左右，属于(yu)“四朵金花”当中的垫底(di)水平。
五年累计亏(kui)损近9亿元，核心数据全面溃败
回(hui)顾企业发展历史，1998年就已经完成上(shang)市的金种子酒，最初主业并非(fei)白(bai)酒，而是(shi)以黄牛养殖、皮(pi)革加(jia)工为主。直至2006年，企业才(cai)确立了以白(bai)酒为核心，房地产和制药为辅的发展路线(xian)。
当前，企业的白(bai)酒产品主要(yao)有浓香型白(bai)酒金种子系列酒、种子系列酒、醉三秋(qiu)系列酒和颍州系列酒。其中高(gao)端酒包括馥合香馥 16、馥合香馥 20；中端酒包括馥合香馥 7、馥合香馥 9、柔和大(da)师；低端酒包括祥和、柔和、头号种子、颍州佳酿等。
2022年2月，华润(run)战略投资(zi)有限企业受让阜阳投资(zi)发展集团有限企业49%的金种子集团股权，成为金种子集团的第二大(da)股东。随后在7月份，华润(run)啤酒的一群干(gan)将，包括总经理何秀侠，副总经理何武勇、刘(liu)辅弼、杨云，以及财务总监金昊空降金种子酒，成了上(shang)市企业的核心高(gao)管。
华润(run)的一系列动作，让市场浮想联翩(pian)，似乎雪花啤酒的渠道赋(fu)能神话(hua)将再次上(shang)演，股价也蹭蹭往上(shang)涨了一倍不止。
然(ran)而，在入主金种子集团后，华润(run)一众高(gao)管并未能扭(niu)转金种子酒的发展颓(tui)势(shi)，反而加(jia)剧了企业的亏(kui)损，甚至过去几年不断上(shang)演卖房、卖子企业保业绩的戏码。
财务数据显(xian)示，2021年-2023年，金种子酒分别亏(kui)损了1.66亿元、1.87亿元与0.22亿元。并且，根据业绩预告，2024年金种子酒将迎来其连续第四年亏(kui)损，累计亏(kui)损金额将接近6亿元。扣非(fei)后净利润(run)更是(shi)连亏(kui)5年，累计亏(kui)损金额近9亿元。而这些还是(shi)在企业先后于(yu)2023年12月、2024年6月出售(shou)价值4250.1万元、1.63亿元土地使用权，以及于(yu)2024年4月出售(shou)医药业务板块（2023年为企业贡献4.17亿元营收）的前提下实现的，否则(ze)业绩表现将更加(jia)难看。
连续亏(kui)损最直接的原因是(shi)企业白(bai)酒产品盈利能力的持续羸弱。企业毛利率水平由2018年之前的50%以上(shang)下降至2022年的26.45%，毛利率水平近乎腰斩。尽(jin)管在2023年、2024年前三季度(du)，企业毛利率出现了短暂(zan)的一定程(cheng)度(du)的复苏，回(hui)到40%左右平台位置，但(dan)相较于(yu)其他三家(jia)动辄(zhe)70%-80%的毛利率水平，仍然(ran)相去甚远。
图表：徽酒“四朵金花”毛利率对比
资(zi)料来源：企业定期报告
而这一系列财务数据背(bei)后，暴露出金种子酒在核心业务上(shang)的全面溃败。作为以“柔和型”浓香白(bai)酒闻名的企(qi)业，其主力产品金种子系列的市场份额已被口子窖、迎驾贡酒等本土品牌蚕食，同(tong)时在高(gao)端化的转型，金种子酒动作迟缓(huan)，也未能抓(zhua)住机遇。
从企业收入结构能够看出，金种子酒仍然(ran)过度(du)依赖百元以下定位的“金种子”系列低端市场。2023年年报数据显(xian)示，企业低端酒销(xiao)售(shou)收入占比超71%，尽(jin)管2024年前三季度(du)销(xiao)售(shou)数据显(xian)示低端酒的收入占比降至66.31%，但(dan)仍然(ran)显(xian)著高(gao)于(yu)其竞争对手(shou)。而其高(gao)端产品表现却似乎沦为了“形象工程(cheng)”，企业在2019年推出的"馥合香"高(gao)端系列（定价468-1299元），在2023年营收的占比仍然(ran)仅仅5%左右，库存周转天数却超400天。
反观竞争对手(shou)，古井贡酒通过“年份原浆”系列（300-800元）成功(gong)占领300元以上(shang)价格带，贡献了其超60%营收份额；迎驾贡酒洞(dong)藏系列（200-600元）收入占比突破50%；口子窖凭借“兼香型”差异化定位稳(wen)固高(gao)端市场。金种子酒在产品升级上(shang)的迟滞，直接导致其毛利率被同(tong)行拉(la)开差距。
高(gao)端与低端的同(tong)时失利，使得金种子酒的市占率遭遇节节败退。据酒业协会数据，2023年金种子酒在省内市占率由2016年的11.3%下降至2023年的仅4.7%；更为致命的是(shi)，其核心市场阜阳大(da)本营遭遇古井贡酒反攻(gong)，市占率从2018年的42%下滑至2023年的29%。
此(ci)外，一边是(shi)垫底(di)的毛利率水平，另一边却是(shi)高(gao)企(qi)的期间费用，双重夹击之下，金种子酒的业绩表示差也就不足为奇了。统计数据显(xian)示，过去几年，金种子酒的期间费用率明显(xian)偏高(gao)，其中销(xiao)售(shou)费用率、管理费用率相较于(yu)竞争对手(shou)高(gao)得尤(you)为明显(xian)。
图表：徽酒“四朵金花”期间费用率对比
资(zi)料来源：企业定期报告
销(xiao)售(shou)费用方(fang)面，企业业绩预亏(kui)公告当中也表示，2024年为了推广馥合香系列产品，在品牌打造(zao)、宣传活(huo)动、消费者培育以及核心终端建设等方(fang)面都加(jia)大(da)了投入力度(du)，开展了诸如中国力量IP、开窖节、演唱会、重点(dian)市场线(xian)上(shang)户外投入等活(huo)动，全年达(da)成了近万家(jia)TOP烟酒店(dian)的深度(du)合作。为这些投入虽然(ran)在一定程(cheng)度(du)上(shang)提升了品牌知名度(du)和市场占有率，让金种子酒高(gao)端酒收入占比从2023年的5%提升至2024年前三季度(du)的7%，但(dan)也给企业的净利润(run)带来了前所未有的压力。
而金种子酒的管理费用居高(gao)不下，恐怕与华润(run)一众高(gao)管年年上(shang)涨的高(gao)薪资(zi)密不可分。
高(gao)管逆势(shi)拿(na)高(gao)薪惹(re)争议，重回(hui)巅峰恐任重道远
过去亏(kui)损的四年里，金种子酒的管理费用每年稳(wen)步上(shang)涨，占当期营收的比重平均超9%，在“四朵金花”当中遥遥领先。这其中，高(gao)管的薪资(zi)水平年年上(shang)涨功(gong)不可没(mei)，也引来市场的一片质(zhi)疑(yi)之声。
数据表明，在华润(run)参(can)股金种子集团前一年即2021年，金种子酒高(gao)管薪酬合计为344.1万元；到了2022年，企业亏(kui)损幅度(du)扩大(da)的同(tong)时，高(gao)管薪酬合计却达(da)到了659.28万元，同(tong)比涨幅接近一倍；2023年，企业仍然(ran)亏(kui)损，高(gao)管们合计薪酬继续上(shang)涨至1279.43万元，涨幅再度(du)接近100%。其中，总经理何秀侠年薪高(gao)达(da)304.96万元，董事(shi)、总工程(cheng)师杨红文年薪116.48万元，副总经理何武勇年薪182万元，财务总监金昊123.84万元。
总经理超300万元的薪酬水平，就算在头部白(bai)酒企(qi)业当中也不遑多让，在20家(jia)A股上(shang)市白(bai)酒企(qi)业中位居第三，仅次于(yu)舍得酒业、口子窖的董事(shi)长；而副总经理平均超140万元的薪酬水平，也能排进(jin)行业前茅。
面对企业发展困境(jing)，何秀侠等一众高(gao)管却每年照常领着(zhe)与企业业绩表现完全不挂钩的超行业平均水平的高(gao)薪酬。这种情况下，要(yao)寄希翼于(yu)让他们带领金种子酒“重回(hui)皖酒第一阵营”之路，恐怕任重而道远。
放大(da)到整个白(bai)酒行业来看，金种子酒目前遭遇的困局也并非(fei)个案，而是(shi)区域白(bai)酒品牌在新一轮行业洗牌中的典型缩影。
据中国酒业协会统计，国内白(bai)酒累计产量在2016年达(da)到历史顶点(dian)的1358.36万千升，此(ci)后一路下行，至2023年，全国白(bai)酒产量671万千升，同(tong)比下降5.6%，相较2016年已经腰斩。然(ran)而另一方(fang)面，行业内企(qi)业的整体营业和利润(run)在2023年分别取得了9.2%和14.5%涨幅。
“总量降、结构升”的特征意味着(zhe)，过去几年白(bai)酒产业整体上(shang)呈现出“强(qiang)者愈强(qiang)，弱者愈弱”的产业趋(qu)势(shi)。其中，贵(gui)州茅台与五粮(liang)液在白(bai)酒行业稳(wen)坐第一与第二的位置，收割了高(gao)端市场最大(da)的份额，属于(yu)超一线(xian)品牌。在超一线(xian)品牌之下，还有几家(jia)营收数百亿元，且全国化布局较完善的酒企(qi)，在全国范围内拥(yong)有知名度(du)与市场地位。
而再往下像金种子酒这类二三线(xian)区域酒企(qi)，由于(yu)缺乏高(gao)端产品的支撑，在行业集体承(cheng)压的大(da)背(bei)景下，或将面临更严峻的淘(tao)汰压力。