近期，大(da)盘出现(xian)了震荡调(diao)整的走势，特别是上周五，A股和港股都出现(xian)了较大(da)幅(fu)度(du)的调(diao)整。美银的一篇的研究报告(gao)引起了众多投资者的担(dan)忧，该报告(gao)对A股和港股的走势提出了可能会调(diao)整的观点。实际上，国际投行对市场一直存在分歧，而其他的一些投行近期对A股和港股的走势则给出了非常积极乐观的看法。例如(ru)，高盛、摩根士丹利、德意(yi)志银行以及著名投资机构贝莱德都发(fa)布了积极看好A股和港股今年走势的报告(gao)。德意(yi)志银行甚至认为，由于(yu)过去几年A股和港股与美股走势偏(pian)差较大(da)，A股和港股的估值不到(dao)美股的三分之一，这种估值折价可能会吸引大(da)量资金流入，中国资产有望在政(zheng)策转向以及DeepSeek横空出世之后从折价变为溢价，迎来较大(da)的估值回升机会。
事实上，在上周市场调(diao)整时(shi)，许多资金并非看空后市而离场，而是对前(qian)期涨幅(fu)较大(da)的科技(ji)股进行短期的获利了结(jie)，寻找新的机会。也就是说(shuo)，这些资金并未离开市场，而是寻找新的投资机会。从今年市场的走势来看，科技(ji)股大(da)涨带来了较强的赚钱效应，逐步开始吸引场外资金入场。今年权益基金的发(fa)行热度(du)不断回升，提前(qian)结(jie)束募集的新基金数(shu)量也在增多，许多营销渠道(dao)开始大(da)力销售权益类基金，这些都为市场带来了源源不断的增量资金。
从政(zheng)策层面来看，两会政(zheng)府(fu)工作报告(gao)提出今年将实施更加积极的财政(zheng)政(zheng)策以及适度(du)宽松的货币政(zheng)策，央行行长潘功胜也表示将择机降(jiang)准降(jiang)息(xi)。今年GDP增长目标定(ding)在5%左右(you)，与去年目标一致。在GDP已达到(dao)130多万(wan)亿人民币的基础上实现(xian)5%左右(you)的增长实属不易。今年CPI增长目标定(ding)在2%，与当前(qian)CPI仍(reng)在零附近震荡相比，要回升到(dao)2%就需要政(zheng)策上继(ji)续发(fa)力。今年计划发(fa)行3000亿元特别国债用(yong)于(yu)以旧换新，额度(du)比去年翻了一倍。以旧换新可以有效带动上万(wan)亿的消费增长，对于(yu)提振消费是有利的。近期，中共中央办公厅、国务院办公厅发(fa)布了《提振消费专项行动方案》，通过30条(tiao)措施来提振消费增长。消费是推动经济(ji)增长最重要的马(ma)车，对GDP增长的贡献已超过投资和出口，因(yin)此提振消费至关重要。
《提振消费专项行动方案》的第一条(tiao)措施提到(dao)要提高居民工资性收入及对未来收入的预期，这一点非常重要。通过支撑各类所(suo)有制企业发(fa)展，创造更多就业机会，提升居民收入预期，是提振消费的根本措施和有效途径。当然，在当前(qian)经济(ji)增速(su)整体放缓的情况下，许多企业经营较为困难(nan)，提高员工工资性收入确(que)实存在一定(ding)困难(nan)。此时(shi)，第二条(tiao)措施就显得尤为重要，即提高居民的财产性收入。我国居民财富(fu)约60%集中在房产上，约5%在股票和基金上。然而，大家有3亿股民、7亿基民，搞活资本市场，产生一轮牛市行情是拉动消费的最好手(shou)段，也是破局的关键。目前(qian)楼市成交量下降(jiang)，房价虽结(jie)束了连续几年的下跌，但未来需求很难(nan)有大(da)的增长。一些地方政(zheng)府(fu)对房地产企业进行金融支撑，回购土地或购买库存房，这些措施有利于(yu)帮助房地产企业脱困。但人口负增长加上房地产市场整体供过于(yu)求，房价上涨预期已很难(nan)出现(xian)。因(yin)此，以往居民储蓄大(da)转移的方向主要是流向楼市，未来将逐步转向资本市场，这对于(yu)推动这轮行情走出上行趋(qu)势是一个重要推动力。
因(yin)此，在当前(qian)市场整体出现(xian)一定(ding)波(bo)动时(shi)，大(da)家要保持信(xin)心和耐心，抓(zhua)住这个机会。从当前(qian)来看，市场的上行趋(qu)势并未改变，大(da)家要抓(zhua)住这次估值修复的机会，打一个漂(piao)亮的翻身仗。相对而言，美股经过多年的上涨后，估值处于(yu)历史高位(wei)，获利回吐的压力较大(da)。加上川普二次入主白宫后，四处出击，向多个贸易伙伴(ban)加征关税，这些都造成了政(zheng)策的不确(que)定(ding)性，而资本最害怕政(zheng)策不确(que)定(ding)性。因(yin)此，今年以来许多资本从美股流出的迹象非常明显，从美金流出的迹象也比较明显。美金指数(shu)出现(xian)了一定(ding)的回落，美股也出现(xian)了较大(da)幅(fu)度(du)调(diao)整，特别是美股科技(ji)七姐妹今年以来跌幅(fu)很大(da)，与A股、港股的科技(ji)股大(da)涨形成了鲜明对比。巴菲特曾(ceng)幽默地说(shuo)，任何一个大(da)的泡沫都有一根针等(deng)着它，而美股科技(ji)股泡沫被刺破的这根针可能是DeepSeek横空出世，打破了美国在科技(ji)方面垄断的幻想，另一方面也可能是川普上台后政(zheng)策的不确(que)定(ding)性引发(fa)资本外逃。
去年年底，我发(fa)布了2025年十大(da)预言，对2025年国内外经济(ji)形势、美股、A股和港股的看法进行了全面的前(qian)瞻(zhan)性分析(xi)。今年以来的走势已经初(chu)步验证了我的判断，例如(ru)美金指数(shu)出现(xian)回落，美股见顶回落风险(xian)加大(da)，A股和港股则在科技(ji)股大(da)涨的带动下走出牛市行情。科技(ji)股上涨也形成了扩(kuo)散效应，即在科技(ji)股上获利的投资者可能会去布局那些还没涨起来的传统白马(ma)股，包括(kuo)近期受益于(yu)提振消费的消费白马(ma)股也开始蠢(chun)蠢(chun)欲动。2025年，A股和港股市场整体的赚钱效应明显提升，投资机会也明显增多。A股方面，以人形机器人为代(dai)表的AI板块是一个中长期甚至5至10年的产业投资机会，而不是短期行情。近期的调(diao)整刚好为前(qian)期踏空的投资者带来了比较好的布局时(shi)机。港股方面，重点关注科技(ji)互联(lian)网巨头，今年以来恒生科技(ji)指数(shu)大(da)涨，代(dai)表国际资本流入港股的量很大(da)，受益于(yu)经济(ji)转型的科技(ji)互联(lian)网企业(si)受到(dao)资金追捧。
证监会主席吴清多次强调(diao)要采取有效措施吸引中长期资金入市，推动资本市场长期健康(kang)发(fa)展，并且对于(yu)中长期资金要引进来还要留得住。从2025年起，新增保费的30%投资于(yu)权益资产，为市场带来更多的增量资金。这些措施都有利于(yu)提升资本市场长期表现(xian)。因(yin)此，大(da)家在当前(qian)市场出现(xian)震荡时(shi)，要保持信(xin)心和耐心，等(deng)待下一波(bo)行情的到(dao)来。
（编辑系前(qian)海开源基金首席经济(ji)学家、基金经理）
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