近期，A股大市(shi)风险偏好有所收敛，主力指数连续调整(zheng)三日，但红利风格表现略好，尤其是银(yin)行指数，在3月(yue)20日盘中国足球协会超级联赛越去年10月(yue)8日创下的多年高位纪录。
其中，招商银(yin)行连续拉升，今年来(lai)上涨14%，排名板块第一，较2023年末更是反弹超过(guo)75%，现价逼近2021年6月(yue)创下的历史新高。此外，兴业银(yin)行于3月(yue)20日一度刷新历史新高，今年累涨13%，青(qing)岛银(yin)行、齐鲁银(yin)行均上涨9%，宁波(bo)银(yin)行上涨7%。
那么，究竟如(ru)何看到当下的银(yin)行？
01
当前，中证银(yin)行指数已与2015年6月(yue)、2018年2月(yue)、2021年3月(yue)等(deng)历史高位线相接近了。其中，工农中建这类市(shi)值巨无霸则明显(xian)表现更好，屡创历史新高，较2022年11月(yue)低点累计上涨90%、114%、103%、85%。
为什么银(yin)行板块以及龙头股在宏(hong)观经济承压(ya)大背景下，能够持续演绎趋势性上涨行情呢(ne)？
大家先从基本面维度看。据统计，A股42家上市(shi)银(yin)行营收增速在2021年三季度见顶(ding)开始(shi)一路走低，归母净利润增速则从2021年四季度掉头向下，两者均在2024年一度出现历史罕见的负(fu)增长。
银(yin)行基本面持续走弱，一方面，放贷规模伴随着宏(hong)观经济下台阶而必然放缓。截至2024年末，商业银(yin)行总资产规模约373万亿元，同比增长7.2%，增速较年初下滑3.6个(ge)百分(fen)点。其中，股份行资产增速最低，只有4.5%。
另一方面，伴随着多轮利率(lu)调降等(deng)冲(chong)击，银(yin)行净息差(cha)出现趋势性下滑。截至2024年6末，上市(shi)银(yin)行净息差(cha)下降至1.53%，屡创新低。其中，上市(shi)国有行净息差(cha)水平最低，较2023年下降15BP至1.48%，股份行净息差(cha)水平相对较高为1.68%。
再看国有大行基本面。2021-2023年及2024年前三季度，工商银(yin)行归母净利润同比增速分(fen)别为10.3%、3.5%、0.79%、0.13%。建设银(yin)行分(fen)别为11.6%、7%、2.44%、0.13%，其余农业银(yin)行、中国银(yin)行净利润表现则有相类似趋势。
可见，银(yin)行板块持续上涨，与基本面表现相背离。在我看来(lai)，资金面成为银(yin)行持续上涨的核心驱动力。
“国家队”（包括中央汇金资产、中央汇金投资等(deng)），起到了尤为明显(xian)的示范效应，带动公(gong)私募机构以及散户大量配置银(yin)行股，助(zhu)推银(yin)行板块进行了可观的估值修复。
据披露，从2023年10月(yue)11日至2024年4月(yue)12日期间，中央汇金公(gong)司(si)增持中国银(yin)行3.30亿股，增持建设银(yin)行0.71亿股，增持农业银(yin)行4.01亿股，增持工商银(yin)行2.87亿股，增持金额以4月(yue)12日收盘价计算，预估高达52.3亿元。
除直接下场(chang)买四大行外，中央汇金还通过(guo)增持ETF指数基金间接增持银(yin)行龙头。
2024年2月(yue)6日，中央汇金公(gong)告，充分(fen)认(ren)可当前A股市(shi)场(chang)配置价值，已于近日扩大ETF增持范围，并持续加大增持力度和(he)增持规模，坚决维持资本市(shi)场(chang)平稳运行。截至2024年三季度末，“国家队”持有主流(liu)ETF市(shi)值规模超过(guo)9400亿元，较2023年增长超800%。
在“国家队”示范效应以及不少普通投资者对公(gong)募主动管理基金的不信任之下，ETF在2024年迎来(lai)了井(jing)喷式(shi)爆发。截至2024年三季度末，被动公(gong)募基金持股市(shi)值为3.16万亿元，较2023年末上升了1.31万亿元，且首次超过(guo)同期主动公(gong)募基金的2.89万亿元。
这些ETF资金流(liu)入(ru)最大的方向就是沪深300、上证50等(deng)为首的宽基指数，而恰巧这些指数权(quan)重更大的板块便是银(yin)行，尤其是四大行更为受(shou)益。
由此可见，“国家队”为首的主力资金以及ETF被动资金的持续流(liu)入(ru)，成为银(yin)行板块，尤其是四大行股价持续上涨的最大推手，尽管基本面趋势性下行。
02
银(yin)行股上涨了这么多，未来(lai)还具(ju)备良好机会吗？
首先看一下估值。据Wind统计，中证银(yin)行最新PB为0.66倍，较2022年11月(yue)4日最低的0.49倍整(zheng)体抬升了35%。不过(guo)，从10年维度来(lai)看，当前估值远不及中位数的0.78倍。当然，现在比中位数低一些，也合(he)情合(he)理，因为这些年银(yin)行业利润增长越来(lai)越慢。
从估值角度看，银(yin)行股向上修复空(kong)间足够，但又有什么驱动力呢(ne)?
在2024年末召开的中央政(zheng)治(zhi)局会议、经济工作会议以及今年的“两会”政(zheng)府工作报告，均提出要稳定楼市(shi)股市(shi)。
今年3月(yue)16日，中办、国办印发《提振消费(fei)专项行动方案》提到，拓宽财产性收入(ru)渠道，并再次提到要多措并举(ju)稳住股市(shi)。这种(zhong)资本市(shi)场(chang)与消费(fei)市(shi)场(chang)的联动设计，或(huo)开启(qi)了“财富效应—消费(fei)升级—产业转型”的新增长闭环，股市(shi)在经济转型中扮演的角色愈发重要了。
三番五次强调稳股市(shi)，信号很明确，一旦(dan)大市(shi)因外部冲(chong)击或(huo)内生性因素趋势性暴跌的话，“国家队”会如(ru)2023年、2024年那样通过(guo)逆势加仓银(yin)行、ETF等(deng)方式(shi)来(lai)维持股市(shi)的稳定。
只要这个(ge)预期在，银(yin)行股趋势性上行行情并不会轻易结束。
短(duan)期来(lai)看，一部分(fen)主力资金选择防守的迹(ji)象愈发明显(xian)。体现在市(shi)场(chang)上，就是以银(yin)行、有色为首的板块在近日表现更好，而以人形机器人、人工智能为首的科技股则有阶段(duan)性见顶(ding)回调之势。
上证指数从去年924之前的2689点一路波(bo)折上涨至如(ru)今的3364点，累计涨幅高达25%，低估值早已不再。这对一系列重要会议、刺激政(zheng)策、经济数据好转等(deng)重大利好进行了相对充分(fen)的定价。
接下来(lai)，市(shi)场(chang)又将面临关税潜在冲(chong)击以及经济数据再度下行可能，市(shi)场(chang)或(huo)面临一定调整(zheng)压(ya)力。
具(ju)体来(lai)看，据特(te)朗(lang)普此前透露，4月(yue)2日新政(zheng)包含两个(ge)层面。一方面，实(shi)施对等(deng)关税：根(gen)据各国对美商品(pin)的关税和(he)非关税壁垒，逐国计算综合(he)税率(lu)，实(shi)施同等(deng)力度的反制。另一方面，针对行业实(shi)施特(te)定关税：在汽车、钢铁(tie)、铝等(deng)“关键行业”上，美国将叠加额外关税，比如(ru)芯片(pian)制造、生物医(yi)药行业。
这一次，会不会对中国再次征收关税，成为A股大市(shi)的一个(ge)潜在风险点。加之临近3月(yue)底(di)，一些公(gong)募机构会调仓换股，也会助(zhu)推市(shi)场(chang)风格切换。
在短(duan)期来(lai)看，A股市(shi)场(chang)有较大可能会再度青(qing)睐红利板块，而银(yin)行又是典型的高分(fen)红板块，受(shou)益于风格切换。
由此可见，不管是从中期维度看，还是短(duan)期维度看，银(yin)行板块都值得重视。
03
虽然银(yin)行板块值得高看一眼，但具(ju)体到银(yin)行个(ge)股，也会有所差(cha)异。其中，工农中建、招行为首的大行受(shou)益较为明显(xian)，而一些中小市(shi)值银(yin)行可能更受(shou)基本面冲(chong)击。
比如(ru)，郑州(zhou)银(yin)行最新PB不足0.4倍，位列42家银(yin)行倒数第三，股价也是持续下降，现价较历史高峰回撤65%以上。
这家银(yin)行从2018年至2024年，有4年出现负(fu)增长，尤其是2022-2023年同比下滑幅度高达24.9%、23.6%。并且该银(yin)行从2020年开始(shi)不再分(fen)红，成为A股唯一一家连续4年零分(fen)红的上市(shi)银(yin)行。
