从(cong)徽酒“四朵金花”到(dao)业绩与市值(zhi)垫底，金种(zhong)子(zi)酒（600199）又(you)又(you)又(you)又(you)亏损(sun)了！
一(yi)月中旬，金种(zhong)子(zi)酒发布了其2024年年度业绩预亏公告，预计企业(si)2024年归(gui)母净(jing)利润为-2.91亿元至-2.01亿元，扣非后净(jing)利润为-3.0亿元到(dao)-2.1亿元。这(zhe)意味着，不出意外，企业(si)将迎来其连续第四年亏损(sun)。
公告当中还披露，2024年企业(si)收入下降主(zhu)要原因是底盘(pan)产品销量下降，在(zai)消费降级环境下，企业(si)对底盘(pan)系列产品涨(zhang)价(jia)、减少促销等业务举措(cuo)，导致柔和等品种(zhong)终端接(jie)货意愿下降或观望，其中皖(wan)北、皖(wan)中、阜阳(yang)等市场影响明显；同(tong)时(shi)，品牌打造、宣传(chuan)活动等导致费用端的投入加大(da)，进一(yi)步加剧了对利润端的侵蚀。
作为曾与古井贡酒、口子(zi)窖、迎驾贡酒并称徽酒“四朵金花”的区域名酒，金种(zhong)子(zi)酒这(zhe)几年日子(zi)并不好过(guo)。收入增(zeng)长放缓，利润连续四年亏损(sun)，业绩表现在(zai)四家当中已经掉队很久。业绩的不堪，也使得(de)企业(si)股价(jia)表现难言乐观，金种(zhong)子(zi)酒当前最新市值(zhi)仅为80亿元左右(you)，属于“四朵金花”当中的垫底水平。
五年累计亏损(sun)近9亿元，核心数据全面溃败
回顾企业(si)发展历史(shi)，1998年就已经完成(cheng)上市的金种(zhong)子(zi)酒，最初主(zhu)业并非白(bai)酒，而是以黄牛养殖、皮革加工为主(zhu)。直至2006年，企业(si)才确立了以白(bai)酒为核心，房地(di)产和制药为辅的发展路线。
当前，企业(si)的白(bai)酒产品主(zhu)要有浓香型白(bai)酒金种(zhong)子(zi)系列酒、种(zhong)子(zi)系列酒、醉三秋系列酒和颍州系列酒。其中高端酒包括馥合香馥 16、馥合香馥 20；中端酒包括馥合香馥 7、馥合香馥 9、柔和大(da)师；低端酒包括祥和、柔和、头号种(zhong)子(zi)、颍州佳酿等。
2022年2月，华润战略投资有限企业(si)受(shou)让阜阳(yang)投资发展集团有限企业(si)49%的金种(zhong)子(zi)集团股权，成(cheng)为金种(zhong)子(zi)集团的第二大(da)股东。随后在(zai)7月份，华润啤(pi)酒的一(yi)群干(gan)将，包括总经理何秀侠，副总经理何武勇、刘(liu)辅弼、杨(yang)云，以及财务总监金昊空降金种(zhong)子(zi)酒，成(cheng)了上市企业(si)的核心高管(guan)。
华润的一(yi)系列动作，让市场浮想联翩，似乎雪(xue)花啤(pi)酒的渠(qu)道赋能神话将再次上演，股价(jia)也蹭蹭往(wang)上涨(zhang)了一(yi)倍不止(zhi)。
然而，在(zai)入主(zhu)金种(zhong)子(zi)集团后，华润一(yi)众高管(guan)并未能扭转金种(zhong)子(zi)酒的发展颓势，反而加剧了企业(si)的亏损(sun)，甚至过(guo)去(qu)几年不断上演卖房、卖子(zi)企业(si)保业绩的戏码。
财务数据显示，2021年-2023年，金种(zhong)子(zi)酒分别亏损(sun)了1.66亿元、1.87亿元与0.22亿元。并且，根据业绩预告，2024年金种(zhong)子(zi)酒将迎来其连续第四年亏损(sun)，累计亏损(sun)金额将接(jie)近6亿元。扣非后净(jing)利润更是连亏5年，累计亏损(sun)金额近9亿元。而这(zhe)些还是在(zai)企业(si)先(xian)后于2023年12月、2024年6月出售价(jia)值(zhi)4250.1万元、1.63亿元土(tu)地(di)使用权，以及于2024年4月出售医药业务板块(kuai)（2023年为企业(si)贡献4.17亿元营收）的前提下实现的，否则业绩表现将更加难看。
连续亏损(sun)最直接(jie)的原因是企业(si)白(bai)酒产品盈(ying)利能力的持续羸(lei)弱。企业(si)毛(mao)利率水平由2018年之前的50%以上下降至2022年的26.45%，毛(mao)利率水平近乎腰斩。尽管(guan)在(zai)2023年、2024年前三季度，企业(si)毛(mao)利率出现了短暂的一(yi)定程度的复苏，回到(dao)40%左右(you)平台位置，但相较于其他三家动辄70%-80%的毛(mao)利率水平，仍(reng)然相去(qu)甚远。
图表：徽酒“四朵金花”毛(mao)利率对比
资料来源：企业(si)定期报(bao)告
而这(zhe)一(yi)系列财务数据背后，暴露出金种(zhong)子(zi)酒在(zai)核心业务上的全面溃败。作为以“柔和型”浓香白(bai)酒闻(wen)名的企业，其主(zhu)力产品金种(zhong)子(zi)系列的市场份额已被口子(zi)窖、迎驾贡酒等本(ben)土(tu)品牌蚕食(shi)，同(tong)时(shi)在(zai)高端化的转型，金种(zhong)子(zi)酒动作迟(chi)缓，也未能抓住(zhu)机遇。
从(cong)企业(si)收入结构能够看出，金种(zhong)子(zi)酒仍(reng)然过(guo)度依赖(lai)百元以下定位的“金种(zhong)子(zi)”系列低端市场。2023年年报(bao)数据显示，企业(si)低端酒销售收入占比超71%，尽管(guan)2024年前三季度销售数据显示低端酒的收入占比降至66.31%，但仍(reng)然显著高于其竞争(zheng)对手。而其高端产品表现却似乎沦为了“形象工程”，企业(si)在(zai)2019年推(tui)出的"馥合香"高端系列（定价(jia)468-1299元），在(zai)2023年营收的占比仍(reng)然仅仅5%左右(you)，库存(cun)周转天数却超400天。
反观竞争(zheng)对手，古井贡酒通(tong)过(guo)“年份原浆”系列（300-800元）成(cheng)功占领300元以上价(jia)格带，贡献了其超60%营收份额；迎驾贡酒洞藏(cang)系列（200-600元）收入占比突破50%；口子(zi)窖凭借(jie)“兼香型”差异化定位稳固高端市场。金种(zhong)子(zi)酒在(zai)产品升级上的迟(chi)滞，直接(jie)导致其毛(mao)利率被同(tong)行(xing)拉开差距。
高端与低端的同(tong)时(shi)失利，使得(de)金种(zhong)子(zi)酒的市占率遭(zao)遇节节败退(tui)。据酒业协(xie)会数据，2023年金种(zhong)子(zi)酒在(zai)省内市占率由2016年的11.3%下降至2023年的仅4.7%；更为致命的是，其核心市场阜阳(yang)大(da)本(ben)营遭(zao)遇古井贡酒反攻，市占率从(cong)2018年的42%下滑(hua)至2023年的29%。
此外，一(yi)边是垫底的毛(mao)利率水平，另一(yi)边却是高企的期间费用，双重夹击之下，金种(zhong)子(zi)酒的业绩表示差也就不足(zu)为奇了。统计数据显示，过(guo)去(qu)几年，金种(zhong)子(zi)酒的期间费用率明显偏高，其中销售费用率、管(guan)理费用率相较于竞争(zheng)对手高得(de)尤(you)为明显。
图表：徽酒“四朵金花”期间费用率对比
资料来源：企业(si)定期报(bao)告
销售费用方(fang)面，企业(si)业绩预亏公告当中也表示，2024年为了推(tui)广馥合香系列产品，在(zai)品牌打造、宣传(chuan)活动、消费者(zhe)培育(yu)以及核心终端建设等方(fang)面都加大(da)了投入力度，开展了诸如中国力量IP、开窖节、演唱会、重点市场线上户外投入等活动，全年达成(cheng)了近万家TOP烟酒店的深(shen)度合作。为这(zhe)些投入虽然在(zai)一(yi)定程度上提升了品牌知名度和市场占有率，让金种(zhong)子(zi)酒高端酒收入占比从(cong)2023年的5%提升至2024年前三季度的7%，但也给企业(si)的净(jing)利润带来了前所未有的压力。
而金种(zhong)子(zi)酒的管(guan)理费用居高不下，恐怕与华润一(yi)众高管(guan)年年上涨(zhang)的高薪资密不可分。
高管(guan)逆势拿(na)高薪惹争(zheng)议(yi)，重回巅峰恐任(ren)重道远
过(guo)去(qu)亏损(sun)的四年里，金种(zhong)子(zi)酒的管(guan)理费用每年稳步上涨(zhang)，占当期营收的比重平均超9%，在(zai)“四朵金花”当中遥遥领先(xian)。这(zhe)其中，高管(guan)的薪资水平年年上涨(zhang)功不可没，也引来市场的一(yi)片质疑之声。
数据表明，在(zai)华润参股金种(zhong)子(zi)集团前一(yi)年即2021年，金种(zhong)子(zi)酒高管(guan)薪酬合计为344.1万元；到(dao)了2022年，企业(si)亏损(sun)幅度扩大(da)的同(tong)时(shi)，高管(guan)薪酬合计却达到(dao)了659.28万元，同(tong)比涨(zhang)幅接(jie)近一(yi)倍；2023年，企业(si)仍(reng)然亏损(sun)，高管(guan)们合计薪酬继续上涨(zhang)至1279.43万元，涨(zhang)幅再度接(jie)近100%。其中，总经理何秀侠年薪高达304.96万元，董(dong)事(shi)、总工程师杨(yang)红文年薪116.48万元，副总经理何武勇年薪182万元，财务总监金昊123.84万元。
总经理超300万元的薪酬水平，就算在(zai)头部白(bai)酒企业当中也不遑多让，在(zai)20家A股上市白(bai)酒企业中位居第三，仅次于舍得(de)酒业、口子(zi)窖的董(dong)事(shi)长；而副总经理平均超140万元的薪酬水平，也能排进行(xing)业前茅。
面对企业(si)发展困境，何秀侠等一(yi)众高管(guan)却每年照常(chang)领着与企业(si)业绩表现完全不挂钩(gou)的超行(xing)业平均水平的高薪酬。这(zhe)种(zhong)情况下，要寄希翼于让他们带领金种(zhong)子(zi)酒“重回皖(wan)酒第一(yi)阵营”之路，恐怕任(ren)重而道远。
放大(da)到(dao)整个(ge)白(bai)酒行(xing)业来看，金种(zhong)子(zi)酒目前遭(zao)遇的困局也并非个(ge)案，而是区域白(bai)酒品牌在(zai)新一(yi)轮行(xing)业洗牌中的典型缩影。
据中国酒业协(xie)会统计，国内白(bai)酒累计产量在(zai)2016年达到(dao)历史(shi)顶点的1358.36万千升，此后一(yi)路下行(xing)，至2023年，全国白(bai)酒产量671万千升，同(tong)比下降5.6%，相较2016年已经腰斩。然而另一(yi)方(fang)面，行(xing)业内企业的整体营业和利润在(zai)2023年分别取得(de)了9.2%和14.5%涨(zhang)幅。
“总量降、结构升”的特征意味着，过(guo)去(qu)几年白(bai)酒产业整体上呈现出“强者(zhe)愈强，弱者(zhe)愈弱”的产业趋势。其中，贵州茅台与五粮液在(zai)白(bai)酒行(xing)业稳坐第一(yi)与第二的位置，收割了高端市场最大(da)的份额，属于超一(yi)线品牌。在(zai)超一(yi)线品牌之下，还有几家营收数百亿元，且全国化布局较完善的酒企，在(zai)全国范围内拥有知名度与市场地(di)位。
而再往(wang)下像金种(zhong)子(zi)酒这(zhe)类二三线区域酒企，由于缺乏高端产品的支撑，在(zai)行(xing)业集体承压的大(da)背景下，或将面临(lin)更严峻的淘汰压力。