略显(xian)尴(gan)尬的(de)业(ye)务定位
鼎通科技成立于2003年(nian)，主业(ye)包括通讯连接器组件、汽(qi)车连接器组件、冲压(ya)模组、注塑模组等。过去三年(nian)，企业通讯连接器组件、汽(qi)车连接器组件业(ye)务收入合计占整体营业(ye)收入比重超过80%，是企业最(zui)主要收入来源(yuan)。
图(tu)：鼎通科技主要产品 资料来源(yuan)：招股说明书
何为连接器？何为连接器组件？
根据资料先容(shao)，连接器是电子(zi)电路中的(de)连接桥梁，是构(gou)成整个电子(zi)装备(bei)必(bi)备(bei)的(de)基础电子(zi)元器件，广泛(fan)应(ying)用于汽(qi)车、通信(xin)、计算机及外设、医疗、军工及航空航天(tian)、交通运输、家用电器、能源(yuan)、工业(ye)、消费电子(zi)等多个领域。
而连接器组件是指装配连接器模组的(de)零部件，或在连接器产品中组装在一(yi)起(qi)形成一(yi)个功能单元的(de)一(yi)组元件。连接器组件的(de)主要作用为承担连接器模组的(de)一(yi)部分(fen)功能，如信(xin)号传输、保护、屏(ping)蔽、支撑、导通、扣合等。
全球(qiu)性龙头(tou)连接器厂商莫仕、安费诺(nuo)、泰(tai)科等以及国内主要连接器上市企业(ye)中航光电、意(yi)华股份、得(de)润电子(zi)等，通常都(dou)是向下游终端客户(hu)销售(shou)连接器模组。而鼎通科技主要向莫仕、安费诺(nuo)、中航光电、泰(tai)科电子(zi)等连接器模组厂商销售(shou)连接器组件，是连接器产业(ye)链的(de)上游环(huan)节。
以连接器组件为主业(ye)的(de)鼎通科技，在A股市场属(shu)于相对特殊(shu)的(de)存在。因(yin)为通常对于一(yi)家连接器企业(ye)而言，一(yi)旦规模上量，都(dou)会考虑从(cong)组件到模组全产业(ye)链布局，通过自产自供组件以降低生产成本。
表：A股主要连接器企业(ye)业(ye)务结构(gou)
以连接器组件为核心主业(ye)的(de)弊端在于：
一(yi)方(fang)面(mian)，连接器组件企业(ye)的(de)直接客户(hu)是连接器模组厂商，并不对接终端客户(hu)需求。因(yin)此，企业经营不仅受终端需求影响，还受制于下游连接器模组厂商需求变动的(de)影响，导致经营波动风险更大(da)。
另一(yi)方(fang)面(mian)，连接器组件作为产业(ye)链上游，行业(ye)规模相较于模组而言天(tian)花板更低，企业(ye)未来成长(chang)也会受限。2023年(nian)鼎通科技的(de)营业(ye)收入规模6.76亿(yi)元，相较于A股上市的(de)其他连接器厂商，均有明显(xian)差距。
既如此，鼎通科技是否可以通过扩充连接器模组业(ye)务的(de)方(fang)式来迅(xun)速(su)提升规模？
理论可行，毕竟一(yi)家企业(ye)将业(ye)务从(cong)上游向产业(ye)链下游延伸(shen)符合产业(ye)发展规律，但是这(zhe)么做无异于跟客户(hu)摊牌 “不合作了，我要跟你对着干”，这(zhe)对于目前(qian)体量尚小的(de)鼎通科技而言似乎得(de)不偿失。
此外，以连接器组件作为主营业(ye)务的(de)又一(yi)尴(gan)尬之处在于，鼎通科技一(yi)直以来客户(hu)集中度(du)都(dou)非常高(gao)，且对于头(tou)部客户(hu)依赖问题明显(xian)。
根据鼎通科技披露的(de)2024年(nian)半年(nian)报，企业主要客户(hu)为莫仕、安费诺(nuo)、中航光电、泰(tai)科电子(zi)、比亚迪等连接器行业(ye)内头(tou)部企业(ye)，企业前(qian)五名合并集团客户(hu)合计销售(shou)额占当期营业(ye)收入的(de)比例为86.94%。虽然企业也正在不断开发拓展新客户(hu)群(qun)体，但新增客户(hu)对企业收入贡献仍然较低。
之所以如此，是因(yin)为除这(zhe)些头(tou)部企业(ye)之外，规模处于行业(ye)中等的(de)连接器厂商，如国内的(de)瑞可达、意(yi)华股份、胜蓝股份通常不太可能与鼎通科技合作，一(yi)方(fang)面(mian)这(zhe)些企业(ye)自身具备(bei)组件自供能力；另一(yi)方(fang)面(mian)，合作会让他们担忧给自己培养了一(yi)个潜在竞争对手。
图(tu)：2020年(nian)全球(qiu)连接器竞争格局
人均创收行业(ye)垫底，研发团队超七成竟是高(gao)中学(xue)历
财报数据显(xian)示，鼎通科技自上市以来的(de)业(ye)绩表现不俗。企业营业(ye)收入规模自2020年(nian)的(de)3.58亿(yi)元增长(chang)至2023年(nian)的(de)6.83亿(yi)元，实现了接近翻倍的(de)增长(chang)。
而通过Wind整理的(de)数据，鼎通科技过去三年(nian)的(de)人均创收水平分(fen)别为26.13/36.67/24.67万元，直观上感(gan)觉，对于一(yi)家科创板企业(ye)而言，这(zhe)样的(de)水平有点(dian)偏低。
于是整理了A股上市主要连接器企业(ye)近三年(nian)的(de)人均创收数据，如下表。通过对比发现，鼎通科技的(de)人均创收能力居然行业(ye)垫底！且相较于国内龙头(tou)中航光电，竟有接近3-5倍的(de)差距。
表：国内连接器行业(ye)主要企业(ye)人均创收水平
然而，相较于鼎通科技与其他连接器企业(ye)在人均创收上的(de)巨(ju)大(da)差异，人均薪(xin)酬的(de)差异水平似乎并不那么明显(xian)。
这(zhe)意(yi)味着，鼎通科技以与徕(lai)木(mu)股份、胜蓝股份、意(yi)华股份等企业(ye)基本相当的(de)薪(xin)酬水平招聘的(de)员工，人均每年(nian)创造的(de)收入仅为这(zhe)三家企业(ye)的(de)50%左右，而如果与中航光电等企业(ye)比较，差距还能更大(da)。
鼎通科技的(de)人均产出低效，或许在一(yi)定程度(du)上反映了企业在生产效率、管理效率和(he)员工能力方(fang)面(mian)的(de)不足。未来如何提升和(he)解决这(zhe)些问题，或将是鼎通科技管理层需要面(mian)对的(de)重大(da)课题。
表：国内连接器行业(ye)主要企业(ye)人均薪(xin)酬水平（万元）
尽管可比企业最(zui)新的(de)研发人员学(xue)历结构(gou)并未全部披露，无直观横向对比数据。但这(zhe)样的(de)研发人员学(xue)历结构(gou)，不免让人疑(yi)惑，作为一(yi)家科创企业(ye)，对于研发人才的(de)要求竟然如此之低？
而根据企业的(de)先容(shao)，鼎通科技的(de)核心技术主要体现在精密模具开发和(he)连接器组件精密制造环(huan)节。精密模具开发、连接器组件精密制造等相关工艺和(he)技术的(de)开发，仅需要高(gao)中及以下学(xue)历的(de)人员就能完成，这(zhe)是否揭(jie)示了连接器组件行业(ye)本身就是一(yi)个低技术门槛的(de)行业(ye)？
低效的(de)人均产出，低门槛的(de)技术水平，鼎通科技的(de)竞争实力，实在堪忧。
表：鼎通科技2024年(nian)上半年(nian)研发人员情况 资料来源(yuan)：鼎通科技半年(nian)报
行业(ye)竞争加剧，盈利能力呈下行趋势
鼎通科技自2020年(nian)上市以来的(de)业(ye)绩高(gao)增长(chang)在2023年(nian)遇(yu)到了阻碍。
表：鼎通科技近三年(nian)收入结构(gou) 资料来源(yuan)：鼎通科技定期报告
根据企业披露的(de)年(nian)报，2023年(nian)，企业新能源(yuan)市场销量创新高(gao)，需求量及销售(shou)额增长(chang)明显(xian)；但通讯业(ye)务受全球(qiu)宏观经济低迷及通信(xin)市场疲软(ruan)的(de)影响，收入下滑。最(zui)终新能源(yuan)汽(qi)车的(de)收入增长(chang)无法弥补通讯业(ye)务端的(de)收入下降，导致企业2023年(nian)营收6.83亿(yi)元，同比下降18.65%。
收入下降的(de)同时，利润端的(de)降幅更为显(xian)著。
2023年(nian)，企业归母(mu)净利润6657.04万元，同比下降超60%。究其原因(yin)，除收入下滑外，还因(yin)为2023年(nian)企业毛利率受损严重。2023年(nian)，企业毛利率27.97%，相较于上一(yi)年(nian)的(de)35.65%下降了7.68个百(bai)分(fen)点(dian)。
表：鼎通科技近三年(nian)毛利率情况 资料来源(yuan)：鼎通科技定期报告
对2023年(nian)鼎通科技的(de)毛利率下降进行归因(yin)，通讯与汽(qi)车业(ye)务毛利率均有下降，汽(qi)车业(ye)务降幅更为明显(xian)。
2023年(nian)，鼎通科技通信(xin)业(ye)务由于需求产能的(de)不饱(bao)和(he)和(he)生产计划的(de)不确定性，企业面(mian)临(lin)较高(gao)的(de)实际人工成本和(he)折旧摊销成本，导致通讯连接器产品的(de)毛利率下降了近6个百(bai)分(fen)点(dian)；而新能源(yuan)汽(qi)车领域企业面(mian)临(lin)激烈市场竞争，客户(hu)的(de)竞价要求严苛，导致企业在成本方(fang)面(mian)承受较大(da)压(ya)力，进而使得(de)汽(qi)车连接器组件毛利率大(da)幅下滑超12.5个百(bai)分(fen)点(dian)。
汽(qi)车业(ye)务毛利率水平降幅如此之大(da)，可能意(yi)味着鼎通科技过往超30%以上的(de)整体高(gao)毛利率将一(yi)起(qi)不复返。
因(yin)为从(cong)企业过去3年(nian)业(ye)务结构(gou)变化趋势来看，受益于2021年(nian)开启的(de)新能源(yuan)汽(qi)车市场高(gao)景(jing)气周期，企业汽(qi)车连接器组件业(ye)务相较通讯业(ye)务，增长(chang)势头(tou)明显(xian)更为强劲，汽(qi)车业(ye)务收入占比也由2020年(nian)的(de)13.38%提升至2023年(nian)的(de)31.19%。而汽(qi)车业(ye)务的(de)毛利率向来低于通讯业(ye)务，2023年(nian)两项业(ye)务毛利率差距更是拉(la)大(da)到了10个百(bai)分(fen)点(dian)。因(yin)此，能够预见，随着企业汽(qi)车业(ye)务的(de)占比提升，同时叠加国内新能源(yuan)汽(qi)车市场连接器行业(ye)竞争的(de)进一(yi)步加剧，企业整体毛利率可能会持续(xu)走低。
毛利率下行趋势一(yi)旦形成，指望短期内修(xiu)复似乎并不容易。
鼎通科技2024年(nian)三季报披露，受益于AI高(gao)速(su)发展、新能源(yuan)汽(qi)车市场保持稳步增长(chang)等有利因(yin)素影响，在2023年(nian)低基数前(qian)提下，鼎通科技收入和(he)利润重回(hui)增长(chang)。但对比2022年(nian)，企业2024年(nian)前(qian)三季度(du)收入仅略高(gao)于2022年(nian)同期，净利润仅回(hui)升到2022年(nian)同期的(de)57%左右水平。
收入利润同步高(gao)增长(chang)背后，低毛利率的(de)隐(yin)忧仍在。2023年(nian)前(qian)三季度(du)企业整体毛利率依然维持在28.39%历史低位，与2022年(nian)同期的(de)35.64%差距较大(da)，甚至低于2023年(nian)同期水平。
展望未来，内卷将是连接器行业(ye)的(de)主旋(xuan)律。尽管2022年(nian)泰(tai)科、安费诺(nuo)、莫仕市场份额仍然位列全球(qiu)前(qian)三，但近年(nian)来我国以通信(xin)技术迭代，国内新能源(yuan)造车崛起(qi)，电子(zi)制造服务产能转(zhuan)移等为契机，凭借较强的(de)工艺和(he)成本控制能力以及快速(su)反应(ying)等优势，国内连接器厂商在成本和(he)产品品质上形成了一(yi)定的(de)市场竞争力。国内连接器厂商包括立讯精密、中航光电、得(de)润电子(zi)、富士康等开始抢占国际厂商市场份额，晋升至全球(qiu)前(qian)十席位之列。
未来，随着国内连接器厂商的(de)不断崛起(qi)，以中航光电等为代表的(de)企业(ye)开始将连接器业(ye)务从(cong)部分(fen)行业(ye)应(ying)用拓展到全行业(ye)布局，包括鼎通科技所处的(de)汽(qi)车、通讯领域，市场竞争将会愈演愈烈。
这(zhe)一(yi)趋势下，严重依赖泰(tai)科、安费诺(nuo)、莫仕等客户(hu)的(de)鼎通科技，未来处境将会变得(de)越来越严峻(jun)。