华见早安之声
市场概述
关税与人工智能相关担忧重燃，三大美股指最近四日首度收跌。 纳指跌2%。芯片指数跌超3%， 英伟达跌近6%，Arm跌7.5%，AI概念股超微电脑跌近9%。 特斯拉跌超5%。
中概指数终结六连跌。欧股下跌，汽车板块(kuai)跌超2%。
十(shi)年(nian)期美债收益率反弹、一度逼近四周高(gao)位。白宫确(que)认将(jiang)公布汽车关税后， 美金(yuan)指数加(jia)速上涨，盘中继续(xu)创三周新高(gao)；日币(yuan)连创三周新低；离岸人民币盘中跌超百点(dian)失守7.28；比特币一度跌超2000美金(yuan)，跌穿8.6万(wan)美金(yuan)。
原油创本月(yue)内新高(gao)，布油五连涨。黄金回落，最近四日第三日下跌。 伦铜(tong)回落近2%，失守1万(wan)美金(yuan)关口； 纽铜(tong)两(liang)日连创历(li)史新高(gao)。
亚洲时段，A股全天缩量盘整，招商银(yin)行跌超5%，领跌银(yin)行股，恒科指涨1%，国债尾盘涨幅扩大。
要闻
英伟达一度重挫6%，知名分析师爆(bao)料： MicroSoft放(fang)弃在美欧的新数据中心项目。MicroSoft回应(ying)：虽然大家可能会在某些领域战略性地调整或放(fang)缓基础设施建设的步伐， 但将(jiang)在所有地区持续(xu)保持强劲增长。
川普宣布 对非美国造汽车征收25%关税，汽车股盘后再下挫。
川普画的“黄金时代”大饼不灵了！ “新美联储通讯社”： 美国企业CEO一个月(yue)内从狂(kuang)喜变忧虑。
美联储两(liang)票委 和鲍威尔唱反调： 关税对通胀(zhang)的影响(xiang)或非暂时，关注(zhu)通胀(zhang)预期。
美国国会预算办公室警告：财政部 最早8月(yue)可能出现(xian)支付违约。
阿里发布Qwen2.5-Omni，号称(cheng)全方位多模态(tai)感知、看听说写样样精通。
“4月(yue)2日”前(qian)夜， 高(gao)盛、 大摩中国策(ce)略团队 齐声唱多。高(gao)盛全球路演反馈： 中国股市重回全球投(tou)资者(zhe)视(shi)野，A/H股抉择、科技vs消费是最热话题。
英伟达一度重挫6%，知名分析师爆(bao)料： MicroSoft放(fang)弃在美欧的新数据中心项目。MicroSoft回应(ying)：虽然大家可能会在某些领域战略性地调整或放(fang)缓基础设施建设的步伐， 但将(jiang)在所有地区持续(xu)保持强劲增长。
川普宣布 对非美国造汽车征收25%关税，汽车股盘后再下挫。
川普画的“黄金时代”大饼不灵了！ “新美联储通讯社”： 美国企业CEO一个月(yue)内从狂(kuang)喜变忧虑。
美联储两(liang)票委 和鲍威尔唱反调： 关税对通胀(zhang)的影响(xiang)或非暂时，关注(zhu)通胀(zhang)预期。
美国国会预算办公室警告：财政部 最早8月(yue)可能出现(xian)支付违约。
阿里发布Qwen2.5-Omni，号称(cheng)全方位多模态(tai)感知、看听说写样样精通。
“4月(yue)2日”前(qian)夜， 高(gao)盛、 大摩中国策(ce)略团队 齐声唱多。高(gao)盛全球路演反馈： 中国股市重回全球投(tou)资者(zhe)视(shi)野，A/H股抉择、科技vs消费是最热话题。
市场收报(bao)
欧美股市：道指跌0.31%，标普500指数跌1.12%，纳斯达克跌2.04%。欧洲STOXX 600指数收跌0.70%。
A股：沪指跌0.04%，深成(cheng)指跌0.05%，创业板指跌0.26%。
债市：美国10年(nian)期基准国债收益率涨0.67个基点(dian)，报(bao)4.3422%。两(liang)年(nian)期美债收益率大致(zhi)持平，报(bao)4.0125%。
商品：WTI 5月(yue)原油期货(huo)收涨0.94%，报(bao)69.65美金(yuan)/桶。布伦特5月(yue)原油期货(huo)收涨1.05%，报(bao)73.79美金(yuan)/桶。COMEX黄金期货(huo)跌0.02%，报(bao)3025.40美金(yuan)/盎司。COMEX铜(tong)期货(huo)涨0.60%。
要闻详情
全球重磅
美股又大跌，英伟达一度重挫6%！知名分析师爆(bao)料： MicroSoft放(fang)弃在美欧的新数据中心项目。
- 据TD Cowen分析师，MicroSoft放(fang)弃了在美国和欧洲的新数据中心项目，这(zhe)些项目原计划消耗2吉瓦电力。分析师将(jiang)此归因于支撑人工智能运算的计算机集群供过于求(qiu)。此前(qian)2月(yue)，TD Cowen的报(bao)告就引发高(gao)度关注(zhu)，报(bao)告称(cheng)MicroSoft已经取消了与多个私营数据中心运营商的数项租赁协议。
- MicroSoft最新回应(ying)称(cheng)，“ 虽然大家可能会在某些领域战略性地调整或放(fang)缓基础设施建设的步伐，但将(jiang)在所有地区持续(xu)保持强劲增长。”
川普宣布对非美国造汽车征收25%关税，汽车股盘后再挫 。周三汽车关税官宣后，通用汽车盘后跌5%。盘中媒体(ti)传出川普最早周三公布汽车关税的消息，早盘曾涨超1%的通用汽车转跌，法国上市的米其林收跌逾6%，德(de)国上市的宝(bao)马、奔驰至少跌2%。
川普画的“黄金时代”大饼不灵了！“新美联储通讯社”： 美国企业CEO一个月(yue)内从狂(kuang)喜变忧虑。报(bao)道称(cheng)，去年(nian)为川普减税和去监管措施欢(huan)呼(hu)的CEO们越来越悲观，尽管许(xu)多人仍因担心遭到政府(fu)的公开批评而(er)不愿发表意见。鲍威尔上周的发布会五次提到“关税通胀(zhang)”，这(zhe)意味着，今(jin)年(nian)物价的任何上涨都将(jiang)归因于白宫的政策(ce)，而(er)不是潜在的经济状况。
美联储两(liang)票委和鲍威尔唱反调：关税对通胀(zhang)的影响(xiang)或非暂时，关注(zhu)通胀(zhang)预期。
圣路易(yi)联储主席穆萨莱(lai)姆表示，他会谨慎对待认为关税上调对通胀(zhang)的影响(xiang)完(wan)全是暂时的，或者(zhe)认为完(wan)全透视(shi)策(ce)略是合适的想法。他重申保持通胀(zhang)预期稳定至关重要。穆萨莱(lai)姆的团队研究发现(xian)，按照迄今(jin)宣布的关税上调幅度，如果有效美国关税税率提高(gao)10%，美联储首选的通胀(zhang)率指标可能上升(sheng)多达1.2个百分点(dian)。 芝加(jia)哥联储主席Goolsbee表示，一旦(dan)市场长期通胀(zhang)预期也开启上升(sheng)态(tai)势，这(zhe)无疑将(jiang)是一个“重大危险(xian)信号”。川普推行的关税政策(ce)又带来了新的变数，美联储的下一次降息可能需要比预期更长的时间。
美国国会预算办公室警告： 财政部最早8月(yue)可能出现(xian)支付违约。CBO警告称(cheng)，如果国会立法者(zhe)未能提高(gao)或暂停债务上限，美国联邦政府(fu)可能最早在8月(yue)份就会耗尽足够资金以按时支付所有账单。美国财长贝(bei)森特此前(qian)表示，美国在他上任期间“不会违约其债务”。
“川(chuan)普2.0”的下一个市场焦(jiao)点(dian)，时间表就在5月(yue)底？共(gong)和党(dang)领导人表示他们正接近就延长川普2017年(nian)减税政策(ce)和提高(gao)债务上限达成(cheng)一致(zhi)， 国会希翼在5月(yue)底前(qian)批准这(zhe)一经济方案。共(gong)和党(dang)希翼通过立法胜利(li)来安抚因川普关税政策(ce)而(er)动荡的市场。但尽管领导层态(tai)度积极，共(gong)和党(dang)内部分歧仍然严(yan)重。
“海湖庄园(yuan)协议”总设计师谈：川普想要做什么？Stephen Miran表示，“海湖庄园(yuan)协议”只是一份“备选项目录”，相当于一本“食谱”，提供并评估(gu)各种“制作方法”，而(er)川普总统(tong)才(cai)是真正的“厨师”， 目前(qian)来看，总统(tong)更关注(zhu)的是关税政策(ce)。
国泰(tai)君(jun)安认为，海湖庄园(yuan)协议的最终目的是， 维护美金(yuan)中心地位。市场看到的是一套似乎(hu)有些痴人说梦的草案，但根本上而(er)言川普政府(fu)希翼通过关税来改变全球贸(mao)易(yi)结构(gou)，希望通过控制赤(chi)字来降低美债的利(li)息支出，希翼最终维护美金(yuan)的中心地位——这(zhe)些才(cai)符合美国的根本利(li)益。
阿里发布Qwen2.5-Omni，号称(cheng)全方位多模态(tai)感知、看听说写样样精通。阿里新一代端(duan)到端(duan)多模态(tai)旗舰模型采用全新的Thinker-Talker架(jia)构(gou)，支撑完(wan)全实时的音视(shi)频交互，语音生成(cheng)的自然和流畅方面超越许(xu)多现(xian)有方案；基准测试时，音频能力上优于类似大小的Qwen2-Audio，并与Qwen2.5-VL-7B保持同等水平，端(duan)到端(duan)语音指令(ling)跟随的效果可媲(bi)美文本输入处理。
关于AI应(ying)用启动的条件探讨(tao)。浙商证(zheng)券(quan)认为，2023年(nian)至2024年(nian)，上游算力引领了第一阶段行情，英伟达产业链和国产算力链先后爆(bao)发。第二(er)阶段开启的核心条件在于，类似于苹果 4和Model 3的爆(bao)款诞生并且放(fang)量，潜在领域有AI智能体(ti)、机器人、AI眼镜(jing)等。
“4月(yue)2日”前(qian)夜，高(gao)盛、大摩中国策(ce)略团队齐声唱多。 高(gao)盛全球路演反馈：中国股市重回全球投(tou)资者(zhe)视(shi)野，A/H股抉择、科技vs消费是最热话题。
高(gao)盛称(cheng)，基于对投(tou)资者(zhe)的调研显示， 投(tou)资者(zhe)镇定对待关税担忧。认为中国AI叙(xu)事被视(shi)为游戏规则改变者(zhe)， 预计将(jiang)在十(shi)年(nian)内吸引超2000亿美金(yuan)资金流入。
美股、欧股、港股与中债，年(nian)初(chu)至今(jin)的“反转交易(yi)”到头了吗？华泰(tai)证(zheng)券(quan)认为，美股、港股、欧股、中债等今(jin)年(nian)以来的“反转交易(yi)”品种的 估(gu)值修复已大体(ti)完(wan)成(cheng)，后续(xu)能否形成(cheng)新趋势仍需等待数据、业绩等确(que)认。后续(xu)展望，国内消费板块(kuai)、黑色系商品等出现(xian)转机迹象，或有机会成(cheng)为具备反转潜力的资产。
国内宏观
何立峰与美贸(mao)易(yi)代表格里尔举行视(shi)频通话。中方就美以芬太尼为由对华加(jia)征关税、有关301调查以及拟出台“对等”关税等表达严(yan)正关切。双(shuang)方认为保持稳定的中美经贸(mao)关系符合两(liang)国利(li)益，同意就彼此关心的问题继续(xu)保持沟通。
商务部资讯发言人就美将(jiang)多家中国实体(ti)列入出口管制“实体(ti)清单”事答记者(zhe)问。美国持续(xu)泛化国家安全概念，滥(lan)用出口管制措施，将(jiang)多家中国实体(ti)列入出口管制“实体(ti)清单”，中方对此坚决反对。美方此举意在打压遏制他国实体(ti)，剥夺他国发展权利(li)，将(jiang)严(yan)重损害相关实体(ti)合法权益，破坏(huai)全球产业链供应(ying)链安全稳定。美方此举不利(li)于为双(shuang)方通过对话合作解决问题创造氛围。中方敦(dun)促美方马上停止错误做法，并将(jiang)采取必要措施，坚决维护中国实体(ti)的合法权益。
上海最近的看房人数， 确(que)实没想到。2月(yue)16日上海链家单日看房人数达19197人，3月(yue)9日进(jin)一步升(sheng)至19304人，创下近三年(nian)新高(gao)。而(er)现(xian)在的看房人数在去年(nian)年(nian)底破记录上再破30%，3月(yue)以来，工作日日均看房人数6512人，是去年(nian)9月(yue)的两(liang)倍。3月(yue)二(er)手房成(cheng)交套数预计达2.89万(wan)套，二(er)手住宅约2.6万(wan)套。
全国碳排放(fang)权交易(yi)市场新增钢铁、水泥、铝冶炼行业，首次扩围！生态(tai)部发言人表示，2024年(nian)度钢铁、水泥、铝冶炼企业获得的配额(e)量等于经核查的实际排放(fang)量，2025和2026年(nian)度各行业配额(e)整体(ti)盈亏平衡，将(jiang)所有企业配额(e)盈缺率控制在较小范围内。2027年(nian)以后，将(jiang)研究建立预期明确(que)、公开透明的行业配额(e)总量，并逐步适度收紧，推动三个行业碳排放(fang)强度不断下降。
国内企业
中国银(yin)行2024年(nian)净(jing)利(li)润同比增长2.6%，信贷质量改善抵消息差收窄。
“险(xian)资航母”中国人寿盈利(li)破纪录，2024年(nian)净(jing)利(li)润超千亿元(yuan)，投(tou)资收益率达5.50%。
中国太保披露2024年(nian)报(bao)，利(li)润增长64.9%，净(jing)投(tou)资收益超800亿元(yuan)。
中信证(zheng)券(quan)Q4净(jing)利(li)润49.05亿元(yuan)，投(tou)资业务国际化加(jia)速，拟每10股派利(li)2.80元(yuan)。
泡泡玛特2024利(li)润大增188%，Labubu引领IP收入暴涨、海外业务增长375%成(cheng)新引擎 。 电话会： 预期2025年(nian)销售同比增速50%以上，欧美市场是今(jin)年(nian)重点(dian)区域。
商汤2024年(nian)营收同比增长10.8%，净(jing)亏损收窄33.7%，生成(cheng)式AI收入翻倍。
歌尔股份2024年(nian)营收首破千亿，净(jing)利(li)润增长144.9%，Q4净(jing)利(li)环(huan)比下滑71.5%。
知乎(hu)Q4扭亏为盈，营收同比下降24.5%，毛利(li)率扩大至62.9%。
蜜雪(xue)冰城上市以来首份年(nian)报(bao)出炉(lu)，净(jing)利(li)润同比增39.8%，毛利(li)率大幅提升(sheng)至32.5%。
海外宏观
3月(yue)份，全球市场的五大关键“错配”。美国衰退(tui)担忧与收益率曲线背道而(er)驰，美国高(gao)收益债券(quan)与现(xian)金利(li)差处于历(li)史低位，欧洲央行降息预期与前(qian)端(duan)收益率对财政刺激异常淡漠，欧洲财政政策(ce)放(fang)松之际主权债券(quan)利(li)差收窄，日本信贷市场表现(xian)与其他资产类别脱节。
美股这(zhe)轮(lun)大跌结束了吗？美国投(tou)行“是的”，欧洲投(tou)行“未必”！瑞银(yin)预计标普500指数可能跌至5300点(dian)，汇(hui)丰则下调了对美国股市的评级。与之相对，摩根大通和摩根士丹(dan)利(li)认为最坏(huai)时期已过，市场将(jiang)出现(xian)反弹。这(zhe)种分歧源(yuan)于川普关税政策(ce)、经济增长和通胀(zhang)轨迹的不确(que)定性。
美股下跌潮中， 散(san)户疯狂(kuang)抄底近700亿美金(yuan)，机构(gou)巨头却跑了。分析认为，散(san)户需求(qiu)激增实际上是一个需要谨慎的反直觉理由。伯恩斯坦分析师表示：“回到1999年(nian)，当我的管家开始询问她应(ying)该投(tou)资哪(na)些股票时，那正是事情开始崩溃的时刻。”
美国贫富差距拉大：顶端(duan)0.1%家庭创纪录拥有13.8%的财富，底层50%仅占2.5%。富裕的家庭将(jiang)其资产更多地配置(zhi)在股票和私人企业上，而(er)底层家庭的财富更多地与房地产挂钩。顶端(duan)1%的家庭设法减少债务，而(er)底层家庭却在增加(jia)债务，过去四年(nian)中积累了大约8000亿美金(yuan)的高(gao)息消费信贷。
美国2月(yue)耐用品订单重回历(li)史高(gao)位附(fu)近，核心订单增幅创两(liang)年(nian)新高(gao)。尽管市场预测衰退(tui)即将(jiang)到来，但2月(yue)美国耐用品订单意外上涨0.9%，核心耐用品订单增速创近两(liang)年(nian)新高(gao)。
德(de)国历(li)史性财政刺激意味着什么？GDP增速有望提升(sheng)1.5%，破解出口疲(pi)软第一步。国泰(tai)君(jun)安认为，德(de)国经济此前(qian)增长模式是“中欧市场规模+俄罗斯低价能源(yuan)+美国安全保护”。近年(nian)来全球产业竞争加(jia)剧导致(zhi)德(de)国出口疲(pi)弱。随着推动经济增长的要素逐个减弱，政府(fu)杠杆率的提升(sheng)将(jiang)为德(de)国经济提供新的增长动力。从影响(xiang)上看，法案有望带动德(de)国GDP增速约1.5%的水平。
英国2月(yue)CPI意外降温，降息预期增强，英镑短线下跌！英国2月(yue)CPI同比上涨2.8%，低于前(qian)值和预期，为英国央行降息创造了条件。货(huo)币市场增加(jia)了降息押注(zhu)，目前(qian)认为5月(yue)降息的可能性为75%。
海外企业
OpenAI预计2025年(nian)营收将(jiang)达到127亿美金(yuan)， 是去年(nian)37亿美金(yuan)的三倍。
行业/概念
1、 永磁材料：申万(wan)宏源(yuan)指出，机器人电机已经锁定永磁路线，随着人形机器人量产的大幅提升(sheng)，对电机需求(qiu)将(jiang)呈现(xian)井喷式增长，永磁材料占电机成(cheng)本的30%，相关企业值得关注(zhu)。
2、 民爆(bao)：德(de)邦证(zheng)券(quan)认为，民爆(bao)行业整体(ti)盈利(li)能力较强，构(gou)建了优质的经营生态(tai)，头部企业（国泰(tai)集团、广东宏大等）近五年(nian)炸药毛利(li)率超29%，应(ying)收账款率及净(jing)现(xian)比等财务指标表现(xian)整体(ti)优于基建行业平均水平。
3、 煤(mei)炭：国盛证(zheng)券(quan)研报(bao)指出，险(xian)资举牌(pai)中国神华H，本质是对“高(gao)分红+强现(xian)金流”资产的价值发掘，龙头煤(mei)企的资源(yuan)稀缺优势及高(gao)股息特性，是长线资金配置(zhi)核心逻辑，始终看好高(gao)股息策(ce)略，其是一种看似“慢”实则“快(kuai)”的投(tou)资方式，煤(mei)炭板块(kuai)的价值重估(gu)远未结束。
4、 溴素：2025年(nian)3月(yue)25日，溴素市场均价为28000元(yuan)/吨，较上一交易(yi)日大幅上涨3000元(yuan)/吨，涨幅12.0%，较2024年(nian)同期上涨约9000元(yuan)/吨。德(de)邦证(zheng)券(quan)指出，由于我国溴素进(jin)口依赖度较高(gao)且短期内进(jin)口货(huo)源(yuan)受到一定扰动，在下游需求(qiu)逐步进(jin)入旺季(ji)背景下短期内溴素供需格局或将(jiang)偏紧，涨价趋势有望延续(xu)。
今(jin)日要闻前(qian)瞻
中国1至2月(yue)规模以上工业企业利(li)润同比。
2025中关村论坛年(nian)会3月(yue)27日至31日在京举办。
美国四季(ji)度实际GDP、核心个人消费支出（PCE）物价指数。
美国上周首次申请失业救济人数。
美国2月(yue)商品贸(mao)易(yi)帐。
中国人保、中国海油、海尔智家、邮储银(yin)行、Lululemon公布财报(bao)。