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多位投资人谈及DeepSeek并分享了(le)其对科技投资带来的反(fan)思。

DeepSeek建立(li)了(le)资本市场对中国科技创新的信心

刘芹（未来论坛理(li)事、亚洲青年科学家基金项目捐赠人、五(wu)源资本创始(shi)合伙(huo)人）：春节后资本市场回暖，非常多的国际(ji)投资人都在谈，要重(zhong)新评估中国科技企业的价(jia)值。在各位看来，这次中国资本市场的回暖可持(chi)续吗？

邓锋（未来论坛理(li)事、北极光创投创始(shi)管(guan)理(li)合伙(huo)人）：长期来看，是可持(chi)续的。资本市场回暖跟很多因素相关，DeepSeek是颠覆式创新，颠覆不(bu)一(yi)定是说技术，因为DeepSeek实际(ji)上是一(yi)个工程上的优化。DeepSeek的成功说明中国企业可以通过工程优化把模型做好(hao)，这提升了(le)大家对中国科技企业的信心。从长期来看，中国的优势(shi)非常大。

刘芹：你的意思是资本市场的长期可持(chi)续来自中国的科学研究、工程创新、产业转化的优势(shi)被大家认(ren)可了(le)。

陈大同（未来论坛理(li)事、亚洲青年科学家基金项目捐赠人、璞华(hua)资本/元禾璞华(hua)管(guan)理(li)合伙(huo)人、投委会主席）：DeepSeek看上去是一(yi)个偶然事件，其实它早晚都会发生。它用工程上的创新使得算力的效率提高了(le)好(hao)多倍，事实上中国并不(bu)缺乏这类(lei)创新，在各个领(ling)域的创业企业几乎都有这类(lei)创新，这种情况已(yi)经出现二(er)三十年了(le)，我(wo)们做投资就是投这类(lei)创新。

中国有两个巨大的优势(shi)：一(yi)是产业，二(er)是人才，算法是中国人的强项。对于资本市场回暖，从长期来看，我(wo)绝(jue)对是看好(hao)的，但短期一(yi)两年内会发生起伏。

这么多年来，资本定价(jia)的话语权都在西方，这次有了(le)一(yi)个突破口，我(wo)相信未来会看到(dao)越来越多的观念变化。

颠覆式创新需(xu)要全(quan)新的资本结(jie)构(gou)

刘芹：中国创新资本定价(jia)的叙事改变了(le)，话语权可能正在转，过程肯定不(bu)是一(yi)帆风顺的，但长期性来自基本面。

大模型引发的另一(yi)个话题是大学教授普遍焦虑，认(ren)为人工智(zhi)能的这次创新范式跟以前(qian)的科学研究范式不(bu)太一(yi)样。以前(qian)科学研究都发生在大学，发展到(dao)了(le)一(yi)定时候进入产业界，但AI的这次创新很独(du)特，研究实验就需(xu)要大量算力和(he)资金。此(ci)外，AI的科学研究还需(xu)要非常强的工程能力，科学研究、工程产业化创新迅速浓缩在一(yi)个环(huan)节。这对我(wo)们的投资判断和(he)投资评估项目的模式会带来什么挑(tiao)战，怎么应对？

邓锋：以前(qian)大家讲科技成果转化，我(wo)觉得这个词不(bu)对，我(wo)一(yi)直(zhi)强调产学研结(jie)合。因为现在是科学和(he)工程的浓缩，以及迅速迭代，如(ru)果实验室(shi)做出来一(yi)个，再试(shi)一(yi)试(shi)量产，风投再进来，迭代速度不(bu)够快就形不(bu)成闭环(huan)。站在投资角度，我(wo)们要往(wang)早走是肯定的，但颠覆式创新是不(bu)可预测的。投资看概率，真正的颠覆式创新没法预测，可控(kong)核聚(ju)变是大方向(xiang)，但有很多不(bu)同技术路(lu)线，哪(na)个能跑(pao)出来还不(bu)知道(dao)。所以做投资不(bu)能只堵一(yi)个地方。比如(ru)一(yi)件事要15年才能成，让风险投资今天就投，这做不(bu)到(dao)。

站在社会层面来讲，这些项目怎么投还是个问题。靠政(zheng)府直(zhi)接投资不(bu)行，因为失败(bai)率太高。将来怎么管(guan)？靠VC来做，VC不(bu)干，怕延长周期。比如(ru)像OpenAI做的事是非盈利(li)的，但它不(bu)受谁的引导，所以中国能不(bu)能做类(lei)似(si)的事？不(bu)一(yi)定完全(quan)像OpenAI那(na)种组织和(he)资金架构(gou)，能够做商业化相关的研究，比VC再早一(yi)些，可能是和(he)大学在一(yi)起做，但可能需(xu)要很多钱，这事得大家一(yi)起来研究怎么做。

陈大同：风险投资现在的资本结(jie)构(gou)其实无法支撑(chi)颠覆式创新。我(wo)们见到(dao)的颠覆式创新是一(yi)项技术在全(quan)世界没有，中国做出来了(le)，但这种创新基本不(bu)会出现在企业，因为企业要考虑在三到(dao)五(wu)年内变现，没有企业会考虑10年20年变现的创新。

我(wo)们最近发现很多颠覆式创新都在大学里，一(yi)二(er)十年时间(jian)还真能憋出一(yi)些全(quan)世界没有的好(hao)东西来。哪(na)怕这当中只有5%是有产业化前(qian)景的，也是一(yi)个巨大的数量。但现在我(wo)们又碰(peng)到(dao)0-1的问题，只有技术，其他都没有，团队也没有，企业也没有，你让他自己去弄个企业孵化，好(hao)东西都得糟蹋了(le)。所以真正要颠覆市场，需(xu)要一(yi)种全(quan)新的资本结(jie)构(gou)。

梁颕宇（未来论坛理(li)事、亚洲青年科学家基金项目捐赠人、前(qian)启明创投主管(guan)合伙(huo)人）：大概五(wu)六(liu)年前(qian)我(wo)一(yi)直(zhi)在问，中国的创新从哪(na)来。美国有很多创新从学校来，但中国一(yi)直(zhi)以来都是在产业里，但后来我(wo)感觉还是在学校里，所以五(wu)六(liu)年前(qian)我(wo)带着团队去一(yi)个个大学孵化企业，从北大、清华(hua)到(dao)交(jiao)大、复旦，还有中山大学、香港(gang)科技大学的项目我(wo)们也孵化了(le)，现在成功率大概70%左右。

我(wo)们要花很多时间(jian)帮助企业家、科学家转化成果。我(wo)们看到(dao)最大的不(bu)成功原因是这些教授一(yi)定要他很听话的学生做CEO，在这个层面上是百分之百不(bu)成功的。如(ru)果找可以帮助商业化的人做CEO，成功率会大很多倍。

邓锋：今天的青年科学家还有海外回来的海归科学家头脑中都有商业概念，他们在创新时会想到(dao)应用在哪(na)，怎么实现商业化，这跟以前(qian)很不(bu)一(yi)样。我(wo)特别看好(hao)今天的科学家，哪(na)怕学生到(dao)企业里待(dai)过再回来做，再加上投资人，这三种力量结(jie)合，再把投资模式改一(yi)改，我(wo)对中国的科技创新还是非常有信心的。

将来，创新会卷得一(yi)塌糊涂

刘芹：人工智(zhi)能这次的范式变化对我(wo)们投资的范式冲击也很大。我(wo)相信在座的诸位都错失了(le) DeepSeek。我(wo)是一(yi)年多以前(qian)找了(le)三拨人，就想找梁文峰，但他拒绝(jue)见面，意思是说，你们都是资本家，道(dao)不(bu)同不(bu)相为谋。也有很多人在争议(yi)，DeepSeek可能是一(yi)个非常好(hao)的创新力量，但不(bu)一(yi)定是一(yi)个好(hao)的投资标(biao)的，先抛开这个，你们怎么看整个行业都错失了(le)DeepSeek，甚至连交(jiao)流的机会都没有，你们有什么反(fan)思？今天我(wo)们看下一(yi)代创新投资机会，你们会关注哪(na)些行业、哪(na)些细分的机会？

陈大同：我(wo)的待(dai)遇比你稍微好(hao)，我(wo)们和(he)DeepSeek的人聊过，因为他们认(ren)为我(wo)们的投资领(ling)域和(he)芯片相关，所以开了(le)一(yi)条小缝(feng)。但即便是这样，我(wo)不(bu)觉得我(wo)们这种基金能真正投进去，因为这个模式跟我(wo)们确实差(cha)太远了(le)。

对于创新投资机会，AI绝(jue)对是一(yi)个不(bu)可错过的热点，行业AI或产业AI是我(wo)们最关心的，而且也是我(wo)们擅长的，所以我(wo)们一(yi)定不(bu)会缺席，会大量投，但投资的不(bu)是从0-1的项目。另外我(wo)们看到(dao)的是，AI只占中国创新的一(yi)部分，中国的创新绝(jue)不(bu)是一(yi)两个领(ling)域能覆盖的，AI占比可能不(bu)超过10%。

因为我(wo)们只看硬(ying)科技，硬(ying)科技创新已(yi)经让我(wo)们眼花缭乱，完全(quan)出乎我(wo)们想象，任何一(yi)个领(ling)域，中国都会创新。今天大家都说卷，将来我(wo)们的创新会卷得一(yi)塌糊涂，不(bu)创新没法活，所以逼着大家非得往(wang)创新走，这会改变全(quan)世界的创新模式。

邓锋：我(wo)们错失了(le)DeepSeek，但我(wo)不(bu)觉得悔恨或难受。因为在投资中经常会错失很多，关键是不(bu)是你该(gai)赚的钱。按(an)我(wo)们基金的运(yun)作(zuo)方式和(he)投资逻辑，DeepSeek项目就算来了(le)，可能还不(bu)能通过，因为它还没有商业模式，根本没法投。所以我(wo)们并不(bu)觉得这是一(yi)件让我(wo)们悔恨的事。投资最悔恨的事是投进去了(le)，在不(bu)该(gai)退(tui)出的时候退(tui)出了(le)。

DeepSeek给我(wo)们带来投资上的几大影响，第一(yi)是应用在迅速靠近，过去讲应用成本太高、时间(jian)太长，现在应用迅速靠近，所以大家聚(ju)焦在应用上。第二(er)是数据，AI能不(bu)能设计一(yi)个更好(hao)玩的游戏，数据得搞清楚，很多东西是没数据的，所以数据上的创新是一(yi)个很好(hao)的机会。第三，基础设施也会有创新，这也是中国的机会，这种基础设施创新不(bu)一(yi)定需(xu)要10万张卡、一(yi)个大集群，可能还有一(yi)些新的应用。另外一(yi)个更关键的就是AI和(he)其他垂直(zhi)领(ling)域的结(jie)合，包括制药(yao)。

还有一(yi)个影响是范式影响。VC以什么样的投资方式不(bu)会错失项目，政(zheng)府肯定是很重(zhong)要的一(yi)环(huan)，怎么把社会资本跟政(zheng)府资本结(jie)合在一(yi)起，走出一(yi)些更能容错的创新模式，才能找到(dao)更好(hao)的创新项目，这里头我(wo)自己也没想清楚，但我(wo)觉得如(ru)果不(bu)解决这个问题，可能还会错失下一(yi)个DeepSeek。

梁颕宇：大概2016年、2017年时，我(wo)就觉得中国的临床做得挺好(hao)的，但在研发创新药(yao)方面需(xu)要更多工具，所以那(na)时候我(wo)们就寻找，看看有什么工具可以用于研发创新药(yao)。2017年开始(shi)我(wo)们投资了(le)人工智(zhi)能新药(yao)研发，通用人工智(zhi)能也在2017年开始(shi)投资。我(wo)觉得未来还有很多领(ling)域可以结(jie)合AI和(he)医疗。