本文(wen)自南都·湾财(cai)社。
采写 | 南都·湾财(cai)社记者 邱墨山(shan)
编辑| 柴(chai)华
3月25日，比亚迪（002594.SZ/01211.HK）发布2024年度财(cai)报，多项核心经营指(zhi)标均创历(li)史新高(gao)。
财(cai)报显示，全年营收7771.02亿元(yuan)，同比增长29.02%；归母净利润402.54亿元(yuan)，同比增长34%。然而，这份亮眼的成绩单背(bei)后，市场对比亚迪高(gao)端化成效、现金流问题(ti)，以(yi)及74.64%资产负债率，依然存在不少质疑。
汽车业(ye)务毛利率超(chao)22%
高(gao)端化渗透率瓶颈依然明显
比亚迪主营包括以(yi)新能源汽车为主的汽车业(ye)务，手机部件及组(zu)装业(ye)务，二次充电电池及光(guang)伏(fu)业(ye)务，并积极利用自身技(ji)术优势拓展城(cheng)市轨道交通及其他业(ye)务。
企业2024年实现营收7771.02亿元(yuan)，同比增长29.02%。其中，汽车、汽车相关产品及其他产品业(ye)务的收入约6173亿元(yuan)，同比增长 27.70%；手机部件、组(zu)装及其他产品业(ye)务的收入约1596亿元(yuan)，同比增长34.60%；占集团(tuan)总收入的比例分别为79.45%和20.54%。
单从(cong)汽车业(ye)务来看，2024年，比亚迪新能源汽车销量达427万辆，同比增长41%，成为中国汽车市场的销量冠军，同时也斩获全球新能源汽车市场的销量冠军。另外，根(gen)据中汽协(xie)数(shu)据显示，同年，比亚迪的新能源汽车销量在国内市占率达33.2%，同比上年增长1.3%。
尽管国内车市价格战贯穿全年，比亚迪汽车业(ye)务毛利率仍达22.31%，同比提(ti)升1.29个百分点(dian)。以(yi)全年净利润402.54亿元(yuan)计算，其单车净利润约为8400至8500元(yuan)，显著(zhu)高(gao)于(yu)行业(ye)平均水平。相较之下，特斯拉(la)2024年毛利率为17.9%，而奇(qi)瑞、吉利同期毛利率分别为14.8%、15.9%。
此外，比亚迪2024年海(hai)外销售40.6万辆，实现营收1004亿元(yuan)，单车均价约24.73万元(yuan)，毛利率达28.87%，较国内业(ye)务高(gao)出6.56%。
高(gao)端化是(shi)比亚迪去年最为重要的任务之一(yi)。目前(qian)，比亚迪已经构建起了腾(teng)势、方程豹、仰望三(san)大高(gao)端品牌(pai)，覆(fu)盖了30万至百万元(yuan)级的价格区间(jian)。
从(cong)高(gao)端品牌(pai)的销量来看，比亚迪去年全年30万元(yuan)以(yi)上车型销量突破15万辆，高(gao)端产品占比提(ti)升至4.6%。虽然取得(de)了一(yi)定(ding)的突破，但(dan)比亚迪高(gao)端化渗透率瓶颈依然明显，品牌(pai)溢价能力待验证。
业(ye)务扩张导(dao)致经营性现金流下滑
现金流储(chu)备(bei)攀(pan)升至历(li)史高(gao)位
由于(yu)依然处在扩张期，比亚迪现金流管理呈现“冰火两重天”的局面。年报显示，在营收增长29%的亮眼数(shu)据下，比亚迪全年经营活动产生的现金流净额为1334.53亿元(yuan)，较上年的1697.25亿元(yuan)减少21.37%。
其中，经营活动现金流入小计8148.17亿元(yuan)，同比增长33.18%；现金流出小计6813.63亿元(yuan)，同比增长54.12%。
业(ye)务扩张导(dao)致的采购、支付等支出增加是(shi)导(dao)致比亚迪经营性现金流下滑的主要原因(yin)。过去一(yi)年，比亚迪开始全球产能扩张，采购支出激增。年报显示，企业购买商品、接受劳(lao)务支付的现金达4898.66亿元(yuan)，相较于(yu)2023年的3134.33亿元(yuan)，同比增长56.2%。
不过，比亚迪现金流储(chu)备(bei)攀(pan)升至1549.37亿元(yuan)历(li)史高(gao)位。基于(yu)此，企业宣布将使用600亿元(yuan)自有资金购买低风险(xian)理财(cai)产品，这一(yi)规模相当于(yu)其2024年研发投入（541.6亿元(yuan)）的110.7%。
今年3月初，比亚迪在港交所发布公告，宣布完成一(yi)项规模达435.09亿港元(yuan)（约56亿美金(yuan)）的H股配售计划。这一(yi)融资规模不仅(jin)创下香港股市近四年来的新高(gao)，更(geng)刷新全球汽车行业(ye)股权(quan)再融资纪录(lu)，成为资本市场关注的焦点(dian)。
从(cong)资金用途来看，比亚迪计划将新筹集的资金用于(yu)多个关键领域，包括扩大海(hai)外业(ye)务、投资研发、补充营运资金以(yi)及一(yi)般企业(ye)用途。多家券商表示，此次融资将显著(zhu)增强企业资本实力，预计今年比亚迪负债率将进一(yi)步下降。
高(gao)负债率频惹质疑
将大手笔分红120亿元(yuan)
比亚迪总负债此前(qian)就曾引(yin)发热议。年报显示，截至去年末(mo)，比亚迪总负债为5846.68亿元(yuan)，总资产7833.56亿元(yuan)，资产负债率为74.64%。
这一(yi)数(shu)字乍(zha)看之下，十分吓人。但(dan)如(ru)果(guo)分析负债结(jie)构，就会发现比亚迪的财(cai)务风险(xian)处于(yu)可控区间(jian)。从(cong)负债构成来看，比亚迪应付账款达到(dao)了2416.43亿元(yuan)，占比65%，依托行业(ye)龙头地(di)位延长账期至127天，事实上形成了“类无息贷款”。
有息负债是(shi)衡量企业(ye)真实负债水平的关键指(zhi)标。年报显示，有息负债仅(jin)占比亚迪负债总额4.9%，从(cong)2023年的365.5亿元(yuan)下降至285.8亿元(yuan)，占比不足净利润的3%。在行业(ye)内也处于(yu)低水平。
此外，汽车制造业(ye)属重资产行业(ye)，研发、产能扩张均需大量资金支撑，高(gao)负债是(shi)普遍现象(xiang)。行业(ye)对比来看，这一(yi)数(shu)据显著(zhu)低于(yu)福特（60%）、丰田（59%）等国际车企。对比国内车企，北汽蓝谷负债率更(geng)是(shi)高(gao)达92%，赛力斯为负债率89%。
综合来看，比亚迪无息负债占比超(chao)90%，货币资金可以(yi)覆(fu)盖短期债务，经营性现金流仍为正，销量增长足以(yi)缓解财(cai)务压力。
值得(de)注意的是(shi)，在高(gao)负债的情况(kuang)下，比亚迪宣布进行高(gao)额分红，此举也引(yin)来了部分投资者的质疑。公告表示，拟每10股派(pai)现39.74元(yuan)，合计派(pai)发120.77亿元(yuan)，分红率达30%。
业(ye)内人士表示，比亚迪的分红比例在成长型车企中属于(yu)较高(gao)水平。“高(gao)分红与高(gao)负债看似矛(mao)盾，实则是(shi)比亚迪是(shi)其战略定(ding)位与行业(ye)特性的产物。比亚迪需要通过高(gao)负债进行技(ji)术研发、维持市场份额增长，同时也要以(yi)分红稳定(ding)市场预期。”