当前(qian)，全球(qiu)疫苗产业正步入技术迭代与市场扩容的共振周期(qi)。
中(zhong)研网数据显示，在mRNA技术等创新(xin)疫苗研发加速及(ji)新(xin)兴(xing)市场需求扩大(da)下，2024年全球(qiu)人用疫苗市场规模达460亿美(mei)元，预计2030年突破(po)1310亿美(mei)元，CAGR达13.5%。其(qi)中(zhong)，中(zhong)国以15.95%增速领跑，肺炎(yan)、流脑疫苗等预防性疫苗和肿瘤等治疗性疫苗的双轮驱动格局已(yi)然成(cheng)型。
中(zhong)国力量正在印证这一趋势。近(jin)日，康希诺生物发布2024年财报(bao)，实现营(ying)业总收入8.46亿元，同比增加137.01%。
这份成(cheng)绩单背后，四价流脑结合疫苗（MCV4，曼海欣?）的市场突破(po)功不可(ke)没。作为国内唯一获批的四价流脑结合疫苗，曼海欣?凭借(jie)技术优势和政(zheng)策支撑(chi)，迅速抢占市场，为后续管线产品的商业化奠定了渠道基础。值(zhi)得注意的是，曼海欣?的扩龄申(shen)请在去年11月获受理，拟将适用人群扩大(da)至3月龄至6周岁，进一步释放市场潜力。
透过这份财报(bao)的窗口，资本市场更关注的是康希诺正在构建的立体化产品矩阵，大家可(ke)以发现，2025年的康希诺或将开启更多价值(zhi)增长曲线。
目前(qian)曼海欣?的渗透率提升已(yi)形成(cheng)稳定现金流，而PCV13i、百(bai)白破(po)、破(po)伤风疫苗等管线也即将在近(jin)两年先(xian)后商业化。
当技术储备转化为产品集群，康希诺正在完成(cheng)从(cong)“创新(xin)型研发企业”向“具备持(chi)续商业化能力疫苗企业”的关键(jian)蜕变。
1、技术硬实力驱动产品管线多点突破(po)，管线兑现图谱已(yi)成(cheng)
不妨按照产品类型分别来看：
在创新(xin)疫苗研发的竞技场上，技术平台(tai)的延展性已(yi)是决胜关键(jian)。
以今年即将上市的13价肺炎(yan)结合疫苗（PCV13i）为例，该疫苗采用首创CRM197+TT双载体技术，突破(po)传统单载体疫苗的免疫原性局限(xian)，可(ke)减少与其(qi)他疫苗共注射时对免疫原性造成(cheng)的免疫抑制，目前(qian)已(yi)完成(cheng)上市前(qian)最后阶段(duan)的现场核查。
看到全年龄段(duan)防护体系的构建方面(mian)，康希诺更是展现出精准的产品规划(hua)能力。针对百(bai)日咳发病(bing)率回升的全球(qiu)趋势，企业(si)的组分百(bai)白破(po)疫苗管线已(yi)形成(cheng)梯次推进格局。
其(qi)中(zhong)，婴幼儿用DTcP疫苗于今年2月进入优先(xian)审评通(tong)道，青少年及(ji)成(cheng)人用Tdcp疫苗完成(cheng)III期(qi)临床入组，覆盖全生命周期(qi)的防护网络初步成(cheng)型。更值(zhi)得关注的是DTcP-Hib-MCV4联合疫苗的临床已(yi)被获批，这种多病(bing)联防策略(lue)将大(da)幅提升疫苗接种效率。
同时，技术突破(po)效应正在向全球(qiu)公共卫生领域延伸。与目前(qian)的IPV和OPV不同，企业(si)的重组脊(ji)髓灰质炎(yan)疫苗（VLP-Polio）开创非活病(bing)毒技术路径(jing)，不仅被WHO列为全球(qiu)消灭(mie)脊(ji)髓灰质炎(yan)的首选疫苗之一，同时还(hai)获得了比尔&梅琳达·盖茨基金会的亿元资助。当前(qian)该产品在印尼临床试验的推进，也标志着我国创新(xin)疫苗技术开始深度参与全球(qiu)传染病(bing)防控体系重构。
站在产业变革的节(jie)点观察，康希诺的创新(xin)管线已(yi)形成(cheng)清(qing)晰的商业化节(jie)奏。
除今明两年将集中(zhong)落地的PCV13i、百(bai)白破(po)、吸附破(po)伤风疫苗（今年2月药品注册申(shen)请获得受理）等产品外，全球(qiu)创新(xin)重组肺炎(yan)球(qiu)菌蛋(dan)白疫苗（PBPV）的Ⅰ期(qi)积极(ji)数据，以及(ji)采用肌(ji)肉注射及(ji)吸入给药方式带状疱疹(zhen)疫苗的国际化临床布局，均为后续价值(zhi)释放埋下伏笔。
这种既有(you)近(jin)期(qi)业绩支撑、又具长期(qi)技术储备的立体化发展模式，正在重塑中(zhong)国疫苗企业的成(cheng)长范式。
2、从(cong)Biotech到Biopharma，全球(qiu)商业化布局再深化
随着自主创新(xin)的技术底座逐步夯实，康希诺正将研发势能转化为全球(qiu)市场的动能突破(po)。
目前(qian)，企业(si)将目标市场聚焦在东(dong)南(nan)亚、中(zhong)东(dong)及(ji)南(nan)美(mei)地区(qu)，快速推进曼海欣?的海外注册与商业化。这种精准的区(qu)域化策略(lue)正在形成(cheng)网状辐(fu)射。
例如，在印尼，曼海欣?于去年12月斩获注册证书后，仅隔两月再获Halal清(qing)真认证，成(cheng)功进入全球(qiu)互认的穆斯林(lin)市场，构建起从(cong)技术输(shu)出到学问适配的商业化闭环。
在拉丁美(mei)洲最大(da)经济体巴西，企业(si)与巴西最大(da)疫苗制造商布坦(tan)坦(tan)研究(jiu)所的战略(lue)合作，共同推动创新(xin)疫苗及(ji)mRNA技术发展，既规避了新(xin)兴(xing)市场准入壁垒(lei)，又通(tong)过本地化生产布局强化供应链韧性。同步推进的沙特阿(a)拉伯市场准入工作，则借(jie)助2025年世界政(zheng)府峰会的外交级平台(tai)，将曼海欣?的推广上升为中(zhong)东(dong)公共卫生合作的一大(da)示范项目。
值(zhi)得关注的是，康希诺的国际化已(yi)超越单纯产品出口阶段(duan)。其(qi)与马来西亚国家生物医(yi)药研究(jiu)所共研mRNA多价流感疫苗，获得超千(qian)万人民币的资金支撑(chi)，在核酸药物领域实现技术反向输(shu)出。
这种商业化产品出海、技术授权、联合研发、本地化生产的多维模式形成(cheng)共振，亦正不断驱动康希诺从(cong)Biotech向Biopharma的转型。
3、结语
2024年报(bao)数据印证了康希诺“创新(xin)研发+商业化落地”的战略(lue)有(you)效性，并且(qie)曼海欣?的全球(qiu)放量与PCV13i等储备品种的上市预期(qi)，正在形成(cheng)管线迭代与现金流改(gai)善的正向循(xun)环。
然而资本市场的定价机制却显现出滞后性。尽管康希诺年内股价伴随港股生物科技板块反弹逾(yu)30%，但拉长时间来看，富途牛牛统计显示，无(wu)论在A股还(hai)是港股，企业(si)的市净率和市销率还(hai)处于较低水平。
这种估值(zhi)差实质上反映了市场对疫苗企业成(cheng)长曲线的误判。当市场将视(shi)线局限(xian)于短期(qi)财务数据时，却忽视(shi)了康希诺多技术平台(tai)协同的管线即将兑现，以及(ji)全球(qiu)商业化网络铺陈带来的渠道溢(yi)价可(ke)能。