在地缘政治博弈、资本市场(chang)流动性紧缩、医药行业周期性调整等多因素的影响下，2024年(nian)的全球医药产业的发展可谓面临多重(zhong)挑战。在此(ci)背景下，作为医药行业“卖铲人”的CXO领域继续承压。从已披露的2024年(nian)度业绩快报或预告来看，不少国内CXO企业面临营收下降、利润收窄(zhai)等现实困境。
一片“跌”声之中，国内CXO龙头企业药明康德的2024年(nian)财报和2025年(nian)业绩指引却向市场(chang)传递了难得的乐观信(xin)号(hao)。2024年(nian)，药明康德全年(nian)收入392.41亿元(yuan)，剔除新冠商(shang)业化项(xiang)目同(tong)比增长5.2%，经调整Non-IFRS归母(mu)净(jing)利润105.8亿元(yuan)，经调净(jing)利润率 27%创(chuang)历史新高。单(dan)季度来看，2024年(nian)第四季度收入和经调整Non-IFRS归母(mu)净(jing)利润均创(chuang)新高，实现环比连续三个季度的增长。对于(yu)2025年(nian)更是给出“年(nian)持续经营业务收入重(zhong)回(hui)双(shuang)位数增长”的积极(ji)指引。
事实上，药明康德的2024年(nian)更不寻(xun)常，甚至称(cheng)得上艰难。被美国拟议生物安全法案直接点名，上市企业股价如波浪一般起起伏伏，企业也(ye)忙于(yu)各(ge)种声明与(yu)澄清。如今，这份稳健的财报数据再次验(yan)证这家CXO巨头穿越周期与(yu)焦虑的韧性与(yu)定力。
在业务发展的同(tong)时，药明康德也(ye)在进一步(bu)深化利益共同(tong)分享机制，加码(ma)股东回(hui)报与(yu)人才激励。正所谓聚(ju)而不散是暴殄天物。企业既要善于(yu)积累财富，更要懂得合(he)理分配。财报显示(shi)，2024年(nian)药明康德将超过60%的归母(mu)净(jing)利润以现金分红和回(hui)购注销的形式回(hui)馈给股东。
值得注意的是，近三年(nian)药明康德通过现金分红和回(hui)购并注销A股的方式已陆续向投(tou)资者反馈超过了113亿元(yuan)，而这三年(nian)药明康德通过持续的业务发展，高效运(yun)营以及财务管理能力不断提升，企业自由现金流在153亿左右。也(ye)就是说，三年(nian)的时间里超过70%的自由现金流真金白银地流向了投(tou)资者。
在行业动荡的时候，没有什(shi)么比“稳健”二字更能令投(tou)资者感(gan)受到(dao)安心和信(xin)心的，药明康德再次印证了这句话的含金量。
精准研判，药明康德的管理能力与(yu)实行力
医药行业向来具有投(tou)入大、周期长、风(feng)险高的特征，在充满(man)不确定性的发展环境中，业绩指引已经成为衡量一家医药企业战略成熟度的重(zhong)要标尺。早在发布2023年(nian)度财务报告时，药明康德就给出了2024全年(nian)的业绩指引：预计实现全年(nian)收入383亿至405亿元(yuan)。当时间来到(dao)第三季度，海内外同(tong)业企业因各(ge)种原因纷纷下调全年(nian)业绩指引时，被美国拟议法案来回(hui)折(she)腾的药明康德依然保持全年(nian)指引目标，而从最终的财报数据来看，关键经营指标均精准落在指引范围内。
在部分投(tou)资者眼中，药明康德达成指引内的财报可能少了一些惊喜(xi)，但换个角度来讲，这不仅避免了“意外”带(dai)来的波动，也(ye)恰恰体现了药明康德管理层对自身业务、行业现状以及外部风(feng)险研判的前瞻性，也(ye)验(yan)证了这家CXO龙头企业在不确定性环境依然保持的强大实行能力。
作为医药行业的下游，CXO行业极(ji)易受到(dao)上游药物研发需求的影响。在融资、支付等多重(zhong)因素的影响下，行业隆冬似乎是近几年(nian)国内医药领域的共识，CXO领域也(ye)无法独善其(qi)身。但有一个经常被忽略的核(he)心是，无论环境如何变化，创(chuang)新药是一个精细化程度很高的产业链，利用各(ge)自的优势和能力始(shi)终是趋势，也(ye)是刚需。沙利文数据显示(shi)，2024年(nian)生物医药行业整体外包率首次超过50%，到(dao)了2025年(nian)这一数字将达到(dao)53.2%。
寒冰(bing)之下往往也(ye)孕育着(zhe)新希翼。从医患端来看，未被满(man)足的需求长期存在，在这一核(he)心内需驱(qu)动下，无论是大型药企，还是Biotech，药物研发或被砍收缩或更新变化，但研发需求一直存在并持续。以FDA为例，2024年(nian)全年(nian)批准了50款创(chuang)新疗法，超过过去(qu)10年(nian)的平均水准。
为了追求更高的效率，外包的需求也(ye)始(shi)终存在，像药明康德这样深耕行业20多年(nian)的优质平台，无疑是他们更好(hao)的合(he)作伙伴。药明康德在2024年(nian)度投(tou)资者开(kai)放日分享过的一个小故事，从侧面证明药明康德无法被轻易取代(dai)的价值。
2024年(nian)春天，美国新锐生物技术平台企业Terran Biosciences（以下简(jian)称(cheng)“Terran企业”）需要推进一个关键研发环节，需要在6周内快速合(he)成超过240个复杂的化合(he)物分子，完成全套的药性评价，且要求CXO企业接单(dan)后立即响应(ying)。在被一众(zhong)CXO拒绝后，药明康德接下并完美完成这个颇(po)为紧张的工作。Terran企业负责(ze)人在接受行业媒体采访时曾提及此(ci)事，他评价道：“如果不是药明康德，大家不可能达到(dao)现在这样的新药研发速度。大家曾在多地进行考察(cha)，但没有任何一家企业可以在短时间内马上为大家组建一支200多名科学家的队伍(wu)来做(zuo)一个新项(xiang)目。”
穿越2024年(nian)的风(feng)雨，2025年(nian)会更好(hao)吗？药明康德给出了颇(po)为积极(ji)的判断：企业持续经营业务收入有望重(zhong)回(hui)双(shuang)位数的增长，整体收入将达到(dao)415~430亿元(yuan)，预计2025年(nian)经调整non-IFRS归母(mu)净(jing)利率水平有望进一步(bu)提升。
与(yu)经营指引同(tong)时发布的还有股东回(hui)馈及员工激励方案。在大环境并未变化的情况下，大家有理由相信(xin)药明康德在满(man)足客(ke)户需求的同(tong)时，依然可以如期完成业绩，为股东和员工继续提供(gong)价值。
敏锐嗅觉，药明康德“踩中”的行业热点
近两年(nian)，以司美格(ge)鲁肽、替尔泊肽为代(dai)表的多肽类减肥药在全球走红。当人们为诺和诺德、礼(li)来两大巨头的业绩感(gan)叹时，蓦然回(hui)首发现药明康德这家CXO企业早已在此(ci)布局良久，这并不是撞大运(yun)，而是在行业深耕多年(nian)并保持有敏锐洞察(cha)的必(bi)然结果。
药明康德对于(yu)多肽类药物的关注可以追溯到(dao)2011年(nian)，早于(yu)减肥药爆火前十年(nian)就有布局。最新的财报数据显示(shi)，药明康德化学业务中的TIDES业务（寡核(he)苷酸和多肽）2024保持高速增长，收入达到(dao)58亿元(yuan)，同(tong)比增长70.1%。截至2024年(nian)末，TIDES在手订单(dan)同(tong)比增长103.9%。TIDES D&M服务客(ke)户数同(tong)比提升15%，服务分子数量同(tong)比提升22%。药明康德在业绩交流会上还提到(dao)，目前平台上面有超过20个GLP-1项(xiang)目管线，占整个市场(chang)份额的20%以上，预计2025年(nian)TIDES业务实现60%以上的收入增长。
多肽类减肥药供(gong)不应(ying)求的消息早已是一个公开(kai)话题，解决供(gong)应(ying)的核(he)心问题正是多肽药物的产能建设。除了个别头部药企有钱有闲自建产能，更多需求有望由CXO企业承接。对于(yu)TIDES产能，药明康德给出的最新数据是，2024年(nian)末，多肽固相合(he)成反应(ying)釜总体积增加至4.1万(wan)升，预计 2025 年(nian)末将进一步(bu)提升至超10万(wan)升。
尤其(qi)值得关注的是，当前几款减肥药并非多肽药物仅有的想(xiang)象力。
一方面，口(kou)服多肽是未来减肥药的趋势。目前的GLP-1减肥药主(zhu)要是注射液，使用者面临停药反弹、如何维持等深层次需求。口(kou)服剂型除了解决患者端依从性的问题，由于(yu)吸取率较(jiao)注射液偏低(di)、口(kou)服多肽工艺更复杂等原因，口(kou)服减肥药的外包需求只(zhi)会更大。
另(ling)一方面，多肽药物在自身免疫疾病领域也(ye)展示(shi)了巨大的潜力。近期，强生宣(xuan)布，在研靶(ba)向口(kou)服肽icotrokinra在三期临床试验(yan)中的表现不仅优于(yu)安慰(wei)剂，还在关键指标上打败了百时美施(shi)贵宝银屑病明星产品Sotyktu。这款在研药物已经被业内标榜为50亿美金(yuan)分子，口(kou)服多肽赛道也(ye)因此(ci)受到(dao)行业极(ji)大瞩目。
热门赛道到(dao)底能带(dai)来多久的经营利好(hao)或许存在不确定性，但能确定的是，这类业务可以带(dai)来实打实的收入和现金流。在这一点上，药明康德早在新冠疫情期间就有深切的体会。
翻看药明康德的财报，2015年(nian)到(dao)2022年(nian)，其(qi)全年(nian)业绩均保持双(shuang)位数增长，到(dao)了2022年(nian)这一数字达到(dao)70%以上。受新冠相关订单(dan)高基数带(dai)来的影响，2023年(nian)开(kai)始(shi)，药明康德的增长降低(di)至个位数。尽管高基数制约了企业业绩的同(tong)比数据，但事实的另(ling)一面是，新冠业务也(ye)带(dai)来充沛的现金流。2022年(nian)，药明康德经营活动产生的现金流量净(jing)额超百亿元(yuan)，同(tong)比增长131.32%。最新的财报显示(shi)，药明康德自由现金流创(chuang)历史新高来到(dao)79.8亿元(yuan)。手握现金，这也(ye)是药明康德穿越行业发展周期的底气。
独特的CRDMO模(mo)式，药明康德的长期主(zhu)义
近日，11家印度CXO联合(he)成立了一个创(chuang)新制药服务组织(zhi)（IPSO），成员包括(kuo)Syngene、Aragen Life Sciences、Piramal Pharma Solutions、Sai Life Sciences等，旨在提升印度在全球CDMO市场(chang)的竞争力，争取更多国际大药厂的合(he)作订单(dan)。类似的，2024年(nian)6月，韩国、美国、日本、印度和欧盟也(ye)在美国圣地亚哥成立过一个“生物制药联盟”。
这些竞争对手是药明康德的威胁吗？答案可能是否定的。
海外企业频繁的动作证明CXO行业依然具有强大吸引力，背后的市场(chang)对于(yu)药明康德来说也(ye)是机遇。仔细研究这些企业可以发现，上述“联盟”或“组织(zhi)”仍然聚(ju)焦于(yu)CDMO/CMO的工作范畴(chou)内，较(jiao)少从事需要大量高质量科学家和大量资金的早期药物发现，而药明康德独有的 “一体化、端到(dao)端”CRDMO业务模(mo)式，恰恰可以实现质量、速度、成本的“稳定三角”。
对于(yu)药企而言，选择(ze)CXO企业的一个重(zhong)要原则就是“信(xin)任”。CRDMO模(mo)式下的药明康德像一个“药物研发的超级厨房”，无论客(ke)户是希翼做(zuo)药物发现的化合(he)物筛选，还是临床前的各(ge)类试验(yan)和检测，直至商(shang)业化生产，药明康德都可以承接，这让药明康德有机会拿(na)到(dao)更多客(ke)户。更为难得的是，在“跟随(sui)科学”“跟随(sui)客(ke)户”“跟随(sui)分子”战略下，药明康德从“R”端就开(kai)始(shi)陪(pei)伴一家创(chuang)新药企成长，这个过程中建立的信(xin)任度更为牢固，也(ye)让药明康德拥有R端延续下来源源不断的新订单(dan)。
2024年(nian)，药明康德的活跃客(ke)户保持6000+的规模(mo)，其(qi)中新增客(ke)户数量500+，全球每年(nian)新增biotech企业1000+，大药企的数量也(ye)保持持续增长。收入来源全球客(ke)户的局面并未有变化。
正像企业管理层所表达的那样，“大家启动项(xiang)目不需要等，因为大家具备各(ge)种能力和产能，无论是纵跨研发上下游环节、还是横跨多个技术方向，都可以整合(he)、打通所有能力，所以实行项(xiang)目特别快，这个产能和速度不是谁都能做(zuo)到(dao)的。”
当然，保证客(ke)户高粘性的一大前提是保证高质量。可以看到(dao)，在构建CRDMO模(mo)式的同(tong)时，药明康德始(shi)终坚持一道原则——在全球范围内恪守(shou)统一的国际质量标准，这一坚持需要面对全球范围内纷繁复杂的监管体系与(yu)监管要求，付出极(ji)高的建设周期与(yu)建设成本。2024年(nian)，药明康德接受了来自全球客(ke)户、监管机构和独立第三方的质量审(shen)计达到(dao)802次，相当于(yu)每天接受超过2次质量审(shen)计，均100%符合(he)要求且无严重(zhong)发现项(xiang)；药明康德还接受了来自于(yu)全球客(ke)户的58 次信(xin)息安全审(shen)计，相当于(yu)每月接受近5次信(xin)息安全审(shen)计，也(ye)没有发现重(zhong)大网络安全和商(shang)业秘(mi)密信(xin)息泄露事件。此(ci)外，药明康德的24个主(zhu)要运(yun)营基地都获得了ISO/IEC 27001信(xin)息安全管理体系认(ren)证，其(qi)中包括(kuo)所有中国主(zhu)要运(yun)营基地。
深耕行业20多年(nian)，药明康德像一个学霸，被行业寄予极(ji)高的希翼。但要知道，在复杂的宏观环境和行业环境下，一路(lu)狂(kuang)奔的高增长阶段谁也(ye)无法保证持续。像药明康德这样找准自身优势并不断强化，做(zuo)一个稳健的学霸，既能抗(kang)风(feng)险，又有余力开(kai)拓，这或许才是这家行业巨头验(yan)证的长期主(zhu)义。