最近(jin)几个交易日(ri)，医药行业终于扬(yang)眉吐气了一把(ba)，在恒生指数连续下挫的行情中，康(kang)宁杰瑞(rui)-B、和铂医药-B、翰森制药、康(kang)方生物(wu)等医药个股却逆势上涨。
消(xiao)息面(mian)上，近(jin)日(ri)一份《进一步(bu)优化药品(pin)集采政策的方案（征求(qiu)意(yi)见稿）》内(nei)容在业内(nei)流传，意(yi)在优化药品(pin)集采方案。根据这(zhe)份文件，对于现有的不(bu)少(shao)品(pin)种而言，未来支付端可能会有所松绑，由此也带(dai)动了二级市场的情绪。
与此同(tong)时，一家(jia)专注于高端医疗服(fu)务的企业正(zheng)在冲击港股IPO。
格(ge)隆汇新股获悉(xi)，近(jin)期(qi)，总部位于深圳南山的卓正(zheng)医疗控股有限企业（简(jian)称“卓正(zheng)医疗”）向港交所递交了招股书，由海通(tong)国际和浦银国际担任联席保荐人。
这(zhe)并非卓正(zheng)医疗首次递表(biao)，此前曾于2024年5月向港交所递交过一次招股书。
卓正(zheng)医疗一直(zhi)以人均可支配(pei)收入超20万元的“大众富裕人群”为(wei)目标(biao)客户，专注于服(fu)务中高端医疗服(fu)务市场。
随着医疗机构数量的增长，卓正(zheng)医疗过去(qu)几年收入有所提(ti)升，但是2023年之前持续亏损，直(zhi)到2024年净利润才转(zhuan)正(zheng)。
那么，卓正(zheng)医疗的经营情况如(ru)何？高端医疗服(fu)务行业的前景(jing)如(ru)何？接下来，让大家透(tou)过招股书来一探究竟。
01
北大学霸创业，Tencent、天图(tu)资(zi)本助力(li)
卓正(zheng)医疗由王志远、施翼和朱岩医生联合创办，其历史可追溯至2012年4月，当(dang)时其控股企业卓正(zheng)投(tou)资(zi)咨询成(cheng)立，并通(tong)过该企业在中国开展业务。
截至2025年3月10日(ri)，王志远是企业的最终单一最大股东，他通(tong)过直(zhi)接及间接的方式合计控制企业26.48%的投(tou)票权，目前担任董(dong)事会主(zhu)席兼首席实行官。
王志远今(jin)年44岁，他本科毕业于北京大学，主(zhu)修科技信息专业，辅(fu)修计算机App专业；硕士就(jiu)读(du)于伦敦政治经济学院，获信息系统分析(xi)、设计与管理硕士学位。
在创立卓正(zheng)医疗之前，王志远主(zhu)要从事金融行业。自2004年4月至2011年4月，他在花旗环球金融亚洲有限企业任职，在离(li)任前担任副总裁。自2011年4月至2012年上半年，在摩根大通(tong)证券（亚太）任职，在离(li)任前担任副总裁。
卓正(zheng)医疗在发(fa)展的过程中吸引了不(bu)少(shao)知名投(tou)资(zi)机构的参与，截至递表(biao)前，Tencent、富德生命人寿旗下的Waterwood、天图(tu)资(zi)本的持股比例均在5%以上。
在2021年9月的E轮融资(zi)中，企业的投(tou)后估(gu)值为(wei)5.1亿美金，约(yue)36亿人民币。
卓正(zheng)医疗是一家(jia)私立中高端综合医疗服(fu)务机构，以2023年收入计，企业在国内(nei)市占率排名第三。
来源(yuan)：招股书
截至2025年3月10日(ri)，卓正(zheng)医疗一共(gong)拥有23家(jia)医疗服(fu)务机构，其中21家(jia)是由企业设立的，2家(jia)是通(tong)过外部收购而来的。
在中国，卓正(zheng)医疗一共(gong)拥有20家(jia)医疗服(fu)务机构，包括18家(jia)诊所和两家(jia)医院，涉及城市包括深圳、广(guang)州、北京、成(cheng)都、苏州、长沙、上海、重庆、杭州及武汉。其中，来自深圳、广(guang)州和武汉的收入较高，2024年均超过了1亿元。
海外方面(mian)，企业在新加坡(po)经营着3家(jia)全科诊所。
未来，企业打算继(ji)续通(tong)过内(nei)生增长和战略收购扩大企业的医疗服(fu)务机构网络，并渗透(tou)到更多的新一线城市。
截至2024年12月31日(ri)，企业有379名全职医生，他们在取得执业资(zi)格(ge)后平均拥有约(yue)15年的执业经验，其中约(yue)81%的医生在加入企业之前曾在顶级三级甲(jia)等医院执业。
企业医疗机构所在城市，来源(yuan)：招股书
02
收入有所增长，2023年之前持续亏损
卓正(zheng)医疗的收入主(zhu)要来自通(tong)过线下医疗服(fu)务机构和在线医疗服(fu)务平台提(ti)供医疗服(fu)务，涵(han)盖儿科、齿科、眼科、皮肤科、耳鼻喉及外科、妇科及内(nei)科等一系列专科。
为(wei)更好地服(fu)务患者并加深与患者的关系，企业于2020年12月在所有医疗服(fu)务机构推(tui)出以年费为(wei)基础(chu)的“卓正(zheng)会员计划”。截至2024年12月31日(ri)，企业共(gong)有10.81万个卓正(zheng)会员账户。
此外，企业还在国内(nei)拓展了39所国际学校客户，为(wei)其提(ti)供校内(nei)医疗管理服(fu)务。
2022年、2023年及2024年（报告期(qi)），卓正(zheng)医疗线下及线上医疗服(fu)务平台的付费患者就(jiu)诊总人次分别为(wei)52.98万人次、73.34万人次及90.58万人次。各报告期(qi)患者回头率分别为(wei)75.7%、78.2%及80.0%。
从线上和线下的收入占比来看，卓正(zheng)医疗大部分收入来自线下，2024年线下部分占到总收入的91.1%。其中儿科、齿科、皮肤科的收入占比相对较高。
线上及线下就(jiu)诊人次和次均费用(yong)，来源(yuan)：招股书
随着就(jiu)诊患者人次的增长，卓正(zheng)医疗的收入也有所增长。报告期(qi)内(nei)，企业的收入分别为(wei)4.73亿元、6.9亿元、9.59亿元，复合年增长率为(wei)42.3%。
利润方面(mian)，2022年及2023年分别录(lu)得净亏损2.22亿元、3.53亿元，其中大部分是属于“优先股公允价值变动”的亏损；2024年扭亏，净利润为(wei)8022.7万元。
若抛开优先股公允价值变动，仅从经营性亏损的角(jiao)度来看，2022、2023年的经调整净亏损分别为(wei)1.23亿元、0.44亿元，2024年则是净利润1070万元。
在2022年1月1日(ri)之前，卓正(zheng)医疗已经累计亏损了12.19亿元，亏损来源(yuan)主(zhu)要包括两块：1、非现金项(xiang)目8.31亿元，主(zhu)要是可转(zhuan)换可赎回优先股公允价值变动及以股份为(wei)基础(chu)的付款开支；2、3.89亿元的累计经营亏损。
卓正(zheng)医疗在此前的融资(zi)中发(fa)行了可转(zhuan)换可赎回优先股，导致企业的负债较高。各报告期(qi)末，企业录(lu)得的负债总额分别为(wei)25.05亿元、28.8亿元及30.85亿元，由此也导致股东权益为(wei)负数。
不(bu)过，可转(zhuan)换可赎回优先股将于上市后自动转(zhuan)换为(wei)普通(tong)股，将从负债重新指定(ding)为(wei)权益，企业预期(qi)负债净额将转(zhuan)为(wei)资(zi)产净额状(zhuang)况。其后，企业预计不(bu)会因可转(zhuan)换可赎回优先股公允价值变动而确认任何进一步(bu)亏损或收益。
关键财务数据，来源(yuan)：招股书
毛(mao)利率方面(mian)，报告期(qi)内(nei)分别为(wei)9.3%、19.3%、23.6%。毛(mao)利率提(ti)升主(zhu)要归因于企业的经营效率提(ti)高及就(jiu)诊人次增加，由此带(dai)来了规模经济效益。
据招股书，中高端医疗服(fu)务机构的主(zhu)要成(cheng)本构成(cheng)包括僱员薪(xin)金及福利开支、折旧及摊销、药品(pin)、耗材及其他存货的成(cheng)本。
其中，僱员薪(xin)金及福利开支占收入成(cheng)本最大比例，一般介于50%至80%之间。药品(pin)、耗材及其他存货的成(cheng)本一般占总成(cheng)本约(yue)15%至25%，而折旧及摊销一般占总成(cheng)本约(yue)8%至25%。
由此可以看出，作为(wei)一家(jia)医疗服(fu)务机构，员工工资(zi)是重要的支出项(xiang)。
报告期(qi)内(nei)，卓正(zheng)医疗的员工工资(zi)及福利开支总额（包括计入收入成(cheng)本、销售开支及行政开支的开支）分别为(wei)3.8亿元、4.36亿元及5.65亿元，占到企业同(tong)期(qi)总收入的80.2%、63.2%及58.9%。
医生是高端医疗服(fu)务机构的核心竞争力(li)所在，为(wei)了留(liu)住人才，卓正(zheng)医疗实施了一系列股份激励计划。报告期(qi)内(nei)，企业分别产生以股份为(wei)基础(chu)的薪(xin)酬开支人民币1110万元、930万元及人民币3840万元。
03
行业高度分散，竞争激烈
在中国，医疗服(fu)务机构包括医院、基层(ceng)医疗服(fu)务机构（如(ru)社区卫生服(fu)务中心、乡镇(zhen)卫生服(fu)务中心、村卫生室、门诊部、诊所等）及专业公共(gong)医疗服(fu)务机构（如(ru)疾病控制中心、专业疾病防治机构、妇幼保健院、卫生监督所等）。
截至2023年底，中国共(gong)有医疗服(fu)务机构106.7万家(jia)。按所有制类型划分，医疗服(fu)务机构可分为(wei)公立医疗服(fu)务机构及私立医疗服(fu)务机构。
随着医疗保健意(yi)识的提(ti)高和消(xiao)费者偏好的升级，越来越多的患者选(xuan)择私立医疗服(fu)务机构来提(ti)升医疗体验。
2019年至2023年，私立医疗服(fu)务机构的付费患者就(jiu)诊人数以4.5%的复合年增长率从12.45亿人次增加至14.81亿人次，预计从2023年至2028年将进一步(bu)以2.8%的复合年增长率增长，到2028年将达(da)到17.03亿人次。
其中，中高端的私立综合医疗服(fu)务机构的总收益从2019年的178亿元增加至2023年的402亿元，复合年增长率为(wei)22.6%，预计2028年将达(da)到851亿元，2023年至2028年的复合年增长率为(wei)16.2%。
2019年至2028年（预测）私立中高端综合医疗服(fu)务机构总收益（中国），来源(yuan)：招股书
从竞争格(ge)局(ju)来看，中国私立中高端综合医疗服(fu)务市场高度分散，且(qie)机构数量在持续增长。2019年数量为(wei)6993家(jia)，到2023年增至10007家(jia)，复合年增长率为(wei)9.6%；
这(zhe)也意(yi)味着有更多的竞争对手在抢夺这(zhe)块蛋糕。根据沙利文的资(zi)料，在中国所有私立中高端综合医疗服(fu)务机构中，按2023年的收入计，卓正(zheng)医疗排名第三，市场份额为(wei)1.7%。
企业此次上市募集资(zi)金，主(zhu)要计划用(yong)于研发(fa)人工智能前沿(yan)技术，以及搬迁(qian)在深圳的一家(jia)现有医疗服(fu)务机构、在杭州和上海开设新的医疗服(fu)务机构等。
卓正(zheng)医疗根据过往的运营经验估(gu)计，新开一家(jia)医疗服(fu)务机构，要达(da)到月度收支平衡一般需要1到3年；投(tou)资(zi)回收期(qi)方面(mian)，从投(tou)入运营算起一般是需要2至5年。
未来，卓正(zheng)医疗不(bu)仅需要在人才激励和单店盈利之间寻找(zhao)平衡，还需要在内(nei)生增长和外延扩张之间找(zhao)到平衡。企业能否通(tong)过过往的管理经验提(ti)高经营效率，实现稳健增长，格(ge)隆汇将保持关注。