证券时报记者 陈书玉
在A股市场十余年(nian)的宽幅震荡中，如(ru)何穿越(yue)周期、实现长期稳健收益？永赢基金(jin)首席权益投资官高楠用一套融合“成长股挖掘”与“波动率捕捉”的复合策略给出了答案。
面对(dui)当前市场低利率环(huan)境与结构性分化特征，他如(ru)何构建“全天(tian)候”型投资框架？又如(ru)何与固收团队协同打造“固收+”产品的超额收益？近日，高楠在接受证券时报记者采访时，解(jie)析了其投资哲学(xue)与实战策略。
自下而上(shang)选股为核(he)
适(shi)时捕捉两类机会
在A股这个“宽幅震荡为主，趋势行情短暂”的市场中，高楠的投资框架始终围绕两类机会展开：一是挖掘尚未长大的成长型企业，伴随企业从中小市值迈向(xiang)行业龙(long)头；二是捕捉波动率资产的均(jun)值回归机会。这两类策略看似迥异，却构成了他在不同市场环(huan)境中的收益“双引擎”。
“市场中真正具备长期成长逻辑的企业占比并(bing)不高，更多机会藏在市场情绪的起伏中。”高楠表示(shi)，早年(nian)他以自下而上(shang)选股见长，擅长从消费、科(ke)技、周期等多元行业中挖掘业绩持续上(shang)修、存在预期差的标的。例(li)如(ru)2018年(nian)重仓(cang)某半导(dao)体设备龙(long)头时，市场仍将其视为主题炒作标的，但伴随半导(dao)体国产化浪潮，该(gai)股最终蜕变为千亿(yi)市值的白马股。近年(nian)来，随着(zhe)市场生态变化，纯粹依赖基本面驱动的机会减少，他开始加大第二类策略的权重——在调整充分的行业中寻找均(jun)值回归机会，如(ru)去年(nian)年(nian)初布局估(gu)值跌至历史低位的消费股，捕捉其阶段性反(fan)弹机会。
这两类策略的底层逻辑实则泾渭分明：前者依赖“胜率思维”，通过深度(du)研究锁定未来2到3年(nian)确定性增长；后(hou)者侧重“赔率思维”，利用行业轮动与市场情绪变化争取(qu)波段收益。高楠将二者的融合比作“攻守转换”：当宏观压力加大时，波动率资产配置(zhi)比例(li)提升；而在产业趋势明朗的阶段，则回归成长股主线。这种动态平衡的背后(hou)，是对(dui)A股风格频繁切换的深刻认知(zhi)。“单一策略难(nan)以穿越(yue)周期，唯有兼收并(bing)蓄，才(cai)能在震荡市中留存收益。”
控制回撤的秘诀同样藏在策略组合中。不同于传统择时，高楠通过行业层面的“水温评(ping)估(gu)”预判风险(xian)：当消费、科(ke)技、周期等不同类别资产普遍呈现“涨不动”特征时，系统性风险(xian)可能临近，此时宜降(jiang)低仓(cang)位；而在结构性机会涌现时，即便指数横盘，仍可通过精选个股积累阿(a)尔法(fa)。
A股或将迎来指数性行情
谈(tan)及对(dui)目前市场的判断，高楠认为，在当前阶段，投资主要处于捕捉结构性行情的时期。在此期间，虽存在不同的投资方向(xiang)，但大的投资主线更可能围绕人工智能与科(ke)技展开。年(nian)初科(ke)技股的爆发已显露(lu)端倪，国产AI大模型的突破，使得相关产业链从“海外映射”转向(xiang)真实需求驱动。“数据中心租用率呈指数级(ji)上(shang)升趋势，部分环(huan)节甚至出现排产紧(jin)张的情况，这说明产业趋势已进入兑(dui)现期。”他预计，若市场因交易因素出现阶段性回调，科(ke)技股仍具备持续上(shang)行的基础。
在高楠看来，更大的想象(xiang)空间来自经济基本面的微(wei)妙变化。房地产销售连续数月企稳，工程机械(xie)等行业出现涨价(jia)现象(xiang)，这些信号(hao)让高楠看到传统行业供需格局逆转的可能，“当越(yue)来越(yue)多的行业结束(shu)长期出清(qing)，进入企稳阶段，市场可能从结构性机会转向(xiang)指数性行情”。
不过，潜(qian)在风险(xian)亦不容(rong)忽视。“市场最怕的不是下跌，而是估(gu)值坍塌(ta)带来的不确定性。”高楠指出，当前经济回暖迹象(xiang)虽遏制了估(gu)值进一步下行，但若地产等领域再现疲软，可能动摇市场信心。对(dui)此，他采取(qu)“底线思维”：通过紧(jin)密跟踪(zong)高频数据（如(ru)地产销售、工业品价(jia)格）预判风险(xian)，同时在组合中保留足够的流动性应对(dui)极端波动。
对(dui)于近期热议的港股，高楠的策略更显审(shen)慎。“港股缺乏A股的波动率套利空间，投资必须纯粹回归企业价(jia)值。”高楠表示(shi)，投资港股更多需要基于自下而上(shang)的视角，聚焦存在预期差的企业，而非(fei)通过资产配置(zhi)或贝塔角度(du)布局。
股债(zhai)协同是超额收益关键
除权益产品外，高楠还参与管理了一只二级(ji)债(zhai)基——永赢稳健增强，关于“固收+”选股与传统偏股基金(jin)选股的方法(fa)论有何异同，高楠表示(shi)两者并(bing)无本质差异，但在风险(xian)承担和(he)操作细节上(shang)存在区别。
“以某新消费股为例(li)，虽然两类产品均(jun)可能在早期阶段重仓(cang)，但‘固收+’产品更强调绝(jue)对(dui)收益属性，若后(hou)续缺乏合适(shi)买点，即使逻辑未变，也会控制加仓(cang)节奏；而传统偏股基金(jin)则更注重横向(xiang)比较，若标的相对(dui)其他选项更具吸引力，可能继续增持。”高楠表示(shi)，这种差异源于产品风险(xian)偏好的不同——“固收+”需兼顾债(zhai)券底仓(cang)的稳定性，权益部分需更严(yan)格控制回撤。此外，对(dui)“便宜”的定义也存在分歧，低价(jia)本身并(bing)非(fei)核(he)心标准(zhun)，需结合市场环(huan)境判断其定价(jia)是否(fou)隐含(han)超额机会，而非(fei)单纯追求估(gu)值洼(wa)地。
在固收端方面，负(fu)责该(gai)部分的基金(jin)经理余国豪表示(shi)，产品以中高等级(ji)信用债(zhai)为底仓(cang)，通过票息策略积累收益，严(yan)格控制久期，尽量避免利率波动侵(qin)蚀收益。股债(zhai)协同是超额收益的关键，高楠与余国豪的配合不止常规“股债(zhai)分工”，二人每周召开投研会议，讨(tao)论范围从转债(zhai)正股机会延伸到资金(jin)面预判。“这种跨资产视角的讨(tao)论，让大家既能捕捉机会，又避免承担不必要的风险(xian)。”余国豪补充道。
高楠总结称(cheng)，“固收+”产品的本质是通过风险(xian)预算约束(shu)下的资产配置(zhi)，将波动转化为收益。当无风险(xian)收益率持续走低，这类产品不仅为投资者提供了“理财替代”选项，更成为连接稳健与进取(qu)的桥(qiao)梁。而能否(fou)在股债(zhai)两端持续创造阿(a)尔法(fa)，或将成为下一阶段资管机构的核(he)心竞争力。