3月24日，中国人民(min)银(yin)行发布公告(gao)显示，为保持银(yin)行体系流(liu)动性充裕，更(geng)好满足不同参与机构差异化资金需求，自本月起中期借(jie)贷便利(li)（MLF）将采用固定数量、利(li)率(lu)招标、多重(zhong)价位中标方式开展操作。3月25日，中国人民(min)银(yin)行开展4500亿元MLF操作，期限为1年期。
在业内人士普遍看来(lai)，本次MLF操作改(gai)为多重(zhong)价位中标，不再有统一的(de)中标利(li)率(lu)，标志着MLF利(li)率(lu)政策属性的(de)完全淡出。
2024年6月，中国人民(min)银(yin)行行长(chang)潘功(gong)胜在2024陆家嘴(zui)论坛上明确，央(yang)行主要政策利(li)率(lu)是公开市场7天期逆回购(gou)操作利(li)率(lu)，并要逐步(bu)淡化其他期限工具利(li)率(lu)的(de)政策色彩。“此次MLF操作方式转变，进一步(bu)淡化MLF中标利(li)率(lu)的(de)政策利(li)率(lu)色彩，凸显其单纯的(de)中期流(liu)动性管理(li)性质。同时，还进一步(bu)突出7天期逆回购(gou)操作利(li)率(lu)的(de)主要政策利(li)率(lu)地位，疏通由短及长(chang)的(de)利(li)率(lu)传导机制。”东方金诚(cheng)首席宏观分析(xi)师王青(qing)表(biao)示。
“从历程(cheng)上看，MLF政策利(li)率(lu)的(de)淡出循(xun)序渐进。”中国民(min)生银(yin)行首席经济学家温彬先容，首先，去(qu)年7月起MLF操作时间统一延后至LPR报价之后，实现了LPR与MLF利(li)率(lu)的(de)“解绑”。其次，7月明确MLF操作采用利(li)率(lu)招标，且参与机构投标利(li)率(lu)区间宽度(du)逐步(bu)扩(kuo)大，锻炼了机构定价能力。再次，去(qu)年10月启用买断式逆回购(gou)工具，采用多重(zhong)价位中标方式，半年来(lai)持续操作积累了经验(yan)，在MLF操作中推广也水到渠成。
政策利(li)率(lu)属性退出后，MLF工具的(de)定位也更(geng)加(jia)清晰。温彬表(biao)示，未来(lai)MLF将回归流(liu)动性投放工具定位，聚焦于提供1年期流(liu)动性，与其他各期限工具一同构成央(yang)行流(liu)动性工具体系，使得流(liu)动性管理(li)更(geng)加(jia)高效精准，调控力度(du)和节奏更(geng)加(jia)科学灵活(huo)，更(geng)好兼顾多重(zhong)目(mu)标。
“采用多重(zhong)价位中标后，机构投标MLF将参考市场化的(de)融资成本，资金成本将总体下降，并可以更(geng)好反映机构差异化的(de)资金需求，发挥机构市场化自主定价能力，也会使得利(li)率(lu)传导机制更(geng)加(jia)畅通，强化资负两端的(de)协同。”温彬说。
Wind数据显示，本月MLF到期3870亿元，在本月MLF操作落地后，央(yang)行将实现净投放630亿元，是2024年7月以来(lai)MLF首次净投放。
中信证券首席经济学家明明认为，本次操作是央(yang)行首次提前公告(gao)MLF招标信息，体现了释放宽松信号、稳定市场预期的(de)政策诉(su)求，而恢复净投放体现了此前央(yang)行基于逆回购(gou)回笼调控市场流(liu)动性预期的(de)操作方式迎来(lai)转变。
3月MLF操作再度(du)转为净投放，展现适度(du)宽松的(de)货币(bi)政策取向，资金紧(jin)平衡状态有望(wang)调整(zheng)。温彬表(biao)示，自去(qu)年10月央(yang)行启用买断式逆回购(gou)以来(lai)，买断式逆回购(gou)余(yu)额逐步(bu)增加(jia)，减轻了MLF投放中长(chang)期流(liu)动性的(de)压力，MLF余(yu)额从峰值的(de)7.3万亿元逐步(bu)降至约4万亿元。今年以来(lai)，央(yang)行继续用好多种工具投放流(liu)动性，1月至2月买断式逆回购(gou)、MLF合计净投放超过1.3万亿元，保持了流(liu)动性充裕和货币(bi)市场利(li)率(lu)平稳运行。
3月18日，中国人民(min)银(yin)行货币(bi)政策委员会召开2025年第一季度(du)例会，会议提出“建(jian)议加(jia)大货币(bi)政策调控强度(du)；保持流(liu)动性充裕，引导金融机构加(jia)大货币(bi)信贷投放力度(du)；从宏观审慎的(de)角度(du)观察、评估债市运行情况(kuang)”。温彬认为，这意味着央(yang)行将适时调整(zheng)政策节奏，通过适宜的(de)流(liu)动性投放，来(lai)稳定信用扩(kuo)张(zhang)、强化货币(bi)与财政协同、维持长(chang)债利(li)率(lu)在合理(li)水平。
“MLF回归常规流(liu)动性工具地位，未来(lai)买断式逆回购(gou)或仍是中长(chang)期流(liu)动性的(de)主要供给渠道。”明明认为，从价上看，MLF采取多重(zhong)价位中标后彻底解除政策利(li)率(lu)属性，未来(lai)7天期逆回购(gou)操作利(li)率(lu)或维持主要政策利(li)率(lu)地位；从量上看，虽然本月MLF实现净投放，但未来(lai)央(yang)行或继续逐步(bu)回笼MLF，买断式逆回购(gou)工具或承担中长(chang)期流(liu)动性的(de)供给地位。
目(mu)前，央(yang)行流(liu)动性工具箱丰富，期限分布更(geng)趋合理(li)，长(chang)期有降准、国债买卖，中期有MLF、买断式逆回购(gou)操作以及各类(lei)结构性工具，短期有公开市场7天期逆回购(gou)与临时隔夜正、逆回购(gou)。“当前央(yang)行政策工具箱较(jiao)为充足，短端、长(chang)端流(liu)动性均有覆盖，预计未来(lai)流(liu)动性管理(li)将更(geng)加(jia)高效、精准。”明明说。 （经济日报记者 马春阳）