当地时间3月(yue)19日，美联储在结束为期两天的(de)货(huo)币政(zheng)策会议后宣布，将联邦基金利率目标区间维持在4.25%至4.50%之间。这是自1月(yue)底会议以(yi)来，美联储再次决定维持利率不变(bian)。
此次美联储“按兵(bing)不动”，与市场(chang)预期保持一致。不过，其政(zheng)策声(sheng)明和经(jing)济预测(ce)的(de)微妙调整另有深意。在本次议息声(sheng)明中，美联储删除了“实现就业和通胀(zhang)目标的(de)风险大致平(ping)衡(heng)”的(de)表述，转而强调“经(jing)济前景的(de)不确定性增(zeng)加”。这一变(bian)化指向(xiang)当前美国经(jing)济的(de)复杂矛盾。一方(fang)面，劳动力市场(chang)仍(reng)显韧性，2月(yue)份非农部门就业人数增(zeng)加15.1万人，失业率稳定在4.1%的(de)低位。
另一方(fang)面，经(jing)济增(zeng)速(su)预期被大幅(fu)下(xia)调。美联储当天发布的(de)最新一期经(jing)济前景预期显示(shi)，美联储官员对今年美国国内(nei)生产总(zong)值增(zeng)速(su)的(de)预测(ce)中值为1.7%，低于去年12月(yue)预测(ce)的(de)2.1%。同时，以(yi)个人消费支出价格指数衡(heng)量的(de)通胀(zhang)预测(ce)中值为2.7%，高于去年12月(yue)预测(ce)的(de)2.5%。剔除食品和能源价格后的(de)核心通胀(zhang)预测(ce)中值为2.8%，也(ye)高于去年12月(yue)预测(ce)的(de)2.5%。
这种“低增(zeng)长+高通胀(zhang)”的(de)组合(he)，映(ying)射出美国经(jing)济正面临三重挑战(zhan)。首先是美国新一届政(zheng)府加征关税(shui)政(zheng)策推高输入性通胀(zhang)，据测(ce)算(suan)，关税(shui)可能将核心通胀(zhang)率推高0.3个百(bai)分点。其次是制造业回流政(zheng)策加剧劳动力成本矛盾，名义工资增(zeng)速(su)超(chao)过通胀(zhang)水平(ping)，企业利润空间受到(dao)挤压，政(zheng)策驱动的(de)产业链重构(gou)反(fan)而推高生产成本。最后是财(cai)政(zheng)刺(ci)激退坡后的(de)增(zeng)长乏力，消费者支出增(zeng)速(su)从2024年四季度(du)的(de)3.2%放缓至当前的(de)1.9%，显示(shi)内(nei)生动力不足，经(jing)济对政(zheng)策支撑的(de)依赖(lai)度(du)上升。
在资讯发布会上，当被问(wen)及美国经(jing)济衰退风险时，美联储主席鲍(bao)威尔表示(shi)，一些预测(ce)者已略(lue)微上调衰退的(de)可能性，但衰退风险“仍(reng)然处于相对温和的(de)水平(ping)”。他还表示(shi)，美国政(zheng)府正在贸易、移(yi)民、财(cai)政(zheng)政(zheng)策和政(zheng)府监管4个不同领(ling)域进行重大政(zheng)策改(gai)变(bian)，这将对经(jing)济和货(huo)币政(zheng)策走向(xiang)产生重要(yao)影响。不过，这些政(zheng)策变(bian)化及其对经(jing)济前景影响的(de)不确定性仍(reng)然很高。
鲍(bao)威尔承认此次议息会议上调高通胀(zhang)预期，有部分原(yuan)因源自关税(shui)，同时他也(ye)表示(shi)关税(shui)对通胀(zhang)的(de)影响将是暂时的(de)。这是2021年以(yi)后，时隔4年美联储再度(du)提及“通胀(zhang)暂时性”表述。正如鲍(bao)威尔所说，如果高通胀(zhang)自行消退而无需采取行动，那么或许可以(yi)暂时忽略(lue)它（不将其纳入考量），这属于暂时性通胀(zhang)，而非持续性通胀(zhang)。但这也(ye)意味着，美联储可能将推迟通胀(zhang)回归2%目标的(de)时间表。
这番偏“鸽派”的(de)表态提振了市场(chang)情绪。美国三大股指当天高开高走，并在议息声(sheng)明发布之后涨幅(fu)扩大，截至收盘，纳斯达克综合(he)指数上涨1.41%，道指上涨0.92%，标普(pu)500指数上涨1.08%。国际金价在站上3000美金/盎司后续刷新高，在议息声(sheng)明发布之后，纽约(yue)黄金小幅(fu)拉(la)升，一度(du)涨至3061.6美金/盎司，现货(huo)黄金伦敦金涨至3047.2美金/盎司。国际油(you)价也(ye)小幅(fu)上涨，布伦特原(yuan)油(you)收于每桶71美金附近。不过，美国总(zong)统川普(pu)对美联储的(de)决策并不满意。他19日在社交媒体上敦促美联储降息，承认关税(shui)将对美国经(jing)济造成影响，需要(yao)美联储“做正确的(de)事”。
此外，美联储在本次声(sheng)明中宣布放缓缩表，令市场(chang)颇感意外。自4月(yue)1日起，美国国债(zhai)月(yue)度(du)赎回上限将从250亿美金降至50亿美金，缩表速(su)度(du)放缓幅(fu)度(du)超(chao)出市场(chang)预期。
这一决策看(kan)似技术性调整，实则暗含三重考量。其一，缓解美债(zhai)市场(chang)流动性压力。当前，美国政(zheng)府债(zhai)务(wu)规(gui)模已突破36万亿美金，财(cai)政(zheng)部季度(du)再融资规(gui)模持续攀升。美联储通过减少国债(zhai)抛售，可降低长端(duan)利率上行压力，为财(cai)政(zheng)扩张创造空间。其二，预留政(zheng)策工具(ju)箱弹性。放缓缩表相当于“隐性宽松”，既能避免直接降息引发的(de)市场(chang)过度(du)反(fan)应，又可通过压低期限溢价为未来政(zheng)策转向(xiang)铺垫。其三，应对地缘政(zheng)治冲击。面对4月(yue)2日即将到(dao)来的(de)关税(shui)政(zheng)策审查(cha)，此举可提前对冲可能引发的(de)市场(chang)波动。
值得(de)注(zhu)意的(de)是，美联储理事沃勒成为放缓缩表的(de)唯一反(fan)对者，其主张维持原(yuan)有缩表节奏，反(fan)映(ying)出决策层对通胀(zhang)风险的(de)分歧。正如沃勒此前强调，“当前缺乏支撑降息的(de)通胀(zhang)数据”，且需更(geng)多时间评估关税(shui)政(zheng)策的(de)传导效(xiao)应。这种矛盾恰恰凸显出美联储的(de)困(kun)境：在通胀(zhang)黏性与经(jing)济放缓的(de)双向(xiang)风险中，任何政(zheng)策调整都需要(yao)在“钢丝”上寻求平(ping)衡(heng)。
对于本次议息会议，市场(chang)最关切的(de)问(wen)题仍(reng)然是降息前景。继美联储1月(yue)议息会议以(yi)来，美国经(jing)济出现更(geng)多疲软迹象，且标普(pu)500指数更(geng)是出现了10%的(de)调整，市场(chang)希翼(wang)美联储能够考虑更(geng)及时、果断地降息。但有分析认为，美联储在未来数月(yue)可能都会“按兵(bing)不动”，主要(yao)原(yuan)因在于美国新一届政(zheng)府加征关税(shui)政(zheng)策带来的(de)不确定性。美联储本月(yue)最新发布的(de)经(jing)济形(xing)势调查(cha)报告显示(shi)，多数辖区预计(ji)加征进口关税(shui)将迫使企业提高产品价格。据芝商(shang)所美联储观察工具(ju)最新预测(ce)，美联储到(dao)今年底累计(ji)降息两次的(de)概率仅为33.8%。
短期看(kan)，本次议息会议虽能够提振市场(chang)情绪，但美股回调风险仍(reng)然偏高。当前，美国经(jing)济数据出现分化，软数据如消费者信(xin)心等出现明显放缓，但非农、工业、家庭收支等硬数据仍(reng)存在韧性。随着关税(shui)、限制移(yi)民以(yi)及政(zheng)府裁员等政(zheng)策的(de)影响，后续美国硬数据可能会逐渐(jian)放缓，美股可能继续下(xia)跌。
展望(wang)未来，美联储政(zheng)策走向(xiang)将取决于三大变(bian)量：一是通胀(zhang)黏性持续时间，若核心个人消费支出价格指数持续高于2.5%，可能迫使美联储推迟降息；二是劳动力市场(chang)韧性阈值，失业率突破4.5%或成为政(zheng)策转向(xiang)关键指标；三是地缘政(zheng)治冲击强度(du)，4月(yue)关税(shui)审查(cha)可能引发市场(chang)超(chao)调风险。美联储的(de)一举一动，牵动着全球金融市场(chang)的(de)神经(jing)。对于新兴市场(chang)来说，只有强化宏观政(zheng)策协同，通过国际协调机制对冲外部冲击，才能在变(bian)局中筑牢金融安(an)全防线。（本文来源：经(jing)济日报 编辑：孙(sun)昌岳）