近日，PCB市场迎(ying)来又一家上市企业昆(kun)山万源通电子科技股份有限企业（920060）。上市首日，企业股价涨幅超(chao)373%。
专精特新、百强PCB企业
作为PCB领域(yu)的后(hou)起(qi)之秀，万源通成立(li)于2011年(nian)6月，系江苏(su)省专精特新中小企业，拥有江苏(su)省高新技术企业、江苏(su)省民(min)营科技企业、苏(su)州市自动化印刷电路板工(gong)程技术研究中心、苏(su)州市电子智能(neng)集(ji)成印刷电路板工(gong)程技术研究中心、盐城市高精密PCB线路板工(gong)程技术研究中心等荣誉称号(hao)。在2023年(nian)中国(guo)电路（CPCA）百强榜当中，万源通位列第37名。
企业成立(li)初期以单面板、双面板产品切入，经历了十余年(nian)的技术研发(fa)及工(gong)艺(yi)积(ji)累，企业目(mu)前产品已经涵盖单面板、双面板和(he)多(duo)层板，产品类型包括铜基板、铝基板、厚(hou)铜板、陶瓷板、埋容/埋阻材料线路板、高频/高速材料线路板等特殊基材、特殊工(gong)艺(yi)类型产品，广泛应用于消费电子、汽车电子、工(gong)业控制、家用电器、通信设备等领域(yu)。
图表：万源通PCB产品应用领域(yu)分布
资料来源：招(zhao)股说明书(shu)
受益于下游消费电子、可穿戴(dai)设备、元(yuan)宇宙等新产品新技术不断涌现，汽车电动化、智能(neng)化及自动驾驶技术发(fa)展，5G基础设施建(jian)设、云计算(suan)、物联网、人(ren)工(gong)智能(neng)等新兴领域(yu)加速推进，企业PCB产品在消费电子、汽车电子领域(yu)应用占比逐年(nian)提(ti)升。2024年(nian)上半(ban)年(nian)，企业4.32亿元(yuan)PCB产品收入当中，下游消费电子、汽车电子、工(gong)业控制合(he)计占比达到近90%。
图表：万源通近三年(nian)收入结构(gou)（按下游行(xing)业）
资料来源：招(zhao)股说明书(shu)
注(zhu)重研发(fa)创新，技术优势(shi)显著(zhu)
企业全力(li)开拓(tuo)业务的同时，也十分注(zhu)重研发(fa)投入。2024年(nian)上半(ban)年(nian)，企业研发(fa)人(ren)员125名，占总员工(gong)人(ren)数(shu)比重11.37%。过去几年(nian)，企业每年(nian)研发(fa)费用在4000万元(yuan)以上，占营业收入比重超(chao)4%。
企业紧跟下游电子产品的发(fa)展趋势(shi)，专注(zhu)于汽车电子、工(gong)业控制和(he)消费电子等细分领域(yu)的技术研发(fa)，其中涉(she)及多(duo)层板、厚(hou)铜板、超(chao)薄硬板、半(ban)孔板、高频高速板和(he)金属基板等产品的核心生产工(gong)艺(yi)，通过深(shen)入研究材料特性，在钻孔、电镀、蚀刻等环节改善(shan)生产工(gong)艺(yi)和(he)核心技术，满足客户各项品质(zhi)要求。
企业积(ji)累了用以承载高电流且高散热的厚(hou)铜板和(he)金属基板系列技术，主要应用于工(gong)业控制、汽车电子和(he)消费电子等终端应用；用以减少多(duo)品种、小批量产品换型带(dai)来利润损失(shi)、节约成本的产品合(he)拼系列技术，主要应用于汽车电子领域(yu)；用以实现电子产品高精度、轻薄型的超(chao)薄硬板技术，主要应用于工(gong)业控制安防摄像(xiang)头模组和(he)新能(neng)源汽车无(wu)线充电器等领域(yu)；用以立(li)体组装以及符合(he)客户产品结构(gou)的半(ban)孔板技术，主要应用于汽车智能(neng)遥控以及联网传输相关应用领域(yu)终端产品；此(ci)外，针对(dui)汽车电子领域(yu)PCB多(duo)品种、小批量的特点，企业积(ji)累了高效合(he)拼等系列技术，减少换型带(dai)来的效率损失(shi)和(he)成本浪费。
经过多(duo)年(nian)行(xing)业经验、技术积(ji)累及自主研发(fa)，截至目(mu)前，企业拥有专利87项，其中发(fa)明专利11项，实用新型专利76项。
未来，企业研发(fa)将继续聚焦超(chao)厚(hou)铜产品快速印刷技术、高层（30层）板的PCB加工(gong)技术、零缺陷产品加工(gong)技术、高散热铜柱产品加工(gong)技术、多(duo)种材料混压技术、公差±0.05mm控深(shen)产品加工(gong)技术、高纵横比（18:1）产品电镀技术、0.05mm线路宽度/间距产品加工(gong)技术等，不断向(xiang)高端印制电路板方向(xiang)发(fa)展。
客户资源优质(zhi)，长期合(he)作稳固
依靠较强的技术研发(fa)实力(li)、定制多(duo)样(yang)化的工(gong)艺(yi)开发(fa)优势(shi)、迅速的订(ding)单响应能(neng)力(li)、批量生产能(neng)力(li)、精细化管理能(neng)力(li)、快速的交货能(neng)力(li)和(he)良好的产品质(zhi)量性能(neng)，万源通积(ji)累了众多(duo)国(guo)内外知名客户，在汽车电子领域(yu)内包括晨(chen)阑光电、埃(ai)泰克、长江汽车、科世达和(he)马瑞利等知名客户；工(gong)业控制电源类领域(yu)包括明纬集(ji)团、全汉（3015.TW）、台达集(ji)团（台达电2308.TW）等优质(zhi)客户；消费电子及家用电器领域(yu)主要包括群光电子（2385.TW）、LG集(ji)团、光宝科技（2301.TW）、新普（6121.TWO）等知名客户。
由于汽车电子、工(gong)业控制以及消费电子等领域(yu)产品对(dui)PCB的可靠性、品质(zhi)以及使用寿(shou)命等方面要求严苛，相关领域(yu)客户出于品控、验证成本和(he)安全性等方面的考量，一般不会(hui)随意更换合(he)格PCB供货商(shang)，倾向(xiang)于与企业长期合(he)作。一直以来，企业与重要客户均保持着长期稳定的合(he)作关系，其中晨(chen)阑光电、光宝科技、群光电子、台达集(ji)团、明纬集(ji)团、LG集(ji)团、全汉等客户与企业合(he)作时间均已超(chao)过5年(nian)。
营收稳健，两年(nian)利润复合(he)增长率146.98%
依托于可靠的产品与稳固的客户合(he)作关系，企业近三年(nian)营业收入表现稳健，同期利润快速增长，尤其是2022年(nian)/2023年(nian)，企业归属于上市企业股东净利润分别(bie)为5,252.81万元(yuan)、11,805.43万元(yuan)，两年(nian)复合(he)增长率高达146.98%。
图表：万源通近三年(nian)主要财务表现
资料来源：招(zhao)股说明书(shu)
利润快速增长的背后(hou)，是企业产品盈利能(neng)力(li)增强带(dai)来的毛(mao)利率提(ti)升。
一方面，作为企业产品成本大头的大宗商(shang)品金属铜价格自2022年(nian)结束了高位运行(xing)态势(shi)，企业采购端压力(li)减小，企业产品毛(mao)利率水平有所(suo)回升。
另一方面，随着企业东台工(gong)厂产能(neng)扩充、产线磨合(he)以及不同厂区产能(neng)整合(he)的完成，企业毛(mao)利率实现了逐步恢(hui)复。
再者(zhe)，盈利能(neng)力(li)提(ti)升更为关键的是，企业产品结构(gou)在过去三年(nian)得到了持续的优化，技术水平相对(dui)更高、盈利能(neng)力(li)更强的多(duo)层板产品收入规模和(he)在整体收入当中的占比实现了稳步提(ti)升。2024年(nian)上半(ban)年(nian)，企业多(duo)层板收入1.88亿元(yuan)，占总营收比重从(cong)2021年(nian)的25%提(ti)升到了43.49%；多(duo)层板毛(mao)利率31.38%，高于单面板、双面板，且多(duo)层板毛(mao)利率水平相较于2021年(nian)的12.38%有了明显的提(ti)升。
图表：万源通近三年(nian)收入结构(gou)（按照产品类型）
资料来源：招(zhao)股说明书(shu)
图表：万源通近三年(nian)产品毛(mao)利率情况(kuang)（%）
资料来源：招(zhao)股说明书(shu)
年(nian)产50万平米高端PCB募投项目(mu)，助力(li)综(zong)合(he)竞(jing)争能(neng)力(li)提(ti)升
作为电子行(xing)业之母，当前全球PCB市场规模已经超(chao)800亿美金(yuan)，中国(guo)大陆凭借(jie)在劳动力(li)、资源、政策、产业聚集(ji)等方面的优势(shi)，在过去十年(nian)PCB产值增长迅速，已经成为全球PCB产值增长最快、市占率最高的区域(yu)。2021年(nian)，中国(guo)大陆PCB产值为441.50亿美金(yuan)，占全球比重已经跃升至54.56%，中国(guo)大陆印制电路板技术获得长足的进步，行(xing)业整体技术水平与国(guo)际先进水平的差距正在逐步缩小。
展望未来，随着汽车电动化智能(neng)化、5G基础设施建(jian)设、云计算(suan)、大数(shu)据和(he)人(ren)工(gong)智能(neng)刺激了电子行(xing)业需求增长，国(guo)内PCB市场需求预计在未来几年(nian)仍将呈现稳步增长趋势(shi)。
为了把握新兴产业发(fa)展带(dai)来的PCB需求增长机会(hui)，万源通此(ci)次2.56亿元(yuan)IPO募集(ji)资金投向(xiang)了新增产能(neng)为年(nian)产50万平方米新能(neng)源汽车配套高端刚性线路板，主要以2-6层高附加值及8层以上高端印制电路板为主，对(dui)双面多(duo)层板产能(neng)进行(xing)扩充。根据测算(suan)，本次募投项目(mu)建(jian)设期为2年(nian)，预计第4年(nian)产能(neng)利用率可以达到100%，预计每年(nian)可实现营业收入33,000万元(yuan)。
图表：万源通IPO募投项目(mu)
资料来源：招(zhao)股说明书(shu)
能(neng)够预见，随着万源通募投项目(mu)的顺利投产，一方面，将显著(zhu)提(ti)升企业营收、利润规模及综(zong)合(he)竞(jing)争实力(li)。另一方面，将有助于企业扩大多(duo)层板以及特殊工(gong)艺(yi)、特殊基材的中高端PCB板产能(neng)，产品向(xiang)高密度、高精度和(he)多(duo)层化方向(xiang)转型，增加高端印制电路板产品占比，进一步优化产品结构(gou)。再者(zhe)，将大幅提(ti)高企业双面多(duo)层板的生产能(neng)力(li)，满足现有客户汽车电气化及智能(neng)化大趋势(shi)下需求的增长并扩大企业市场占有率。